調(diào)味品市場誕生了一只巨無霸公司——海天味業(yè)，市值達(dá)5300億元，錯失了這只牛股，讓很多人懊悔不已。一個(gè)我們生活中產(chǎn)品隨處可見又不那么起眼的的主要賣醬油的公司竟然如此牛掰，可是錯過了就是錯過了，很多人面對市值如此高的巨無霸又難以下手。那么，在醬油這個(gè)大市場中，還有沒有那種有發(fā)展前景的“小而美”的公司讓我們彌補(bǔ)這種遺憾呢？今天，就帶大家來認(rèn)識這么一家“小而美”的醬油公司。

一、初識千禾味業(yè)

1、這家公司是干嘛的？

千禾味業(yè)成立于1996年，位于東坡故里四川眉山，是中國專業(yè)釀造高品質(zhì)健康醬油、食醋、料酒等調(diào)味品的股份制企業(yè)。2016年3月7日，千禾味業(yè)在上海證券交易所主板上市（股票代碼603027）。

下圖中可以看出，千禾味業(yè)的醬油占比最大，達(dá)62%，食醋次之，占比達(dá)16%。

下圖中可以看出，千禾味業(yè)西部區(qū)域銷售占比過半，達(dá)53%，東部區(qū)域次之，占比達(dá)20%。除西部以外的其它區(qū)域，未來擴(kuò)張空間非常大。

再來看看千禾味業(yè)的產(chǎn)品：公司主打零添加系列產(chǎn)品，品類布局比較完善。

2、公司實(shí)控人是誰？

實(shí)際控制人伍超群，持股比例達(dá)40.08%。第二大股東伍建勇持股比例為12.28%。伍超群系伍建勇的叔叔，公司家族企業(yè)特征明顯。

3、歷史沿革

公司前身為四川省恒泰食品添加劑實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司（簡稱“恒泰實(shí)業(yè)”），成立于1996 年1月，主要從事焦糖色等食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2001年公司業(yè)務(wù)向下游擴(kuò)張，恒泰實(shí)業(yè)的創(chuàng)始人出資成立了四川千禾香食品有限公司開始從事醬油等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2003年四川千禾香食品更名為“四川千禾味業(yè)有限公司”，簡稱“四川千禾”。

2006年恒泰實(shí)業(yè)吸收合并四川千禾，并且恒泰實(shí)業(yè)更名為四川恒泰企業(yè)投資有限公司（簡稱“四川恒泰”）。

2008 年，公司在業(yè)內(nèi)首推零添加（不添加味精和防腐劑），與調(diào)味品巨頭避開直接競爭。

2012 年四川恒泰進(jìn)行股改，整體變更為千禾味業(yè)食品股份有限公司（簡稱“千禾味業(yè)”）。

公司 2013 年開始拓展西南地區(qū)以外的調(diào)味品市場，2013年下半年從開發(fā)華東、華南商超渠道著手進(jìn)行全國化擴(kuò)張。

2015年6月公司IPO申請獲發(fā)審委通過，2016年3月公司在主板上市。

4、定位：中高端的調(diào)味品企業(yè)

公司調(diào)味品主要采用“千禾”商標(biāo)，“千禾”是四川省著名商標(biāo)，焦糖色主要采用“恒泰”商標(biāo)，“恒泰”是中國馳名商標(biāo)。

調(diào)味品中有機(jī)產(chǎn)品為第一序列，包括有機(jī)醬油、有機(jī)醋、有機(jī)糯米白醋等高端產(chǎn)品，第二序列包括頭道原香系列醬油、東坡紅純釀、高鮮醬油、窖醋系列等次高端產(chǎn)品，第三序列包括千禾味極鮮、鮮鮮鮮、黃豆醬油等普通價(jià)格產(chǎn)品。

高端產(chǎn)品的價(jià)格區(qū)間大于等于40元/500ml，次高端產(chǎn)品的價(jià)格區(qū)間為10-40元/500ml。目前第三序列產(chǎn)品只在西南地區(qū)銷售，而西南以外地區(qū)只銷售高端和次高端產(chǎn)品。在上文的公司產(chǎn)品介紹中，我們可以看出公司大部分產(chǎn)品都定價(jià)高端。

因此綜合來看，公司全國性的定位是主打中高端的。（2017 年公司10元以上的產(chǎn)品銷售收入占比 65%左右）

二、調(diào)味品行業(yè)穩(wěn)健增長，中高端市場更具看點(diǎn)

1、醬油零售規(guī)模：保持穩(wěn)定增長

2012-2018 年，醬油行業(yè)零售市場收入從400億元提升至746億元，年復(fù)合增長率為10.4%，產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿V闊，典型的“小產(chǎn)品，大市場”。

2、高端醬油市場：近幾年增速快于醬油行業(yè)

隨著我國人均購買力的升級和健康意識的增強(qiáng)，高端醬油（售價(jià)高于12元/500ml）逐步受到消費(fèi)者青睞， 2014-2018 年，我國高端醬油市場規(guī)模從 131 億元成長為 202 億元，年復(fù)合增長率達(dá) 11.4%， 占整體醬油消費(fèi)量 20%左右。

3、中國人均年度醬油消費(fèi)量以及醬油人均消費(fèi)額有較大提升空間

4、與日本CR3 達(dá)48%相比，我國醬油行業(yè)CR3:30%仍有較大提升空間

醬油市場一超多強(qiáng)的競爭格局，行業(yè)集中度不高。在醬油行業(yè)中，海天體量遙遙領(lǐng)先，已經(jīng)成長為全國性品牌，而李錦記、廚邦、東古、欣和、福達(dá)、加加、千禾作為第二梯隊(duì)，緊隨其后，呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的局面。

下圖為2018年中國醬油市場行業(yè)格局：

下圖為2018年中國食醋市場行業(yè)格局：

可以看出，不管是醬油行業(yè)還是食醋行業(yè)，目前市場份額都較低，未來隨著調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展，千禾味業(yè)市場份額將不斷提升。

三、千禾味業(yè)財(cái)務(wù)分析

近5年，千禾味業(yè)收入處于不斷增長中，凈利潤只有2019年有所下降，其它年份都處于增長中，2020年上半年千禾味業(yè)收入、凈利潤加速增長。

近5年，公司毛利率、凈利率整體穩(wěn)中有升，只有凈利率2019年有所下降，20%左右的凈利率水平顯示出千禾味業(yè)具有極強(qiáng)的盈利能力。

公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持相對穩(wěn)定，在150天左右。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在30天左右。

公司長期負(fù)債、短期負(fù)債為0，有息負(fù)債率為0，2019年底資產(chǎn)負(fù)債率14.02%，公司基本沒有償債壓力。2019年底賬上擁有9.19億元的現(xiàn)金，為未來的發(fā)展提出資金保障。

公司市值2016-2018年處于相對穩(wěn)定，2019年開始拉伸，2020年上半年大幅增長，2020年上半年千禾味業(yè)股價(jià)大幅增長主要迎來了戴維斯雙擊，估值和盈利水平都取得較大增長。

2020年公司動態(tài)加權(quán)ROE達(dá)18%，為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力較強(qiáng)。這些指標(biāo)無不突顯出天味食品公司是一個(gè)資產(chǎn)狀況健康，非常優(yōu)秀的公司。

展望未來：

千禾味業(yè)作為醬油、食醋這些調(diào)味品市場中的后起之秀，絕對規(guī)模與海天味業(yè)等行業(yè)巨頭差距較大，但是因其主打中高端的產(chǎn)品定位和較強(qiáng)的營銷能力，公司盈利能力和業(yè)績增速都處在較高水平。未來隨著調(diào)味品行業(yè)的繼續(xù)增長，作為行業(yè)龍頭的千禾味業(yè)的市場份額有望不斷提升，其布局的中高端醬油市場更具看點(diǎn)。

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