三家公司的ROE均在10%以上，其中海天的ROE非常突出，恒順自從2012年剝離輔業(yè)后ROE開始逐步提升。

恒順的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，而海天和千禾逐年下降。一般來說，周轉(zhuǎn)率下降是個(gè)不好的信號(hào)。但對(duì)于海天和千禾，周轉(zhuǎn)率下降的原因是——錢太多了。

以海天為例，海天的總資產(chǎn)從2009年的40億增長(zhǎng)到2018年的200億，增長(zhǎng)5倍，其中貨幣和理財(cái)從17億增長(zhǎng)到145億，增長(zhǎng)8倍。至2018年底，貨幣和理財(cái)占總資產(chǎn)的72%——實(shí)在是不差錢。

在凈利潤(rùn)率指標(biāo)上，三家公司均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，海天依然領(lǐng)先恒順和千禾。

現(xiàn)金周期再次顯示了海天的強(qiáng)勢(shì)。海天的現(xiàn)金周期為負(fù)，表明其占用上下游資金能力較強(qiáng)。反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表上，海天的應(yīng)收款極小（占比不足0.01%），而預(yù)付款占比超過16%。

據(jù)海天年報(bào)披露，公司采用“先款后貨”的銷售模式，這是其得以保持極低應(yīng)收款的原因。

在產(chǎn)品線上，海天最為豐富，自有品牌涵蓋了醬油、醬料、調(diào)料、料酒、蠔油，并通過對(duì)丹和醋業(yè)的收購(gòu)，完善了食醋產(chǎn)品線。（原海天自有品牌下僅有陳醋、米醋、甜醋、蘋果醋，沒有香醋）

恒順的產(chǎn)品以香醋為主，輔以料酒、醬菜、醬油。保健食品（膠囊、營(yíng)養(yǎng)品、粉劑）有些偏離核心業(yè)務(wù)，實(shí)在是雞肋業(yè)務(wù)。從恒順的產(chǎn)品線上，我依稀看到東阿阿膠的影子。我們都知道，東阿阿膠的周邊產(chǎn)品不算成功。

千禾的產(chǎn)品線最簡(jiǎn)單，主打高端產(chǎn)品，醬油和食醋兩個(gè)主要品類中，分別有零添加和有機(jī)兩個(gè)子類別。（只是天貓旗艦店上的陳列太混亂）2019年收購(gòu)恒康醬醋（品牌為金山寺），旨在長(zhǎng)三角市場(chǎng)。

在調(diào)味品市場(chǎng)上，無論體量上還是盈利能力，海天是絕對(duì)老大。對(duì)上下游的把控力也很強(qiáng)。能否通過對(duì)丹和醋業(yè)的收購(gòu)，在食醋市場(chǎng)占據(jù)一席之位，拭目以待。但這顯然對(duì)恒順是個(gè)不小的威脅。短期來看，行業(yè)內(nèi)其他公司均無法與海天比肩。

千禾主要瞄準(zhǔn)的是高端市場(chǎng)，其品牌在高端領(lǐng)域已經(jīng)有一定的影響力。但公司總的體量還是較小，存貨周轉(zhuǎn)率較低。就看其能否立足高端市場(chǎng)，繼續(xù)做大做強(qiáng)。

恒順在食醋品類上具有極強(qiáng)品牌力，需要做的是將品牌價(jià)值發(fā)揮到極致。公司為國(guó)有體制，相較海天和千禾來說激勵(lì)不足。食醋行業(yè)集中度低，長(zhǎng)期來看必然存在產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)，恒順目前還是食醋行業(yè)龍頭公司，占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。但食醋行業(yè)地域分化嚴(yán)重，且海天、千禾也都通過收購(gòu)布局長(zhǎng)三角食醋市場(chǎng)。對(duì)恒順來說，既要進(jìn)攻也要防守，挑戰(zhàn)不小

作者：西瓜博士

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