前言

落實(shí)價(jià)值投資的方法：尋找能夠持續(xù)多年實(shí)現(xiàn)超額收益的企業(yè)；耐心等待，在股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)；持有股票，知道企業(yè)出現(xiàn)衰退導(dǎo)致股價(jià)高估或是找到更加的投資機(jī)會(huì)時(shí)賣出，持有期至少應(yīng)達(dá)到一年，而不是以數(shù)月來(lái)衡量；必要的話，可以重復(fù)上述操作。

即使護(hù)城河再寬的公司，如果你以太高的成本購(gòu)買其股票，也有可能讓你賠錢。

第一章 經(jīng)濟(jì)護(hù)城河

作為投資者，如果你選擇的公司擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，就相當(dāng)于你買進(jìn)了一條能在未來(lái)若干年內(nèi)不會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手侵襲的現(xiàn)金流。

護(hù)城河可以從主多角度保護(hù)你的投資安全，他可以強(qiáng)化你在投資上的自律性，這樣你就不太可能為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)岌岌可危的熱門公司股票支付高價(jià)錢。其次如果你眼光獨(dú)到，你的資本遭受滅頂之災(zāi)的概率會(huì)大大減小。

第二章，真假護(hù)城河

最常見(jiàn)的虛假護(hù)城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，搞市場(chǎng)份額，有效執(zhí)行和卓越管理。如果企業(yè)沒(méi)有保護(hù)自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遲早會(huì)撞開(kāi)他的大門，搶走其利潤(rùn)。絕大多數(shù)情況下，個(gè)人給大規(guī)模組織代理跌實(shí)際影響都是有限的。

真正的護(hù)城河：企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)，如品牌、專利和法定許可，能讓該企業(yè)出售競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法效仿的產(chǎn)品或者服務(wù)；企業(yè)擁有的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本；有些幸運(yùn)的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，這是一種非常強(qiáng)大的護(hù)城河經(jīng)濟(jì)，他可以吧競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)期拒之門外；最后，有些企業(yè)通過(guò)流程、地理位置、經(jīng)營(yíng)規(guī)模或者持有特定資產(chǎn)形成成本優(yōu)勢(shì)，這就讓他們能以低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格出售產(chǎn)品或服務(wù)。

第三章無(wú)形資產(chǎn)

如果一個(gè)企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價(jià)格的價(jià)格出售同類產(chǎn)品，那么這個(gè)品牌就非常有可能形成一個(gè)強(qiáng)大無(wú)比的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。盡管品牌可以帶來(lái)長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是最關(guān)鍵的不是品牌的受歡迎程度，而是他能否影響消費(fèi)者的行為。只有那些擁有多種多樣專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護(hù)城河。如果能找到一家企業(yè)，他可以向壟斷者那樣定價(jià)卻不受任何管制，你很可能已經(jīng)找到了一個(gè)擁有寬護(hù)城河的城堡。

在評(píng)價(jià)無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，最關(guān)鍵的因素，還是看他們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價(jià)值，以及能持續(xù)多久。

第四章 轉(zhuǎn)換成本

客戶從A公司產(chǎn)品專項(xiàng)B公司產(chǎn)品剩下的錢，低于進(jìn)行轉(zhuǎn)換發(fā)生的花費(fèi)，他們的差額就是轉(zhuǎn)換成本。資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)換成本與銀行有異曲同工之處，零售商和餐館很難為他們的業(yè)務(wù)設(shè)置護(hù)城河。識(shí)別客戶轉(zhuǎn)換成本并不容易，因?yàn)樗麄円笪覀兩钊肓私饪蛻舻捏w驗(yàn)。如果你不是客戶，就很難識(shí)別轉(zhuǎn)換成本了。轉(zhuǎn)換成本是多種方式的，比如與客戶業(yè)務(wù)的結(jié)合、財(cái)務(wù)成本和重新培訓(xùn)時(shí)間成本等。

第五章 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

企業(yè)也一樣可以受益于這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；也就是說(shuō)，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值也在提高。建立在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的企業(yè)，更容易形成自然壟斷和寡頭壟斷。如果一種商品或者服務(wù)的價(jià)值隨使用者的增加而提高，那么最優(yōu)價(jià)值的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，就應(yīng)該是能吸引最多用戶的產(chǎn)品。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在信息類或知識(shí)轉(zhuǎn)移型行業(yè)中更為常見(jiàn)。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一種異常強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在絕大多數(shù)情況下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只能望而卻步。這絕對(duì)是一條很難找到的護(hù)城河。

第六章 成本優(yōu)勢(shì)

成本優(yōu)勢(shì)可能來(lái)自四個(gè)方面：低成本的流程優(yōu)勢(shì)、更優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源和相對(duì)較大的市場(chǎng)規(guī)模。相比之下，以地理位置和某些特殊性資產(chǎn)為基礎(chǔ)的成本優(yōu)勢(shì)往往更具有持久性。擁有地理位置優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往可以形成局部壟斷，而一流的自然資源更是無(wú)法復(fù)制的。

第七章規(guī)模優(yōu)勢(shì)

最關(guān)鍵的并不是企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模，而是和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相比的相對(duì)規(guī)模。工廠的生產(chǎn)越接近100%的生產(chǎn)容量，盈利性就越高，也就越有可能吧房子和水電費(fèi)等固定成本分?jǐn)偟礁嗟漠a(chǎn)品上。即使一家公司在絕對(duì)規(guī)模上不夠大，但只要在市場(chǎng)的某一局部超過(guò)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一樣能形成強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。

第八章 被侵蝕的護(hù)城河

技術(shù)變革對(duì)技術(shù)創(chuàng)造性企業(yè)護(hù)城河的破壞性，甚至比對(duì)技術(shù)銷售型企業(yè)的破壞性還要嚴(yán)重，盡管技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)的投資者也許不認(rèn)為自己持有科技股。在某些情況下，由于勞動(dòng)力的影響太大了，以至于以前受制于地理位置型護(hù)城河的企業(yè)，只能眼巴巴的看著自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被侵蝕，甚至剝奪，因?yàn)槿肆Τ杀镜墓?jié)約足以彌補(bǔ)高昂的運(yùn)勢(shì)成本。當(dāng)一個(gè)企業(yè)在沒(méi)有護(hù)城河的領(lǐng)域?qū)で笤鲩L(zhǎng)時(shí)，往往是在給自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)自掘墳?zāi)埂?/p>

第九章 發(fā)現(xiàn)護(hù)城河

有些行業(yè)本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，他們就是尋找護(hù)城河的好去處，他們就是你長(zhǎng)期投資資金要去的方向。

第十章 大老板

就長(zhǎng)期而言，機(jī)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比高人一籌的經(jīng)營(yíng)決策更為重要。投資的全部?jī)?nèi)容就是概率，和一個(gè)有超級(jí)明星CEO管理但卻沒(méi)有護(hù)城河的企業(yè)相比，一個(gè)管理者平庸無(wú)才但卻擁有護(hù)城河的企業(yè)，更有可能給你帶來(lái)長(zhǎng)期行的成功。

第十一章 實(shí)踐見(jiàn)真功

要了解一個(gè)公司是否擁有護(hù)城河，首先要檢查以往的資本回報(bào)率。超群的資本回報(bào)率意味著企業(yè)有可能擁有護(hù)城河。

第十二章 護(hù)城河價(jià)值幾何

公司的價(jià)值就是它在未來(lái)所創(chuàng)造的現(xiàn)金現(xiàn)值。影響企業(yè)估價(jià)的四個(gè)重要因素是：企業(yè)未來(lái)所能創(chuàng)造的現(xiàn)金、實(shí)現(xiàn)這些預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的可能性、企業(yè)運(yùn)作需要的投資額以及企業(yè)置于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手于門外的時(shí)間。買入估價(jià)較低的股票，可以幫助我們抵御市場(chǎng)不穩(wěn)定性帶來(lái)的侵襲。

第十三章 估價(jià)工具

市銷率最適用于暫時(shí)出現(xiàn)虧損或是市凈率存在巨大改善空間的企業(yè)。在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)，最好是從賬面凈值中提出商譽(yù)價(jià)值。

第十四章 該出手時(shí)就出手

按照適當(dāng)理由、在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)拋出股票，和買入擁有絕大升值潛力的股票一樣至關(guān)重要。考慮拋出的因素：我是否犯了錯(cuò)誤？公司經(jīng)營(yíng)是否已經(jīng)出現(xiàn)惡化？我的錢是否還有更好地去處？這種股票在我的投資組合中是否比重過(guò)高。