尋找投資護城河—帕特·多爾西

書評：這本書是我過年在圖書館借到的書，書名同《巴菲特的護城河》。我個人覺得邏輯寫的比較混亂，篇章和分段讓人莫名奇妙，感覺像是想到哪寫到哪，對一些投資理念的概括也不夠，譯者自己加的一些tips更是顯得突兀。但依然掩蓋不了這是一本好書，看完就能非常清楚明白什么是護城河，絕對值得讀。

這里我直接把書里的重點摘抄下來了，如果大家沒空看原書，直接看我這個讀書筆記就夠啦

#2019讀書筆記#

★護城河是企業(yè)能夠常年保持競爭優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性特征，是競爭對手難以復(fù)制的品質(zhì)。如果企業(yè)沒有可以保護自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟護城河，競爭對手遲早會撞開它的大門，搶走其利潤。

★擁有護城河的企業(yè)，能夠迅速的從困境中走出來，只有在市場出現(xiàn)反常時，這些企業(yè)所擁有的非凡價值才能體現(xiàn)出來，如果你很熟悉一個企業(yè)的護城河，那你就能清楚的知道公司所面臨的問題到底是暫時性的還是永久性的。

★最常見的虛假護城河：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理。

★在了解一個企業(yè)基本面的時候，我們不是看一個企業(yè)是否有巨大的市場份額，而且要了解它是如何贏得市場份額的，這有助于我們認(rèn)識企業(yè)的主導(dǎo)地位是不是堅不可摧，某些情況下，巨大的市場份額也不能給企業(yè)帶來巨大的優(yōu)勢，有些企業(yè)雖然只占有部分市場份額，但也可能有堅不可摧的護城河。

★好的企業(yè)制度可以讓企業(yè)有更好更快的發(fā)展，但企業(yè)制度并不能成為企業(yè)護城河，如果沒有難以復(fù)制的專有流程為基礎(chǔ)，這種制度就不足以成為可持續(xù)競爭優(yōu)勢。

★天才管理者也不能給企業(yè)提供可持續(xù)競爭優(yōu)勢，特別是對于大規(guī)模組織來說。

★專利權(quán)很好，可以禁止對手銷售你的產(chǎn)品。但是專利權(quán)是有期限的，而且會接受很多其他企業(yè)的挑戰(zhàn)和模仿。

★要當(dāng)心那些把利潤建立在少數(shù)專利產(chǎn)品基礎(chǔ)上的企業(yè)，因為一旦他們的專利權(quán)受到挑戰(zhàn)，就有可能給企業(yè)帶了嚴(yán)重?fù)p失。

★只有那些擁有多種多樣專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護城河。

★在評價無形資產(chǎn)時，最關(guān)鍵的因素還是看他們到底能夠給企業(yè)創(chuàng)造多少價值，以及他們能夠持續(xù)多久

★一個不能帶來競價全或者促進客戶購買力的知民品牌，不管人們對它有多熟悉，都不具有競爭優(yōu)勢。一個產(chǎn)品無論換上哪個品牌，對你的購買欲望影響都不大，那說明這些品牌都沒什么護城河。比如康佳、長虹、海信雖然是知名品牌，但他們都沒什么護城河，只有那些能夠提高消費欲望并且能夠公共消費者對品牌依賴的商標(biāo)權(quán)，才能形成護城河。

★如果一個企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價格出售同類產(chǎn)品，那么這個企業(yè)就非常有可能形成一個無比強大的經(jīng)濟護城河。拜耳制藥公司的阿司匹林就是一個例子，盡管在化學(xué)成分上與其他食品完全相同，但是拜耳的價格是普通阿司匹林的兩倍，這就是品牌的力量。

★歸根結(jié)底，盡管品牌可以帶來長久的競爭優(yōu)勢，但最關(guān)鍵的不是品牌的受歡迎程度，而是他是否能影響消費者的行為。

★品牌價值的變動是一個不進則退的過程，其實對于已經(jīng)成熟的品牌，如果放松對品牌建設(shè)的努力，那個突發(fā)事件都有可能瞬間摧毀哪怕早已成名的品牌。

★有護城河的商品不在乎是不是大品牌，只要具有以下特點就能形成護城河：1.具有定價能力的品牌，2.能提高消費欲望，3.在可重復(fù)消費商品中優(yōu)先選擇的品牌。

★護城河是一個企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性特征，某些企業(yè)天生就比其他企業(yè)優(yōu)越。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，高市場份額、有效執(zhí)行和完美管理，并不會自發(fā)創(chuàng)造出長期競爭優(yōu)勢，雖然他們不錯，但是還不夠。結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢的四個來源是無形資產(chǎn)，客戶轉(zhuǎn)換成本，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢。如果你的一個企業(yè)擁有出色的資本回報率和其中某一個特征，那么很有可能找到了擁有護城河的企業(yè)。

★真正的護城河:

1.企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)如品牌、專利和法定許可，能讓企業(yè)出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。

2．企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)，讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。

3.有些幸運的企業(yè)還受益于已經(jīng)形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這是一種非常強加大的經(jīng)濟護城河，他可以把競爭對手長期拒之門外。

4.有些企業(yè)通過流程，地理位置、經(jīng)營規(guī)?；蛱赜匈Y產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能夠以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務(wù)。

★政府管制可以限制行業(yè)競爭，最堅固的法定許可構(gòu)筑起來的護城河，源于一個看似不起眼的法規(guī)，而不是一項朝不保夕、說變就變的重大法規(guī)。

★法定許可能創(chuàng)造持久性競爭優(yōu)勢，它的競爭對手很難進入你的市場。如果能找到一家企業(yè)，它可以像壟斷者那樣定價卻不受控制，那么它就是有很寬的護城河。

★轉(zhuǎn)換成本是一種非常有價值的競爭優(yōu)勢，因為只要客戶不跑到競爭對手那里，企業(yè)就可以從客戶身上一直賺錢。轉(zhuǎn)換成本無處不在，但是轉(zhuǎn)換成本并不容易發(fā)現(xiàn)，因為它要求我們深入理解客戶的體驗，如果你不是客戶，就很難識別轉(zhuǎn)換成本了，另外，零售商和餐館很難為他們的業(yè)務(wù)設(shè)置護城河。

★提供服務(wù)的企業(yè)，假如他們能把自己的業(yè)務(wù)緊密結(jié)合到客戶的業(yè)務(wù)中，這就能形成非常高的轉(zhuǎn)換成本。比如政務(wù)辦公平臺。

★有些行業(yè)里的企業(yè)存在一種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，它會隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或服務(wù)的價值也在提高。客戶會因為其他人去使用這個企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，也跟著一起去，體現(xiàn)了從眾心理或便捷效應(yīng)。比如支付寶支付、qq、淘寶、微軟、office、展會。

★如果一種商品或服務(wù)的價值隨著使用者的增加而提高，那么其中最大的網(wǎng)絡(luò)型產(chǎn)品就創(chuàng)造了一個有效循環(huán)，可以不斷擠出小型網(wǎng)絡(luò)，擴大主自身網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模，最終形成護城河。

★對于一個網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的產(chǎn)品來說，節(jié)點數(shù)量、連接數(shù)量和封閉強度是非常關(guān)鍵的特征，尤其是連接數(shù)量。比如qq的節(jié)點數(shù)量比微信多，但是微信的連接數(shù)量更大，所有收益更高。

★企業(yè)可以通過低于競爭對手的成本，在自己的身邊挖一條護城河。

★考量成本優(yōu)勢，你需要認(rèn)識到企業(yè)的成本優(yōu)勢是否能輕易復(fù)制，成本優(yōu)勢可能來自于四個方面：低成本的流程優(yōu)勢，更優(yōu)越的地理位置，與眾不同的資源，和相對較大的市場規(guī)模。

★成本優(yōu)勢只有在某一件產(chǎn)品長期銷售的時候才有持久性，對于那些更新?lián)Q代較快的產(chǎn)品，成本優(yōu)勢也會消失。

★在全球化的經(jīng)濟中，對于價格敏感性行業(yè)來說，采用低成本是唯一能夠讓他們屹立不倒的秘訣。假如幾個產(chǎn)品對于采購方來說使用上沒有區(qū)別，那么最終的采購決策幾乎完全依賴于價格。在一個成本的重要性高于一切的行業(yè)里，企業(yè)要挖一條護城河絕非易事。

1.流程優(yōu)勢難以持續(xù)長久，特別是建立在競爭對手的懶惰和犯錯誤的基礎(chǔ)上的護城河。顯然還不夠堅固，因此對基于流程的護城河還需謹(jǐn)慎看護，因為在競爭對手復(fù)制這種低成本流程或者發(fā)明新成本流程之后，這種成本優(yōu)勢往往會轉(zhuǎn)瞬即逝。

2. 地理位置上的先天優(yōu)勢更具有持久性，因為更不容易被復(fù)制，這里又是在大批量的商品更為常見，這些產(chǎn)品通常具有較低的價值總量，且消費市場接近于生產(chǎn)地。（啤酒、水泥、桶裝水、石料）

3. 如企業(yè)擁有的礦藏的資源低于其它資源生產(chǎn)商上的采掘成本（比如說礦比較淺，采礦難度低），那么他就會擁有競爭優(yōu)勢。

4. 考量企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，主要是看企業(yè)與競爭對手相比的相對規(guī)模，而不是企業(yè)的絕對規(guī)模。固定成本相對于變動成本的比值越高，規(guī)模收益就越大，行業(yè)地位優(yōu)越穩(wěn)固。就像物流公司屈指可數(shù)，但是會計事務(wù)所卻數(shù)以千計。因為物流公司的固定成本高，而會計事務(wù)所的變動成本高。

A規(guī)模優(yōu)勢可能來源于配送網(wǎng)絡(luò)，大規(guī)模配送網(wǎng)絡(luò)可以提供更多的成本，創(chuàng)造更高的利潤，也極難復(fù)制。

B規(guī)模優(yōu)勢也可能源于生產(chǎn)規(guī)模，大規(guī)模生產(chǎn)攤低生產(chǎn)成本。

C規(guī)模優(yōu)勢也可能源于對利基市場的通知，對于只能維持一家公司的市場，對手不愿意進入。特別是在一些細分行業(yè)，市場太小，大公司看不上，反而容易形成壟斷。

★隨著時代的發(fā)展變化，護城河也可能被腐蝕，因此我們要時刻關(guān)注投資企業(yè)的競爭態(tài)勢，緊盯護城河遭到腐蝕的種種跡象，盡早發(fā)現(xiàn)競爭優(yōu)勢，出現(xiàn)衰退信號，并做出相應(yīng)的倉位調(diào)整。

★技術(shù)密集型的行業(yè)中，競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)瞬即逝

★行業(yè)改革和變遷給也會讓企業(yè)失去護城河

★非理性競爭對手，可能以犧牲利潤為代價占據(jù)市場。例如360殺毒

★有些行業(yè)天生容易形成有護城河的企業(yè)：軟件行業(yè)、資本管理行業(yè)、電信業(yè)、媒體、金融服務(wù)、公共設(shè)施

★有些行業(yè)本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，也更易于創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，有些行業(yè)即使是排名第四的公司，其護城河寬度也可能會超過激烈競爭行業(yè)中的老大，這些行業(yè)是長期資金要去的方向。

★就長期而言，結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢比高人一籌的經(jīng)營決策更為重要。

★種種例子表明，CEO對于企業(yè)經(jīng)營具有重要作用，但也難以改變行業(yè)和企業(yè)的結(jié)構(gòu)性差異，CEO會引起投資者注意力的原因主要是，商業(yè)媒體喜歡炒作，企業(yè)高管也樂于參與，其實對于投資者來說沒有好處。投資者應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識到，護城河比管理者更重要。

★人們常常認(rèn)為分析護城河，就是發(fā)現(xiàn)好的歷史回報率。然也以歷史記錄為指導(dǎo)是有缺陷的，因為一個公司為股東創(chuàng)造價值，依賴于其在未來的競爭力。如果公司在未來沒有強大的競爭優(yōu)勢，那些巨大的歷史盈利將很快消失。但競爭優(yōu)勢并不是顯而易見的，你不得不深入挖掘公司的商業(yè)模式。

★判斷護城河的寬窄方法:1.邏輯上推測企業(yè)被打敗的概率和方法，即“證偽”。2.市場占有率有沒有擴大。3.價格發(fā)展型產(chǎn)品的企業(yè)，看其提價后銷量是否穩(wěn)健。4.品牌美譽度的變化是否對企業(yè)是一次性長遠沖擊。5.毛利率變化。

★公司價值就是他在未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金現(xiàn)值，僅此而已。影響企業(yè)估值四個重要因素是:企業(yè)在未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金（增長率）、實現(xiàn)這些預(yù)測現(xiàn)金流的可能性（風(fēng)險）、企業(yè)運作需要的投資額（資本回報率）、企業(yè)抵御競爭對手的時間（經(jīng)濟護城河）。

★買進估值較低的股票可以幫助我們抵御市場不穩(wěn)定性帶來的侵襲。因為他把我們的未來投資收益直接與企業(yè)的財務(wù)狀況緊密結(jié)合到一起。

★在熊市的時候，市凈率可以給大家當(dāng)作尋底的指標(biāo)，因為它更能體現(xiàn)股票的安全邊際。

★市凈率特別適用于金融服務(wù)企業(yè)（基金公司）， 因為金融服務(wù)企業(yè)的賬面凈值非常接近于它的有形資產(chǎn)價值。

★市銷率最適用于暫時出現(xiàn)虧損或者凈利率存在巨大改善空間的企業(yè)。如果一個企業(yè)具有提高利潤的空間，并且又擁有較低的市銷率，或許他就是你要找的便宜貨。

★市現(xiàn)率可以幫助我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流高于收益的公司，它最適合能收到現(xiàn)金后服務(wù)的企業(yè)，但現(xiàn)金流的缺陷是沒有考慮資產(chǎn)折舊，如果這家公司的資產(chǎn)很容易折舊，甚至要更換，那就不能使用這個指標(biāo)。

★列出所有你準(zhǔn)備適時買進的好股票，耐心等待好價錢，一旦機會出現(xiàn)，便不失時機地一躍而上。

★在所有媒體都大肆吹時，華爾街一派欣欣向榮的時候，好股票肯定沒有好價錢。但股市一片慌張，投資者都在匆忙逃走的時候，你或許會得到一份廉價大餐

★在適當(dāng)時刻拋出股票，和買一個巨大升值潛力的股票一樣至關(guān)重要。在你想要拋出股票的時候，首先因為下面幾個問題：1.我對這個公司基本面的判斷是否犯了錯誤？2.公司經(jīng)營是否已出現(xiàn)惡化？3.我的錢是否還有更好的去處？4.這股票在我投資組合中比例是否過高？5. 當(dāng)初買進股票的理由已不存在？如果這些問題的答案是否，那就不要出手。★在企業(yè)價值沒有下降的情況下，僅僅根據(jù)股價下跌就賣掉股票，是不明智的事情，相反因為股價大漲而清倉也是不合理的，除非企業(yè)增長跟不上股價的增長。

★大部分人喜歡根據(jù)股票的歷史走勢決定何時拋出，但請不要忘記，真正有意義的，是你對企業(yè)未來的預(yù)期，而不是對股價過去的表現(xiàn)，持續(xù)大漲的股票，沒有理由一定要回落，同樣一路下跌的股票也沒有理由一定反彈。

★不建議投資者在升值潛能差別不大的股票之間頻繁換手。

★巴菲特認(rèn)為，抄底要具備兩個條件：第一，股市過度低迷，沒人或很少有人對股票感興趣；第二，股價下跌是由于股價自身調(diào)整所致。對巴菲特來說，市場下跌反而是重大好消息。他認(rèn)為股市極度低迷，整個實體經(jīng)濟普遍悲觀的時候，獲取超級回報的投資機會才會出現(xiàn)。

★在某些時候，資金存放最佳的形式就是現(xiàn)金。即使現(xiàn)金帶來的收益極其有限，但總比負(fù)收益好。

★我一直堅信，了解企業(yè)肯定要比了解短期市場動向、宏觀趨勢，或利率預(yù)測，更能增加投資過程的價值，一份公司年報的價值，絕對頂?shù)蒙厦缆?lián)儲主席的10次講話。

@今日話題