企業(yè)是否擁有牢固的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，即企業(yè)能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)超額收益，并隨著時(shí)間的推移，能通過(guò)股價(jià)體系其超過(guò)市場(chǎng)打拼的盈利能力。

護(hù)城河的基本共性：

1、高轉(zhuǎn)換成本（當(dāng)消費(fèi)者從一個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)的提供者轉(zhuǎn)向另一個(gè)提供者時(shí)所產(chǎn)生的一次性成本。這種成本不僅指經(jīng)濟(jì)上的，也包括時(shí)間、精力和情感上的。）

2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是企業(yè)能常年保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性特征，是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的品質(zhì)。

在我的經(jīng)歷中，最常見的虛假護(hù)城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場(chǎng)份額、有效執(zhí)行和卓越管理。

如果企業(yè)沒有可以保護(hù)自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遲早會(huì)撞開它的大門，搶走其利潤(rùn)。

真正的護(hù)城河：

1、企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可，能讓該企業(yè)出售競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。

2、企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。

3、有些幸運(yùn)的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，這是一種非常強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，它可以把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)期拒之門外。

4、最后，有些企業(yè)通過(guò)流程、地理位置、經(jīng)營(yíng)規(guī)模或持有資產(chǎn)形成成本優(yōu)勢(shì)，這就讓他們能以低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格出售產(chǎn)品或服務(wù)。

只有提高消費(fèi)者購(gòu)買意愿的品牌，或者能鞏固消費(fèi)者對(duì)商品的依耐性的品牌，才能形成護(hù)城河。

如果一個(gè)企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價(jià)格出售同類產(chǎn)品，那么，這個(gè)品牌就非常有可能形成一個(gè)強(qiáng)大無(wú)比的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。

盡管品牌可以帶來(lái)長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但最關(guān)鍵的并不是品牌的受歡迎程度，而是它能否影響消費(fèi)者的行為。

只有那些擁有多種多樣專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護(hù)城河。

如果能找到一家企業(yè)，它可以像壟斷者那樣進(jìn)行定價(jià)卻不受任何管制，那么，你可能找到了一個(gè)擁有寬護(hù)城河的城堡。

在評(píng)價(jià)無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，最關(guān)鍵的因素，還是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價(jià)值，以及它們能持續(xù)多久。

如果企業(yè)擁有的礦藏類資源低于其他資源生產(chǎn)商的采掘成本，那么，這個(gè)幸運(yùn)兒就會(huì)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

以地理位置和某些特殊性資產(chǎn)為基礎(chǔ)的成本優(yōu)勢(shì)往往更具有持久性。擁有地理位置優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往可以形成局部壟斷，而一流的自然資源更是無(wú)法復(fù)制的。

識(shí)別護(hù)城河的步驟：

1、從歷史上看，公司是否擁有客觀的資本回報(bào)率？

2、公司是否擁有高轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、低生產(chǎn)成本、無(wú)形資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

3、公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有多強(qiáng)大？

在評(píng)價(jià)股票價(jià)值時(shí)，我們最好還是從賬面凈值中剔除商譽(yù)價(jià)值，尤其是在市凈率漂亮得令人難以置信時(shí)，因?yàn)辇嫶蟮纳套u(yù)資產(chǎn)可以讓賬面價(jià)值急劇膨脹。