正確認(rèn)識(shí)企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值中國(guó)社交圈 殷清華 發(fā)表于 2007/9/8 期貨市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)重新配置的市場(chǎng)，企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，能夠?qū)r(jià)格不確定性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，實(shí)現(xiàn)規(guī)避或減小價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是期貨市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)，很多企業(yè)或忽視套期保值的風(fēng)險(xiǎn)而遭到損失，或恐懼套期保值風(fēng)險(xiǎn)不敢進(jìn)入期貨市場(chǎng)。正確認(rèn)識(shí)套期保值中存在的風(fēng)險(xiǎn)有助于企業(yè)更好地利用期貨市場(chǎng)。
A基差風(fēng)險(xiǎn) 很多人認(rèn)為，企業(yè)只要嚴(yán)格按照“月份相同（相近）、種類相同、數(shù)量相等、方向相反”四個(gè)基本原則進(jìn)行套期保值就能規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)，這僅僅是一種理想狀態(tài)。期貨套期保值得以實(shí)現(xiàn)的理論基礎(chǔ)在于：期貨合約到期時(shí)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相同或趨于一致，期貨與現(xiàn)貨之間的盈虧正好相抵，這種對(duì)沖機(jī)制化解了風(fēng)險(xiǎn)。但是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格總會(huì)存在一定程度的背離，也就是期現(xiàn)之間總會(huì)存在基差，只不過(guò)基差大小不同而已。如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格背離嚴(yán)重，套期保值的理論基礎(chǔ)就不存在了，在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的套期保值方案也就規(guī)避不了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這就是套期保值固有的基差風(fēng)險(xiǎn)。 在傳統(tǒng)的套期保值理論中，假設(shè)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相一致，基差在合約到期時(shí)為零。但是，在實(shí)際運(yùn)用中，套期保值并不是那么完美。對(duì)于金融期貨和黃金、白銀期貨品種，由于市場(chǎng)大量套利行為的存在，使得期現(xiàn)之間的基差能較好地保持某一確定的關(guān)系，基差風(fēng)險(xiǎn)較小。但是對(duì)于金屬、農(nóng)產(chǎn)品等商品期貨來(lái)講，由于供需不平衡以及倉(cāng)儲(chǔ)等原因，特別是存在逼倉(cāng)的情況下，可能導(dǎo)致基差變化較大，基差風(fēng)險(xiǎn)就較大。 一般情況下，企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃所設(shè)計(jì)的套期保值方案，會(huì)跨越多個(gè)不同期限的合約，要完成與現(xiàn)貨相對(duì)應(yīng)的套期保值必須進(jìn)行多次期貨頭寸移倉(cāng)。在基差絕對(duì)值比較小的情況下，保值頭寸不斷移倉(cāng)的收益或損失比較小，此時(shí)基差對(duì)套期保值的影響不大。但當(dāng)基差出現(xiàn)異常情況時(shí)，對(duì)套期保值影響程度比較大，而且保值時(shí)間越長(zhǎng)，影響程度越大。當(dāng)市場(chǎng)處于熊市狀況下，出現(xiàn)巨大的正值基差時(shí)，也就是近高遠(yuǎn)低的情況下，賣期保值通過(guò)不斷移倉(cāng)可以獲得可觀的展期收益；而在牛市狀況下，當(dāng)出現(xiàn)巨大的負(fù)值基差時(shí)，也就是近低遠(yuǎn)高時(shí)，所得的情況剛好相反。例如，在2005年銅市的不斷上漲過(guò)程中，上市公司豫光金鉛在LME存在現(xiàn)貨高升水的情況下，進(jìn)行鉛的賣出套期保值，就遭受巨大的移倉(cāng)損失。
B決策風(fēng)險(xiǎn) 套期保值并不是簡(jiǎn)單的買或賣，例如銅加工企業(yè)，既可以選擇買入套期保值，確保未來(lái)采購(gòu)價(jià)格，也可以進(jìn)行賣出保值，確保企業(yè)產(chǎn)品的銷售價(jià)格，其保值對(duì)象都是銅，但是作出何種決策，必須根據(jù)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷。如果對(duì)期貨市場(chǎng)行情判斷失誤，則可能作出相反的決策。企業(yè)在判斷市場(chǎng)為牛市狀態(tài)時(shí)，則傾向于對(duì)原材料進(jìn)行買入套期保值，但當(dāng)判斷為熊市時(shí)企業(yè)傾向于對(duì)產(chǎn)品賣出保值。如果僅僅根據(jù)簡(jiǎn)單的套期保值決策，則企業(yè)很容易發(fā)生虧損。通過(guò)多年實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，在銅套期保值中，在牛市行情中銅加工廠家的套期保值比生產(chǎn)廠家做得好，在熊市行情中生產(chǎn)廠家比加工廠家做得出色。其原因在于：在牛市行情中，加工廠家擔(dān)心銅價(jià)上漲一路買入保值，而價(jià)格一路上漲，所以積累較多盈利；而生產(chǎn)廠家把握不準(zhǔn)什么時(shí)候是最高點(diǎn)，且由于要維持正常生產(chǎn)，必須賣出產(chǎn)品套現(xiàn)，也只能一路賣上去，隨著行情的上漲，必然產(chǎn)生較多虧損。 雖然期貨與現(xiàn)貨操作要基本上同步，但在實(shí)際操作中，對(duì)期貨市場(chǎng)的進(jìn)入時(shí)機(jī)和進(jìn)入點(diǎn)位置的判斷也非常重要，即使只相差一兩天，套期保值的效果差距也會(huì)非常大。
C財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)進(jìn)行套期保值時(shí)，要根據(jù)采購(gòu)數(shù)量或產(chǎn)品銷售數(shù)量計(jì)算最優(yōu)套期保值頭寸，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大時(shí)，期貨頭寸數(shù)量也較大，而且由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性，頭寸持有的時(shí)間也相對(duì)較長(zhǎng)，即使套期保值方向正確，也容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 一是保證金不足的風(fēng)險(xiǎn)。在保值期內(nèi)期貨價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)短暫的劇烈波動(dòng)，如2004年10月13日LME銅價(jià)暴跌305美元，在這種極端行情下，如果企業(yè)進(jìn)行買入套期保值將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于進(jìn)行境外套期保值的企業(yè)，更可能面臨外匯調(diào)撥困難，不得不出現(xiàn)被迫砍倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。再如在最近玉米的大幅上漲行情中，很多現(xiàn)貨企業(yè)的玉米成本不到1100元/噸，在期貨價(jià)格達(dá)到1300元/噸以后，做了大量的賣出保值，但隨著玉米期價(jià)突破1500元/噸，雖然賣出保值方向正確，但現(xiàn)貨企業(yè)面臨追加保證金的極大風(fēng)險(xiǎn)。 二是在某些情況下需要追加保證金或者套期保值頭寸暫時(shí)出現(xiàn)虧損，面臨股東的壓力，特別是對(duì)于一些上市公司套期保值周期沒(méi)有結(jié)束，但又臨近報(bào)表公布日期，企業(yè)往往被迫對(duì)期貨頭寸平倉(cāng)。最典型的例子是1993年德國(guó)金屬公司的原油買入套期保值，在價(jià)格下跌的過(guò)程中出現(xiàn)虧損，需要追加保證金。然而在德國(guó)的會(huì)計(jì)慣例中，采取的是保守穩(wěn)健的會(huì)計(jì)和信息披露制度，對(duì)按逐日盯市規(guī)則計(jì)算出來(lái)的浮動(dòng)盈利不能計(jì)作公司的利潤(rùn)，但對(duì)潛在虧損卻要披露出來(lái)，在股東們反對(duì)追加保證金的情況下被迫砍倉(cāng)，當(dāng)清倉(cāng)結(jié)束后原油期價(jià)馬上就漲過(guò)了原來(lái)的套期保值價(jià)位，雖然公司做對(duì)了套期保值方向，卻出現(xiàn)13億美元的巨額虧損。上市公司豫光金鉛在2005年上半年報(bào)中公布，在LME鉛的賣出套期保值中虧損1711萬(wàn)元，但在2005年7月1日至7月4日，公司持倉(cāng)的期貨套期保值頭寸實(shí)現(xiàn)平倉(cāng)盈利1347.21萬(wàn)元，卻不能計(jì)入上半年報(bào)表中，企業(yè)面臨巨大的壓力。
D流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)企業(yè)來(lái)講，一般根據(jù)全年的原材料采購(gòu)計(jì)劃或者產(chǎn)品銷售計(jì)劃制定套期保值方案，現(xiàn)貨采購(gòu)或銷售時(shí)均衡的，企業(yè)必須在與此相對(duì)應(yīng)的期貨合約月份進(jìn)行操作。但是，期貨市場(chǎng)的不同合約之間，活躍程度不同，其流動(dòng)性也不同，如果相對(duì)應(yīng)的期貨合約流動(dòng)性差，企業(yè)只能選擇比較接近的合約進(jìn)行替代，到期時(shí)進(jìn)行移倉(cāng)。如果不同月份之間基差比較小，則對(duì)保值效果影響不大，如果基差出現(xiàn)異常，則會(huì)嚴(yán)重影響套期保值效果。 在上述德國(guó)金屬公司的原油套期保值中，其買入保值頭寸龐大，保值時(shí)間要長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，而當(dāng)期活躍的合約月份也就一兩個(gè)，使得大量保值頭寸頭寸必須在不同月份間頻繁移倉(cāng)，增大了交易成本和移倉(cāng)損失。 E交割風(fēng)險(xiǎn) 雖然期貨交易中交割僅僅占總量的5％以下，而且套期保值也并不一定進(jìn)行交割了結(jié)，但是作為現(xiàn)貨企業(yè)，在期貨市場(chǎng)采購(gòu)原料或者銷售產(chǎn)品價(jià)格有利可圖時(shí)，實(shí)物交割也是企業(yè)在套期保值中經(jīng)常會(huì)遇到的問(wèn)題?，F(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)較多，程序復(fù)雜，處理不好就會(huì)影響套期保值效果。交割風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：交割商品是否符合交易所規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，特別是對(duì)于有質(zhì)量期限或容易發(fā)生質(zhì)量變化的商品，經(jīng)常會(huì)面臨交割質(zhì)量不符的風(fēng)險(xiǎn)；交貨的運(yùn)輸環(huán)節(jié)較多，在交貨時(shí)間上能否保證；在交貨環(huán)節(jié)中成本的控制是否到位；交割庫(kù)是否會(huì)因庫(kù)容原因?qū)е聼o(wú)法入庫(kù)；替代品種升貼水問(wèn)題；交割中存在增值稅問(wèn)題，等等。
F投機(jī)風(fēng)險(xiǎn) 期貨套期保值與投機(jī)在交易上并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，期貨投機(jī)有時(shí)能夠給企業(yè)帶來(lái)巨額的利潤(rùn)，使得企業(yè)經(jīng)常放棄套期保值的宗旨，或者并不嚴(yán)格執(zhí)行套期保值方案，導(dǎo)致期貨操作名為套期保值，實(shí)為投機(jī)，在市場(chǎng)方向發(fā)生變化或判斷失誤時(shí)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。期貨交易總量應(yīng)與其同期現(xiàn)貨交易總量相適應(yīng)，也就是說(shuō)企業(yè)對(duì)套期保值頭寸數(shù)量應(yīng)作出限制，以不超過(guò)現(xiàn)貨商品規(guī)模為限。一些企業(yè)初期進(jìn)入期貨市場(chǎng)的目的是為了套期保值，但由于后來(lái)對(duì)頭寸未能進(jìn)行有效控制，超出其生產(chǎn)或加工的規(guī)模，導(dǎo)致套期保值轉(zhuǎn)為了期貨投資，最終損失慘重。 總之，企業(yè)套期保值猶如一把雙刃劍，能化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，本身也能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是要看企業(yè)如何使用這把利劍。
未知風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)法預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)將永遠(yuǎn)伴隨著我們，即使是最好的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法也無(wú)法發(fā)現(xiàn)所有的風(fēng)險(xiǎn)。即便如此，通過(guò)更深入地研究風(fēng)險(xiǎn)的可能釋放方式，可以更全面的了解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)，幫助企業(yè)形成更完善的企業(yè)戰(zhàn)略。洞悉這一切的具體方法，便是考慮企業(yè)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)疊加效應(yīng)。 |
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來(lái)自： 遙遠(yuǎn)的雷音 > 《套期保值》
