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目錄: 一、為什么需要利用期貨市場(chǎng) 二、 如何運(yùn)用期貨市場(chǎng)工具 三、保值操作中應(yīng)注意的問(wèn)題 四、江銅20年套期保值經(jīng)驗(yàn)總結(jié) 一、 為什么需要利用期貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)有兩大基本功能： 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)——期貨市場(chǎng)能夠規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn) 價(jià)格發(fā)現(xiàn)——期貨市場(chǎng)能夠預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格 期貨套期保值 指企業(yè)通過(guò)持有與其現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行的交易的替代物，以期對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方式。企業(yè)通過(guò)套期保值，可以降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。 套期保值對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響 套期保值基本原理： 套期保值之所以能夠規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)之上，兩者受相同的供求因素影響，期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格同方向變動(dòng)而且隨著期貨合約臨近到期，二者價(jià)格最終趨同（交割） 。 套期保值種類(lèi)： 賣(mài)出保值——通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立空頭頭寸，用來(lái)回避某種商品或資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)下跌風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)心價(jià)格下跌 買(mǎi)入保值——通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸，用來(lái)回避某種商品或資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)心價(jià)格上漲 賣(mài)出保值適用的情形： 1、持有某種商品或資產(chǎn)，擔(dān)心價(jià)格下跌 2、已經(jīng)按固定價(jià)格買(mǎi)入未來(lái)交收的商品或資產(chǎn)，擔(dān)心價(jià)格下跌 3、預(yù)計(jì)在未來(lái)要銷(xiāo)售某種商品或資產(chǎn)，但銷(xiāo)售價(jià)格尚未確定，擔(dān)心價(jià)格下跌 買(mǎi)入保值適用的情形： 1、按固定價(jià)格銷(xiāo)售某商品的產(chǎn)成品，但尚未購(gòu)買(mǎi)該商品進(jìn)行生產(chǎn)（現(xiàn)貨處于空頭），擔(dān)心價(jià)格上漲 2、目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價(jià)格將該商品或資產(chǎn) 賣(mài)出，擔(dān)心價(jià)格上漲 3、預(yù)計(jì)在未來(lái)要購(gòu)買(mǎi)某種商品或資產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格尚未確定，擔(dān)心價(jià)格上漲 期貨市場(chǎng)提供套利機(jī)會(huì) 橡膠正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 近低遠(yuǎn)高 銅反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 近高遠(yuǎn)低 確定銷(xiāo)售價(jià)格 （生產(chǎn)商/貿(mào)易商 鎖定產(chǎn)品的銷(xiāo)售利潤(rùn)；新的銷(xiāo)售渠道） 確定采購(gòu)成本 （ 貿(mào)易商/終端用戶(hù) 鎖定采購(gòu)成本；新的采購(gòu)渠道） 庫(kù)存管理 1、降低企業(yè)庫(kù)存成本——通過(guò)期貨買(mǎi)入代替實(shí)物庫(kù)存節(jié)約了資金（保證金4%）和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用 2、控制庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)、防止庫(kù)存貶值——當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高或跌勢(shì)市場(chǎng)中時(shí)，賣(mài)出保值） 融資 （通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押來(lái)獲取銀行的貸款 ） 套利 （當(dāng)期貨價(jià)格遠(yuǎn)月高估時(shí)，可以買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)；期貨低于現(xiàn)貨時(shí)，賣(mài)現(xiàn)貨買(mǎi)期貨） 二、 如何運(yùn)用期貨市場(chǎng)工具 價(jià)格 買(mǎi)入保值 擔(dān)心價(jià)格上漲 （貿(mào)易商 、 終端用戶(hù)） 賣(mài)出保值 擔(dān)心價(jià)格下跌 （ 生產(chǎn)商 、 貿(mào)易商） 套期保值四大原則： 品種相同或相關(guān) （期貨標(biāo)的是70#A 級(jí)瀝青 ； 相關(guān)的如 70#B 、 90#A/90#B 等） 頭寸方向相反 數(shù)量相等或相當(dāng) 月份相同或相近 套保的期貨合約月份流動(dòng)性要好 套期保值四大原則： 品種相同或相關(guān) （期貨標(biāo)的是70#A 級(jí)瀝青 ； 相關(guān)的如 70#B 、 90#A/90#B 等） 套期保值四大原則： 月份相同或相近 套保的期貨合約月份流動(dòng)性要好 橡膠持倉(cāng)集中在1.5.9月 ，其他月份流動(dòng)性差 銅8-12月持倉(cāng)都較大，流動(dòng)性好 套期保值流程 需求分析 分析市場(chǎng) 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 策略選擇 牛市策略 熊市策略 或 震蕩策略 建立、調(diào)整和了結(jié)頭寸 頭寸了結(jié)一般通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)進(jìn)行，實(shí)物交割少 套保效果評(píng)估 綜合期貨和現(xiàn)貨盈虧進(jìn)行評(píng)估 基差與套保效果 套期保值可以使企業(yè)在一定程度上消除現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是由于“基差”的存在，這種風(fēng)險(xiǎn)不能完全抵消。（價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?基差風(fēng)險(xiǎn)） 基差 是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格 - 期貨價(jià)格 基差的存在直接影響套期保值成功與否?；羁偸翘幱诓粩嘧儎?dòng)之中，它的擴(kuò)大或縮小會(huì)導(dǎo)致，套期保值者的利潤(rùn)增加或減少。 賣(mài)出保值案例： 案例1：瀝青經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)出保值案例 2015年7月22日，杭州瀝青現(xiàn)貨價(jià)格為5480元，期貨價(jià)格為5600元。由于擔(dān)心下游需求減少而導(dǎo)致價(jià)格下跌，某經(jīng)銷(xiāo)商欲在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出保值來(lái)為其5000噸瀝青保值，于是在期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨主力合約500手(1手10噸)。此后瀝青價(jià)格果然下跌，到8月6日為5320元。期貨價(jià)格下跌至5400元/噸。此時(shí)瀝青經(jīng)銷(xiāo)商的5000噸瀝青在市場(chǎng)上被買(mǎi)家買(mǎi)走，經(jīng)銷(xiāo)商于是在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入500手合約平倉(cāng)，完成套期保值。 具體盈虧如下： 某經(jīng)銷(xiāo)商的套期保值效果(不考慮手續(xù)費(fèi)等交易成本) 案例1-1：經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)出保值案例 從盈虧情況來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格的下跌導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商損失了80萬(wàn)元，但是由于其在期貨市場(chǎng)上的保值成功，在期貨市場(chǎng)上盈利了100萬(wàn)元，綜合起來(lái)在瀝青價(jià)格下跌的不利局面下經(jīng)銷(xiāo)商不僅成功規(guī)避了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而且額外盈利20萬(wàn)元。 案例1-2：經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)出保值案例 從盈虧情況來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于價(jià)格的不利變動(dòng)使經(jīng)銷(xiāo)商損失80萬(wàn)元，但由于其在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，收益50萬(wàn)元，規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)上虧損的絕大部分。如果經(jīng)銷(xiāo)商沒(méi)有進(jìn)行套期保值，則虧損為80萬(wàn)元。 案例1-3：經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)出保值案例 從盈虧情況來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于價(jià)格的不利變動(dòng)使經(jīng)銷(xiāo)商損失80萬(wàn)元，但由于其在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，收益80萬(wàn)元。套期保值剛好達(dá)到預(yù)期效果，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損完全被期貨市場(chǎng)彌補(bǔ)，此為完全套期保值。 案例2： 2012年9月的天然橡膠1301對(duì)現(xiàn)貨高升水（高估） 期現(xiàn)套利 現(xiàn)貨21900，期貨23290元每噸 鑒于9月11日橡膠1301收盤(pán)相對(duì)現(xiàn)貨升水1390，達(dá)到近3年來(lái)最高升水，期現(xiàn)交割套利存在機(jī)會(huì)。 案例2：2012年9月的天然橡膠1301對(duì)現(xiàn)貨高升水（高估） 期現(xiàn)套利 三、 套期保值操作中應(yīng)注意的問(wèn)題 基差 影響保值的效果 ，對(duì)基差走強(qiáng)/基差走弱 的判斷 增值稅 生產(chǎn)商、貿(mào)易商根據(jù)生產(chǎn)量或庫(kù)存數(shù)量，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出保值，其空頭頭寸為其生產(chǎn)量或庫(kù)存量的85%（依17%增值稅稅率計(jì)算），當(dāng)保值物在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出，按比例平掉期貨市場(chǎng)的空頭頭寸，如需交割則在合約交割前將剩下的15%空頭頭寸拋出。 增值稅 舉例：賣(mài)出保值可以分為期貨交割價(jià)上漲和下跌兩種情況： 1、價(jià)格上漲：假如交割價(jià)上漲300元/噸（相對(duì)于套保開(kāi)倉(cāng)價(jià)），此時(shí)增值稅開(kāi)票金額增加300元/噸，相當(dāng)于企業(yè)需多繳納增值稅： 300*Y(套保數(shù)量）*14.53%（0.17/1.17）=43.59Y 套保企業(yè)在交割時(shí)將空頭頭寸15%回補(bǔ)，期貨相對(duì)盈利300*15%Y=45Y 舉例：賣(mài)出保值可以分為期貨交割價(jià)上漲和下跌兩種情況： 2、價(jià)格下跌：假如交割價(jià)下跌300元/噸（相對(duì)于套保開(kāi)倉(cāng)價(jià)），此時(shí)增值稅開(kāi)票金額降低了300元/噸，相當(dāng)于企業(yè)需少繳納增值稅： 300*Y(套保數(shù)量）*14.53%（0.17/1.17）=43.59Y 套保企業(yè)在交割時(shí)將空頭頭寸15%回補(bǔ)，期貨相對(duì)虧損300*15%Y=45Y 四、江銅20年套期保值經(jīng)驗(yàn)總結(jié)： 1、堅(jiān)持套期保值理念 2、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是套保成功的基礎(chǔ)和關(guān)鍵 3、建立及時(shí)有效的保值決策和執(zhí)行體系 4、培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的套保人才隊(duì)伍 5、加強(qiáng)外部信息溝通 6、期現(xiàn)配合嚴(yán)格控制期貨頭寸 7、優(yōu)化頭寸管理，獲取持倉(cāng)效益 8、期現(xiàn)結(jié)合進(jìn)行保值效果的合理評(píng)價(jià) 9、加強(qiáng)流程風(fēng)控，規(guī)范套保的平穩(wěn)運(yùn)行 企業(yè)參與期貨，不是為了獲取投機(jī)利潤(rùn) 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有針對(duì)性的對(duì)沖 完善套保制度和流程，以此規(guī)范套保運(yùn)行 精通現(xiàn)貨業(yè)務(wù)又熟悉期貨保值的人才 與國(guó)內(nèi)外大型中國(guó)瀝青網(wǎng)研究機(jī)構(gòu)保持密切聯(lián)系 盡可能實(shí)現(xiàn)自然對(duì)沖，盡量控制期貨頭寸 按套保的思路建立頭寸，按套利的思路管理頭寸 綜合考慮期貨和現(xiàn)貨盈虧以評(píng)價(jià)套保效果 成立獨(dú)立的風(fēng)控部門(mén)，對(duì)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)和期貨套保進(jìn)行流程化監(jiān)控和管理 7、優(yōu)化頭寸管理，獲取持倉(cāng)效益 按套保的思路建立頭寸，按套利的思路管理頭寸 滬膠1月與9月價(jià)差 http://www./futures/2013-8/info173.htm
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