海康威視：上調(diào)全年業(yè)績(jī) 推薦評(píng)級(jí)

2014-10-16 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：陳勤意

[摘要]

業(yè)績(jī)超越預(yù)期海康威視發(fā)布三季報(bào)，1~3Q14實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.7億元，同比上升55.5%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)27.1億元，同比增速53.9%，超越市場(chǎng)預(yù)期。（1~3Q14指引為35%~55%，我們此前判斷接近上限。）營(yíng)收維持高增速，毛利率下跌主要受其他收入影響：3Q14營(yíng)收同比增長(zhǎng)57.7%，連續(xù)三個(gè)季度單季營(yíng)收增速超過(guò)50%。3Q14毛利率則同比下跌3.0個(gè)百分點(diǎn)至45.6%(vs1H14的47.7%)，我們判斷是源于低毛利的“其他”類收入占比上升(1H14營(yíng)收占比15%、毛利率30.2%)，若剔除這一影響，我們認(rèn)為前端及后端產(chǎn)品的毛利率趨勢(shì)仍穩(wěn)定。

費(fèi)用率降低，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正：3Q14三大營(yíng)業(yè)費(fèi)用率降低到18.7%(vs1H14的21.6%)，源于利息收入同比增加112%使財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步降低。3Q14應(yīng)收賬款、存貨各環(huán)比增加15%、20%，均低于營(yíng)收環(huán)比增速36%。1~3Q14經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為33.2億元，較1H14的-2.4億轉(zhuǎn)正，符合公司常態(tài)，并比去年同期增加230%。

發(fā)展趨勢(shì)2014全年增長(zhǎng)高于市場(chǎng)預(yù)期的40~45%：公司預(yù)計(jì)2014年1~12月歸屬于母公司凈利潤(rùn)增加40~60%（對(duì)應(yīng)4Q14增長(zhǎng)21~68%），我們預(yù)估52%(指引的中間偏上)。展望2015年，公司在去年“百億海康”計(jì)劃中訂下的2015兩百億營(yíng)收肯定是能完成并超過(guò)。

公司2H14增長(zhǎng)由整體行業(yè)向上與自身在“海外與渠道”上的斬獲疊加：整體安防行業(yè)今年仍呈現(xiàn)下半年優(yōu)于上半年的發(fā)展態(tài)勢(shì)，細(xì)分子行業(yè)看，交通與文教衛(wèi)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，而公安盡管基數(shù)高也表現(xiàn)不差。海康自身則持續(xù)受益于：1)海外市場(chǎng)的高增速，但下半年增速略低于上半年，主要是2H13基數(shù)高，我們預(yù)計(jì)今年?？档暮Ｍ怃N售為88%的增長(zhǎng)。2)渠道銷售主要針對(duì)小企業(yè)、工廠，市場(chǎng)開(kāi)拓容易、推廣速度快。?？翟谶@一市場(chǎng)得以強(qiáng)化成本控制、快速搶占份額，我們預(yù)計(jì)14年將達(dá)到100+%的增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整上調(diào)2014/15盈利預(yù)測(cè)5%/5%，主要是反映IP銷售增速超預(yù)期，我們判斷這一趨勢(shì)將持續(xù)，對(duì)應(yīng)2014/15EPS分別為1.16/1.62元。

估值與建議當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014/15市盈率16.2x/11.5x，維持推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)26元。向上風(fēng)險(xiǎn)：前端產(chǎn)品市占率超預(yù)期、業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂诟?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。向下風(fēng)險(xiǎn)：互聯(lián)網(wǎng)民品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈。

風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示的具體內(nèi)容。

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