做市業(yè)務(wù)進(jìn)程快步向前：前期準(zhǔn)備工作正在按步驟有序推進(jìn)。

近日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式批復(fù)首批國(guó)泰君安、東方證券、申銀萬(wàn)國(guó)、長(zhǎng)城證券等4家主辦券商做市業(yè)務(wù)申請(qǐng)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，6月30日起將陸續(xù)組織做市技術(shù)系統(tǒng)的全市場(chǎng)仿真測(cè)試、全網(wǎng)測(cè)試、通關(guān)測(cè)試以及系統(tǒng)上線工作。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要對(duì)券商做市業(yè)務(wù)申請(qǐng)文件的齊備性、規(guī)范性進(jìn)行審查，文件齊備的10個(gè)工作日以內(nèi)即可通過(guò)備案，同時(shí)，做市商備案并不會(huì)分批分次進(jìn)行，而是將“成熟一家、備案一家”。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，目前，除獲得做市業(yè)務(wù)備案函的4家券商外，還有32家證券公司已完成各項(xiàng)準(zhǔn)備工作并向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提出做市業(yè)務(wù)備案申請(qǐng)。據(jù)券商反饋信息，除此以外，還有30多家證券公司正在積極準(zhǔn)備報(bào)送做市業(yè)務(wù)備案申請(qǐng)材料。

華泰證券[0.26% 資金 研報(bào)]研報(bào)曾指出，通過(guò)新三板業(yè)務(wù)，券商可以獲得投行收入（主辦、持續(xù)督導(dǎo)、定向增發(fā)、轉(zhuǎn)板等）、經(jīng)紀(jì)和做市收入（競(jìng)價(jià)、協(xié)議、做市）以及投資收入（直投、資管等）。短期看，新三板業(yè)務(wù)領(lǐng)先且區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著的長(zhǎng)江、西部、國(guó)元、東吳等受益更直接；中長(zhǎng)期看，新三板將迎來(lái)史無(wú)前例的大擴(kuò)容，投資標(biāo)的將大幅增加，由于掛牌公司處于成長(zhǎng)階段早中期，商業(yè)模式百花齊放，高成長(zhǎng)與高風(fēng)險(xiǎn)并行，業(yè)績(jī)兩極分化明顯，專業(yè)研究的價(jià)值將進(jìn)一步凸現(xiàn)，更為重要的是，做市、資管、定增、并購(gòu)等新三板核心業(yè)務(wù)直接考驗(yàn)的是券商的資本實(shí)力和定價(jià)能力，因此，中信、海通等大型券商更為受益。

德邦證券認(rèn)為，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商制度出臺(tái)，證券行業(yè)有望受益。首先，新三板做市商制度出臺(tái)有望提高新三板的活躍程度，有利于提高市場(chǎng)對(duì)掛牌公司的定價(jià)能力，利好新三板市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展和壯大。其次，做市業(yè)務(wù)做市業(yè)務(wù)制度的出臺(tái)有望增加券商新業(yè)務(wù)收入來(lái)源，增厚券商營(yíng)收。預(yù)計(jì)客戶資源豐富、資本實(shí)力較強(qiáng)的大中型券商有望首先受益。

德邦證券還認(rèn)為：目前部分優(yōu)質(zhì)大中型券商估值接近歷史底部，關(guān)注創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)先、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡的海通證券[0.33% 資金 研報(bào)]；投行、資管等多項(xiàng)業(yè)務(wù)居行業(yè)龍頭地位、創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)先、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較低的中信證券[1.16% 資金 研報(bào)]。此外，部分機(jī)制靈活、創(chuàng)新能力較強(qiáng)、參與網(wǎng)絡(luò)券商轉(zhuǎn)型的中小型券商也值得關(guān)注：國(guó)金證券[1.96% 資金 研報(bào)]等；部分存在增發(fā)事件的券商也將存在交易性機(jī)會(huì)，如東吳證券[0.72% 資金 研報(bào)]。

海通證券:自營(yíng)欠佳拖累一季度業(yè)績(jī),并表恒信貢獻(xiàn)利息收入

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究員：毛軍華日期：2014-05-08

業(yè)績(jī)符合預(yù)期.

公司14 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.36 億元,同比增加3.67%;凈利潤(rùn)12.10 億元,同比下降15.76%,對(duì)應(yīng)EPS 0.13 元,ROAE1.95%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì).

凈利潤(rùn)下降主要?dú)w因于交易性金融資產(chǎn)出現(xiàn)浮虧,以及公司費(fèi)用率高企。

(1)一季度公司自營(yíng)收入同比下降42.1%至7 億元,主要?dú)w因于權(quán)益頭寸出現(xiàn)浮虧,以及衍生工具公允價(jià)值出現(xiàn)下降。公允價(jià)值變動(dòng)由13 年同期2.96 億元正收益轉(zhuǎn)為14 年一季度-2 億元的負(fù)收益水平。

(2)成本收入比同比上升8.6ppts 至40.45%,或因公司完成恒信金融集團(tuán)收購(gòu)事項(xiàng)帶來(lái)費(fèi)用上升。

投行業(yè)務(wù)和并表恒信帶來(lái)利息收入表現(xiàn)靚麗。一季度公司共完成IPO 首發(fā)項(xiàng)目2 單,增發(fā)項(xiàng)目9 單,遠(yuǎn)高于去年同期的首發(fā)0 單和增發(fā)3 單,由此帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)152%至5.2 億元。

一季度公司兩融規(guī)模與市場(chǎng)增速保持一致,同比增長(zhǎng)140%;公司完成對(duì)恒信的收購(gòu),帶來(lái)增量融資租賃收入。由此,一季度公司利息凈收入同比增長(zhǎng)51%至7.35 億元。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價(jià)跌大于量跌。公司并未主動(dòng)采取傭金價(jià)格戰(zhàn),一季度公司傭金率同比基本持平在7.3bps,但與13 年全年相比,傭金率水平下降12%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率同比微跌0.1ppts 至4.66%。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整.

我們下調(diào)14 年盈利預(yù)測(cè)7.3%至0.52 元,下調(diào)15 年盈利預(yù)測(cè)9.9%至0.61 元。

估值與建議.

公司作為行業(yè)龍頭券商,資本金充足,業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先。公司目前交易于14 年1.38 P/B 水平。我們維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn).

傭金價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期;大盤下行風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券:并表范圍擴(kuò)大促增長(zhǎng),穩(wěn)健創(chuàng)新有看點(diǎn)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：招商證券[0.20% 資金 研報(bào)]股份有限公司研究員：洪錦屏日期：2014-05-06

中信證券一季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)13億元,同比增長(zhǎng)34%,增持子公司權(quán)益錦上添花。每股收益0.12元,每股凈資產(chǎn)8.01元,同比增0.63%,年化的凈資產(chǎn)收益率5.92%。其他綜合收益虧損2.4億元。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)因素包括:1.對(duì)華夏基金和里昂證券持股比例的提升,兩者分別貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.3和0.6億元(此前持股比例19.9%為成本法核算);2.投行和投資業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng),前者得益于一季度短暫的IPO開(kāi)閘,后者來(lái)自于浮盈的持續(xù)釋放。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增,母公司傭金費(fèi)率微降。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入17.6億元,同比增加76%,市場(chǎng)股票交易量同期增加10%,增量主要來(lái)自里昂證券的并表,母公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增13%。傭金費(fèi)率略有下降,母公司從去年的5.6%%下降到5.4%%,中信浙江和萬(wàn)通分別為8.8%和1.4‰。里昂證券2013年的5個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14億元,按此比例簡(jiǎn)單測(cè)算,剔除并表因素后中信2014一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入約9.2億元,同比基本持平,交易量和傭金率漲跌相抵。

承銷收入增長(zhǎng)明顯,有望全年持續(xù)。公司一季度承銷收入4.1億元,同比增長(zhǎng)53%,是收入的重要驅(qū)動(dòng)因素。一季度市場(chǎng)IPO開(kāi)閘,公司IPO承銷2家,債券承銷23家,總承銷家數(shù)和募集資金金額位居市場(chǎng)第二。公司目前已申報(bào)審核的IPO項(xiàng)目為41家,居第七位,在五月IPO開(kāi)閘后去年承銷收入有望保持高速,同時(shí)公司的直投子公司的浮盈收益也將大幅提升。

自營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定,負(fù)債導(dǎo)致利息支出增加。公司實(shí)現(xiàn)投資收益14.4億元,同比增長(zhǎng)12%,公司的凈資產(chǎn)僅增長(zhǎng)6億元,低于利潤(rùn)13億元的增厚,因釋放部分自營(yíng)的浮盈,公司一季度繼續(xù)堅(jiān)持前期重倉(cāng)的中國(guó)重工[0.23% 資金 研報(bào)]等。利息凈收入同比下降5%,母公司為凈利息支出,因公司262億的債券導(dǎo)致財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)增加,但由于負(fù)債成本低于兩融等業(yè)務(wù)的收益率,總體對(duì)公司收入有提振。

公司目前獲得互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn),資產(chǎn)證券化、資本中介業(yè)務(wù)領(lǐng)先同業(yè),估值有優(yōu)勢(shì),維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí),2014-2015EPS分別為0.58和0.79元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)金證券:“傭金寶”費(fèi)率調(diào)整及轉(zhuǎn)債發(fā)行點(diǎn)評(píng)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：賀立,楊建海日期：2014-05-12

國(guó)金證券“傭金寶”將上調(diào)傭金率:自5 月20 日起,“傭金寶”將從“測(cè)試版”進(jìn)入“正式版”,傭金率將從此前的“萬(wàn)二”上調(diào)至“萬(wàn)份之二點(diǎn)五”,在20 日前已開(kāi)戶或已轉(zhuǎn)戶的客戶仍享受萬(wàn)二的傭金。

此外,公司表示新版“傭金寶”即將上線。

上調(diào)傭金率應(yīng)為迎合可能的新監(jiān)管取向:以低傭策略吸引大量客戶是國(guó)金證券依托騰訊平臺(tái)向互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型的基本策略,國(guó)金證券本身應(yīng)該沒(méi)有太大動(dòng)力上調(diào)傭金率。4 月中下旬證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)的通知》,此次傭金率的上調(diào)應(yīng)為迎合可能的新監(jiān)管取向而做出的調(diào)整,以規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)低傭券商的底線還需待監(jiān)管層進(jìn)一步明確,但國(guó)金證券“低傭+極致體驗(yàn)”引流的思路不會(huì)改變,其目前的傭金率仍為全市場(chǎng)最低,對(duì)客戶的吸引力仍在。

“傭金寶2.0”或?qū)⒋钶d新的特色產(chǎn)品:新版“傭金寶”除調(diào)整傭金率外,我們預(yù)計(jì)其還將搭載新的特色產(chǎn)品(現(xiàn)有“傭金寶”搭載“金騰通”),且從國(guó)金證券的過(guò)往表現(xiàn)及風(fēng)格來(lái)看,我們期待其新一代精品的出現(xiàn)。產(chǎn)品除本身特色外,所搭載的平臺(tái)亦至關(guān)重要,國(guó)金證券依托騰訊網(wǎng)、騰訊自選股及可能的微信平臺(tái),具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

可轉(zhuǎn)債對(duì)正股形成支撐:1)國(guó)金證券計(jì)劃發(fā)行25 億元可轉(zhuǎn)債,轉(zhuǎn)股價(jià)為19.97 元;2)將向原有股東優(yōu)先配售,股權(quán)登記日為5 月13日(收市);3)轉(zhuǎn)債自發(fā)行后6 個(gè)月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期;4)下修條件為“當(dāng)股價(jià)在任意連續(xù)30 個(gè)交易日中至少有15 個(gè)交易日的收盤價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)90%時(shí)”;5)強(qiáng)制贖回條件為“當(dāng)股價(jià)連續(xù)30 個(gè)交易日中至少有15 個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%(含)”。我們認(rèn)為,短期來(lái)看,國(guó)金證券可轉(zhuǎn)債流動(dòng)性強(qiáng),正股彈性強(qiáng)且現(xiàn)價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià),在原有股東優(yōu)先配售的條件下大概率存在搶權(quán)行情;長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,如果大股東上限參與認(rèn)購(gòu)且持有至轉(zhuǎn)股,更會(huì)增加股價(jià)的安全邊際。

投資建議:證監(jiān)會(huì)對(duì)傭金率的態(tài)度尚未明確,國(guó)金證券上調(diào)傭金率有利于減少監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);“傭金寶2.0”或搭載新的產(chǎn)品值得期待;可轉(zhuǎn)債發(fā)行在即,短期或有搶權(quán)行情,長(zhǎng)遠(yuǎn)看若大股東參與或增加安全邊際;券商創(chuàng)新大會(huì)在即,我們認(rèn)為公司的創(chuàng)新彈性強(qiáng)于同業(yè)。維持公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:監(jiān)管層對(duì)傭金率的保護(hù)超預(yù)期;創(chuàng)新大會(huì)低于預(yù)期。

東吳證券:受益于蘇州國(guó)資國(guó)企改革的區(qū)域龍頭券商

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：賀國(guó)文日期：2014-04-21

投資邏輯

股東背景雄厚、子公司牌照齊全的典型區(qū)域型券商:東吳證券扎根蘇州,區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯:占據(jù)蘇州地區(qū)40%的股基交易量,分公司制度改革直接對(duì)接地方政府和中小企業(yè)投融資需求。公司大股東國(guó)發(fā)集團(tuán)是“銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、擔(dān)保、創(chuàng)投”六位一體的地方金融平臺(tái),而東吳證券又是其控股的唯一上市平臺(tái),集團(tuán)對(duì)公司扶持態(tài)度明確,在金融混業(yè)趨勢(shì)下,未來(lái)不排除國(guó)發(fā)集團(tuán)通過(guò)東吳證券整合、壯大旗下金融資產(chǎn)的可能。

經(jīng)濟(jì)大市步入“大城時(shí)代”,國(guó)資國(guó)企改革提速:蘇州經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大、企業(yè)資源豐富、市富民強(qiáng)、金融資產(chǎn)總量及金融機(jī)構(gòu)龐大,雖不及外向型經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),但2013年底全市國(guó)資總量位列江蘇第一,按照“深化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和機(jī)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化和創(chuàng)新國(guó)有資產(chǎn)管理體制和推動(dòng)國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化改革”的思路,后續(xù)國(guó)資國(guó)企改革相關(guān)需求十分旺盛。

公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“1項(xiàng)基礎(chǔ)+2點(diǎn)聚焦”,后續(xù)快速擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)力在于“3個(gè)機(jī)遇”:堅(jiān)持根據(jù)地戰(zhàn)略、服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)是公司保持活力的基礎(chǔ),主動(dòng)對(duì)接國(guó)資國(guó)企改革的需求,做好地方政府財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及利用好蘇州豐富的中小企業(yè)資源和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體總量,尤其是保持在中小企業(yè)私募債、新三板、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢(shì)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而國(guó)資國(guó)企改革、區(qū)域金融中心建設(shè)和中新金融實(shí)驗(yàn)區(qū)是東吳證券做大做強(qiáng)的機(jī)遇,尤其是國(guó)資國(guó)企改革,無(wú)論是東吳證券自身,還是助力其他國(guó)企改革,對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展都有強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)。

增發(fā)助力綜合實(shí)力顯著提升:13年末公司凈資本50億元,行業(yè)排名居后,因此急需提升資本實(shí)力,蘇州國(guó)資國(guó)企改革及地方經(jīng)濟(jì)融資需求、積極推進(jìn)創(chuàng)新改革對(duì)資金需求旺盛,因此預(yù)計(jì)資金到位后將高效、全面的投入運(yùn)營(yíng),尤其是信用融資和另類自營(yíng),助力公司綜合實(shí)力的顯著提升。國(guó)資將積極認(rèn)購(gòu),包括市屬國(guó)資國(guó)發(fā)集團(tuán)和工業(yè)園區(qū)國(guó)資控股和經(jīng)發(fā)集團(tuán)。

投資建議

我們看好公司“1項(xiàng)基礎(chǔ)+2點(diǎn)聚焦+3個(gè)機(jī)遇”的核心競(jìng)爭(zhēng)力和快速擴(kuò)張機(jī)遇,目前公司市值151億較小,且股價(jià)較定增底價(jià)僅溢價(jià)2.4%,公司目前仍持有近80億現(xiàn)金,后續(xù)對(duì)接國(guó)資國(guó)企改革及構(gòu)建金融控股集團(tuán)空間巨大。我們預(yù)計(jì)2014-2016年的凈利潤(rùn)分別為5.37億元、6.82億元及8.42億元,增速分別為40%、27%和24%,給予公司未來(lái)6個(gè)月9.33元目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)2.2x14PB。

風(fēng)險(xiǎn)

地方政府支持不及預(yù)期;創(chuàng)新大會(huì)不及預(yù)期;券商低傭金的沖擊。

長(zhǎng)江證券[0.43% 資金 研報(bào)]:投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)如何轉(zhuǎn)型仍不明朗

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究員：毛軍華日期：2014-04-28

業(yè)績(jī)符合預(yù)期

公司14年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.9億元,同比增加8.91%;凈利潤(rùn)3.1元,同比增加0.86%,對(duì)應(yīng)EPS 0.13元,ROAE 2.43%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

亮點(diǎn):(1)受益于IPO 開(kāi)閘和債券承銷市場(chǎng)份額提升,公司投行收入同比增長(zhǎng)400%至1.43億元,大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

(2)公司自有資金富余,從而充分分享兩融余額增長(zhǎng)帶來(lái)的利息收入增加。一季度公司兩融余額同比增長(zhǎng)98%至64.4億元,由此帶來(lái)利息凈收入同比增長(zhǎng)38.6%至1.54億元,截止目前公司仍未大規(guī)模發(fā)行債券、短融,未來(lái)公司仍有空間通過(guò)債權(quán)融資擴(kuò)大兩融規(guī)模。

不足:(1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率小幅下降。一季度公司傭金率環(huán)比13年末上升3.5%至8.9bps,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率環(huán)比下降4%至1.8%。

公司高凈值客戶結(jié)構(gòu)并無(wú)明顯的優(yōu)勢(shì),傭金率逆勢(shì)而上將對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率的維持帶來(lái)較大考驗(yàn)。

(2)一季度自營(yíng)收益欠佳。自營(yíng)折年投資收益率同比下降4.2ppts至8.6%,由此帶來(lái)自營(yíng)收入同比下降47%至1.67億元。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

我們維持14年和15年盈利預(yù)測(cè)不變。

估值與建議

我們認(rèn)為在傭金戰(zhàn)沖擊和券商業(yè)務(wù)牌照放開(kāi)的大背景下,公司仍有待厘清自己的比較優(yōu)勢(shì),應(yīng)對(duì)整個(gè)行業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)。維持“中性”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)9.60元。

風(fēng)險(xiǎn):大盤上性風(fēng)險(xiǎn)。

西部證券[0.00% 資金 研報(bào)]2013年年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@新三板業(yè)務(wù)空間大

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：開(kāi)源證券有限責(zé)任公司研究員：田渭東日期：2014-04-28

全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯超過(guò)上市券商平均水平

西部證券(002673)公布了2013年年報(bào),報(bào)告顯示,公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.29億元,同比增長(zhǎng)42.34%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.74億元,同比增長(zhǎng)130.85%;基本每股收益0.23元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.02%。

四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)較去年同期均有增長(zhǎng)

公司業(yè)績(jī)?cè)龇黠@,主要因?yàn)榻?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入均有較大幅度的增加。報(bào)告期內(nèi),公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增加38.96%,自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)67.95%,投行業(yè)務(wù)迅速調(diào)整方向,大力發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)等,營(yíng)業(yè)收入同比增加23.87%,而上市券商中這一業(yè)務(wù)普遍受IPO暫停影響回落;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不斷完善產(chǎn)品體系,擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,定向產(chǎn)品和集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模顯著增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入同比增加172.20%。

信用交易業(yè)務(wù)發(fā)力收入翻二十倍

公司信用交易業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)取得了轉(zhuǎn)融通、約定購(gòu)回式證券交易、股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)資格,信用交易業(yè)務(wù)也進(jìn)入快速發(fā)展期,兩融業(yè)務(wù)規(guī)模增速持續(xù)超越市場(chǎng)整體增速,股票質(zhì)押和約定購(gòu)回業(yè)務(wù)在資格獲批后規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng),整個(gè)信用交易業(yè)務(wù)全年?duì)I業(yè)收入同比增加2008.46%。信用交易業(yè)務(wù)也逐漸成為改善公司盈利結(jié)構(gòu)的重要因素。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展新三板業(yè)務(wù)步入正軌

公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,較早開(kāi)展的新三板業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成功推薦掛牌2家,完成4個(gè)項(xiàng)目定向增發(fā)。目前在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌數(shù)量13家,系統(tǒng)待審項(xiàng)目15家,新增項(xiàng)目?jī)?chǔ)備6家。西部證券作為區(qū)域性券商,在陜西省內(nèi)具備一定的客戶粘性,依托西安高新區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及公司在新三板業(yè)務(wù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì),公司新三板業(yè)務(wù)還具備很大的發(fā)展空間。未來(lái)隨著轉(zhuǎn)板制度和做市商制度的完善,新三板業(yè)務(wù)具有增厚公司業(yè)績(jī)的潛力。

投資策略

公司2013年業(yè)績(jī)較同期大幅增長(zhǎng),但是增長(zhǎng)過(guò)分依賴波動(dòng)較大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù),受外部市場(chǎng)沖擊較大,存在業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)公司2014年EPS為0.24元,2015年EPS為0.31元,維持公司中性評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn),互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傭金的沖擊,新業(yè)務(wù)不及預(yù)期

國(guó)元證券[0.43% 資金 研報(bào)]:盈利穩(wěn)步提升,場(chǎng)外衍生品與國(guó)企改革打開(kāi)估值空間

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：繳文超日期：2014-06-03

投資要點(diǎn)n 資金配置優(yōu)化,創(chuàng)新增長(zhǎng)迅速,盈利能力逐步提升

國(guó)元證券是安徽省國(guó)資委旗下的重要金融資產(chǎn)。公司01年成立,07年借殼登陸A 股,09年融資99億,歷經(jīng)13年的發(fā)展已經(jīng)成為行業(yè)一家中型綜合性券商,各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)位居行業(yè)20位左右。近年來(lái)管理層致力于提升公司盈利能力,資金使用效率持續(xù)提升,貨幣資金的占比從11年的34%下降到13年的5%;以股權(quán)質(zhì)押為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模也迅速增長(zhǎng),股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)排名行業(yè)十名左右。因此,公司的盈利能力持續(xù)提升,ROE 從低于行業(yè)向行業(yè)中樞靠攏,預(yù)計(jì)未來(lái)將達(dá)到行業(yè)中上水平。

與Wind 合作共同開(kāi)拓場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)

根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn),場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)模是場(chǎng)內(nèi)衍生品的10倍,根據(jù)目前我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品收入做靜態(tài)測(cè)算,未來(lái)場(chǎng)外衍生品的收入空間約為1400億。Wind 擁有90%以上的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)客戶和75%的QFII 客戶,具有開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)。國(guó)元證券與Wind 的業(yè)務(wù)合作將場(chǎng)外衍生品作為突破點(diǎn),如公司能以此為契機(jī),搶占5%的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng),則將帶來(lái)相當(dāng)于13年公司總收入3.5倍的新增收入,利于公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升。

大股東推進(jìn)改革,有望激發(fā)國(guó)元證券的增長(zhǎng)潛力

目前安徽省國(guó)企改革正在緊鑼密鼓的進(jìn)行之中,國(guó)元證券的大股東國(guó)元控股(集團(tuán))擁有省國(guó)資委旗下大部分金融資產(chǎn),極有可能成為安徽省國(guó)企改革的范本,預(yù)計(jì)未來(lái)在引入戰(zhàn)略投資者和推動(dòng)集團(tuán)整體上市方面將有所行動(dòng)。大股東治理結(jié)構(gòu)的改善,將有助于國(guó)元證券激勵(lì)政策的推進(jìn),從而有利公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升。

投資建議:股價(jià)具有足夠的安全邊際,催化劑蓄勢(shì)待發(fā)

國(guó)元證券以往盈利能力低于行業(yè)平均,壓制公司估值水平,公司目前對(duì)應(yīng)14年的PE21倍,PB1.2倍,低于行業(yè)平均及可比券商。但隨著資金使用效率的提升和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng),公司ROE 將逐步提升至行業(yè)中上水平。基本面持續(xù)回暖,估值卻處于低位,公司股價(jià)具有足夠安全邊際。此外,與Wind 在場(chǎng)外衍生品的及早布局有望推動(dòng)長(zhǎng)期盈利能力提升,安徽省國(guó)企改革也有望優(yōu)化國(guó)元證券的公司治理,這都將成為股價(jià)的催化劑?；谝陨侠碛?上調(diào)公司評(píng)級(jí)由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。參照行業(yè)和可比券商估值水平,給予公司14年30倍PE,目標(biāo)價(jià)13.94元n

風(fēng)險(xiǎn)提示:

金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)影響。