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2015年05月11日 08:40來源：  點擊查看>>>個股研報一覽 行業(yè)研報一覽 ===本文導讀=== 【行業(yè)研究】方正證券：降息帶來非銀金融短期交易機會 【公司研究】中國平安：金控集團價值重估才剛剛開始 券商板塊 降息利好券商的主要邏輯在于降息可能進一步有助于改善市場情緒， 引發(fā)資金入市，交投更趨活躍；同時降息可能降低融資成本，推動融資融券規(guī)模繼續(xù)增長，進而對板塊形成實質性利好。不過，在經過兩次降準和兩次降息后，貨幣政策寬松帶來的正反饋效應可能傾向于弱化，特別是在監(jiān)管層“快?！弊儭奥！钡幕{下，而且兩融的規(guī)模經過快速增長后， 監(jiān)管層對兩融風險的擔憂是存在的，規(guī)范兩融監(jiān)管的政策對券商板塊可能存在一定的制約，因此我們傾向于認為本次降息對券商板塊的正反饋影響趨于弱化，短期內會出現短暫的交易性機會的可能，重點關注具有融資事件驅動的上市券商。當然，中長期來看，貨幣政策放松力度持續(xù)加碼，深港通、滬臺通、A股納入MSCI新興市場指數提速，社保等更多配置資金入市，個股期權、賬戶管理等新業(yè)務加速推出，為券商帶來新的業(yè)務增量空間，中長期券商板塊仍具有較大的吸引力。  周股基日均交易量走勢  融資融券情況 保險板塊 降息將進一步穩(wěn)固市場利率下行的趨勢，持續(xù)鞏固當前較好的保險產品銷售環(huán)境。此外，連續(xù)降息和降準緩解市場流動性和確定宏觀調控放松， 保險權益投資將直接受益于股市反彈，上市公司1季報靚麗的投資收益也給予佐證，我們預計股債雙牛將延續(xù)，保險投資仍將繼續(xù)顯著收益。再次， 本周健康險稅優(yōu)落地釋放財稅政策支持保險業(yè)發(fā)展的積極信號，而且年內養(yǎng)老險稅延政策落地的概率非常大，將積極有效地提升壽險業(yè)務天花板， 拉升行業(yè)估值，目前板塊對應15年PEV僅1.8倍左右，安全性較高，資金偏好性較強，不但中長期絕對收益可期，短期交易性機會也值得投資者積極把握。 【本周推薦組合】 國金證券(600109，定增啟動)、華泰證券(601688，H 股融資)、招商證券(600999，籌劃股權融資)、中國平安(601318)、中國太保(601601). 【本周重要數據解讀】 1、本周股基日均交易量 1.23 萬億(上周 1.54 億，-20%)；2015 年兩市股基累計成交額 83.3 萬億，股基累計日均成交 9682 億元(上周 9522億元，+2%). 2、截至 15 年 5 月 7 日，融資融券余額 1.91 萬億(上周五 1.83 萬億，+4%)，其中融資余額 1.90 萬億(上周 1.83 萬億，+4%)，融券余額 62 億元(上周 91 億，-32%). 3、截至 2015 年 4 月 30 日，證券市場交易結算資金余額達到 2.05 萬億(4 月 24 日 2.21 萬億，-7%).  【風險提示】 券商牌照放開；資本市場波動；監(jiān)管政策加碼 壽險：預期2015 年新業(yè)務價值增速將超過20% 平安集團2015.1Q 各項業(yè)務均表現強勁。壽險方面，考慮到公司2015.1Q 新業(yè)務價值增長超過20%，我們預期下半年公司新業(yè)務價值將保持強勁增長的勢頭，并繼續(xù)領先于行業(yè)。受益于代理人數量增加(較2014 年底+10%)和代理人產能提升，公司1 季度個險渠道首年保費顯著增長(同比+51%)。中期來看，我們認為代理人數量增加和產能提升將驅動平安壽險持續(xù)增長。 財險：綜合業(yè)務模式支撐財險業(yè)務持續(xù)發(fā)展 財險方面，交叉銷售和電銷保費收入占比持續(xù)提升(2015.1Q 占比43.7%，2014 年全年43.3%)。我們預計公司2015 年將進一步整合多種新媒體平臺(例如平安直通)，驅動交叉銷售和電銷收入占比進一步提升。盡管車險定價改革的實施或將導致財險業(yè)務競爭進一步加劇，但考慮到公司管理層首次提出了將ROE 提升至20%以上的中期目標，我們預期未來2 年平安財險ROE將保持在15-18%的水平。 我們上調2015/16/17 年凈利潤預測，上調幅度為11%/10%/7% 我們上調2015/16 年投資收益率假設 0.2%/0.1%，以反映近期投資政策放松利好以及2015.1Q 強勁投資表現。我們上調2015/16/17 年新業(yè)務價值增速假設至20%/15%/12%，上調幅度5%/1%/2%，主要受益于個險渠道強勁增長(1Q 首年保費同比+51%)以及強勁的交叉銷售。 估值：維持“買入”評級，上調目標價至110.43 元 我們根據SOTP 模型(貼現率維持14.5%)得出公司每股評估價值100.39 元(原為88.19 元)。假設公司每股評估價值對A 股10%折價維持不變，得出目標價為每股110.43 元(此前為97.01 元)。該目標價對應2015 年1.92xP/EV 或18.13x 隱含新業(yè)務倍數，維持“買入”評級。(來源：瑞銀證券) 事件：(1) 公司發(fā)布 2015 年 1 季報， 1 季度實現營業(yè)收入/凈利潤49.1/20.1 億元，對應 EPS0.36 元，同比增 154%，高于之前預期。(2)公司港股首行不超過 16.1 億股的募資計劃已獲證監(jiān)會批準，預計公司將于本年年中完成在港首發(fā)?；诮灰琢?兩融規(guī)模等驅動因素調整，上調公司 2015-17 年盈利預測至 1.55/1.89/2.23 元，較上次調增22%/20%/20%，上調目標價至 35 元，對應 2015PE22 倍。 后續(xù)降息預期將提升高 beta 屬性公司(相對于大盤) 的估值水平，華泰集經紀份額大/傭金率觸底/資本補充足三大優(yōu)勢，有望表現出較大彈性。 港股募資有望于年中完成，資本中介業(yè)務再增活力。(1) 預計公司在港有望募資近 250-300 億元，考慮到同類券商廣發(fā)在港近 40 倍的超額認購情況， 公司首發(fā)將受熱捧。(2)若考慮發(fā)債，總體募資將在千億元規(guī)模。公司兩融規(guī)模(規(guī)模近 960 億元，份額約 6.4%/較年初增加 48%)仍有擴充空間，證監(jiān)會整頓要求不影響業(yè)務發(fā)展大勢。(3)港股 IPO 提升品牌競爭力， 未來海外及并購重組業(yè)務發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p> 踐行 O2O 戰(zhàn)略，高經紀份額提升業(yè)績彈性。(1)“一人多戶”條件下， 公司零售經紀業(yè)務憑借“低傭金+良好體驗”優(yōu)勢，有望擠占部分券商份額(現有份額近 7%，海外低傭券商份額約 40%)，受益于行業(yè)集中度提升。(2) 1 季度傭金率近 0.032%，新增客戶以零售客戶為主。 公司 1 季度利息收入(133%)和經紀傭金(157%)均表現出較高增速，公司低傭獲客/兩融理財等變現的業(yè)務模型初見成效。 核心風險： 交易量大幅下滑，監(jiān)管調控壓力強于預期。(來源：國泰君安) 【2015 年一季度業(yè)績概述】 國金證券2015 年一季度收入10.9 億，同比增長65%；歸屬母公司凈利潤3.8 億，同比增長78%；凈資產103 億，比去年底增長5%；總資產358億，比去年底增長36%。2015 年一季度EPS0.13 元，BVPS3.6 元。 【點評】： “傭金寶”品牌效應彰顯，經紀份額提升39%，業(yè)績同比增長210%：2015年一季度，國金證券股基交易市場份額為1.09%，比去年同期上升39%；2015 年一季度傭金率萬分之5.5，比去年全年同期下降35%；經紀業(yè)務收入5.2 億元，同比增長210%。 資本中介業(yè)務快速增長，利息凈收入增139%：截止到15Q1，公司兩融業(yè)務規(guī)模達到82.1 億元，同比增長348%；目前兩融業(yè)務市場份額0.55 %，遠低于1.09%的經紀份額，未來兩融業(yè)務空間巨大。利息凈收入1.6 億，同比增長139%。 由于14Q1 自營業(yè)務的高基數，公司自營業(yè)務增速仍然遜于行業(yè)：2015年一季度自營業(yè)務收入1.8 億，同比下滑28%；然其他綜合收益1.37 億，同比增加158%。若加上其他綜合受益的增加，自營業(yè)務收入同比增7%?？傮w來看，由于14Q1 自營業(yè)務的高基數，公司自營業(yè)務增速仍然遜于行業(yè)。 資管業(yè)務收入增長66%、投行業(yè)務收入增長18%：2015 年一季度資產管理業(yè)務收入0.4 億，同比增長66%；投行業(yè)務收入1.8 億，同比增長18%。公司15Q1 主動杠桿僅1.98 倍，后續(xù)杠桿提升空間大。 盈利預測與投資建議： 公司15 年一季度業(yè)績增速落后行業(yè)主要是自營業(yè)務增速遜于行業(yè)所致?！皞蚪饘殹币呀浶纬善放?，并帶來經紀份額迅速提升，短期可帶來資本中介業(yè)務收入的迅速提升，并提升杠桿提高ROE；長期來看，累積的客戶資源有利于后續(xù)財富管理業(yè)務的發(fā)展。公司運行機制靈活，是互聯網+金融的先行者，看好公司未來的轉型發(fā)展。預計公司15 和16 年EPS 分別0.65元和0.78 元，對應PE39 倍和33 倍。給予“推薦”評級。 風險提示：二級市場波動；(來源：方正證券) |
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