中金公司“大單模式”求變

　　中金公司的投行團(tuán)隊(duì)在2011年的慘淡業(yè)績凸顯了行業(yè)環(huán)境的變化：2011年IPO承銷收入為1.68億元，市場份額為1.27%。

　　而在2009年，中金公司的IPO承銷收入為10.9億元，市場份額為20.64%。即使在2010年，中金公司的IPO承銷收入也有7億元，市場份額4.13%。

　　簡言之，2009年之后，A股市場的IPO以中小公司為主，而中金公司投行業(yè)務(wù)模式向來以承攬大項(xiàng)目為特色，這種市場份額的逐年下降正是體現(xiàn)了這種環(huán)境變化。

　　龍年伊始，中金公司的投行團(tuán)隊(duì)更是在“裁人風(fēng)潮”中被加倍關(guān)注——主動通過內(nèi)部調(diào)整來適應(yīng)當(dāng)前市場環(huán)境變化，中金公司正是這方面的代表。

　　裁員：轉(zhuǎn)型之痛

　　中金公司決定裁去投行部門30多個(gè)職位的消息在業(yè)內(nèi)不脛而走，事實(shí)上，這次裁員風(fēng)暴中，中金公司投行部門的北京團(tuán)隊(duì)或受影響最大，另外，在香港的一些員工也將被裁。

　　對于這次較大規(guī)模的人員變動，中金公司采取了淡化處理的方式，并將裁員解釋為“末位淘汰制”，即“根據(jù)每年業(yè)績表現(xiàn)評估結(jié)果，裁掉綜合評估較差的員工”。

　　但有接近中金公司的人士則表示，“末位淘汰制”作為公司內(nèi)部的一種制度，在中金一直都存在和實(shí)施，但往年并未出現(xiàn)如此規(guī)模的人員裁減。雖然相對于目前中 金公司近千人的整體規(guī)模而言，30多個(gè)人的裁減從數(shù)字上仍可理解為“正?！?，但如果考慮到裁減主要集中在投行團(tuán)隊(duì)，則可以發(fā)現(xiàn)其中的微妙之處。

　　再結(jié)合中金公司IPO承銷收入市場份額從2009年的20.64%下降到2011年的1.27%，此番裁員的用意亦十分明顯。畢竟，在2011年A股277宗IPO項(xiàng)目中，中金公司的投行團(tuán)隊(duì)僅僅獲得了2家。

　　在中金公司“裁員風(fēng)潮”傳出后，亦有部分人士強(qiáng)調(diào)這僅僅是與券商行業(yè)周期性強(qiáng)有關(guān)，并認(rèn)為“弱市忍痛裁人、強(qiáng)市高薪招人很常見”。但這種分析并不能解釋 中金公司投行業(yè)務(wù)的下滑和人員的變動——僅就投行業(yè)務(wù)而言，2011年并非一個(gè)“弱市”的環(huán)境，全年A股IPO無論從數(shù)量上還是募資總規(guī)模上，都不明顯弱 于往年。

　　傳統(tǒng)模式或成為歷史

　　盡管中金公司并未從官方層面證實(shí)裁員背后意味著投行運(yùn)營模式求變，但其傳統(tǒng)以來“只做大項(xiàng)目”的投行經(jīng)營模式或已無法適應(yīng)當(dāng)前和未來的市場，傳統(tǒng)的中金公司“大單模式”或成為歷史。

　　回顧2009年，中金公司摘取承銷收入第一的桂冠，得益于其主承銷當(dāng)年融資額排名第一和第三的IPO項(xiàng)目。當(dāng)年最大的IPO項(xiàng)目為中國建筑，募集資金額 高達(dá)501.6億元；當(dāng)年第三大IPO項(xiàng)目為中國重工(601989,股吧)，募集額達(dá)147.23億元。而中金公司僅憑這兩個(gè)大單就有數(shù)億元承銷收入入賬。另外，中國北車(601299,股吧)亦是 由中金公司與華泰證券(601688,股吧)聯(lián)合承銷。

　　而2010年，中金公司所承銷的項(xiàng)目包括農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)、光大銀行(601818,股吧)、陜鼓動力(601369,股吧)、中國西電(601179,股吧)、東方財(cái)富(300059,股吧)等。除東方財(cái)富是在創(chuàng)業(yè)板上市外，其余都是主板上市公司，且募資規(guī)模龐大。

　　這種“大單模式”在2011年受到的挑戰(zhàn)是十分明顯的——以中小板和創(chuàng)業(yè)板為IPO主力的市場環(huán)境，令中金公司市場份額迅速下滑。

　　“并不是說中金公司只看得上大項(xiàng)目，不愿意做小的項(xiàng)目，而是面對市場環(huán)境的變化暫時(shí)缺乏良好的應(yīng)對策略?！庇辛私庵薪鸸就缎袠I(yè)務(wù)的人士向記者表示，隨 著去年和前年以來市場環(huán)境的變化，中金公司事實(shí)上也開始考慮民營企業(yè)和小的項(xiàng)目，但原有的投行業(yè)務(wù)人員多有不適應(yīng)，并且小的項(xiàng)目缺乏積累，因此難于承攬。

　　在眾多央企登陸資本市場后，國內(nèi)大型企業(yè)上市資源逐漸減少，曾經(jīng)一度輝煌的中金公司“大單模式”缺乏延續(xù)的市場環(huán)境，這是其謀求投行運(yùn)營模式轉(zhuǎn)變的根本原因。而中金公司投行團(tuán)隊(duì)在歷年來習(xí)慣了“大塊吃肉，大口喝酒”之后，能否成功的轉(zhuǎn)型，只能拭目以待。

　　廣發(fā)證券：被折價(jià)拋售的“市值第二”

　　今年2月9日，廣發(fā)證券（000776）的兩筆大宗交易引發(fā)關(guān)注，當(dāng)日二級市場廣發(fā)證券以24.07元收盤，而當(dāng)日通過深交所系統(tǒng)進(jìn)行的兩筆大宗交易成交價(jià)均為22.06元，較二級市場折價(jià)8.35%，這也是當(dāng)周折價(jià)率最高的大宗交易。

　　兩筆大宗交易共成交122萬股，成交金額為2691萬元，高折價(jià)率的背后，則是公司2011年業(yè)績的大幅下滑，以及2012年1月份的巨虧。

　　在目前A股上市券商中，廣發(fā)證券以超過700億的市值排名第二，僅次于排名第一的中信證券（600030）。而如果以2011年前三季度的主營業(yè)務(wù)收入來對比，廣發(fā)證券僅與市值排名第五的華泰證券（601688）主營業(yè)務(wù)收入相當(dāng)，但后者的市值不到500億。

　　在券商的格局變化中，廣發(fā)證券不斷萎縮的市場份額以及業(yè)務(wù)排名的下降，與其“市值第二”愈發(fā)顯得不符，從這個(gè)角度亦不難理解上述大宗交易賣出方以高折價(jià)率拋售。

　　降傭金難阻份額下滑

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年1至3季度，廣發(fā)證券股基凈傭金率為0.09%，較2010年同期的0.104%下滑14.23%。盡管整體上仍下調(diào)了傭金率，但 這并沒有帶來廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額的提升，更為嚴(yán)峻的是，即使下調(diào)了傭金率，廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額反而進(jìn)一步下滑。

　　2011年1至3季度，廣發(fā)證券股基經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額為4.10%，同比2010年的4.88%下降0.78個(gè)百分點(diǎn)。廣發(fā)證券2011年上半年的市場份額仍然在4.14%，這同時(shí)也顯示了2011年下半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑的趨勢并沒有改善。

　　有接近廣發(fā)證券的人士表示，廣發(fā)證券的傭金率水平在2009年為0.145%，2010年降至0.1%，而2011年進(jìn)一步降至0.09%，公司內(nèi)部則希望將傭金率穩(wěn)定在這一水平上，但從近期的情況看，傭金率的穩(wěn)定導(dǎo)致了部分傭金敏感性客戶流失。

　　事實(shí)上，廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下滑并非特例，以五礦證券為代表的一些中小型券商在2010年以來的券商格局演進(jìn)中獲得了更多市場份額。

　　業(yè)績下滑局面難扭轉(zhuǎn)

　　廣發(fā)證券2011年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.52億元，同比下降41.75%；當(dāng)年共實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為20.64億元，同比下降48.75%。

　　對于業(yè)績下滑的原因，廣發(fā)證券解釋為“市場的激烈競爭以及整體交易額的下降影響了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長；同時(shí)股指整體呈震蕩下跌態(tài)勢，對自營業(yè)務(wù)也產(chǎn)生了一定 影響；此外，公司2010年末將廣發(fā)華福證券股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，2011年不再納入合并報(bào)表范圍，也造成了收入和利潤的同比下降。

　　與廣發(fā)證券強(qiáng)調(diào)市場客觀因素不同的是，我們可以在另外一個(gè)層面上觀察到廣發(fā)證券內(nèi)部經(jīng)營能力的下降：廣發(fā)證券的自營投資一直以穩(wěn)健著稱，即使在金融危機(jī) 的2008年也未出現(xiàn)虧損，但2011年1至3季度廣發(fā)證券投資業(yè)務(wù)虧損1.58億元，其中3季度單季度虧損3.58億元。

　　至2012年1月份最新的月度統(tǒng)計(jì)顯示，廣發(fā)證券2012年1月份營業(yè)收入8887萬元，凈利潤為﹣8991萬元，同比下滑75.89%和169.77%。

　　被高估的“市值第二”

　　從2011年前三季度的主營業(yè)務(wù)收入看，廣發(fā)證券2011年前三季度主營業(yè)務(wù)收入為43.25億元，與之大致相當(dāng)?shù)娜谭謩e有華泰證券的43.41億元和招商證券(600999,股吧)的42.45億元，而后兩者的市值都在500億元上下。

　　廣發(fā)證券較小的流通盤被認(rèn)為是導(dǎo)致其市值高估的重要原因：廣發(fā)證券目前總股本為29.6億股，而流通股本為7.75億股，流通股本僅為總股本的26%左 右。而二級市場資金在交易時(shí)更愿意選擇同行業(yè)中“流通市值小”的公司進(jìn)行炒作，這也導(dǎo)致了在每輪券商股的行情中，廣發(fā)證券的階段漲幅往往居于券商股前列。 而在業(yè)務(wù)的不斷下滑背景下，以“大股本+小流通股本”為特征的廣發(fā)證券高估值亦應(yīng)引起二級市場投資者的警惕。

　　中信證券：轉(zhuǎn)型應(yīng)對格局之變

　　這個(gè)冬天對券商而言，無疑是一個(gè)難熬的寒冬。在股市經(jīng)過持續(xù)兩年下跌的背景下，各大券商的日子也變得越發(fā)難過：業(yè)績不佳、裁員潮涌現(xiàn)……而在這場寒流中，中信證券也未能幸免。

　　事實(shí)上，自從去年底自營業(yè)務(wù)部門遭解散的傳聞在坊間傳開后，中信證券的一舉一動已被推上了風(fēng)口浪尖。

　　日前，從中信證券離職的自營部原總經(jīng)理于軍的去向已經(jīng)明了，他加盟到陽光私募北京和聚投資管理有限公司，并以公司合伙人的身份擔(dān)任投資決策委員會主席。于軍的離開被指與對中信證券自營業(yè)務(wù)虧損負(fù)責(zé)有關(guān)。

　　中信證券自營業(yè)務(wù)去年究竟虧了多少？由于公司年報(bào)將在3月31日披露，目前來看仍是一個(gè)未知數(shù)。而1月12日中信證券披露的2011年12月份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 簡報(bào)中，由于轉(zhuǎn)讓華夏基金51％股權(quán)獲利不菲，公司凈利達(dá)到44.45億元，同比大增近16倍。但剔除掉這一非常收益，公司的日常經(jīng)營狀況堪憂。

　　有分析師預(yù)計(jì)12月份實(shí)際虧損或?qū)⑦_(dá)到10億元之多，但也有分析人士表示，在詳細(xì)數(shù)據(jù)尚未出爐之前，還難以判定其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。不過，從公司前三季自 營凈虧損已達(dá)6.6億元的數(shù)據(jù)似乎可以斷定，去年中信證券自營業(yè)務(wù)的滑鐵盧已成定局。這樣的現(xiàn)狀也造成了自營成為中信證券首先被收縮的部門。

　　有消息稱，中信證券正在逐漸降低自營業(yè)務(wù)管理的資產(chǎn)規(guī)模。

　　事實(shí)上，對自營業(yè)務(wù)的調(diào)整僅僅是中信證券整體戰(zhàn)略調(diào)整大棋中的一小步。早在去年10月份發(fā)布的業(yè)績快報(bào)中，中信證券就曾表示，其出售有關(guān)金融資產(chǎn)旨在 “調(diào)整二級市場交易策略，并為未來創(chuàng)新交易產(chǎn)品業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備”。在2011年底中信證券高層與媒體的見面會上，董事長王東明和總經(jīng)理程博明分別提出了中信證 券的轉(zhuǎn)型方向和新的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。王東明指出，“中信證券將向資本中介型的券商轉(zhuǎn)型，在將來更多扮演市場組織者、流動性提供者、產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)造者和銷售商、 交易對手方、財(cái)富管理者等多重角色”。程博明則補(bǔ)充，資本中介型的融資融券、固定收益、PE、IT等部門將是2012年發(fā)展的重點(diǎn)。

　　中信證券之所以做出轉(zhuǎn)型的原因，與整個(gè)A股市場面臨的現(xiàn)狀不無關(guān)系，在A股持續(xù)調(diào)整的情況下，券商已意識到不能再單純的依靠靠天吃飯的經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù) 了。從整個(gè)證券行業(yè)來看，中信證券的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略布局也遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在行業(yè)前列。去年7月中信就曾公告稱擬向證監(jiān)會申請?jiān)O(shè)立全資子公司從事金融產(chǎn)品投資，初始 投資額30億元，目的是將一些高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品放到券商子公司投資。此外，在股權(quán)投資方面也有提速跡象。去年10月底公告稱，將分別投資5億元、2億元，再發(fā)起 設(shè)立兩只股權(quán)投資基金——中信資本股權(quán)投資和中信夾層基金。

　　業(yè)界對于中信證券的轉(zhuǎn)型也寄予厚望。在中信證券2011年半年報(bào)發(fā) 布之后，招商證券證券信托行業(yè)研究員洪錦屏就曾表示，“中信證券在超前進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略布局后，大幅降低了收入的波動性，在全行業(yè)負(fù)增長，而公司同比不 再并表中信建投的情況下仍能實(shí)現(xiàn)凈利潤13%的增長，可謂轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成功的初步驗(yàn)證?！币嘤腥虘?zhàn)略研究人士對中信證券的轉(zhuǎn)型如此評價(jià)：“要成為中國版的高 盛或者摩根士丹利，必須走這條道路?！?/P>

　　經(jīng)過自營業(yè)務(wù)部經(jīng)過大換血，無論從投行保薦人儲備、研究團(tuán)隊(duì)的最佳分析師來看，還是從經(jīng) 紀(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)排名、海外收購的布局和產(chǎn)業(yè)投資等，中信證券都堪稱行業(yè)龍頭。不難預(yù)見的是，未來會更多的二線券商也會陸續(xù)加入到這場券商轉(zhuǎn)型之路中，特別 是一些小券商，單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得其在這場寒冬中倍受打擊。

　　據(jù)了解，華寶證券自去年就開始招兵買馬，涵蓋研究所、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部等多個(gè)部門；2月初公司還更換了闊綽豪氣的辦公場所，大展拳腳之勢昭然若揭。

　　有分析人士指出，券商面對的行業(yè)轉(zhuǎn)型有兩個(gè)重要的背景：一是金融政策開放的力度加大；二是外資進(jìn)入的速度加快。如果這兩方面力度加大的話，券商轉(zhuǎn)型面臨的外部壓力會更強(qiáng)。轉(zhuǎn)型是個(gè)洗牌的過程，雖然對于轉(zhuǎn)型的結(jié)果并不是太好判斷，但轉(zhuǎn)型的陣痛也會存在。

　　薛榮年空降華林證券 立業(yè)集團(tuán)苦守九年謀變

　　近日，媒體報(bào)道，原平安證券總經(jīng)理薛榮年空降華林證券，擔(dān)任總經(jīng)理，原華林證券總經(jīng)理孫明霞已離職，回歸國信證券。

　　此前，平安證券已有二十余位投行保薦人以及包括原平安證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人賀志華在內(nèi)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多位重量級人物都已齊聚華林證券。賀志華出任華林證券副總裁，再次與老領(lǐng)導(dǎo)薛榮年搭檔，并將麾下多員大將帶至華林證券。

　　資料顯示，華林證券前身為江門證券，于1988年4月經(jīng)中國人民銀行廣東省分行批準(zhǔn)成立，是我國最早成立的證券公司之一。2003年2月經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)同意增資擴(kuò)股，注冊資本增加至80700萬元，并更名為華林證券。

　　也正是在2003年，立業(yè)集團(tuán)入主華林證券成為其第一大股東。

　　立業(yè)集團(tuán)董事長林立現(xiàn)年49歲，廣東河源市人，曾任職于中國銀行深圳分行，后辭職創(chuàng)業(yè)。坊間傳言，林立的第一桶金始自1990年深交所成立后的兩年多， 通過投資股票獲得的。1995年，林立成立深圳市立業(yè)投資發(fā)展公司，后更名為深圳市立業(yè)集團(tuán)。按照公司網(wǎng)站介紹，立業(yè)集團(tuán)是一家專注于金融投資和實(shí)業(yè)投資 的大型民營企業(yè)，投資主要涉及金融、電力設(shè)備制造、能源、礦產(chǎn)、化工、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。

　　而在金融領(lǐng)域，立業(yè)集團(tuán)除了控股華林證券外，還參股中國平安和廣東發(fā)展銀行，分別進(jìn)入十大股東之列。

　　可以看出，立業(yè)集團(tuán)雖然是華林證券控股股東，但同時(shí)也是中國平安的十大股東。平安證券團(tuán)隊(duì)大面積轉(zhuǎn)投華林，這使得立業(yè)集團(tuán)在其中的角色十分微妙（圖1）。

圖1：立業(yè)集團(tuán)、中國平安、平安證券、華林證券關(guān)系圖

　　華林證券是立業(yè)集團(tuán)旗下最重要的證券平臺。不過，華林證券作為一家區(qū)域性比較明顯的小型券商，在證券行業(yè)中綜合實(shí)力一般。在2010、2011年監(jiān)管部門公布的證券公司分類評級中，華林證券分別被評為C級和CC級。

　　然而，多年來華林證券一直不乏故事。

　　早在2003年，有“君安之父”之稱的張國慶重出江湖時(shí)，便與華林證券產(chǎn)生了微妙的聯(lián)系。當(dāng)時(shí)，華林證券以老君安的人馬為主，因此一度有“小君安”之 稱。然而，在漫漫熊途中，華林證券并無太大作為。此后，華林證券人馬逐步被國信證券的舊部所替代。2009年，市場一度傳聞國信證券有意收購華林證券，而 時(shí)任華林證券董事長的段文清和時(shí)任總裁的李華強(qiáng)均系國信證券舊部。業(yè)界判斷，這與立業(yè)集團(tuán)有意出讓華林證券股權(quán)有關(guān)。

　　然而，由于華林證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，加之國信證券又急于上市，最終收購計(jì)劃擱淺。

　　2011年，華林證券經(jīng)歷人事動蕩。宋志江代替段文清成為華林證券新任董事長，原董事長段文清、副總裁蘇細(xì)強(qiáng)、總裁助理張冠宇等高管相繼離職。來自國信 證券系的高管幾乎悉數(shù)離職引發(fā)市場猜測，或許股東和經(jīng)營層之間對公司未來走向存在分歧。畢竟，立業(yè)集團(tuán)入主華林證券后已經(jīng)苦守了八、九年，目前現(xiàn)狀顯然并 不能讓大股東滿意。在轉(zhuǎn)讓股權(quán)無果后，立業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)而謀求做大華林證券平臺的思路較為清晰。

　　隨著薛榮年空降華林證券，市場對于華 林證券的投行業(yè)務(wù)充滿期待。薛榮年早年曾就職安徽信托，2000年加盟平安證券，從投行部門經(jīng)理做起，后任投行部總經(jīng)理，2008年出任平安證券總經(jīng)理。 在他帶領(lǐng)下，平安證券投行業(yè)務(wù)迅速崛起，IPO市場份額近幾年一直名列前茅，投行業(yè)務(wù)收入成為平安證券最主要收入來源。此前，華林證券在企業(yè)債承銷等領(lǐng)域 頗有建樹，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年全年，在企業(yè)債主承銷家數(shù)方面，華林證券以16只的成績排名全國第一，從企業(yè)債的承銷規(guī)模來看，華林證券以169億位排名行 業(yè)第三位。但股票發(fā)行方面，華林證券卻毫無成績。但可以預(yù)期的是，大量平安系保薦人的加盟恰恰彌補(bǔ)了華林證券在這方面的短板。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，知情人士透露，賀志華已經(jīng)著手對華林證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體系進(jìn)行重大改革。

　　從君安系、國信系再到現(xiàn)在的平安系，華林證券的未來仍然充滿變數(shù)。

　　對于入主華林證券近九年的立業(yè)集團(tuán)來說，或許這是一盤很大的棋。