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歷史是一面鏡子。 沒有永遠(yuǎn)不漲的股市，也沒有永遠(yuǎn)不跌的股市。長期看，影響股市漲跌的只有一個(gè)因素，價(jià)值。 沒有永遠(yuǎn)不漲的股票，也沒有永遠(yuǎn)不跌的股票，長期看，影響股票漲跌的只有一個(gè)因素，價(jià)值。 股指永遠(yuǎn)是藍(lán)籌驅(qū)動(dòng)的，是業(yè)績驅(qū)動(dòng)的。 考察2005年～2011年，9大藍(lán)籌股的業(yè)績?cè)鏊俸凸乐禋v史。 表一：2005～2010年，9大藍(lán)籌凈利潤增長
表二：2005-2010年，9大藍(lán)籌股權(quán)增加（增發(fā)、配股、債轉(zhuǎn)股等稀釋股權(quán)因素）
9大藍(lán)籌中，除了中石化和貴州茅臺(tái)之外，其他都有融資。 表三：內(nèi)生性增長（假定不參與融資的原始股東）
說明：未考慮分紅因素，如果考慮分紅，中石化的復(fù)合增長應(yīng)該是20%左右，寶鋼的復(fù)合增長應(yīng)該是9%左右。 9只藍(lán)籌的過去5年的平均復(fù)合增長是42.8%，平均凈利潤增長7.3倍。確實(shí)是藍(lán)籌，中國經(jīng)濟(jì)的脊梁。 如果考慮分紅，凈利潤復(fù)合增長高達(dá)45%。 過去5年增速最快的是蘇寧，5年凈利潤翻了21倍。增速最慢的是寶鋼股份，5年凈利潤只漲了30%。 格力電器排名第二，貴州茅臺(tái)，青島啤酒，云南白藥排名中游，低于萬科和招商。 萬科和招商的增發(fā)經(jīng)常被市場所詬病。假定萬科和招商每次增發(fā)均以1.5倍PB完成，其中招商銀行06年股權(quán)擴(kuò)張17.9%，2010年融資擴(kuò)股10.5%。則招行2006年原始股東的每股凈資產(chǎn)增長7.6%。2010年原始股東的每股凈資產(chǎn)增長4.8%。2005年的原始股東，由于招行的2次融資，合計(jì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)增長為13%。如果招行未有融資，則原始股東的實(shí)際利潤增長為6.6倍，復(fù)合增長45.8%。 假定萬科A沒有融資，原始股東的實(shí)際凈利潤增長為6.8倍，復(fù)合增長是47%。 表4：
表4說明了一個(gè)問題，與目前市場的主流觀點(diǎn)相差甚遠(yuǎn)。 那就是：歡迎招商萬科這樣優(yōu)質(zhì)公司融資，而且要多多融資，如果股民有錢就參與，如果沒錢參與也要盡量促進(jìn)融資完成。因?yàn)闆]錢參與招商的融資，仍然比招商不融資的情況下每年多獲取3.5%的收益。 當(dāng)然，目前市場對(duì)銀行股，地產(chǎn)股未來保持15%的增長速度持懷疑態(tài)度，也就對(duì)融資完全不感冒。 圖1：過去5年的凈利潤增速
為什么頂峰之后是低谷？ 舉個(gè)簡單例子，2007年經(jīng)濟(jì)熱，經(jīng)銷商大量存茅臺(tái)，導(dǎo)致茅臺(tái)業(yè)績?cè)鲩L88%。很多茅臺(tái)酒都在店鋪的柜子下面，等著升值。但2008年經(jīng)濟(jì)下滑，本來并非嚴(yán)重，但茅臺(tái)酒銷售沒有預(yù)期增長，又因?yàn)閹齑娲螅?jīng)銷商停止進(jìn)貨（2008年下半年）。所以2008年，2009年茅臺(tái)公司業(yè)績?cè)鏊傧禄?，現(xiàn)在又到了增加庫存的時(shí)候了。同樣房子也是這樣，2007年房子被炒房者接手了，所以07年萬科業(yè)績?cè)鲩L119%，而08年炒房者都被套牢，需求量下降了，萬科的業(yè)績下滑了。 同樣為什么一個(gè)過去復(fù)合增速30%的行業(yè)，目前跌落到15%，估值就會(huì)跌到10倍PE以下？因?yàn)?0%的增速掩蓋了很多泡沫，比如體育服裝行業(yè)，過去的單店增長遠(yuǎn)不及開店速度，等到行業(yè)增速放緩，良莠不齊的門店，積壓的庫存都暴露出來。 比如上市前利潤增速飛快的創(chuàng)業(yè)板，上市后迅速變臉。 比如目前的黃金需求。 總結(jié)一下結(jié)論： 1）表3為價(jià)值投資者提供了信心，長期持有優(yōu)質(zhì)公司，收益率驚人??！ 2）表3也說明了一個(gè)問題，藍(lán)籌公司應(yīng)該享有高估值。 全世界的股市都是藍(lán)籌公司的估值高于2線股，高于創(chuàng)業(yè)板。 當(dāng)然，除了中國。 3）選對(duì)行業(yè)很重要，比如蘇寧和寶鋼，同樣是龍頭，一個(gè)5年踏步，一個(gè)5年飛天。 4）經(jīng)濟(jì)過熱后要防止經(jīng)濟(jì)過冷。大旱之后必有大澇。 |
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