作者：滇南王

昨晚出貴州茅臺年報，認真看了一遍，年報沒有我想的那么好。

412億的凈利潤市值1.5萬億！超越工商銀行，超越可口可樂，是萬科A市值的四倍。

這明顯是投資了未來至少五年的發(fā)展空間！因為即使五年未來做到800億凈利潤，目前1.6萬億的市值也才剛好合理中！何況工商銀行年掙3000億利潤市值也才1.5萬億！

具體看下面分析。

貴州茅臺酒是世界三大蒸餾名酒之一，是集國家地理標(biāo)志產(chǎn)品、有機食品和國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)于一身的白酒品牌。茅臺酒單品銷售額、盈利能力持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)酒業(yè)、全球酒業(yè)第一！

基本依然是非常優(yōu)秀，這點沒任何疑問！

從上圖最近三年財務(wù)圖上看，茅臺19年營業(yè)總收入 888.54 億元，同比增長 15.10%。實現(xiàn)營業(yè)利潤 590.41 億元，同比增長 14.99%。歸屬于母公司所有者的凈利潤 412.06 億元，同比增長 17.05%。

這可以看出茅臺依然是中國食品最優(yōu)秀和最暴利的企業(yè)。

此圖其實更能說明問題，這是茅臺最近四年營收利潤圖，可以看出茅臺最近三年的營收和利潤增速都是在下滑的，2019年沒任何影響下營收利潤增速17%，這個增速還不如地產(chǎn)中的萬科！

茅臺業(yè)績下滑的原因其實很清楚，一是體量太大，400億凈利潤，增長10%就是40億，增長20%就是80億；80億相當(dāng)于一年伊利股份的凈利潤，80億相當(dāng)于洋河股份一年的凈利潤。

所以體量大了是沒那么好增長的。

從上圖可以看出茅臺一季度占全年業(yè)績最多，今年新冠對其一定有影響，全年樂觀的估計增長區(qū)間5%-10%原因在于今年茅臺多次跌破2000元一瓶的價格！

2000元是茅臺價格一個重要關(guān)口，個人覺得長期會保持這個價格帶，茅臺賣這么多，不全部喝，大部分經(jīng)銷商都是存起來。也就是999和1499的價格讓經(jīng)銷商有不錯的利潤。這也穩(wěn)定了茅臺的利潤空間！

從上圖可以看出，茅臺系列酒實現(xiàn)營業(yè)收入 95.42 億元，同比增長 18.14%。其中茅臺王子酒完成銷售收入 37.80 億元，繼續(xù) 保持公司產(chǎn)品第二大單品地位，賴茅酒、漢醬酒為 10 億元級單品。所以未來茅臺業(yè)績重點還是靠茅臺酒來支撐！

每年10%的增長就是要多增加40億利潤，因為2019 年度，完成茅臺酒及系列酒基酒產(chǎn)量 7.50 萬噸，同比增長 6.88%。增速也是放緩的！靠系列酒基本不可能完成這個增長任務(wù)。

我對茅臺最大的擔(dān)心，主要還是茅臺不可能無限的擴產(chǎn)，茅臺這幾年高速增速靠的就是價升量增，量不增的情況下，只靠價升也很帶動業(yè)績的，最終的結(jié)果就像阿膠一樣！

更主要的是茅臺逐漸觸及行業(yè)的天花板。

大家一定很多疑問，白酒有什么天花板，白酒最大的天花板就是全國白酒的市場增速放緩！根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量 785.95 萬千升，同比 下降 0.76%；實現(xiàn)銷售收入 5617.82 億元，同比增長 8.24%；實現(xiàn)利潤總額 1404.09 億元，同比增 長 14.54%。2019年規(guī)模白酒凈利潤1200億！茅臺、五糧液、瀘州老窖和洋河就占了行業(yè)利潤的70%！

也就是說，茅臺未來要么蠶食五糧液老窖洋河的利潤，要么去蠶食其他小企業(yè)的利潤。

但是再怎么蠶食整個行業(yè)利潤就是1200多億！茅臺不可能做到1000億的凈利潤，即使做到也在要白酒行業(yè)利潤增加的基礎(chǔ)上。所以最終增速只會比行業(yè)增速高一點而已。

茅臺2019年擬10派170.25元，按今天茅臺的收盤價來算，今天茅臺的收盤價來算，分紅率僅1.4%！

這個股息，任何一家千億上的企業(yè)分紅都比這個多！這也是不符合長期資金布局的原則。

茅臺2019年凈利潤412億，比萬科2019年388億多26億，市值卻是萬科的4倍！如果茅臺合理，萬科低估；如果萬科合理，茅臺就是泡沫！

茅臺的股價已經(jīng)透支了未來三年的預(yù)期，三年后再看，萬科漲幅比較超越茅臺！

萬科現(xiàn)在為未來三年后蓄勢，1200元的茅臺我是不會碰的，如果跌下來我會考慮，不然我依然堅守萬科和洋河。因為萬科處于一個16萬億的地產(chǎn)中，茅臺處于一個不足萬億的白酒中，萬科可以全國各地拿地建房，萬科開發(fā)一個小區(qū)可以貢獻一個多億利潤，中國開發(fā)完開發(fā)國外，但是茅臺產(chǎn)能只能局限于茅臺鎮(zhèn)。