ROE又叫凈資產(chǎn)收益率，是股神巴菲特最看重的一個(gè)指標(biāo)。巴菲特的摯友及合伙人查理.芒格曾說過長(zhǎng)期來看，投資年化復(fù)合收益率和公司凈資產(chǎn)收益率大致相等。那么換句話說，我們可以這樣理解，在公司的存續(xù)期間，年化復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)大致與平均凈資產(chǎn)收益率相當(dāng)，事實(shí)情況是這樣的嗎，下面讓我們看一個(gè)例子。

上圖是A股股王茅臺(tái)2002-2018年的ROE情況，均值為30.78%，相當(dāng)牛逼的生意。我們?cè)倏赐谫F州茅臺(tái)的增長(zhǎng)情況，凈利潤(rùn)從2001年底的3.28億，增長(zhǎng)到2018年的352.04億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率31.66%，增長(zhǎng)也非常耀眼。貴州茅臺(tái)的ROE均值與年化復(fù)合增長(zhǎng)率大致吻合，完美的驗(yàn)證了芒格的說法，那么是否所有股票都按這個(gè)套路出牌呢，有例外存在嗎，例外當(dāng)然有，下面我們?cè)倏慈f科。

2002-2018年，萬科的ROE均值18.82%，但是同期的增長(zhǎng)速度要比ROE均值彪悍得多，凈利潤(rùn)從2001年底的3.74億，增長(zhǎng)到2018年的337.73億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率30.33%。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢，是芒格的理論有誤嗎，顯然不是。我個(gè)人的理解是：首先，ROE均值約等于年化復(fù)合增長(zhǎng)率的前提條件是公司整個(gè)存續(xù)期間，每個(gè)行業(yè)、每個(gè)公司所經(jīng)歷的歷史時(shí)期分為成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，截取不同歷史時(shí)期，增長(zhǎng)數(shù)據(jù)差距會(huì)很大。其次，茅臺(tái)從上市伊始，就一直處于成熟穩(wěn)定期，它的ROE均值約等于年化復(fù)合增長(zhǎng)率是很自然而然的事情，而萬科的情況則截然不同，早期的房地產(chǎn)受益于住房制度改革及中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，是一個(gè)不折不扣的成長(zhǎng)性行業(yè)，2001-2007年，萬科凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率一度高達(dá)53.25%，遠(yuǎn)高于同期ROE值。2007年以后增速開始下滑，同時(shí)行業(yè)進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，事實(shí)上2008-2018年，萬科凈利潤(rùn)年化復(fù)合增長(zhǎng)速度為19.3%，與2008-2018年ROE均值19.39%非常吻合，可以預(yù)見隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)入下半場(chǎng)，市場(chǎng)逐漸飽和，萬科的增速會(huì)進(jìn)一步放緩，長(zhǎng)期來看年化復(fù)合增長(zhǎng)率仍然會(huì)大致接近ROE均值。

之前我看過一篇文章，作者不太看好宋城演藝，大致觀點(diǎn)是宋城演藝的ROE太低，低ROE企業(yè)長(zhǎng)期不可能會(huì)有高增長(zhǎng)，并且認(rèn)為因?yàn)榫哂兄刭Y產(chǎn)屬性，宋城的ROE未來也很難有大幅提升。說實(shí)話，我覺得這個(gè)觀點(diǎn)很有道理，大體是贊同的，但是有一點(diǎn)不同觀點(diǎn)是這個(gè)長(zhǎng)期到底是多長(zhǎng)時(shí)間，從萬科的例子上，我們可以看到處于成長(zhǎng)期的公司，增長(zhǎng)速度是可以遠(yuǎn)超ROE水平的。

宋城這種商業(yè)模式與連鎖店模式有相似之處，具有可復(fù)制特性，目前宋城在國(guó)內(nèi)可擴(kuò)展的空間非常大，當(dāng)前也正在開啟第二輪擴(kuò)張，大概率仍然處于成長(zhǎng)期，遠(yuǎn)未達(dá)到飽和狀態(tài)，未來幾年增速未必不能大幅超越ROE。當(dāng)然，假如有一天宋城度過成長(zhǎng)期進(jìn)入飽和期，增長(zhǎng)遇到瓶頸，長(zhǎng)期年化復(fù)合增長(zhǎng)率仍然會(huì)逐漸向ROE均值靠攏。

結(jié)論

ROE均值約等于年化復(fù)合增長(zhǎng)率這個(gè)概念對(duì)選股是具有重大指導(dǎo)意義的，我想有幾點(diǎn)是需要引起投資者注意的

1、盡可能選擇高ROE的公司，當(dāng)然這個(gè)ROE要有一定的限度，過高的ROE很難長(zhǎng)期維持，15-25%比較理想，像茅臺(tái)這種ROE長(zhǎng)期均值30%的情況實(shí)在鳳毛麟角。

2、所選股票的市盈率水平最好低于ROE均值，例如8-9倍市盈率的萬科，遠(yuǎn)低于18.82%的ROE均值，即使未來增速下滑，年化復(fù)合增長(zhǎng)率接近甚至低于ROE，也擁有足夠的安全邊際。

3、處于成長(zhǎng)期的公司增速往往會(huì)大幅超過ROE，如果你選擇的公司ROE不是特別高（這個(gè)不是特別高也最好不要低于10%），那么一定得判斷它是否處于成長(zhǎng)期，并且要注意它是否離天花板還很遠(yuǎn)。

4、如果你能碰到一個(gè)ROE能逐漸提高的公司，當(dāng)然是再好不過。