《競爭優(yōu)勢-透視企業(yè)護城河》這本書是美國的布魯斯·格林沃爾德和賈德·卡恩聯(lián)合出版的著作，由機械工業(yè)出版社2022年6月出版。通讀下來，改變了我兩個觀點：

書本觀點一：多數(shù)以規(guī)模經(jīng)濟效益為基礎(chǔ)的競爭優(yōu)勢都建立在局部或者細分市場里。在這些市場，地理區(qū)域或產(chǎn)品空間是有限的，與此同時固定成本占有很高的比例。

總共有三種競爭優(yōu)勢：一是供給側(cè)競爭優(yōu)勢，即能夠比其他競爭對手更便宜的生產(chǎn)、提供產(chǎn)品或服務(wù)；二是需求側(cè)競爭優(yōu)勢，即能夠獲得競爭對手無法匹敵的市場需求，其本質(zhì)是客戶鎖定，比如說消費習(xí)慣、轉(zhuǎn)換成本過高或者尋找替代品的難度大、成本高；三是規(guī)模經(jīng)濟競爭優(yōu)勢，即固定成本在總成本中占比較高，那么單位成本就會隨著產(chǎn)量的上升而下降；

生產(chǎn)優(yōu)勢，即能夠取得比競爭對手更低的成本結(jié)構(gòu)，這是最弱的進入壁壘。與客戶鎖定疊加的規(guī)模經(jīng)濟是最強的進入壁壘。

低成本結(jié)構(gòu)可能源于較低的投入成本，如專利保護（保護時間短），而且勞動力、各種形式的資本、原材料和中間投入品都在市場上銷售，競爭對手一樣可能獲得生產(chǎn)優(yōu)勢。所以需要不斷追尋更高效率的管理信息系統(tǒng)或原材料或更低的資金成本等。

與客戶鎖定，獲得競爭對手無法企及的客戶，給企業(yè)最強的競爭壁壘。通常是因為消費習(xí)慣、轉(zhuǎn)換成本過高或者尋找替代品的難度大、成本高等因素。這就要求不斷的滿足客戶的需要，給客戶提供更高的價值，與客戶深度綁定。

那么在第三種競爭優(yōu)勢中，如果占領(lǐng)了局部或者細分市場，能夠被鎖定的客戶，相對于固定成本而言，市場整體規(guī)模較??；沒有占支配地位而且警惕敏感的競爭者，如果競爭對手再進入這個市場，需要投入一定的固定成本，先入者已經(jīng)占領(lǐng)了這個市場，晚入者需要大量的投入，單位成本可能無法迅速的攤薄，這很容易阻止競爭對手進入這個市場。一旦對各地局部市場、細分市場的不斷占領(lǐng)，必將取得更大的優(yōu)勢。

因此，最優(yōu)的組合是需求側(cè)優(yōu)勢與供給側(cè)優(yōu)勢的相互結(jié)合作用，即規(guī)模經(jīng)濟效益與客戶鎖定的有機結(jié)合。精心維護某個局部規(guī)模經(jīng)濟效益，保護自己支配的局部市場，以獲得較高的盈利能力和局部壟斷地位，畢竟空間、局部市場很容易受到各種沖擊，比如說互聯(lián)網(wǎng)和全球競爭對手。

而我之前更喜歡低成本結(jié)構(gòu)的競爭優(yōu)勢，認(rèn)為這是管理效率或者靠近便宜的原材料（礦產(chǎn)、糧食等），通過這本書，我又懂了一點。

書本觀點二：凈現(xiàn)值法存在三個缺陷，對企業(yè)估值需要三步估值法：資產(chǎn)價值、盈利能力價值和成長價值。

如凈現(xiàn)值法預(yù)估企業(yè)5-10年的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，再加一個永續(xù)現(xiàn)金流折現(xiàn)，得出企業(yè)價值。這里的假設(shè)可能是錯誤的比如現(xiàn)金流、和永續(xù)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率等等，稍微調(diào)整企業(yè)價值變化很大，所以我一直對這個估算方法有疑問。

本文介紹的估值方法共三步：第一步是對現(xiàn)有資產(chǎn)價值進行估值。直接查看資產(chǎn)負(fù)債表，對現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、廠房、土地等固定資產(chǎn)進行估值，并全額扣除負(fù)債。對現(xiàn)在資產(chǎn)的價值進行估算還必須考慮企業(yè)所處行業(yè)的情況。要看行業(yè)能否保持繁榮，如果答案為否，則應(yīng)對資產(chǎn)打較大的折扣，因為存貨、機器設(shè)備很難賣出好價格；如果答案為是，則可以對包括品牌、產(chǎn)品種類、客戶關(guān)系等無形資產(chǎn)等進行估值，并對存貨、機器設(shè)備等通用資產(chǎn)進行估值。這些數(shù)據(jù)在資產(chǎn)負(fù)債表都能找到。

第二步是對盈利能力進行估值。其原理為企業(yè)近期產(chǎn)生的可支配現(xiàn)金流，如果不增不減地持續(xù)下去，企業(yè)的價值應(yīng)該是多少。如每年經(jīng)調(diào)整后可支配收入為1.35億元，加權(quán)平均資本成本為9%，則其盈利能力值15億（1.35/0.09=15）。影響可支配收入的因素包括財務(wù)杠桿、需要統(tǒng)籌考慮年平均值、折舊等。加權(quán)平均資金成本的計算為負(fù)債利率*負(fù)債比例+股權(quán)成本*比例。當(dāng)盈利能力大于資產(chǎn)價值，說明具有特許權(quán)價值，取得超額回報，企業(yè)存在競爭優(yōu)勢；否則，可能存在低效的管理（必須與同行業(yè)進行比較），戰(zhàn)略性方法指向如何改善管理水平或更換管理層。

第三步是成長價值。當(dāng)存在競爭優(yōu)勢時，成長才能創(chuàng)造價值，否則就是有害的成長。這部分沒有詳細論述，估計在作者的《價值投資》這本書里有詳述，到時買來看看。

另外的收獲，書里還提到了企業(yè)的營業(yè)利潤率（即毛利率）用于衡量行業(yè)企業(yè)；投入資本回報率指標(biāo)來跨行業(yè)比較和同行業(yè)比較都是適用的，這兩個指標(biāo)，也值得我深入思考。

總之，企業(yè)管理不容易，知易行難。有競爭優(yōu)勢的企業(yè)必須時時刻刻注意本身的競爭優(yōu)勢是否有坍塌的苗頭，需要不斷的開鑿護城河，加固城墻，還要防止降維打擊。沒有競爭優(yōu)勢的，特別是處于完全競爭市場的行業(yè)，必須時時刻刻的提高管理效率，找到哪里能建護城河、構(gòu)建一個一個的城堡；作為投資者，必須關(guān)注企業(yè)的競爭優(yōu)勢，和行業(yè)變化，能分析到企業(yè)報表后面數(shù)字代表的意義，分析企業(yè)管理層的綜合能力等等，還要深諳估值體系，這么說來，再一次膜拜巴菲特和芒格。

最后的總結(jié)：開卷有益，這本書改變了我的舊觀點，打開了一個新的視野，讓我有新思考，非常值得推薦給大家在休閑的時候讀一讀。