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可轉(zhuǎn)債由于天生的優(yōu)勢，各種策略可以在可轉(zhuǎn)債中相安無事，活得很好。下面我想就目前可轉(zhuǎn)債中的主流策略以及相互之間的關(guān)系做個(gè)梳理，以便讓大家看得更加清楚。
毫無疑問，可轉(zhuǎn)債中最重要的兩個(gè)因子，就是價(jià)格（或者更為精確一點(diǎn)的是到期收益率ytm）這個(gè)債性因子和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率這個(gè)股性因子。各種策略從本質(zhì)上說就是這兩個(gè)因子的不同配比。
一、最保持的策略：低價(jià)策略（或者高YTM策略），這個(gè)策略完全是按照什么價(jià)格最低買什么，或者哪個(gè)ytm最高買哪個(gè)。這樣的策略可以說是100%的債性+0%的股性。具體的操作可以輪動（定時(shí)賣出價(jià)格高的或者ytm低的，買入價(jià)格低的或者ytm高的）、死守（定量賣出定量賣出價(jià)格高的或者ytm低的，買入價(jià)格低的或者ytm高的）。這種策略基本可以做到低買高賣，特別是定量輪動的死守策略，可以設(shè)置低的買入價(jià)和高的賣出價(jià)，如果再加上攤大餅攤的足夠大，相對風(fēng)險(xiǎn)是非常小的，但收益率也是多種策略里最低的。
二、雙低策略：或者叫雙因子策略。具體的有各種變形：
1、 比較經(jīng)典的是集思錄上的雙低公式=可轉(zhuǎn)債價(jià)格+100*轉(zhuǎn)股溢價(jià)率
2、 寧穩(wěn)網(wǎng)上的老式雙低公式：可轉(zhuǎn)債價(jià)格+轉(zhuǎn)股溢價(jià)，另外還有各種不同的變形
3、 雙排序：是把可轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別排序后相加，然后再次排序
以上各種雙低策略基本上是50%的債性對50%的股性。
三、低溢價(jià)策略：也就是只買轉(zhuǎn)股溢價(jià)率最低的。具體來說，可以只買折價(jià)的，或者只買愛前10，前20，定期或者定量輪動等等。
我們看看從2018年開始到2021年8月3日中午收盤回測的結(jié)果，其中都是平均持有20只符合要求的可轉(zhuǎn)債，每個(gè)月最后一個(gè)交易日輪動一次。雙低是采用了雙排序：
顯然不管哪個(gè)策略，在2018年的表現(xiàn)都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同期的各大指數(shù)和股票，這是由于可轉(zhuǎn)債先天的優(yōu)勢決定的。而如果只用單低溢價(jià)，看年度似乎還可以，但如果你單吊一只轉(zhuǎn)股溢價(jià)率最低的，那么雖然累計(jì)年化收益率可以做到111.76%，但2020年12月份將虧損27.51%、2021年6月份也要虧損13.29%。即使將來很美好，這樣的回撤沒有幾個(gè)人能堅(jiān)持下來的。
我自己目前用的策略大概是30%的低價(jià)+70%的低溢價(jià)，再加上分散持有，和增加了很多其他有效因子，回測結(jié)果要比上述的好很多，特別是在回撤上，最大回撤月份發(fā)生在2018年6月份，回撤了3.06%。
其實(shí)從單低價(jià)，到雙低，再到低溢價(jià)，持有可轉(zhuǎn)債的價(jià)格越來越高，因?yàn)橐话銇碚f可轉(zhuǎn)債的價(jià)格越高，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低，所以就導(dǎo)致了低溢價(jià)策略的可轉(zhuǎn)債價(jià)格基本都在高位。
當(dāng)然高位的可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)肯定高，而且大于130元的可轉(zhuǎn)債基本失去了持有到期的債性保護(hù)。但真正可轉(zhuǎn)債持有到期的能有幾個(gè)？這個(gè)債性保護(hù)更多的是一種心里安慰而已。
當(dāng)然，低溢價(jià)權(quán)重越大，股性越強(qiáng)，收益大的概率也會偏大一點(diǎn)。這一方面是由于高價(jià)可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股的動量因子在起作用，另一方面由于折價(jià)理論上存在套利空間，所以上漲和下跌并不是對稱的。
因?yàn)榈鸵鐑r(jià)策略持有的可轉(zhuǎn)債價(jià)格偏高，要么用一定的閾值（比如我用了170元）去限制一下，即使這樣在輪動過程中還是會有割肉現(xiàn)象。如果你心理上過不了這一關(guān)，那么不要采用這種比較激進(jìn)的策略。
總之，從低價(jià)到雙低再到低溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)和收益是成正比的，沒有一個(gè)策略是適合每個(gè)人的，但每個(gè)人都能在其中找到合適自己的策略。這就是可轉(zhuǎn)債的魅力所在。
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