鴻達轉(zhuǎn)債基本信息

截至2020年12月25日，鴻達轉(zhuǎn)債的價格為79.39元，純債YTM為9.66%，評級為AA級，純債價值為99.67元，轉(zhuǎn)股溢價率為2.04%。

依舊從可能發(fā)生的幾個角度去看待一下鴻業(yè)轉(zhuǎn)債的未來：

1、回售角度：有條件回售和附加條件回售

有條件回售：鴻達轉(zhuǎn)債上市日是2020年1月8日，也就是進入有條件回售期要到2023-12-16。假設(shè)我們現(xiàn)在買入鴻達轉(zhuǎn)債，持有3年左右，公司仍然維持目前的轉(zhuǎn)債價格，我們可以使用回售條款強制將可轉(zhuǎn)債賣回給公司，收益率是103.4-79.39/79.39=30.24%,年化收益率約等于9.2%。

還需要補充一個非常重要的點，其實鴻達轉(zhuǎn)債并沒有達到回售要求的股價低于其轉(zhuǎn)股價的70%，以上條款可能不成立。我認為對于低價可轉(zhuǎn)債的長期投資價值應(yīng)該在距離回售期只有不到1~2年才有價值，時間成本其實并不便宜。

附加條款回售：為改變募集資金用途的，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人享有一次回售的權(quán)利。

這種情況來說其收益率是突發(fā)的，只要被認定為改變資金用途，就可以獲得收益，按面值100元+一點點利息贖回。當(dāng)然是希望價格越低，出現(xiàn)附加條件贖回的收益越大。假如現(xiàn)在附加回售的話，其收益率也就是100-79.39/79.39=25.96%。（不到萬不得已，公司不會做這個決定的，當(dāng)然之前也發(fā)生過，一般要到可轉(zhuǎn)債的贖回期才會發(fā)生）

2、強贖角度：到期贖回和有條件贖回

這個預(yù)期收益率是最好計算的，其實其年化收益率是前面說的純債YTM，如果你想知道純債YTM是如何計算的——可轉(zhuǎn)債那些事2，當(dāng)然大部分的軟件會直接提供，其純債YTM=9.66%,持有到期的收益率是118-79.39/79.39=48.63%，久期是4.86。對比一下，我們會發(fā)現(xiàn)與有條件回售相比，長時間的持有是一個更好的選擇，我們持有到可回售期，其年化收益率是9.2%左右，而直接持有到期贖回獲得純債YTM9.66%，其年化收益率也更高，這個時候我們應(yīng)該選擇做時間的朋友。（其實，關(guān)于鴻達轉(zhuǎn)債我們更應(yīng)該關(guān)心的是其償債能力，而以上分析的基礎(chǔ)是鴻達轉(zhuǎn)債具有償還能力。）

在發(fā)生有條件贖回的時候：

第一種情況，在不下修轉(zhuǎn)股價的前提下，對于目前的鴻達興業(yè)來說，其股價為3.92元，達到轉(zhuǎn)股價的130%是3.92*1.3=5.096元，目前的股價為3.05元，需要增長67.08%，一個牛市也還是有可能的。個人主觀看法：以鴻達興業(yè)的股價增長能力來說，只有在15的時候才發(fā)生過這個事情，自身的盈利能力增長可能在未來6年勉強可以達到這個股價的增長，所以說無論是從債性來看還是單純的股性來看，其價值都像是一只債券，而非一只股票。

第二種情況，目前未轉(zhuǎn)余額比例為99.68%，所以去討論短期不可能發(fā)生的事情沒有意義。

3、轉(zhuǎn)股角度：下修轉(zhuǎn)股和套利轉(zhuǎn)股

下修條款：只有一個重要的信息，修正后的轉(zhuǎn)股價不得低于最近一期的凈資產(chǎn)。目前的鴻達興業(yè)的轉(zhuǎn)股價為3.92元，股價為3.05元，每股凈資產(chǎn)為2.75元，也就說從鴻達興業(yè)的轉(zhuǎn)股條款來看，其轉(zhuǎn)股意愿還是比較強烈的。對于鴻達興業(yè)來說，下修可能是一個比較好的選擇。

說一個題外話，看到鴻達興業(yè)的產(chǎn)品主要是PVC（聚氯乙烯）和燒堿（NaoH）,想了一下，電石法的方式會成產(chǎn)乙炔與氯化氫反應(yīng)再聚化，而氯化氫是通過氯化鈉得到的氫氧化鈉和氯化氫，未免也太耗電了。

第一反應(yīng)是PVC的價格自2015年的4405到今年的7225，價格一直在漲，公司的利潤卻沒有明顯的變化，甚至有些下降的趨勢，真的是讓人難以琢磨。

說一下我個人的觀點，要是還債的話，未來6年大概率是還的上的，但是可能走下修的概率會大一些，上市公司對于股價其實不怎么敏感，其利潤也比較一般，很多的企業(yè)都有的尿性，不干實事。自2004年上市以來，一共直接融資81.82億，間接融資39.78億，而創(chuàng)造的利潤是46.51億，分紅12.52億，公司的盈利能力確實很一般，這個行業(yè)很難有高增長，不適合長期投資。

可能以上的數(shù)據(jù)對于很多人還是有點模糊，介紹一個新的指標(biāo)——ROIC(投入資本回報率)，你可以理解為你投資賺的的收益。我們可以發(fā)現(xiàn)公司將大量的錢留存，卻沒有很好的投資回報率，至少鴻達興業(yè)在投資和擴張上是失敗的。

套利轉(zhuǎn)股：只要出現(xiàn)負轉(zhuǎn)股溢價率就會有套利的空間，在鴻達興業(yè)確實有發(fā)生，2020年12月16日鴻達集團債券的違約時，由于其鴻達轉(zhuǎn)債的漲跌幅為20%，而鴻達興業(yè)的漲跌幅只有10%，當(dāng)天的市場出現(xiàn)了12.3%的負轉(zhuǎn)股溢價率空間，在一定程度出現(xiàn)低價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的可能，未來再發(fā)生的概率還是有的，但是并不多。

結(jié)論很重要：鴻達轉(zhuǎn)債，還是鴻達興業(yè)，其投資價值差不多，我認為鴻達轉(zhuǎn)債的真正價值不在于其債性或者股性，而在于其下修的可能性，說到下修就要看大股東的意愿了，假如我是大股東，當(dāng)前的股價我肯定是不意愿下修的一下子下修到位對于原股東來說也是很大的傷害，未來的鴻達轉(zhuǎn)債可能走的模式是每年下修一點，畢竟下修條款寬松，想下修隨時都可以達到。每個人都是非常聰明的，只會做對于自己有利的事情，其實在過去鴻達興業(yè)通過定向增發(fā)也不少，實際產(chǎn)生利潤都很低，原因是2018年以來無論是通過電石法還是乙烯法的生產(chǎn)其利潤都是在虧損的邊緣徘徊，只不過在原油價格低迷的時候，其電石法會比乙烯法虧損的更多。

未來的話，其氯堿工業(yè)真的需要有大的利潤增長，電石的價格下降到2500左右，或者PVC的價格繼續(xù)上漲，基于目前的狀況，其PVC的需求還是比較低迷，寄希望于前者的概率會大一些。對于大宗商品的看法，一個商品周期的波動就可以使利潤成倍增長，鴻達興業(yè)肯定是值24億以上的，哪怕最后工廠賣掉，但是關(guān)鍵在于怎么投資才是最有價值的，短期內(nèi)可能會走出震蕩行情，真正價值會是下一次股東大會的下修轉(zhuǎn)股價，時間點會是一個擇機的方法。