先說一個(gè)真實(shí)的事情：就在前不久，我因?yàn)樵谔K寧債上的操作和一個(gè)我不相識的人趨同，被后臺大數(shù)據(jù)查到，導(dǎo)致客戶經(jīng)理來詢問。那么債券操作為什么趨同的可能性要比股票、可轉(zhuǎn)債大的多呢？主要還是確定性很強(qiáng)。

我們先來看一個(gè)問題，債券的趨勢性比股票和可轉(zhuǎn)債大的多，比如我們看凈價(jià)的企債指數(shù)399481，今年的漲跌其實(shí)就是兩端，從年初開始到5月底開始就是一路上漲，而從6月份開始到現(xiàn)在連續(xù)下跌了半年多。基本上可以用一根均線打天下。相比較滬深300等權(quán)益類的指數(shù)，債券的K線要簡單的多。

第二，現(xiàn)在個(gè)人只能做AAA等級的債券，同樣等級的債券，在到期時(shí)間相同情況下，肯定是ytm越高越好。比如前期18蘇寧07和16南山07，都是2021年11月16日到期（18蘇寧07是回售日），而當(dāng)時(shí)由于種種原因，18蘇寧07的ytm要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于16南山07，那么可以輪動(dòng)到16南山07，而最近幾天又是18蘇寧07的跌幅大于16南山07，導(dǎo)致對應(yīng)的ytm反而是18蘇寧07高于16南山07了，有機(jī)會(huì)可以換回來，這樣16南山07虧損，但如果算總賬，還是比持有不動(dòng)的浮虧要少。
 

第三，如果不同的到期時(shí)間，那么如何輪動(dòng)呢？我們看上面國債的例子，我們大概能判斷出今年1-5月份是債券上漲，6-12月是下跌，那么在1-5月份的時(shí)候我們最好持有修正久期大的債券，而6-16月持有修正久期短的債券。比如我們選出兩個(gè)交易額最大的國債：16國債19和20國債01為例，前者的修正久期高達(dá)14.69，而后者只有0.07，我們計(jì)算一下兩端不同時(shí)間凈值的漲幅：
 

很明顯的對照，1-3月份上漲的時(shí)候，16國債19漲了7.28%，而20國債01才漲了0.90%，到了從4月份開始的下跌階段，16國債19跌了8.03%，而20國債01跌了才1.85%，如果算上利息，20國債01還是正收益的。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？票面利息，到期收益率都差異不大，但剩余年限差異很大。而修正久期（是價(jià)格相對于到期收益率的一階導(dǎo)數(shù)）相當(dāng)于杠桿，也就是說，到期收益率下跌1%，價(jià)格就上漲了1%的修正久期的倍數(shù)。比如說這個(gè)16國債19今年年初三個(gè)月的到期收益率大概下降了0.5%，那么價(jià)格上漲=14*0.5%=7%左右。同樣下跌的時(shí)候也放大了。而這個(gè)20國債01的時(shí)間非常短，所以上漲也小，下跌也小。

總結(jié)一下：在債券上漲趨勢下，盡可能拿修正久期長的，反之就盡可能拿修正久期短的品種。同樣的修正久期，盡可能輪動(dòng)到到期收益率高的品種，當(dāng)然這里不考慮違約因素。