摘要

• 愛奇藝在首次公開募股后發(fā)布了第一份年度財(cái)務(wù)報(bào)告，業(yè)績非常出色。而且它的增長速度比Netflix快得多。

• 用于內(nèi)容獲取、授權(quán)和制作的錢花得很值。

• 愛奇藝將更多資源投入高質(zhì)量原創(chuàng)內(nèi)容的戰(zhàn)略，應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)其會(huì)員和收入增長。

• 討論了愛奇藝的估值。

愛奇藝在首次公開募股后發(fā)布了第一份年度財(cái)務(wù)報(bào)告，業(yè)績引人注目。愛奇藝(IQ)成立于2015年，并迅速成為中國領(lǐng)先的視頻流媒體服務(wù)提供商，在中國占據(jù)主導(dǎo)地位。

2019年2月22日，公司首次發(fā)布年度盈利報(bào)告(未經(jīng)審計(jì))，結(jié)果令人印象深刻:

總收入250億元人民幣(36億美元)，比2017年增長52%。

過去一年中，其付費(fèi)用戶數(shù)量激增89%，達(dá)到8740萬，會(huì)員服務(wù)收入首次突破100億元大關(guān)，達(dá)到106億元(合15億美元)，較2017年增長72%。

網(wǎng)絡(luò)廣告服務(wù)收入93億元人民幣(合14億美元)，較2017年增長21%。

內(nèi)容分銷和其他收入分別為22億元人民幣(合3.145億美元)和29億元人民幣(合4.182億美元)，較2017年增長92%和105%。

所有數(shù)據(jù)都來自該公司的6-K表格。

可以看出，愛奇藝近80%的收入來自其用戶服務(wù)和在線廣告:

另一方面，該公司在2018年確實(shí)遭受了巨大損失:凈虧損91億元人民幣(合13億美元)。

但主要的損失來自內(nèi)容成本——211億元人民幣(31億美元)——我相信用于內(nèi)容獲取、許可和制作的錢花得很好，我將在后面討論。

愛奇藝的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于Netflix

Netflix是互聯(lián)網(wǎng)視頻流媒體行業(yè)的知名公司，很多人稱愛奇藝為中國的Netflix。但事實(shí)上，愛奇藝的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于Netflix。

愛奇藝成立于2015年，在4年的時(shí)間里，愛奇藝的用戶從零增長到8740萬:

Netflix于2002年上市。自首次公開募股以來，該公司總共花了14年時(shí)間才達(dá)到這個(gè)數(shù)字:

愛奇藝的用戶數(shù)量在短短3年內(nèi)從略高于1,000萬增長到了8,740萬，而Netflix則是 8年；兩年內(nèi)從3000萬增長到8740萬，而Netflix則是4年；在一年內(nèi)從5080萬增長到8740萬，而Netflix則是兩年；

愛奇藝收入增長:

Netflix收入增長:

愛奇藝的收入在3年內(nèi)從7.6億美元增長到37.2億美元，Netflix的收入在7年內(nèi)從9.9億美元增長到36億美元。也就是說，愛奇藝的收入增長速度是Netflix的兩倍多。

此外，愛奇藝2018年的用戶數(shù)量與Netflix 2016年的用戶數(shù)量大致相同，但收入僅為Netflix的44.80%。這是因?yàn)閻燮嫠嚹壳暗脑沦M(fèi)平均只有1.87美元，而Netflix的月費(fèi)是10.31美元。這家公司未來有很大的提高會(huì)員費(fèi)的空間。

* 2017年第四季度會(huì)員收入:4.656億美元，或1.552億美元/月。

平均會(huì)員數(shù):8070萬+ 670萬/2 = 8405萬。付費(fèi)會(huì)員:8405萬x 98.4% = 8270萬。每個(gè)會(huì)員貢獻(xiàn)的每月收入:$ 1.552億/ $ 8270萬= $1.87。

中國有13.8億人口，約3.3億，是美國的四倍多。這意味著中國的許多商業(yè)部門甚至比龐大的美國市場還要大。

如果愛奇藝能保持勢(shì)頭，我相信它的會(huì)員和收入都將超過Netflix，只是時(shí)間問題。

愛奇藝的成就令人矚目，因?yàn)橹袊囊曨l流媒體服務(wù)競爭非常激烈，而Netflix在美國市場占據(jù)主導(dǎo)地位。

公司成功的秘訣在于優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容獲取和制作。

用于內(nèi)容獲取和制作的錢花得很值

我注意到，許多投資者對(duì)愛奇藝的資產(chǎn)負(fù)債表感到擔(dān)憂，因?yàn)樵摴驹趦?nèi)容收購和制作上投入了大量資金。但我認(rèn)為這家公司非常聰明，這筆錢花得很好，因?yàn)樗峁┝朔浅：玫亩唐谕顿Y回報(bào)，也將提供良好的長期投資回報(bào)。

以其在電視劇《延禧攻略》上的成功投資為例。

2018年7月19日，第一集在愛奇藝及其眾多合作伙伴的平臺(tái)上播出，在43天的播出時(shí)間內(nèi)，總播放量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的158.6億，公司在此期間新增VIP會(huì)員1200萬。根據(jù)2017年第三季度的收益報(bào)告，該公司的內(nèi)容成本為8.755億美元。如果三分之一的錢花在了這部電視劇的投資上，簡單的數(shù)學(xué)告訴我們，獲取成本是每個(gè)新會(huì)員24美元，或165元人民幣，短期投資回報(bào)不錯(cuò)。這1200萬新成員將在未來12個(gè)月貢獻(xiàn)約2.7億美元的收入。也就是說，這部電視劇的投資將在不到一年的時(shí)間內(nèi)完全收回。

根據(jù)Bone Media的數(shù)據(jù)顯示，去年網(wǎng)絡(luò)劇年播296部，總播量為1631.5億部。僅《延禧攻略》就占據(jù)了總播量的近10%，也是2018年全球谷歌搜索電視劇收視人數(shù)最多的電視劇。

這再次證明了勝者通吃的道理，也證明了愛奇藝的管理團(tuán)隊(duì)是多么的聰明。公司只獲得質(zhì)量最好的內(nèi)容，這些內(nèi)容將成為寶貴的資產(chǎn)——成功的關(guān)鍵。

愛奇藝將更多資源投入高質(zhì)量原創(chuàng)內(nèi)容的戰(zhàn)略，應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)其會(huì)員和收入增長

在最近的電話會(huì)議上，該公司首席執(zhí)行官Yu Gong說:"2018年也是我們轉(zhuǎn)型的一年，我們將更多的資源轉(zhuǎn)向原創(chuàng)內(nèi)容。"

事實(shí)上，愛奇藝去年就已經(jīng)開始實(shí)施新的戰(zhàn)略。在2018年，該公司將32.4%的內(nèi)容投資用于原創(chuàng)內(nèi)容制作，高于2017年的22.50%。

這一勢(shì)頭將持續(xù)到2019年。今年年初，該公司推出了幾部成功的原創(chuàng)作品，包括原創(chuàng)電視劇《美女浩蘭》(Beauty Haolan)，以及今年剩余時(shí)間自行制作的綜藝節(jié)目《偶像制作2》(Idol Producer 2)。

愛奇藝原創(chuàng)劇越來越受到海外觀眾的歡迎。

日本電視臺(tái)BS TWEIIV (BS12)已經(jīng)開始播放《無證之罪》。該劇于每周五晚7點(diǎn)黃金時(shí)段播出，是NHKEP首次購買中國犯罪劇，并通過日本主流電視頻道、Netflix和香港OTT平臺(tái)HMVOD在日本發(fā)行。

該公司還將其新原創(chuàng)電視劇《黃金瞳》的發(fā)行權(quán)出售給了一些海外影視網(wǎng)絡(luò)，包括馬來西亞的Astro、新加坡的StarHub，以及覆蓋美國、歐洲、大洋洲和印度的樂天Viki平臺(tái)。該劇在中國愛奇藝首播后，將在海外各大頻道或平臺(tái)播出。此外，該劇還將在柬埔寨、泰國、韓國和越南等亞洲國家播出。

未來幾個(gè)月還會(huì)有更多。

分析師目前對(duì)2019年的營收預(yù)期為47.7億美元，我希望看到該公司的營收更多地來自會(huì)員服務(wù)和內(nèi)容分發(fā)，而不是廣告。以下是我對(duì)2019年收入的預(yù)測(cè):

愛奇藝的估值

幾家媒體引用Charlie Munger的話報(bào)道:

"中國最好的公司比美國最好的公司投資成本更低……我認(rèn)為，對(duì)于任何一個(gè)聰明人來說，在中國找到四五家偉大的公司進(jìn)行投資都不是那么困難。"

我同意，愛奇藝應(yīng)該是其中之一。

愛奇藝的TTM P/S比率只有2.32。它的規(guī)模與Netflix 2013年的規(guī)模相當(dāng)，年收入與Netflix大致相當(dāng)，但僅為Netflix 2013年市值的四分之一。

此外，該公司的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于Netflix。這一切讓我相信愛奇藝在目前的價(jià)格上已經(jīng)打了很大的折扣。

結(jié)論

在美國，主導(dǎo)社交媒體、視頻游戲、媒體和互聯(lián)網(wǎng)的公司是過去20年最大的股市贏家之一，而中國市場提供了在經(jīng)過驗(yàn)證的概念上獲得巨大收益的最佳機(jī)會(huì)。

愛奇藝是一家年輕的公司，目前正在應(yīng)用Netflix的成功商業(yè)模式，并取得了不俗的成績。我對(duì)管理團(tuán)隊(duì)為公司早期的成功所做的出色工作表示贊賞。我相信愛奇藝還處于長期運(yùn)營的初期階段。最好的還在后頭。

Netflix于2002年5月23日上市，發(fā)行價(jià)為每股15美元。該股在首日交易中收于16.75美元，經(jīng)股票分割調(diào)整后為每股1.20美元。截至2019年3月1日上周五，該股收于357.12美元。

Netflix股票上市后1000美元的投資現(xiàn)在價(jià)值約為29.76萬美元，幾乎是投資金額的300倍。

愛奇藝于2018年3月23日上市，發(fā)行價(jià)為每股18.00美元。上周五，該股收于27.07美元，上漲了50.38%，考慮到標(biāo)普500指數(shù)同期僅上漲8.32%，這一漲幅還算不錯(cuò)。但與Netflix過去16年的巨額投資回報(bào)相比，這一收益微不足道。

我能否在未來16年通過購買和持有愛奇藝的股票獲得同樣的回報(bào)?