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在投資界，馮柳是赫赫有名的人物。 作為散戶時(shí)，他曾創(chuàng)下10年900多倍的驚人收益。作為百億私募的管理人，5年不到的時(shí)間，他累計(jì)收益303%，年化36%，遙遙領(lǐng)先于同行。
馮柳究竟是怎樣做投資的？ 最近，他在一次采訪中表示：我的工作強(qiáng)度一直很低，產(chǎn)能始終有富余，經(jīng)常處于想法多過資金的狀態(tài)，大部分時(shí)候無事可做挺無聊的。 什么，無聊？你這讓諸多勤奮的股民情何以堪？！ 為了賬戶里的那幾千塊錢，誰不是白天盯盤，晚上復(fù)盤？誰不是每天忙著聽新聞，看報(bào)告？誰不是上知天文，下曉地理？誰不是研究起股票來，經(jīng)常顧不上吃飯和睡覺？ 你一個(gè)掌管著百億資金，創(chuàng)下收益神話的大佬，竟然說自己“無聊”？！ 這真是太讓人羨慕嫉妒恨了。 難道，這就是傳說中的“懶人做投資”嗎？ 今天，我就給大家揭秘一下。 一，核心理念馮柳坦誠(chéng)，自己身上有每個(gè)散戶都有的通病，比如情緒化，精力少，研究不深等等。 基于這個(gè)現(xiàn)實(shí)，他提出了著名的“弱者思維”—— 假定自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場(chǎng)的最差水平，能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)。 先承認(rèn)自己是個(gè)弱者，這就是他最核心的投資思想。這也正是他跟大部分股民的分野所在。 舉目四望你會(huì)發(fā)現(xiàn)，一個(gè)股民，無論入市多久，資金規(guī)模多大，表面上多么謙虛，但內(nèi)心中都覺得自己可以“勝天半子”——可以精準(zhǔn)趕上每一個(gè)熱點(diǎn)，把握住每一個(gè)高點(diǎn)和低點(diǎn)。 否則，也就不會(huì)經(jīng)常追漲殺跌，頻繁交易了。 承認(rèn)自己是弱者，放下自負(fù)的心，就好比在“龜兔賽跑”中，不做急功近利，驕傲自負(fù)的兔子，而把自己當(dāng)作能力不足，但目標(biāo)堅(jiān)定的烏龜。 從而可以更加“心明清凈”地制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略，慢慢地積累，慢慢地富有。（PS.巴菲特曾說，他更有錢，是因?yàn)闆]有人愿意慢慢變富。） 他的 “弱者思維”體現(xiàn)在選股、擇時(shí)、風(fēng)控等各個(gè)方面。 比如，選股方面，他會(huì)青睞“困境反轉(zhuǎn)”且賠率很高的股票。擇時(shí)方面，他更喜歡利用逆向思維，左側(cè)買入。風(fēng)控方面，他會(huì)在買入時(shí)“先分散，再集中”，且不做倉(cāng)位控制。 很多人一直好奇，馮柳究竟屬于什么投資流派？ 首先，他肯定是一個(gè)價(jià)值投資者。而且是一個(gè)“成長(zhǎng)投資者”。
他說，他不會(huì)僅因?yàn)閮r(jià)值低估而去買股票。因?yàn)椤安辉敢庹际袌?chǎng)便宜”，且“不寄希望于估值回歸”。 從另外一方面來說，他又并非是純粹的學(xué)院派價(jià)投。 2014年，在一次采訪中他說，03-06年的他屬于“遠(yuǎn)離市場(chǎng)的純價(jià)值派別”；09年之后，他開始把“把價(jià)值放到市場(chǎng)理解中去審視?！?/p> 所以他說：“投資要聽三個(gè)聲音，一是企業(yè)的聲音，就是了解企業(yè)基本面，二是市場(chǎng)的聲音，就是借助市場(chǎng)智慧完善認(rèn)識(shí)，三是自己內(nèi)心的聲音，這是獲得角度感和進(jìn)程感的方式?！?/p> 他會(huì)在投資中雜糅進(jìn)市場(chǎng)博弈因素以及結(jié)合技術(shù)分析等。 所以，我認(rèn)為他是一個(gè)擁有“弱者思維”的“成長(zhǎng)趨勢(shì)投資者”。 二，選股原則在選股方面，他不像很多學(xué)院派價(jià)投總在強(qiáng)調(diào)巴菲特的“好生意，好公司，好價(jià)格”，而是會(huì)按照不同持股周期設(shè)置不同的標(biāo)準(zhǔn)。 他曾說：“長(zhǎng)線落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性，中線落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場(chǎng)的匹配，短線落腳點(diǎn)是情緒及信息擾動(dòng)?！?/strong> （Ps.我的觀點(diǎn)是：短期看預(yù)期，中期看趨勢(shì)，長(zhǎng)期看價(jià)值） 不過，總體上他還是長(zhǎng)線價(jià)值投資的選股標(biāo)準(zhǔn)。 他把選股的風(fēng)格分為三種： 一是買大家都知道它好的公司； 二是買別人不知道它好但你知道、或者是別人都知道它好但你知道其實(shí)更好的公司。 三是買大家都不知道它好的公司。 一直以來，他主要是第三種模式。也就是他所謂的“碰運(yùn)氣”模式（弱者思維）。 他認(rèn)為，既然大家都不知道公司好不好，“如果不好，那也虧不了多少錢，而萬一好了卻可以掙到不少。” 但是他會(huì)在“增量的好行業(yè)”去碰運(yùn)氣。這里的增量行業(yè)，應(yīng)該就是我常說的“高景氣行業(yè)”。 由此可見，他在選股的時(shí)候，會(huì)首先鎖定“好行業(yè)”、“好賽道”。 當(dāng)然，他也不完全“碰運(yùn)氣”，他說他未來會(huì)考慮前兩種更有技術(shù)含量的模式。買一些“別人不知道它好但你知道”的“好公司”。 在他眼中 “好的生意模式同時(shí)還符合可預(yù)期、可展望、可想象這三個(gè)要求，可預(yù)期就是要搞明白1年內(nèi)的業(yè)績(jī)和估值情況，可展望就是要能大致感受出企業(yè)三年的發(fā)展路徑，可想象就是要能對(duì)10年后的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。前兩條決定企業(yè)的業(yè)績(jī)及可持續(xù)性，最后一條決定能否在估值上升的情況下表達(dá)業(yè)績(jī)。” 另外，我們還可以看出，他在選股時(shí)會(huì)考慮“別人”的感受，也就是前面說的，會(huì)考慮“市場(chǎng)”的因素。 他曾說：“窈窕淑女君子好逑，大家都在研究淑女有多好，用各種學(xué)術(shù)去評(píng)判，而我首先考慮的是她有沒有嫁人？有幾個(gè)人在追？光研究她好是沒用的，關(guān)鍵是要掂量一下是否有機(jī)會(huì)，有機(jī)會(huì)它的好才有意義?！?/p> 我也有一個(gè)類似的觀點(diǎn)：“只有預(yù)判沒有跟隨就是意淫，只有跟隨沒有預(yù)判那就是盲從?！?/p> 也就是說，公司究竟好不好，不要僅僅只是你覺得好，還要“市場(chǎng)”也覺得好才行。 另外，他還強(qiáng)調(diào)“在做公司的具體研究上也是強(qiáng)調(diào)要研究有三個(gè)著力點(diǎn)：產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價(jià)階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）。階段分析能解決賠率分布問題，基本面研究可以解決空間、方向和信心問題，階段認(rèn)識(shí)是相對(duì)次要的輔助工具，不能夸大但也不能沒有?！?/p> 簡(jiǎn)單概括就是，研究基本面可以讓我們有“信仰”，但是研究“股價(jià)階段”，可以讓我們知道“賠率有多大”。 我的心得是，“波浪理論”可以很好地幫助我們進(jìn)行股價(jià)階段分析，告訴我們股價(jià)現(xiàn)在處于什么位置。不知道馮柳用不用。 概括起來，馮柳選股的原則大概可以概括為： 1）在“增量的好行業(yè)”里“碰運(yùn)氣”。 2）選擇“可預(yù)期、可展望、可想象”的好公司； 3）除了研究產(chǎn)品，公司戰(zhàn)略，還要研究股價(jià)的階段，市場(chǎng)對(duì)于公司的看法。 實(shí)際上，從馮柳這些年的交易來看，他最喜歡的還是白酒和醫(yī)藥股，這也是他主要的盈利來源。
巴菲特說，投資關(guān)鍵是找到最長(zhǎng)的坡和最濕的雪。 很顯然，馮柳過去的成功很重要的一點(diǎn)是，一直投資于消費(fèi)、醫(yī)藥這兩個(gè)“長(zhǎng)?！毙袠I(yè)。 不過，奔私之后馮柳的持倉(cāng)開始多樣化。 今年他重倉(cāng)了世紀(jì)華通、完美世界、三七互娛等游戲股。此外還買了一些航空，快遞，科技股等。 三，如何擇時(shí)關(guān)于擇時(shí)原則，馮柳說：“首選高關(guān)注度低購(gòu)買度的，估值容易抬升；回避高關(guān)注度高購(gòu)買或低賣出度的，這個(gè)估值有下行壓力?！?/strong>
這怎么理解呢？ 我曾在夜報(bào)中提過，擇時(shí)的原則其實(shí)就有一個(gè)“買在分歧，賣在一致”。 所謂“買在分歧”就是在在大家都看不見，看不懂，看不起的時(shí)候買入。而“賣在一致”就會(huì)在大家都看得見，看得懂，且感慨追不上的時(shí)候賣出。 所以，“高關(guān)注度”，就是市場(chǎng)多人都“看見”了。而“低購(gòu)買度”是指很多人還沒“看懂”。 也就是說，他喜歡在大家“看得見”但是“看不懂”的時(shí)候買入。 具體來說，馮柳以左側(cè)交易為主，右側(cè)交易為輔。 1，左側(cè)交易 左側(cè)交易，簡(jiǎn)單說就是在股票下跌時(shí)買入。 在馮柳看來“長(zhǎng)時(shí)間的下跌使得負(fù)面方向的思考和演化足夠充分，如果在負(fù)面思考下都能被吸引，那么萬一有正面的變化那意外就成為了我們的朋友而非敵人了?！?/p> 換句話說：利空已經(jīng)出盡了，稍微有點(diǎn)邊際利好，股價(jià)就有可能大漲。 但并不是所有的“下跌”他都會(huì)參與。 他把股價(jià)下跌的原因分為三種，分別是：殺估值，殺業(yè)績(jī)，殺邏輯。 1）殺估值：就是股價(jià)漲多了，短期又遇到一些利空，那就跌一跌，擠一擠泡沫。 2）殺業(yè)績(jī)：比如某個(gè)季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，如果從更長(zhǎng)周期看，經(jīng)營(yíng)邏輯沒有發(fā)生變化。 3）殺邏輯：是指邏輯被證偽，比如樂視構(gòu)建的所謂生態(tài)鏈被證偽。 可見，這“三殺”的嚴(yán)重性是逐漸遞增的。其中，殺邏輯要堅(jiān)決回避，但殺估值和殺業(yè)績(jī)的公司是他關(guān)注的重點(diǎn)。 關(guān)于左側(cè)買入，最大的難題在于，你以為跌到位了，實(shí)際上才跌到半山腰。你以為是在抄底，其實(shí)在接下落的飛刀。 如何解決這個(gè)問題呢？ 他說“把最悲觀的邏輯列出來，當(dāng)覺得最悲觀的邏輯成立也不怕時(shí)，才可以去抄?！?/strong> 另外，他還輔以K線圖來做判斷。 他曾說：“大部分的成交和K線都是中性的，沒有解讀的意義，只有決定方向和醞釀變化的部分才值得重視，所以，我們需要一個(gè)概念來篩選，過濾掉無用的噪音，它就是“新”字，新方向、新價(jià)格、新幅度、新速率、新節(jié)奏、新成交量等等一切的新，這和新高新低的新是一樣，以此感受市場(chǎng)的延續(xù)與變化之機(jī)。” 他之所以喜歡左側(cè)買入，還有一個(gè)原因是可以買到很多籌碼。這就是百億私募大佬和大部分散戶思維的不同之處。 2，右側(cè)交易 有時(shí)候，馮柳也會(huì)“追漲”買入。 但是他說：“你得算清楚，雖然它漲了這么多、這么長(zhǎng)時(shí)間，但它其實(shí)還是很便宜的。你要看清它未來三五年后的情況，你得把賬算出來。” 很顯然，這其實(shí)是一種強(qiáng)者邏輯，而不是弱者思維了。取勝的關(guān)鍵在于對(duì)所買公司有深刻的認(rèn)知。 比如他對(duì)白酒很懂，就敢于右側(cè)買入。 比較經(jīng)典的是，2018年他不僅在低位買了順鑫農(nóng)業(yè)。伴隨股價(jià)上漲，他還在越漲越買。
他認(rèn)為“右側(cè)買入是提高效率和準(zhǔn)確度的方式，缺點(diǎn)是不容易買夠量，除非其空間足夠大?！?/strong> 什么時(shí)候賣出股票呢？ 馮柳說：“賣出條件應(yīng)分兩種，一個(gè)是夢(mèng)想落空時(shí)的出逃；一個(gè)是達(dá)到預(yù)設(shè)后的收手?！?/strong> 他不認(rèn)為巴菲特所說的“最好的投資是永遠(yuǎn)不用賣的”很誤導(dǎo)人。 因?yàn)?，這樣的公司往往是偉大的公司，是我們回頭看時(shí)才能看到的。大部分公司該賣的時(shí)候就該賣掉。 四，風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)于風(fēng)控，他說：“我的投資風(fēng)格是不擇時(shí)、不對(duì)沖、不用杠桿、不做空、不做復(fù)雜的衍生品，始終保持高倉(cāng)位單邊做多，賠率優(yōu)先情況下的分散潛伏，以及在概率與賠率統(tǒng)一時(shí)的重點(diǎn)突破。” 概括起來就是： 1）賠率優(yōu)先 2）概率不確定的時(shí)候，分散介入 3）確定性大的時(shí)候，重點(diǎn)突破。 另外，關(guān)于“買股票被套怎么辦”的問題，他說 必須要有自己的“操作紀(jì)律”?！皟r(jià)格大幅向下變動(dòng)后就必須要無條件地行動(dòng)起來，要么加要么減，不加就要減，沒有中間狀態(tài)?！?/p> 他說“有一點(diǎn)不舒服就去處理掉它”。 因?yàn)椤暗畟€(gè)點(diǎn)你不舒服了，卻告訴自己還能忍，然后跌三十甚至五十個(gè)點(diǎn)后忍不住割了，那這種痛苦的意義何在呢？” 五，馮柳的另一面最后，我想說的是，雖然馮柳很厲害，但也不必神話他。說幾個(gè)他比較有趣的地方吧。 1，調(diào)倉(cāng)頻繁 相比其他基金經(jīng)理，他的交易相對(duì)頻繁。 他的解釋是：“換股較多主要和自己的知識(shí)積累不夠有關(guān)，看到機(jī)會(huì)又擔(dān)心錯(cuò)過，那只能先上車再慢慢思考學(xué)習(xí)?！?/p> 也就是說，很多時(shí)候他喜歡先上車，然后再慢慢研究。 他還說：“我不是個(gè)很理性的人，極度情緒化，所以交易有時(shí)也是平息情緒的方式?！?/p> 原來，頻繁調(diào)倉(cāng)除了因?yàn)橄矚g“先上車，再研究”之外，主要是為了讓自己感覺“爽”？ 不過還是要聲明下，他所謂的“頻繁”，也要比大部分股民頻率低很多很多。 2，經(jīng)常賣飛 很多人以為，馮柳這么厲害，應(yīng)該經(jīng)常賣在最高點(diǎn)吧？ 他說，他“在更多的股票我反復(fù)坐電梯，甚至還有賣完就翻好多倍的”；“總體來看，賣完繼續(xù)漲的次數(shù)是多于賣在高點(diǎn)的?！?/p> 3，很少調(diào)研 我們都覺得管理百億私募，怎么著得多研究，多調(diào)研吧？ 馮柳說，他很少調(diào)研。“所以對(duì)有些變動(dòng)信息往往不能及時(shí)掌握?！?/p> 但值得注意的是，他并不像外界傳說的“不做研究”。 他說他“并不是什么都不看，基本的幾個(gè)框架點(diǎn)還是要把握的，無非是尺度放的比較寬而已?！?/p> 深度上相比于資深的機(jī)構(gòu)投資者來說淺一點(diǎn)，但肯定比市場(chǎng)大部分投資者要高很多。 4，別抄我作業(yè) 他不建議大家抄他作業(yè)。 一方面因?yàn)榇蠹铱吹降墓_信息是延遲很久的。 另一方面因?yàn)樗I的股票比較“隨心所欲”。 “有的是投資模式、有的是碰運(yùn)氣模式、有的只是簡(jiǎn)單怕忘記就先買再研究、更有的只是為了滿足高倉(cāng)位需求的填倉(cāng)而已?！?/p> 5，真的很閑 他說，規(guī)模越大之后他的心態(tài)越輕松?！皫装賰|跟幾十億甚至幾個(gè)億沒有什么區(qū)別，無非是多買一些股票而已?！?/p> 另外他還說“我的工作強(qiáng)度也一直很低，產(chǎn)能始終有富余，經(jīng)常處于想法多過資金的狀態(tài)，大部分時(shí)候無事可做挺無聊的。 史玉柱的微博名字叫“大閑人”，馬云也到處游蕩看起來很“閑”。 我想，時(shí)間自由，過得很“閑”，或許就是大佬的標(biāo)配。只有奮斗的ds才會(huì)寫文章寫到12點(diǎn)。 附贈(zèng)『高毅資產(chǎn)鄰山持倉(cāng)名單』，填高毅一下，需要的小伙伴可留言 |
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