年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。

2019年即將結(jié)束，寫(xiě)作此文算是對(duì)2019年的總結(jié)，并展望2020年。

全文基本框架4個(gè)部分，如下：

1.2019回顧

2.馮柳的弱者體系

3.在每日復(fù)盤(pán)中應(yīng)用弱者體系

4.復(fù)盤(pán)邏輯的總結(jié)-選股模型初探

$欣旺達(dá)(SZ300207)$

1.2019回顧

筆者是業(yè)余投資者，金融業(yè)搬磚民工。2017年碩士畢業(yè)，今年是工作的第三個(gè)年頭，入行在2017年的夏天，結(jié)果一進(jìn)入金融行業(yè)就遇上了防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿和不按常理出牌的川大爺，至此行業(yè)進(jìn)入寒冬。

個(gè)人工作方面，今年迎來(lái)兩次加薪和一次升職，4月份和11月份共加薪兩次，基本工資上漲大概50%。

專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)方面，今年完成了CPA考試，財(cái)務(wù)領(lǐng)域的證書(shū)算是到頭了，后面就是好好學(xué)以自用了。財(cái)務(wù)作為投資的基礎(chǔ)工具，還是有必要學(xué)習(xí)，雖然用處不會(huì)那么大?？戳笋T柳之后體會(huì)尤其深刻，對(duì)公司業(yè)務(wù)的理解才是核心，財(cái)務(wù)只是輔助工具。

投資方面，今年進(jìn)步很大，經(jīng)歷了一季度的小牛市和之后不斷的反轉(zhuǎn)，折騰就到年底了。今年看了大概60來(lái)本書(shū)，主要還是偏投資類(lèi)的，比較好的有《周期》、《原則》、《經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)的邏輯》、《價(jià)值評(píng)估：公司價(jià)值的衡量與管理》、《中國(guó)歷代政治得失》，當(dāng)然最好的一本書(shū)還是自己按編年線(xiàn)索整理的《馮柳說(shuō)投資》，目前大約有30萬(wàn)字，還在不斷的讀，結(jié)合實(shí)際操作還在不斷的注解，增厚這本書(shū)，未來(lái)三年這本書(shū)預(yù)計(jì)會(huì)超過(guò)100萬(wàn)字。

2.馮柳的弱者體系

2.1記者：弱者體系的含義能展開(kāi)描述一下嗎？

有的人自身?xiàng)l件比較好，人也進(jìn)取，所以會(huì)以增強(qiáng)能力為先。

我則根據(jù)自身情況構(gòu)建了 一個(gè)“弱者體系”，就是假定對(duì)這個(gè)市場(chǎng)上的大部分東西，我都看不穿，所以我要等它簡(jiǎn)單地呈現(xiàn)在我面前，強(qiáng)調(diào)的是“簡(jiǎn)單”與“呈現(xiàn)”兩個(gè)詞。

因此，我很少自己去研究，而是選擇大幅上漲或下跌過(guò)的股票，回避方向不明的股票。

我需要完全的呈現(xiàn)，而大幅度的單邊走勢(shì)后，其背后的主要邏輯一般都會(huì)呈現(xiàn)出來(lái)。它必須是簡(jiǎn)單直白的呈現(xiàn)，不是我去挖掘和研究后的理解。

弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場(chǎng)的最差水平，能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)，我的整個(gè)投資框架都是立足于這個(gè)基本假設(shè)而建立起來(lái)的。

我把市場(chǎng)分為看得見(jiàn)的和看不見(jiàn)的兩種，強(qiáng)者是要深度研究，讓盲區(qū)消失，所有方面都要看見(jiàn)弱者是只要不呈現(xiàn)就看不見(jiàn)。

那收益看不見(jiàn)沒(méi)關(guān)系，得到了會(huì)更歡喜，風(fēng)險(xiǎn)看不見(jiàn)是不行的，所以就要等它呈現(xiàn)出來(lái)，變成風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)，這就是為什么我喜歡大幅下跌過(guò)的股票的原因。

那么長(zhǎng)時(shí)間的單邊下跌后，它的理由一定會(huì)被市場(chǎng)呈現(xiàn)出來(lái)。跌了那么久，原因路人皆知，不需要你去做深度研究也能找到主因。

我經(jīng)常開(kāi)玩笑說(shuō)，對(duì)一個(gè)很熟悉的股票研究得很充分，卻虧錢(qián)了，然后你歸結(jié)為意外，但下次還是繼續(xù)這樣的不幸運(yùn)。

那么，為什么不把它反過(guò)來(lái)，去靠幸運(yùn)與意外掙錢(qián)呢？

很多東西事后看雖是必然，事前看全是偶然；也有很多東西事后看全是偶然，事前看其實(shí)是必然。

其中的關(guān)鍵就是賠率與常識(shí)，用賠率抵御風(fēng)險(xiǎn)，用常識(shí)增加確定性

當(dāng)然，后期我有所進(jìn)化。

即便風(fēng)險(xiǎn)看不見(jiàn)，但只要收益那部分足夠大，能夠一俊遮百丑，風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)能夠被市場(chǎng)原諒也可以。當(dāng)然，前提也是看得見(jiàn)的那部分被高度呈現(xiàn)，而不是自以為是。

所以，要么大幅下跌，要么長(zhǎng)期上漲，前者是逆向投資的理論基礎(chǔ)，后者則是順勢(shì)投資的基石，兩者并不沖突。

2.2記者：當(dāng)漲跌的主要邏輯呈現(xiàn)之后呢？

那就針對(duì)其漲跌原因進(jìn)行分析。我最喜歡的是企業(yè)基本面沒(méi)問(wèn)題，但因?yàn)轱L(fēng)格原因被市場(chǎng)殺估值。再就是企業(yè)有點(diǎn)問(wèn)題被市場(chǎng)懷疑，就像是人生了病，沒(méi)發(fā)作時(shí)容易被忽視，到嚴(yán)重的時(shí)候又會(huì)很擔(dān)憂(yōu)。

我不去分析你這個(gè)病什么時(shí)候能治好，因?yàn)樘珜?zhuān)業(yè)。我會(huì)把它無(wú)窮簡(jiǎn)化，簡(jiǎn)化到什么程度呢？

我就只找那些雖然不是很強(qiáng)壯，但至少是個(gè)年輕人，你在他病得最嚴(yán)重的時(shí)候去關(guān)愛(ài)他。

我們都生過(guò)病，開(kāi)始的時(shí)候你覺(jué)得癥狀不嚴(yán)重，這就是股票剛開(kāi)始下跌，雖然有點(diǎn)小風(fēng)浪，但我扛得住。但是后來(lái)嚴(yán)重的時(shí)候，都難受得不想活了，其實(shí)最壞的時(shí)候往往已經(jīng)過(guò)去了。

這要求你是一個(gè)年輕人，擁有自愈能力；你的病情已經(jīng)被呈現(xiàn)了，得到治療是大概率。什么時(shí)候被治愈、怎樣治愈其實(shí)不用搞太明白，那是醫(yī)生或企業(yè)管理者的職責(zé)。當(dāng)然，我們得確定這不能是一個(gè)絕癥。

2.3在行業(yè)選擇上有什么偏好嗎？大家認(rèn)為您主要投資消費(fèi)領(lǐng)域。

我是機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)而非研究驅(qū)動(dòng)，所以不存在我偏好與不偏好哪個(gè)行業(yè)。當(dāng)然，會(huì)有熟悉與不熟悉之分，它決定我進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的方式和姿勢(shì)。

如果對(duì)某個(gè)行業(yè)不熟悉，我就只守正不出奇，只選擇大家有共識(shí)，并且都相對(duì)認(rèn)可的標(biāo)的，不會(huì)去挑選自己覺(jué)得好的標(biāo)的。而在我熟悉的領(lǐng)域就會(huì)去出奇，可能會(huì)挑選一些市場(chǎng)有分歧的標(biāo)的。

可能對(duì)一些領(lǐng)域我不熟悉，但我也會(huì)去做，前提是你得知道自己不熟悉，所以要借鑒其他人的看法，入界宜緩。

像今年新關(guān)注的那些行業(yè)，其實(shí)嚴(yán)格意義上都是我以前沒(méi)做過(guò)的。

能源、化工、公用事業(yè)、零售、醫(yī)藥、汽車(chē)、設(shè)備制造、原料中間體、互聯(lián)網(wǎng)等今年都關(guān)注過(guò)，當(dāng)然醫(yī)藥以前也經(jīng)常做，但分支領(lǐng)域很多，生意模式也不盡相同。

之所以這么做，主要原因是我熟悉的行業(yè)從去年開(kāi)始就處于中高位，市場(chǎng)已經(jīng)演繹過(guò)了。我比較喜歡沒(méi)有演繹過(guò)的品種，演繹過(guò)的品種我可能會(huì)持有但不會(huì)去開(kāi)倉(cāng)，哪怕后面還有很大的空間，我也不會(huì)去買(mǎi)。

因?yàn)槲矣X(jué)得，相對(duì)于原來(lái)持有的人，我沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，畢竟別人早你一兩年持有。我不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)股票后面還有大機(jī)會(huì)就會(huì)去做，我更多的去想會(huì)不會(huì)吃虧。

我在選擇標(biāo)的的時(shí)候會(huì)比較多地從博弈的角度去思考，但是我持有的時(shí)候是沒(méi)有博弈心態(tài)的，就是純投資角度的持有。

2.4記者：您是如何選股票？

標(biāo)準(zhǔn)是我“閉門(mén)造車(chē)”的成果，在進(jìn)入股市的初期我就做了幾個(gè)模型以幫助選擇，當(dāng)時(shí)先做的是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模型，在網(wǎng)上也披露過(guò)很多年，跟現(xiàn)在用的差別不大。后來(lái)又陸續(xù)設(shè)計(jì)了幾個(gè)非財(cái)務(wù)的模型來(lái)結(jié)合，主要是為了豐富層次，避免陷入一個(gè)錘子解決所有問(wèn)題的局限中去。

2.5記者：您是如何成長(zhǎng)與學(xué)習(xí)的？

困而知之是需要自己親身經(jīng)歷，但失敗的路太多，無(wú)法一一承受，所以只能祈禱自己足夠幸運(yùn)恰好碰到一條成功道路，然后提煉總結(jié)不斷復(fù)制。

學(xué)而知之則更上一層，但也只適用于簡(jiǎn)單環(huán)境，復(fù)雜模式則無(wú)法應(yīng)對(duì)，因?yàn)閺?fù)雜之所以為復(fù)雜，就是因?yàn)樗惶菀妆蛔R(shí)別和借鑒，哪怕事后回過(guò)頭來(lái)你會(huì)感嘆說(shuō)如山岳般古老，但在當(dāng)時(shí)，你還是會(huì)覺(jué)得這是第一次出現(xiàn)。

所以，僅靠學(xué)習(xí)能力是不足以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的，還得“思而知之”。所以，思考能力比學(xué)習(xí)能力和豐富經(jīng)驗(yàn)都重要。

3.在每日復(fù)盤(pán)中應(yīng)用弱者體系

3.1.師兄的重要影響

真正接觸股票是在2017年工作之后，有幸在某次講座遇見(jiàn)了某保險(xiǎn)資管的大佬，人大法學(xué)院畢業(yè)的師兄，私下幫著大佬做一些簡(jiǎn)單的研究，借此算是入門(mén)股票投資這個(gè)行業(yè)。

大佬的學(xué)歷背景：人大法學(xué)院碩士畢業(yè)，擁有律師資格證，注冊(cè)會(huì)計(jì)師證、保代證、CFA證。畢業(yè)先是在中信證券投行部做IPO業(yè)務(wù)，目前在某頭部保險(xiǎn)公司做資產(chǎn)配置。之前投資是大佬的業(yè)余愛(ài)好，現(xiàn)在是工作的一部分。

這段經(jīng)歷有4點(diǎn)重要影響：

第一多讀書(shū)，入門(mén)是從看《巴菲特致股東的信》開(kāi)始的，由于國(guó)內(nèi)早期的歷年年報(bào)翻譯的水平堪憂(yōu)，私底下還組織了一個(gè)翻譯團(tuán)隊(duì)，從新翻譯了部分早期的致股東的信。后面把巴菲特相關(guān)的書(shū)，七七八八的讀了一遍，較好的是《滾雪球》和《巴菲特小手冊(cè)》，以及介紹其投資案例的《巴菲特的估值邏輯:20個(gè)案例深入復(fù)盤(pán)》。

第二，熟讀公司三千家，有空就讀上市公司的財(cái)報(bào)和研究報(bào)告，花5年時(shí)間把A股上市公司都讀一遍。這一點(diǎn)，今年才有一點(diǎn)體會(huì)，這種方法其實(shí)就是下笨功夫，有點(diǎn)像曾國(guó)藩的“結(jié)硬寨，打呆仗”。這種方法是先慢后快，主要著眼于上市公司的業(yè)務(wù)來(lái)發(fā)展。目前還在按申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，循序漸進(jìn)的閱讀。這種閱讀主要是為了理解公司的業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，短期內(nèi)很難看見(jiàn)什么效果。唯一效果是，給人聊天，說(shuō)到哪個(gè)公司，都能聊上上幾句。

第三，每日復(fù)盤(pán)，每天晚上抽空看看大盤(pán)、行業(yè)和個(gè)股的情況，知曉市場(chǎng)發(fā)生的情況?；静僮骶褪强疵咳諠q跌幅和成交額前50的公司，大概150家，并分析其背后的邏輯。剛開(kāi)始不會(huì)看，也不清楚看了有什么用，偶爾也會(huì)買(mǎi)晚上看的趨勢(shì)好的股票，但仍然處于懵懂狀態(tài)。

第四，順騰摸瓜，深入挖掘?？匆?jiàn)好書(shū)，可以把作者相關(guān)的書(shū)籍和推崇的其他作者一起看看。財(cái)務(wù)方面，從清華肖星老師身上挖掘到很多東西，其推出的課程《財(cái)務(wù)分析與決策》，寫(xiě)的書(shū)《一本書(shū)讀懂財(cái)報(bào)》、《財(cái)務(wù)估值的邏輯》，推薦的書(shū)-哈佛大學(xué)教授佩普《運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)分析與估價(jià) 》是我目前讀過(guò)的最好的財(cái)務(wù)分析書(shū)，國(guó)內(nèi)廈門(mén)大學(xué)會(huì)計(jì)系教授黃世忠以哈佛框架寫(xiě)出了《財(cái)務(wù)報(bào)表分析_理論、框架、方法與案例》這本本土化的財(cái)務(wù)分析與估值的經(jīng)典作品。順騰摸瓜，深入挖掘最大的收獲目前還是來(lái)自馮柳大大這里，后面會(huì)細(xì)說(shuō)。

3.2初識(shí)馮柳

復(fù)盤(pán)從2017年開(kāi)始，日復(fù)一日的進(jìn)行著，偶爾有些許的領(lǐng)悟，到總體上收獲不大。直到2019年偶然間看見(jiàn)馮柳在2018年8月11日《投資觀與是非心》這篇采訪(fǎng)，才意識(shí)到，以前的復(fù)盤(pán)都不得要領(lǐng) 。醍醐灌頂，驚為天人，遂到高毅官網(wǎng)把馮柳的所有文章挖出來(lái)，細(xì)細(xì)閱讀，深入研究。以下是寫(xiě)作《馮柳持倉(cāng)研究》的過(guò)程版本，后續(xù)還會(huì)持續(xù)不斷的寫(xiě)作這個(gè)主題，就像挖掘?qū)毑匾粯印?/p>

3.3復(fù)盤(pán)中運(yùn)用弱者體系

每日復(fù)盤(pán)大致分三步，第一步看大盤(pán)整體活躍度，各個(gè)行業(yè)板塊漲跌幅和活躍度。今年TMT板塊一直最活躍，但其中的傳媒板塊還沒(méi)演繹，這也是各大券商很看好傳媒板塊的原因，物理層面的電子和計(jì)算機(jī)、通信已經(jīng)演繹，接下來(lái)傳導(dǎo)到應(yīng)用層面，盯著看吧。

上證月漲幅

首先從漲跌幅歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，建立一個(gè)基本的印象。

上證指數(shù)單月漲跌幅主要集中在-10%-10%之間，概率為82.5%。單月漲幅超過(guò)15%的只有7個(gè)月，概率為3%；單月跌幅超過(guò)15%的也有7個(gè)月，概率為3%。有個(gè)大致印象，好判斷市場(chǎng)目前狀況。15%是牛熊鐘擺的兩段，很重要，需要重點(diǎn)關(guān)注。

兩市成交額

月漲跌幅是一個(gè)比較滯后的指標(biāo)，可以結(jié)合兩市日成交額來(lái)判斷目前市場(chǎng)的走勢(shì)和溫度。提取A股自2000年1月1日以來(lái)的4838個(gè)交易日的日成交額數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)如下表：

大于10000億的交易額天數(shù)為128天，其中12天出現(xiàn)在2019年第一季度，其余116天出現(xiàn)在2014-2015年的牛市，最高交易額為23567億元，日期是2015年5月28日，大概5000點(diǎn)的位置，15年的最高點(diǎn)是5178點(diǎn)，出現(xiàn)在2015年6月11日，天價(jià)需要天量來(lái)支撐，這一點(diǎn)在牛市很有參考意義。

8000-10000億元，70次，主要出現(xiàn)在14-15年的牛市和19年一季度。

<2000億元的統(tǒng)計(jì)此處失去參考意義，因?yàn)?010年前的市場(chǎng)交易額普遍低，按霍華德馬斯克《周期》的說(shuō)法，鐘擺的兩端具有參考意義。為此，統(tǒng)計(jì)2010年以后的交易額情況，如下表：

<1000億元，100次，主要出現(xiàn)在2011-2012年。此處，鐘擺的另一端仍然無(wú)參考意義，以下統(tǒng)計(jì)2016年以來(lái)的交易額（表未列出）。

2016年以來(lái)最低交易額為1875億元，出現(xiàn)在2016年1月7日，巧合的是2015年以來(lái)的大熊市在2016年1月7日見(jiàn)底，這里又印證了“地量地價(jià)“的基本邏輯。至此迎來(lái)了A股的“漂亮50時(shí)代”，市值因子成為了2016-2017的投資主旋律，加強(qiáng)版的50etf投資策略這兩年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大市。

2018年兩市最低交易額2067億元，出現(xiàn)在18年的第四季度，2018年9月17日，所謂的地量產(chǎn)生地價(jià)，大盤(pán)在2019年的1月4日見(jiàn)底，提前一個(gè)季度布局，絕對(duì)是好的投資時(shí)機(jī)。個(gè)人18年逆向投資了隆基股，老板電器，?？低暎鞣苼?/p>

總結(jié)一下兩市日交易額因素：

目前大A股3000-6000億屬于常規(guī)的市場(chǎng)交易金額區(qū)間，整體換手率介于0.67%-1.33%之間（按流通市值計(jì)算）。重點(diǎn)關(guān)注鐘擺的兩端，每日復(fù)盤(pán)瞄一眼今日兩市成交金額即可。

當(dāng)金額超過(guò)8000億元，市場(chǎng)基本處于比較嗨的位置，牛市需要1萬(wàn)億的交易額驗(yàn)證，這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)整體趨勢(shì)投資機(jī)會(huì)，參考19年一季度。

小于2000億的交易額，市場(chǎng)處于冰點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候會(huì)出現(xiàn)較多的逆向投資機(jī)會(huì)，參考18年第四季度。市場(chǎng)鐘擺的意義就在于此，知曉市場(chǎng)的溫度，配以對(duì)應(yīng)的投資策略。

估值分位

近10年P(guān)E和PB估值情況，PE目前處于43.95%的水平，PB處于19.34%的水平。這個(gè)指標(biāo)不用?？?，一個(gè)月看一次就行，兩端點(diǎn)才有參考意義。

行業(yè)板塊

主要看申萬(wàn)29個(gè)一級(jí)行業(yè)的漲跌幅和活躍度，活躍度的定義為板塊交易金額比/板塊自由流通市值比，其中板塊交易金額比=板塊交易金額/總交易額，板塊自由流通市值比=板塊自由流通市值/總自由流通市值，以此衡量目前市場(chǎng)的主要交易方向。

按日活躍度排序，TMT占據(jù)前四席，方向一目了然了吧。

再細(xì)分可以看申萬(wàn)104個(gè)二級(jí)行業(yè)的漲跌幅和活躍度，下圖為日活躍度大于2的二級(jí)行業(yè)排名：

看行業(yè)活躍度的意義在于明白市場(chǎng)目前的選擇和預(yù)期大致在哪個(gè)方向，結(jié)合K線(xiàn)可以判斷目前演繹到什么位置，未來(lái)還有機(jī)會(huì)否。行業(yè)的走勢(shì)演繹不同于個(gè)股，很難人為的去操作，這個(gè)時(shí)候的K線(xiàn)參考意義更大。活躍度猶如美林時(shí)鐘，每一段時(shí)間都有自己的主題，我們要做的是需要知道現(xiàn)在市場(chǎng)處于何種主題當(dāng)中，至于未來(lái)的主題留給強(qiáng)者去預(yù)測(cè)。

另外除了最熱板塊，最冷板塊也值得關(guān)注，所謂物極必反，冰點(diǎn)板塊是逆向投資的熱土。

大盤(pán)和行業(yè)指數(shù)的模型

可將大盤(pán)主要規(guī)模指數(shù)和關(guān)注的行業(yè)羅列在一個(gè)模型中，查看目前的水位情況，如上圖所示。全指信息已經(jīng)處于近四年的高位，明年5G和半導(dǎo)體再加一把火有望創(chuàng)新高。

個(gè)股情況

第二步，看個(gè)股的漲跌幅和成交額，結(jié)合K線(xiàn)和研報(bào)，發(fā)掘潛在的投資標(biāo)的，主要是大幅上漲的和大幅下跌的個(gè)股，往往看100個(gè)都選不到一個(gè)潛在標(biāo)的，因?yàn)榭床欢?。第二步，最花時(shí)間，不過(guò)隨著復(fù)盤(pán)次數(shù)的增加，見(jiàn)過(guò)的下跌和上漲邏輯都邏輯出來(lái)，后面就會(huì)越來(lái)越快，剛開(kāi)始可能需要2小時(shí)，現(xiàn)在30分鐘基本能完成。

先把漲跌停股票都擼一遍，是隨機(jī)漫步還是市場(chǎng)預(yù)期（通過(guò)K線(xiàn)、財(cái)報(bào)、新聞、研報(bào)綜合判斷），如果有市場(chǎng)預(yù)期的端倪，加入自選股，后續(xù)再深入跟蹤。截圖為12月20日收盤(pán)后的復(fù)盤(pán)：

把成交額前五十的股票擼一遍，重點(diǎn)關(guān)注新進(jìn)入的標(biāo)的，是隨機(jī)漫步還是市場(chǎng)預(yù)期，如果有市場(chǎng)預(yù)期，加入到自選，后續(xù)持續(xù)關(guān)注。截圖為12月20日收盤(pán)后的復(fù)盤(pán)：

自選股情況

第三步，看看自選股的情況，有無(wú)確定性高的投資機(jī)會(huì)，有的話(huà)制定具體的交易計(jì)劃。如果沒(méi)有投資機(jī)會(huì)就很快，畢竟每天都看，很熟悉了。如果有投資機(jī)會(huì)就比較慢了，需要花時(shí)間再深入挖掘市場(chǎng)的預(yù)期和趨勢(shì)目前的演繹，未來(lái)可能的預(yù)期演繹的空間有多少，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里，概率和賠率如何衡量。

以馮柳2019年第三季度新進(jìn)的持倉(cāng)為例跟蹤情況如下：

在《馮柳持倉(cāng)研究（5）案列分析》分析中舉了三七互娛，這次舉$欣旺達(dá)(SZ300207)$的例子。先看欣旺達(dá)的K線(xiàn)圖如下：

符合馮柳的大幅上漲之后買(mǎi)入的“簡(jiǎn)單+呈現(xiàn)”邏輯。

買(mǎi)入?yún)^(qū)間的價(jià)格為10.66-14.30，毛估均價(jià)為12.5，買(mǎi)入5100萬(wàn)股，目前價(jià)格為19.23，市值9.8億元，為其公布的第二大持倉(cāng)，浮盈53.84%。

站在三季度報(bào)披露的時(shí)間點(diǎn)（10月30日）發(fā)問(wèn)，市場(chǎng)預(yù)期是什么？三季度演繹到什么位置？后續(xù)還有多大演繹空間？概率和賠率如何衡量？

先來(lái)看看三季度前后券商的公開(kāi)研報(bào)：

東吳證券（08-30）：收入延續(xù)高增長(zhǎng)，費(fèi)用計(jì)提影響單季利潤(rùn)，買(mǎi)入16.50

華創(chuàng)證券（09-05）：中報(bào)基本符合預(yù)期，費(fèi)用大增影響業(yè)績(jī)，增持15.12

華創(chuàng)證券（09-24）:消費(fèi)電芯提升盈利,動(dòng)力電池扭虧在即

東吳證券（10-16）：三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)，消費(fèi)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，買(mǎi)入18.0

總結(jié)一下券商研報(bào)內(nèi)容：收入高速增長(zhǎng)（19年前季度分別增速為32%，43%，45%），費(fèi)用大增（19年前三季度歸母凈利增速為15%，3%，17%,遠(yuǎn)小于營(yíng)收增速），消費(fèi)電芯提升盈利,動(dòng)力電池扭虧在即。

跟三七互娛市場(chǎng)預(yù)期很像的一部分是收入大增，同時(shí)費(fèi)用大增，導(dǎo)致利潤(rùn)增速遠(yuǎn)落后于收入增速，市場(chǎng)預(yù)期是費(fèi)用改善導(dǎo)致其利潤(rùn)增幅上升。

那么費(fèi)用會(huì)改善么,如果能改善，改善范圍是多少，對(duì)應(yīng)的估值體系是什么，未來(lái)市場(chǎng)演繹空間多大？這些需要在深入研究公司的業(yè)務(wù)情況下才能做出判斷。

下面簡(jiǎn)單以券商的一致預(yù)測(cè)來(lái)模擬市場(chǎng)預(yù)期，一致預(yù)期2019年的歸母凈利增速為23%，歸母凈利為8.6億元，站在10月30日的點(diǎn)（季報(bào)披露日），基礎(chǔ)演繹空間為11%，時(shí)間為半年。

基礎(chǔ)演繹空間給的賣(mài)出PE為10月30日的PE，具體的PE如何給需要深入研究其業(yè)務(wù)和歷史走勢(shì)綜合判斷給出，此處力圖簡(jiǎn)便，直接未變，有心的讀者可以自己去判斷（如果給到12月20日的38倍PE，演繹空間又不同）。

以上，站在復(fù)盤(pán)的時(shí)點(diǎn)，有機(jī)會(huì)在加入自選，后續(xù)研究，如若個(gè)人判斷演繹空間大于30%以上，才考慮買(mǎi)入，否則就淘汰。

個(gè)股復(fù)盤(pán)到此結(jié)束。

3.4復(fù)盤(pán)邏輯的總結(jié)

每日復(fù)盤(pán)看多了，就會(huì)總結(jié)出各式各樣的投資邏輯，這里簡(jiǎn)單分為兩類(lèi)：能干的股票和不能干的股票?？床欢木筒荒芨桑苯觩ass，剩下能干的。

能干的再分為兩大邏輯：正向邏輯和逆向邏輯

逆向投資

逆向邏輯參考馮柳《逆向投資核心方法》

把下跌分為殺估值、殺業(yè)績(jī)（經(jīng)營(yíng)節(jié)奏）和殺邏輯。殺估值的最好，因?yàn)榈聛?lái)后導(dǎo)致其下跌的因素就解除了；殺業(yè)績(jī)的就其次，但只要針對(duì)其經(jīng)營(yíng)節(jié)奏和變化進(jìn)行投資也是很好的機(jī)會(huì)；最要小心的就是殺邏輯的，這個(gè)一般不建議參與，很難抄對(duì)。

如何實(shí)踐？下面以殺PE估值舉例。

逆向邏輯比較適合于白馬股和藍(lán)籌股，因此建立一個(gè)逆向投資標(biāo)的可選股是第一步，簡(jiǎn)單做一個(gè)殺估值PE的模型，復(fù)盤(pán)的時(shí)候一周看一次即可。

考慮因素：季度收入增速，季度利潤(rùn)增速，PE-TTM變化，PE變化超過(guò)%15則提示機(jī)會(huì)。

如何找到適合逆向投資的眾多標(biāo)的？得學(xué)會(huì)利用公開(kāi)的信息，這里介紹一個(gè)申萬(wàn)的風(fēng)格指數(shù)，按業(yè)績(jī)、市值、估值、股價(jià)分為4大類(lèi)，具體每個(gè)分類(lèi)的定義，有興趣的可以去官網(wǎng)看看。

（順便可以看一下，今年市場(chǎng)的偏向是什？高市凈率指數(shù)排名第一）

基本邏輯就是對(duì)季度收入增速、季度EPS增速，PE-TTM降幅三個(gè)因素打分，選出季度收入增速和季度EPS增速下降，同時(shí)PE大幅下跌的股票，作為逆向投資的潛在標(biāo)的。

以績(jī)優(yōu)股指數(shù)舉例，2018年3季度財(cái)報(bào)模型處理結(jié)果如下，能從100只績(jī)優(yōu)股中初步賽選出10只潛在對(duì)象：

當(dāng)然這只是第一步，數(shù)據(jù)模型需要在不斷使用的過(guò)程中優(yōu)化，模型選股起的作用是初步篩選，減少很大的重復(fù)勞動(dòng)，但最終的投資決策仍需要個(gè)人研究并判斷。

正向投資

馮柳有幾個(gè)財(cái)務(wù)模型，這段時(shí)間自己一直在研究，這里披露簡(jiǎn)單的正向選股模型，以季度數(shù)據(jù)為主，PE-TTM，單季度收入增速，單季度EPS增速。跟上面的逆向投資模型因素完全一樣，由PE=P/EPS可以看出，P不變的情況下，EPS大幅增加，會(huì)導(dǎo)致減小，這個(gè)時(shí)候不是殺估值，是業(yè)績(jī)釋放造成。

模型主要主要著眼于業(yè)績(jī)和利潤(rùn)同步漲幅，仍然以績(jī)優(yōu)股指數(shù)作為篩選對(duì)象，2019三季報(bào)結(jié)果如下：

以上只是簡(jiǎn)單舉例，實(shí)際模型遠(yuǎn)比以上復(fù)雜，比如正向投資模型中，需要考慮前兩個(gè)季度和前一個(gè)季度的表現(xiàn)，如果已經(jīng)演繹過(guò)了需要排除，而如何定義加速上漲后的回落是模型需要考慮的，此處不展開(kāi)。

目前選出的股票，主要是虛實(shí)結(jié)合，1-4個(gè)季度內(nèi)尚有一定演繹空間的標(biāo)的。

選出之后應(yīng)用馮柳的“簡(jiǎn)單+呈現(xiàn)”邏輯，簡(jiǎn)單看得懂的標(biāo)的，再衡量概率和賠率，能干的就買(mǎi)入，持有的過(guò)程中在加深對(duì)標(biāo)的的認(rèn)識(shí)和理解。

看不懂或不認(rèn)同的就直接pass掉。

小結(jié)：

以上簡(jiǎn)單總結(jié)了如何用馮柳的“弱者體系”建立簡(jiǎn)單的模型輔助做正向投資+逆向投資的標(biāo)的初步篩選，“簡(jiǎn)單+呈現(xiàn)”的內(nèi)涵需要不斷豐富，起步可以看最近1-4季度的業(yè)績(jī)預(yù)期，往后可以看更多的內(nèi)容，需要個(gè)人在實(shí)踐中不斷的積累和總結(jié)。

最后的最后，保持“簡(jiǎn)單+呈現(xiàn)”的邏輯，看不懂的堅(jiān)決不碰。

不能搞的案例

復(fù)盤(pán)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的東西同大家分享，就是個(gè)股如果沒(méi)有虛實(shí)結(jié)合的市場(chǎng)預(yù)期，券商研究報(bào)告是不會(huì)覆蓋的，盡管已經(jīng)上漲了很多，我猜可能是實(shí)在找不到下手推薦的邏輯來(lái)形成一致性的市場(chǎng)預(yù)期。

比如今年的星期六，今年走勢(shì)是這樣的，年上漲183%，最近更是六連板。

券商研報(bào)一篇沒(méi)有。

公司新聞是下面這個(gè)畫(huà)風(fēng)

基本可以判定是無(wú)虛也無(wú)實(shí)的市場(chǎng)游資炒作，這種游戲看看就行，參與留給那些短線(xiàn)高手吧。

以上算是對(duì)2019的復(fù)盤(pán)總結(jié)，2020的主要工作就是寫(xiě)馮柳的財(cái)務(wù)選股模型，每個(gè)季度定期披露模型選股情況和其最新的持倉(cāng)變動(dòng)情況。

hello 2020