最近幾次投資圈好友相聚，有一個(gè)人是始終繞不開的話題，他便是馮柳。好幾位朋友對(duì)我說，你要不寫一寫他吧。對(duì)此，我遲疑了很久。

江湖上關(guān)于他的傳說很多，關(guān)于他的文章亦是不計(jì)其數(shù)。

我遲疑的原因有二：第一，這么多年來自己做投資，給我啟發(fā)意義最大的人便是馮柳。因?yàn)轳T柳是散戶出身，所以他的很多投資邏輯、思想和方法論于我這個(gè)小散而言，是最具實(shí)踐指導(dǎo)意義的。但是自己才學(xué)疏淺，投資上造詣亦平平，實(shí)在不敢妄稱完全理解了馮柳的投資哲學(xué)。

第二，本人有其微信，但是出于自身實(shí)力和考慮到馮柳現(xiàn)在作為明星基金經(jīng)理的忙碌，也沒有私信過他請(qǐng)教問題。他的朋友圈分享的都是偏宏觀和邏輯上的一些文章，沒有任何個(gè)人文字的輸出。所以，本人對(duì)馮柳的了解也僅限于網(wǎng)絡(luò)上公開的信息和圈內(nèi)朋友的交談。

基于此，動(dòng)筆寫自己的楷模和偶像，總是怕寫的不好招人唾罵，或是信息上的曲解誤導(dǎo)別人對(duì)馮柳的看法。

前幾日，一位好友微信轉(zhuǎn)給我《中國證券報(bào)》的一篇關(guān)于馮柳的文章。令無數(shù)英雄盡折腰的2018年，馮柳滿倉的情況下“萬綠叢中一點(diǎn)紅”，取得了令人難以信服的正收益。馮柳目前在高毅管理的嶺山1號(hào)近百億規(guī)模，而叱咤中國股市多年的名人堂級(jí)別的百億級(jí)私募基金經(jīng)理基本都在20%以上的回撤。

作為掙扎股市多年的小散，2018年之前我的收益勉強(qiáng)維持年化十幾個(gè)點(diǎn)，但是由于對(duì)市場的頻頻誤判和各種“黑天鵝”事件的影響，2018年自己的凈值回撤也是接近二十個(gè)點(diǎn)，這還是我在十月份已經(jīng)空倉的情況下完成的。全年滿倉的馮柳，讓我除了再次肅然起敬之外，也再次堅(jiān)定了向他學(xué)習(xí)的決心。

朋友對(duì)我說的一樣，馮柳開始做投資以來，就不吝惜在網(wǎng)絡(luò)上分享自己的投資經(jīng)驗(yàn)，并與網(wǎng)友進(jìn)行互動(dòng)交流學(xué)習(xí)。我如此推崇馮柳，如果可以盡可能地把他的投資哲學(xué)呈現(xiàn)出來讓別人看到并學(xué)習(xí)，這本身既是自己再學(xué)習(xí)的一個(gè)過程，又是向偶像致敬的一種方式。

于是，我說服了自己。

投資是認(rèn)知能力的體現(xiàn)。不管是對(duì)公司、行業(yè)、市場、周期，還是讀巴菲特、索羅斯的名言著作，每個(gè)人因?yàn)樽约旱闹R(shí)結(jié)構(gòu)和認(rèn)知偏好，對(duì)于相同的信息反饋出的結(jié)果是不同的。一千個(gè)讀者就有一千個(gè)哈姆雷特，我所寫的馮柳也是基于自己的淺顯理解，希望感興趣的朋友可以相互交流，互相學(xué)習(xí)。

股市奇緣

1949年，一名內(nèi)布拉斯加大學(xué)的19歲大學(xué)生讀到一本叫做《聰明的投資者》的書后，仿佛見到了上帝。11歲開始買股票的他，一直以來傾心于技術(shù)分析圖表、打探各種內(nèi)幕消息。直到讀到這本書，徹底改變了他的投資理念，也孕育著他輝煌的一生。

次年，被哈佛商學(xué)院拒絕后的他如愿進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)拜于此書作者麾下。上課用的教材是該作者的另一本經(jīng)典之作，被譽(yù)為“投資圣經(jīng)”的《證券分析》。在拿了全班唯一的A+成績畢業(yè)后的第三年，他如愿進(jìn)入了該作者的公司為他工作。

這個(gè)故事想必大家都不陌生。作者是“證券投資之父”格雷厄姆，開辟了價(jià)值投資理論的先河。學(xué)生是“股神”巴菲特，實(shí)現(xiàn)了人類歷史上最偉大的投資記錄。

2000年初，一位剛畢業(yè)被發(fā)配到北方小城做基層銷售的大學(xué)生，對(duì)工作不滿意的他一直尋求轉(zhuǎn)行時(shí)，通過朋友對(duì)股市產(chǎn)生了興趣。在書店里，他買的第一本投資的書就是《證券分析》。當(dāng)時(shí)他也不知道這本書的背景，只是看它比較厚，名字也好就買了，沒想到卻是對(duì)人生影響最大的書籍。

對(duì)于天才來說，命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)如今看來是那么的奇妙。跟巴菲特一樣，他很快地接受了《證券分析》的理念，經(jīng)過3年扎實(shí)的投資知識(shí)積累后，辭職開啟了自己作為個(gè)人投資者的投資生涯。

2003年至2006年，初入股市三年的馮柳無疑是幸運(yùn)的。那時(shí)，國內(nèi)一批有影響力的券商研究所將基本面為價(jià)值進(jìn)行股票分析的邏輯逐漸盛行，價(jià)值投資理念開始在中國萌芽。堅(jiān)信價(jià)值投資的馮柳少走了很多彎路，也獲得比較好的回報(bào)，在正反饋的刺激下自然強(qiáng)化了他對(duì)價(jià)值投資理念的信仰。

如今國內(nèi)的資本市場，只要是做投資的人，對(duì)外基本宣稱自己是價(jià)值投資者。但是看到他們的持倉也好，操作風(fēng)格也罷，跟價(jià)值投資理念往往是大相徑庭。有的時(shí)候是受市場環(huán)境影響，有的時(shí)候是受誘惑的驅(qū)使，真正能夠忍受煎熬、耐心堅(jiān)持價(jià)值投資的人屈指可數(shù)。

初入股市的馮柳，自始如一地堅(jiān)持了價(jià)值投資理念，而且很好地踐行了巴菲特所說的知道能力圈的邊界比能力圈的大小更重要的“能力圈原則”。

馮柳深知散戶有天然信息劣勢(shì)，不太可能脫離自己的生活建立能力圈，所以將投資選擇聚焦在消費(fèi)品、醫(yī)藥和零售里。其中消費(fèi)品是他最青睞的行業(yè)，因?yàn)椴惶嬖谕话l(fā)的決定性信息，不會(huì)像別的行業(yè)那樣容易被訂單、政策或上下游情況左右，即便是公司高管也不總能知道某項(xiàng)經(jīng)營措施的有效性和下一季的收入發(fā)展，這就能讓散戶和機(jī)構(gòu)處于相對(duì)公平的信息環(huán)境中。

所以消費(fèi)品里的貴州茅臺(tái)，馮柳便是國內(nèi)第一批發(fā)掘其價(jià)值的投資人之一。之后，馮柳在網(wǎng)絡(luò)上用“茅臺(tái)03”發(fā)文字，網(wǎng)友親切稱其為“茅臺(tái)兄”。加盟高毅之后，馮柳的產(chǎn)品名為“嶺山”，為“03”的諧音。2003年進(jìn)入股市，所以“03”這兩個(gè)數(shù)字于他的意義不言而喻。

弱者投研體系

初入股市前，馮柳閱讀了市面上幾乎所有的經(jīng)典投資和企業(yè)經(jīng)營管理類書籍。打下深厚的知識(shí)基礎(chǔ)后入市，在投資中他逐漸地形成了自己獨(dú)特的“弱者體系”。

弱者體系就是假定自己作為散戶在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場的最差水平，能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)。

對(duì)于時(shí)間——正確的事情往往需要耐心地等待，只有采用了正確的投資方法，進(jìn)行了合理的研究和對(duì)市場的準(zhǔn)確判斷后，時(shí)間大概率會(huì)給你相應(yīng)的回報(bào)。大多數(shù)投資者往往卻選擇與時(shí)間做敵人，總是想快進(jìn)快出套現(xiàn)離場，或是股票下跌時(shí)很難堅(jiān)持承受損失而不得不拋出股票。

正如巴菲特說：“無論你多么天資過人或者多么拼命努力，有些事還是需要經(jīng)過一段時(shí)間才能完成：你能夠讓九位女人同時(shí)懷孕，但你卻不可能讓她們懷孕后一個(gè)月就生出孩子?！?strong>時(shí)間是價(jià)值投資者的試金石，也是投機(jī)者的遮羞布。

對(duì)于概率和常識(shí)——很多東西事后看雖是必然，事前看全是偶然；也有很多東西事后看全是偶然，事前看其實(shí)是必然。所以正確地理解賠率與常識(shí)，用賠率抵御風(fēng)險(xiǎn)，用常識(shí)增加確定性，才能在變化莫測(cè)的市場中活得長久。

相信時(shí)間帶來的復(fù)利效應(yīng)，運(yùn)用賠率思維去與市場博弈，立足常識(shí)理解挑選出的公司。馮柳的“弱者體系”如太極“四兩撥千斤”一樣，敬畏市場借力打力，最終方可成為常勝將軍。

研究框架的建立往往體現(xiàn)一個(gè)投資人對(duì)投資標(biāo)的全面、細(xì)致而又動(dòng)態(tài)地認(rèn)知。這種認(rèn)知能力在于你可以將信息串聯(lián)，并將其構(gòu)建成為地圖，從而可以精準(zhǔn)定位和挑選最佳路線。

馮柳的研究框架基于三個(gè)著力點(diǎn)，產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價(jià)階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）。

前兩者好理解，我主要為大家解讀下股價(jià)階段分析——

階段分析能解決賠率分布問題，基本面研究可以解決空間、方向和信心問題，階段認(rèn)識(shí)是相對(duì)次要的輔助工具，雖然不能夸大但一定要?jiǎng)討B(tài)地看待。研究上的主方向要穩(wěn)定，不能功利性的變來變?nèi)ィ暯且`活，要不停的轉(zhuǎn)換視角去看待問題。再就是要有挖掘變化的能力，這是超額收益的來源。

“模糊的正確勝過精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”。大方向是落腳點(diǎn)和確定性，絕不能錯(cuò)；而變化是對(duì)未來的展望，是大利潤的來源，所以自然不能太追求準(zhǔn)確，有個(gè)大概就可以了。對(duì)了是命好，錯(cuò)了就及時(shí)止損。所以要嚴(yán)肅活潑地進(jìn)行研究，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙ふ掖_定性，也要敢于不那么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)負(fù)肀ё兓筒淮_定性，但是不能為其過分支付。

往往，不同投資周期對(duì)研究要求也是不同的。長線落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性，中線落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場的匹配，短線落腳點(diǎn)是情緒及信息擾動(dòng)。這三點(diǎn)經(jīng)常會(huì)不統(tǒng)一，但有時(shí)會(huì)相通。市場在不斷變化，企業(yè)也在不斷變化，變化是常態(tài)，所以任何時(shí)候都要多方向的反復(fù)審視，也要正反兩方面對(duì)自己的邏輯進(jìn)行檢驗(yàn)。

很多投資人在一個(gè)周期獲取超額利潤之后，由于自身的膨脹或者疏忽，下一個(gè)周期又把之前的收益返還給市場。究其原因，人們往往會(huì)對(duì)自己過去成功的投資策略形成一個(gè)充分強(qiáng)化的邏輯，從而導(dǎo)致巨大的確認(rèn)偏見。對(duì)后續(xù)市場任何與其邏輯相矛盾的證據(jù)，會(huì)自發(fā)地進(jìn)行抵觸和屏蔽。

殊不知，任何的邏輯背后有很多難以觀察到的假設(shè)和邊界條件。在這個(gè)周期內(nèi)，你的獲益可能是建立在某些假設(shè)被證實(shí)或者證偽，某些邊界條件充分顯示或者隱藏。而在下一個(gè)周期，所以的基礎(chǔ)都有可能發(fā)生改變。穿越不同周期，就需要不同的認(rèn)知、心理和選擇去保持靈活性。

所以，對(duì)市場一定要有敬畏心。這個(gè)敬畏就是要認(rèn)識(shí)到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的，要盡量讓自己處于有保護(hù)的狀態(tài)，以免“黑天鵝”滿天飛的時(shí)候自己不知所措。

做選擇題

讀到這里，很多朋友可能已經(jīng)腦海中出現(xiàn)了一個(gè)看法——馮柳能夠長時(shí)間保持高收益，并且在牛熊轉(zhuǎn)換之間和不同周期之內(nèi)體現(xiàn)出很強(qiáng)的靈活性和市場適應(yīng)性。是不是因?yàn)轳T柳研究做的很深入，往往超越了市場共識(shí)，看到了別人沒有看到的方面，或者對(duì)公司信息邊際上的理解超于常人？

其實(shí)不然，馮柳說是自己是一個(gè)輕研究、重選擇的投資者。所謂“輕研究、重選擇”不是追求在研究上看到別人沒有看到的點(diǎn)，或者超越市場的總體認(rèn)知；而是綜合別人和自己的研究結(jié)果，去做選擇題，把握好方向做出投資決策。

采取這種策略，我覺得是馮柳多年投資經(jīng)驗(yàn)集成后的思想。他認(rèn)為這個(gè)世界沒有真相，人們認(rèn)為的真相往往是一種偏見或者說是一種階段性的邏輯。他更加傾向于敬畏市場，相信市場的智慧高于個(gè)人的智慧。“最好的”是主觀認(rèn)識(shí)，是我怎么看它；“最牛的”是市場的認(rèn)識(shí)，是客觀存在的走勢(shì)。個(gè)人認(rèn)為最好的未必真的是最好的，因?yàn)閭€(gè)人可能會(huì)犯錯(cuò)，市場已經(jīng)呈現(xiàn)的，錯(cuò)誤的概率比個(gè)人低。所以投資的關(guān)鍵是什么時(shí)候去選擇相信什么。

馮柳通常會(huì)把別人研究好的、覺得有道理的東西（好的壞的方面都有）全部列出來，然后從中挑選。再結(jié)合歷史上漲跌的原因呈現(xiàn)出的邏輯，思考漲的理由是否可延展，跌的邏輯是否可被化解。在下跌的時(shí)候把所有看多的邏輯放在一邊，全面理解看空的邏輯，當(dāng)覺得看空的邏輯已經(jīng)體現(xiàn)后，再去想看多的邏輯，過早思考看多的邏輯容易出現(xiàn)偏見。選擇相信沒有被市場反映的邏輯，而不是個(gè)人研究帶來的偏見，是馮柳戰(zhàn)勝市場的法寶。

市場是不斷交替的，多的理由和空的理由都存在，市場演繹多的時(shí)候，要記住那里還有一個(gè)空的理由，當(dāng)多方的理由不充分時(shí)，就選擇加入空方。這個(gè)過程中，起決定性作用的不是研究見解，而是猜測(cè)和選邊。所以，馮柳并不是在研究上超越了市場，而是在合適的時(shí)間進(jìn)行了正確的選擇。

馮柳“輕研究、重選擇”的策略，在我做投資的第三年遇到瓶頸時(shí)點(diǎn)播了我。那時(shí)自己每天進(jìn)行十幾個(gè)小時(shí)的研究，以期超越市場的共識(shí)，從而研究結(jié)果上獲取超額回報(bào)。但是現(xiàn)實(shí)往往是自己很容易走偏，拘泥于一處走不出來。當(dāng)看到券商最新的研究報(bào)告出來后，發(fā)現(xiàn)自己還是有很多方面的研究認(rèn)知不如機(jī)構(gòu)投資者。

所以，單單憑借在研究上建立自己在投資上的競爭優(yōu)勢(shì)于我而言是行不通的。之后，我學(xué)習(xí)馮柳更加地貼近關(guān)注市場，傾聽市場的聲音，以市場的邏輯推進(jìn)自己的認(rèn)知，再結(jié)合充分研究做選擇題。

親近市場

投資大師的投資理念不斷的完善，是基于在市場上的盈利與虧損的反思后，不斷進(jìn)化的結(jié)果。價(jià)值投資這個(gè)領(lǐng)域有復(fù)雜的不確定性和難驗(yàn)證性，時(shí)間與金錢成本讓很多人承受不起提早出局，而對(duì)價(jià)值投資的誤解讓很多投資人吸取了血淋淋的教訓(xùn)。

馮柳剛開始做投資的三年，并不關(guān)注市場，屬于遠(yuǎn)離市場的純價(jià)值派別。07年到08年A股史上最大的牛市，馮柳并沒有占到光，僅僅勉強(qiáng)保住本金。經(jīng)過徹底的反思后，他的投資進(jìn)入了把對(duì)市場理解反饋到價(jià)值判斷的階段。

巴菲特經(jīng)過格雷厄姆的投資思想后，一直尋找具有很強(qiáng)安全邊際的“煙蒂型股票”。費(fèi)雪讓巴菲特明白要買具有持續(xù)競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，查理芒格讓巴菲特堅(jiān)信偉大的企業(yè)可以支付相應(yīng)的溢價(jià)。巴菲特的進(jìn)化，讓其實(shí)現(xiàn)人類財(cái)富奇跡。

2009年開始關(guān)注市場的馮柳，也迅速進(jìn)化，在采用價(jià)值投資的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)了自己對(duì)市場的認(rèn)知。

對(duì)市場認(rèn)知方面，我覺得馮柳受索羅斯的影響很大。去看最近幾年馮柳的一些采訪和他自己寫的東西，字里行間有十足的索羅斯的味道。對(duì)于投資功底一般的人來說，閱讀馮柳的很多東西跟閱讀索羅斯的《金融煉金術(shù)》一樣，需要花很大的精力理解后往往還會(huì)有云里霧里的感覺。

但是，只要你深入理解后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)馮柳講的東西有很強(qiáng)的實(shí)操性，對(duì)個(gè)人進(jìn)行投資具有極強(qiáng)的指導(dǎo)意義。而巴菲特的東西講得都很簡單，但是如果不具有很強(qiáng)的辨別力和投資功底的話，聽從他模棱兩可的話則很容易走入歧途。

比如，巴菲特說他從來不關(guān)心市場，不關(guān)心交易所會(huì)不會(huì)5年不開門，不關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)出什么的政策。但是我認(rèn)為他只是不太關(guān)注常態(tài)市場，你看他在極端市場時(shí)比誰都興奮和敏銳。很多人只看到他對(duì)市場先生的譏諷，卻沒有意識(shí)到這種譏諷出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)本身就是關(guān)注與利用的結(jié)果。

1968末巴菲特關(guān)閉合伙基金公司，隨后美國經(jīng)濟(jì)和股市就陷入長期的調(diào)整，而他的合伙人查理芒格自己管理的基金在隨后的兩年都虧損30%以上。

2008年金融危機(jī)之前，長達(dá)三四年的時(shí)間，巴菲特的公司資產(chǎn)有四五百億美元的現(xiàn)金，一直都沒有做大的投資。直到金融危機(jī)之后，他才開始大規(guī)模投資，抄底高盛，發(fā)行新股方式收購鐵路公司。最終，他成為這波金融危機(jī)最大的贏家。

所以，巴菲特是真正研究宏觀經(jīng)濟(jì)的高手，對(duì)市場判斷地非常準(zhǔn)確，才能夠“在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼”。

對(duì)于市場，我覺得馮柳論證最精辟的是他把市場當(dāng)成一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)里的各種因素并存和相互制約，這個(gè)制約的隨機(jī)偶然性導(dǎo)致了市場的不可知。當(dāng)市場不可知時(shí)，只能以價(jià)值投資為主線去參與市場，并在之后復(fù)盤時(shí)對(duì)之前的不可知形成理解，從而去連貫未來的認(rèn)知。而當(dāng)因素制約關(guān)系弱化時(shí)，就是階段性行情形成的標(biāo)志。

以鐘擺為例，任意給你張鐘擺截圖你是無法判斷它下一步的擺向的，但如果給的是極限位置的圖你就能很輕易判斷出它未來的方向。當(dāng)然這個(gè)極限位置需要你對(duì)該鐘的了解，也就是它的基本面能支持它擺動(dòng)到哪里，市場只是在此基礎(chǔ)上參雜了更多不同維度的擺動(dòng)，使得呈現(xiàn)了更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)。

所以不能簡單地得出市場是不可知或可知的，關(guān)鍵要看它處于什么樣的位置結(jié)構(gòu)同時(shí)對(duì)應(yīng)的是何種的基本面和估值情況，頂?shù)椎臉?gòu)造區(qū)間一定是簡單可認(rèn)知的，所以說格雷厄姆的安全邊際是極限概念而非低估概念是一個(gè)道理。極限往往是簡單確定可認(rèn)知的，這才是信心和賠率的來源，市場認(rèn)識(shí)和價(jià)值認(rèn)識(shí)的方法其實(shí)是相通的。

一般來說基本面研究解決的是強(qiáng)度、時(shí)長問題，市場研究解決的是節(jié)奏、人性問題，雖然理論上前者是基礎(chǔ)，但實(shí)務(wù)中后者的作用會(huì)更直接些。而要研究市場就得先建立恰當(dāng)?shù)氖袌鲇^，也就是如何去處理自己與市場的關(guān)系。

市場是個(gè)互換需求的場所，特點(diǎn)是有較多的層次和維度，比如個(gè)體整體、短期長期、相對(duì)絕對(duì)以及衍生出來的不同策略和邏輯立場等，其核心是多樣性，動(dòng)機(jī)以及邏輯的多樣構(gòu)成了這個(gè)需求交換場所。

市場參與者的思維行動(dòng)和認(rèn)知方式通過正反饋形成的，反映在不同的出發(fā)點(diǎn)和評(píng)價(jià)反饋機(jī)制。所以我們要承認(rèn)市場在不同維度上的合理性，這是市場該得到尊重的理論基礎(chǔ)。而多維思維就是幫我們盡量理解各群體的出發(fā)點(diǎn)，站在更高維度去形成認(rèn)知捕捉機(jī)遇。

另外，市場在不同階段是有效率區(qū)分的，我們有必要進(jìn)行不同的判斷制定相應(yīng)的策略。一般來說低效市場的機(jī)會(huì)多，但實(shí)現(xiàn)的慢，高效市場則反之。

兩種市場對(duì)投資人的要求也不同，低效市場要求深度、耐心、毅力與自信，高效市場則要求廣度和應(yīng)對(duì)同時(shí)配以一定的糾錯(cuò)及跟隨能力。所以要首先判斷好自己參與的是哪種類型市場，然后才能界定出自己與市場的相互關(guān)系。如果是低效領(lǐng)域就要明白正因?yàn)槭袌龅牡托Р沤o了難得的機(jī)遇，就要經(jīng)得起折騰和等待，不能在時(shí)間的消磨與反復(fù)中動(dòng)搖了信心。如果是高效領(lǐng)域就得以市場為先，不能固執(zhí)己見、要有開放的學(xué)習(xí)心態(tài)。

一般來說群體越多、思維方式越不同的市場效率會(huì)越高。因?yàn)閰⑴c思考和表態(tài)的人多，而市場是集體智慧的最好表達(dá)場所。只有在參與群體數(shù)量不足以完成集體思維表達(dá)、或是數(shù)量足但情緒同質(zhì)化喪失獨(dú)立性時(shí)，對(duì)抗市場才會(huì)有意義。

所以，頂?shù)锥际窃诖蟊娬w正確時(shí)才顯現(xiàn)的，這個(gè)時(shí)候往往伴隨著最確定的信息和走勢(shì)，是果斷入場或者斬倉的最好時(shí)期。

逆向投資

2014年之前，馮柳作為民間投資人享譽(yù)投資圈。此時(shí)，國內(nèi)另一位價(jià)值投資代表人邱國鷺先生廣撒英雄帖，邀請(qǐng)到鄧曉峰、卓利偉、孫慶瑞等公募大佬組成全明星團(tuán)隊(duì)高毅資產(chǎn)。馮柳在邱國鷺“三顧茅廬”邀請(qǐng)下，正式出山成為職業(yè)投資人。

馮柳在高毅的表現(xiàn)，我沒有看到最新的數(shù)據(jù)，下圖是我之前找到的。在高毅眾神里的年化收益依舊傲視群雄的馮柳，讓開始不看好他這個(gè)散戶出生的基金經(jīng)理人啞口無言。

回顧歷史上很優(yōu)秀的公司，在不做交易的情況下，長期持有的復(fù)合回報(bào)率也就是年化二十幾個(gè)點(diǎn)，這還是在它們沒有被證明優(yōu)秀的時(shí)候參與并長期投資的結(jié)果。也就是說，這個(gè)市場要掙超過這個(gè)回報(bào)的錢是很難的，而馮柳可以做到40%的年化收益，正是基于他逆勢(shì)投資風(fēng)格取得的超額回報(bào)。

馮柳認(rèn)為做逆向投資有很多的優(yōu)勢(shì)：

第一，逆向投資可以把意外傷害降到最低。世界是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，變化的方式往往會(huì)超出我們的預(yù)料，如果我們只是寄希望于更聰明的論證，就很容易受到傷害。

跌了很久的股票，它的理由一定會(huì)被市場呈現(xiàn)出來，因?yàn)殚L時(shí)間的下跌使得負(fù)面方向的思考和演化足夠充分。如果在負(fù)面思考下都能被吸引，那么萬一有正面的變化，那意外就成了我們的朋友而非敵人。

第二，逆向投資符合博弈之道。它可以彌補(bǔ)我們作為買家的天然劣勢(shì)，任何人買一只股票的時(shí)候都不會(huì)比他賣的時(shí)候理解更充分，因?yàn)樯倭顺钟协h(huán)節(jié)的跟蹤和進(jìn)程思考，所以在別人因情緒不好而影響判斷或行動(dòng)力的時(shí)候，你才會(huì)抵消掉這方面劣勢(shì)。

逆向投資核心是在負(fù)面思考的時(shí)候買入。下跌只是負(fù)面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的負(fù)面思考，有時(shí)不那么充分的上漲也可能是另一種負(fù)面思考。

這個(gè)世界是復(fù)雜且充滿變化的，我們掙的是角度和變化的錢而不是糾正市場錯(cuò)誤的錢。市場是永遠(yuǎn)正確的，關(guān)鍵是在其正確被反復(fù)證明后的逆向而行，一定要避開它的正確被展開的過程。大部分事物都可以有不同的角度和理解，當(dāng)負(fù)面被充分體現(xiàn)后正面解讀便可展開，即便暫時(shí)沒有，但當(dāng)其負(fù)面被如此顯著的呈現(xiàn)出來后，積極的變化也會(huì)自然而來。

以合理的價(jià)格買入優(yōu)秀公司是價(jià)值投資很重要的一方面，不過要看透一家公司三年以上很難，但市場一年估值的波動(dòng)足以抵消三年的業(yè)績發(fā)展。也就是說，除非你有長達(dá)5到10年的洞察力，否則都不能奢談不理會(huì)市場只看企業(yè)。

因此，逆向投資是最好的抵消估值波動(dòng)干擾的方式，這些都決定了逆向投資是長期投資的一個(gè)必然基礎(chǔ)。

結(jié)語

馮柳初中時(shí)比較叛逆，輟學(xué)離家出走了幾年，睡過街頭擺過路攤落下了睡眠障礙和神經(jīng)衰弱。現(xiàn)在作為職業(yè)基金經(jīng)理的他，更大的壓力讓他更加飽受失眠的折磨。

無數(shù)個(gè)失眠的夜晚，他只能起床研究股票，因?yàn)檫@是他全部的精神寄托和事業(yè)熱忱。生活中他也是個(gè)宅男，除了偶爾和朋友下下棋外基本都是在研究股票。

投資這條路，走的越遠(yuǎn)越孤獨(dú)。一個(gè)離家出走的中學(xué)生，嘗遍世態(tài)炎涼的同時(shí)，是不是在“流浪”中，早已將自己的內(nèi)心皈依于孤獨(dú)？

而這份孤獨(dú)，才是他在投資這條艱辛道路上的緣起、摯誠與一騎絕塵