這位牛散就是馮柳，高毅資產(chǎn)基金經(jīng)理，網(wǎng)名“茅臺(tái)03”，我曾在朋友圈中見(jiàn)過(guò)他個(gè)人賬戶操作期間的業(yè)績(jī)截圖，不方便公開(kāi)評(píng)論，只能說(shuō)心中非常敬佩，他發(fā)行私募之后，其規(guī)模之大，業(yè)績(jī)之好，更令人心生敬仰。

馮總對(duì)價(jià)值與市場(chǎng)都有精深、獨(dú)到、成體系的見(jiàn)解，這些年來(lái)，馮總發(fā)表的文章及關(guān)于馮總的新聞報(bào)道，我都研讀學(xué)習(xí)過(guò)，以下是我做的學(xué)習(xí)筆記。

1、研究有三個(gè)著力點(diǎn)，產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價(jià)階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）

2、“10-3原則”就是首先判斷這個(gè)企業(yè)10年后也一定要存在，且邏輯上有更好的可能，這是前提，畢竟投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)消亡。然后就是論證出它3年內(nèi)能出現(xiàn)盈利提升和估值提升，前者需要對(duì)企業(yè)有了解，后者需要對(duì)市場(chǎng)有認(rèn)識(shí)。

3、漲跌都能令人堅(jiān)定的才是好標(biāo)的，跌令實(shí)的更實(shí)，因?yàn)閮r(jià)錢(qián)便宜了，漲令虛處顯得確定，因?yàn)榈玫绞袌?chǎng)的確認(rèn)和佐證了，這就是虛實(shí)結(jié)合帶來(lái)的效果，如果漲幾十個(gè)點(diǎn)就讓人有想賣(mài)的感覺(jué)，那就說(shuō)明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個(gè)點(diǎn)也不容易掙到。反過(guò)來(lái)也是一樣，跌了不敢重倉(cāng)加的就說(shuō)明實(shí)處不夠，要多檢討下自己對(duì)確定性的把握能力。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)牛好票都是那種能持續(xù)化虛為實(shí)、以實(shí)展虛且不斷良性循環(huán)的。

4、研究時(shí)應(yīng)先把前提定好，是戰(zhàn)略考慮還是戰(zhàn)術(shù)選擇，如果是戰(zhàn)略考慮那就不要去管什么價(jià)格包含或預(yù)期差，如果是戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作就應(yīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，著重于市場(chǎng)理解。戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略一致性的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)起來(lái)會(huì)更簡(jiǎn)單輕松。戰(zhàn)略決定期要以企業(yè)質(zhì)量為先，非戰(zhàn)略決定期要以市場(chǎng)的預(yù)期包含程度為先。

5、最好在跌的時(shí)候研究票，即便是上升過(guò)程也盡量選擇回調(diào)的時(shí)候做研究，不是從操作角度，而是從研究的冷靜客觀和時(shí)間從容出發(fā)，負(fù)面情緒下得出的樂(lè)觀判斷也比正面情緒下的樂(lè)觀判斷更容易準(zhǔn)確也謹(jǐn)慎。

6、信息的價(jià)值與被市場(chǎng)演繹的頻次負(fù)相關(guān)，但不能以市場(chǎng)是否都知道該信息來(lái)衡量其有效性，只要未對(duì)其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)难堇[，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會(huì)有很多因素壓抑市場(chǎng)對(duì)信息的體現(xiàn)和理解。反之，即便是市場(chǎng)完全未知的信息，如果股價(jià)已經(jīng)演繹過(guò)了，其價(jià)值仍舊要相應(yīng)的給予折扣。

7、不同投資周期的研究要求也是不同的，長(zhǎng)線落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性，中線落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場(chǎng)的匹配，短線落腳點(diǎn)是情緒及信息擾動(dòng)，這三點(diǎn)經(jīng)常會(huì)不統(tǒng)一，但有時(shí)會(huì)相通，只是呈現(xiàn)方式與周全性不同。

8、市場(chǎng)在不斷變化，企業(yè)也在不斷變化，變化是常態(tài)，所以任何時(shí)候都要多方向的反復(fù)審視，對(duì)世界有敬畏心，這個(gè)敬畏就是要認(rèn)識(shí)到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的，所以要盡量讓自己處于有保護(hù)的狀態(tài)，盡量多的假設(shè)極端情況下的可靠性。

9、80到150價(jià)格帶的產(chǎn)品是我最喜歡的，兼?zhèn)淞擞?、成長(zhǎng)以及定位安全性，這部分的公司超長(zhǎng)期看歷史新高的可能性最大。

10、11年底茅臺(tái)零售價(jià)2000多元時(shí)我跟一個(gè)很大的白酒經(jīng)銷商吃飯，當(dāng)時(shí)他跟我說(shuō)茅臺(tái)零售價(jià)會(huì)漲到5000，現(xiàn)在看這是個(gè)笑話，但當(dāng)時(shí)不是，那是行業(yè)共識(shí)，這些人在行業(yè)里很多年，是真正的內(nèi)部人士，但依舊會(huì)錯(cuò)判。很多事情之后看是常識(shí)，之前并不是，當(dāng)時(shí)看到的都是確定性，正因?yàn)檫@樣的確定才會(huì)讓行為走向極端，這也是我上篇文章里講的頂?shù)锥际窃诖蟊娬_中形成的原因，當(dāng)然這個(gè)正確指的是錯(cuò)誤維度上的正確，所以側(cè)重和轉(zhuǎn)換比深入思考更重要。

11、我覺(jué)得在實(shí)際思考中應(yīng)以基本面為體、市場(chǎng)分析為用、估值圖形等工具為變，只要在這個(gè)框架里不孤立或錯(cuò)維使用就不會(huì)造成表多不知時(shí)的局面，畢竟位點(diǎn)清晰是和坐標(biāo)的多維相聯(lián)系的。

12、我們對(duì)估值的使用一定要從務(wù)實(shí)角度出發(fā)，先把它當(dāng)作理解市場(chǎng)的工具，從它的異常中讀出市場(chǎng)的思考和預(yù)期點(diǎn)、標(biāo)識(shí)出此基礎(chǔ)上的賠率分布、然后才是具體的價(jià)值估算。因?yàn)楣乐档那疤崾钦嫦嗖槐怀浞终莆?，否則便是確值了，所以我們心里要清楚這只是一個(gè)隨時(shí)會(huì)因情況而改變的概數(shù)，除非是在絕對(duì)邊界下注且具備極端事件的排除能力，就像上例中你雖不能清楚金額但卻可辨別真假的話，那在20以下你就擁有了相當(dāng)確定的機(jī)會(huì)。其實(shí)這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。另外他所追求的破產(chǎn)清算價(jià)值高于購(gòu)買(mǎi)價(jià)的極端邊界太難出現(xiàn)，所以巴菲特才會(huì)轉(zhuǎn)到另外方向，就是成為絕對(duì)內(nèi)行、不熟不做，但這是他中晚年才達(dá)到的境界，是之前長(zhǎng)時(shí)間的沉淀使他成為多領(lǐng)域內(nèi)行的，就早期來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為他還是理解了格雷厄姆關(guān)于安全邊際的核心，尋找基本面與估值的極限位而非低估位下手，只是格雷厄姆的極限指的是破產(chǎn)清算，我們的極限可以是企業(yè)最壞情況被排除就可以了，當(dāng)然這就涉及到你對(duì)極限的認(rèn)識(shí)能力，但不管如何，排除總比徹底掌握要簡(jiǎn)單一些。

13、我過(guò)去常和朋友講一個(gè)非周期行業(yè)投資理論，就是投資好股關(guān)注差股，當(dāng)一個(gè)行業(yè)里最差的那個(gè)都很好時(shí)（不是泡末效應(yīng)尾聲那種突然的好），就說(shuō)明這個(gè)行業(yè)正處于高速發(fā)展期，可以樂(lè)觀遲鈍點(diǎn)，但當(dāng)它們難過(guò)時(shí)，則有可能要進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，因?yàn)樾枨蠓接刑籼藓瓦x擇的余地了。

14、有人會(huì)說(shuō)牛熊的判斷才是最難的方面，其實(shí)只要看這個(gè)市場(chǎng)大部分股票是否已透支其極限預(yù)期就好了，不過(guò)這樣需要對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都有良好的認(rèn)識(shí)，如果不具備這樣能力的話，那么我的建議就是只關(guān)注確定性高成長(zhǎng)的票，它們?cè)谂Ｐ苤卸疾粫?huì)有太壞的預(yù)期，主要取決于其自身的成長(zhǎng)率和時(shí)間，與市場(chǎng)估值關(guān)系不大，這樣比較省心但要考慮錯(cuò)判后的風(fēng)險(xiǎn)承受問(wèn)題。我認(rèn)為，資產(chǎn)就是金錢(qián)在不同時(shí)間下的不同屬性，本質(zhì)就是現(xiàn)在的錢(qián)和未來(lái)的錢(qián)之間進(jìn)行交換，買(mǎi)入是用現(xiàn)在換未來(lái)，賣(mài)出則是把未來(lái)?yè)Q現(xiàn)在，關(guān)鍵要想明白未來(lái)和現(xiàn)在誰(shuí)更值錢(qián)就好了，牛熊市就是這樣的一個(gè)判斷依據(jù)，當(dāng)然，對(duì)極少數(shù)的優(yōu)異公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)總是會(huì)強(qiáng)過(guò)現(xiàn)在的，這就是比牛熊大勢(shì)更大的大勢(shì)。

15、長(zhǎng)線就是先有邏輯再等圖形，中短線就是先有圖形再講邏輯。

16、這么多年，我很少獨(dú)立做研究，因?yàn)椴簧瞄L(zhǎng)，所以我從來(lái)都是做白馬不做黑馬。通常會(huì)把別人研究好的、我覺(jué)得有道理的東西全部列出來(lái)，然后從中挑選。我會(huì)把所有的東西羅列出來(lái)，思考漲的理由是否可延展，跌的邏輯是否可被化解。我希望大家把所有的可能性（無(wú)論好壞）都列給我，最好結(jié)合歷史上漲跌的原因，然后我就知道如何選擇。我喜歡做關(guān)注度很高的票，因?yàn)殛P(guān)注度高，我能知道大家在想什么；對(duì)于關(guān)注度低的票，我不知道大家在想什么，因而無(wú)從進(jìn)行選擇。歷史上我自以為是的研究基本都是錯(cuò)的，選擇則基本都是對(duì)的。 

17、這個(gè)世界沒(méi)有真相，我們認(rèn)為的真相往往是一種偏見(jiàn)或者說(shuō)是一種階段性的邏輯。這個(gè)世界太復(fù)雜，我們沒(méi)有辦法去認(rèn)知。我認(rèn)為市場(chǎng)都是對(duì)的，關(guān)鍵是我們什么時(shí)候去選擇相信什么。所以，我不進(jìn)行研究，一般做選擇。