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上市公司頂級(jí)財(cái)法稅交流平臺(tái) 文章來源：君合法律評(píng)論 作者：張煥彥 唐銘松 目錄 
上市公司控制權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓潮背景及特點(diǎn)   高比例質(zhì)押及交易方案的應(yīng)對(duì) 高比例質(zhì)押之困局 ● 除特殊情形外，被質(zhì)押的股份在質(zhì)押解除之前無法辦理交易過戶手續(xù) ● 轉(zhuǎn)讓方巨額負(fù)債、潛在負(fù)債是擬議交易達(dá)成及順利交割的潛在風(fēng)險(xiǎn) ● 轉(zhuǎn)讓方無實(shí)力亦可能無意愿自行解除擬轉(zhuǎn)讓股份的質(zhì)押 控股股東股票大比例質(zhì)押情況下協(xié)議轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的若干主要方案  直接轉(zhuǎn)讓VS間接轉(zhuǎn)讓 2019年上半年可統(tǒng)計(jì)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案例 
國(guó)資股東受讓上市公司控制權(quán)的國(guó)資監(jiān)管程序要求 在2018年下半年上市公司控制權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易中，收購方涉及國(guó)資的交易占比達(dá)1/3，2019年上半年收購方涉及國(guó)資背景的交易超過一半。 審批分級(jí) ● 省國(guó)資委或省國(guó)資委報(bào)經(jīng)省政府同意的地市級(jí)國(guó)資委審批 ● 涉及政府社會(huì)公共管理事項(xiàng)的，報(bào)政府部門審核 專業(yè)機(jī)構(gòu) ● 聘請(qǐng)律師事務(wù)所出具法律意見書 ● 聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問出具盡職調(diào)查報(bào)告和上市公司估值報(bào)告 靈活定價(jià) ● 根據(jù)證券市場(chǎng)公開交易價(jià)格、可比公司股票交易價(jià)格、每股凈資產(chǎn)值等因素合理定價(jià) ● 交易方案應(yīng)明確價(jià)格上限及確定依據(jù)、數(shù)量及受讓時(shí)限等 承債式收購在交易方案中的應(yīng)用 案例：H公司承債6億入主上市公司G公司  股轉(zhuǎn)模式 ● H公司協(xié)議受讓C公司、D公司分別持有的A公司及B公司的100%股權(quán)，從而間接收購上市公司G公司的20.34%股份。 ● 本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，G公司的實(shí)際控制人由歐某變更為王某。 交易對(duì)價(jià) ● H公司向C公司、D公司支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì) 41,158.80 萬元。 ● H公司承擔(dān)A公司、B公司對(duì)C公司、D公司合計(jì) 67,775.71萬元的負(fù)債。 承債式收購股轉(zhuǎn)協(xié)議關(guān)注要點(diǎn) ● 先償債還是先轉(zhuǎn)股 ● 資產(chǎn)及負(fù)債交割時(shí)點(diǎn) ● 或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) ● 涉稅風(fēng)險(xiǎn) ● 解質(zhì)押等配套安排 對(duì)賭安排在交易方案中的應(yīng)用 對(duì)賭安排——轉(zhuǎn)讓方與受讓方的較量 
啟示： 1.買方市場(chǎng)大背景下對(duì)賭安排可能更頻繁現(xiàn)身于買殼交易； 2.若根據(jù)交易方案賣方在交易完成后仍持有較大比例上市公司股份，則賣方更有可能接受對(duì)賭安排，雙方利益深度綁定； 3.需關(guān)注業(yè)績(jī)承諾方獨(dú)立性要求與買方取得上市公司控制權(quán)之間可能出現(xiàn)的沖突。 表決權(quán)委托在交易方案中的運(yùn)用及風(fēng)險(xiǎn)  結(jié)合表決權(quán)委托轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的常見方案 ● 受讓方受讓部分股份，并由轉(zhuǎn)讓方將剩余股份的表決權(quán)委托給受讓方，從而使受讓方在受讓相對(duì)小比例股份的情況下取得上市公司控制權(quán) 應(yīng)用場(chǎng)景 ● 買方希望受讓更小比例的股份以盡可能降低殼價(jià)格 ● 賣方在出讓控制權(quán)的同時(shí)希望保有部分股份的收益權(quán) ● 擬轉(zhuǎn)讓股份存在法定限售、承諾限售（如首發(fā)限售、董監(jiān)高限售等） ● 擬轉(zhuǎn)讓股份存在質(zhì)押、司法凍結(jié)等限制轉(zhuǎn)讓的情形  對(duì)表決權(quán)委托的監(jiān)管態(tài)度趨嚴(yán) ● “利用一致行動(dòng)人或表決權(quán)委托協(xié)議，規(guī)避信息披露和其他股東義務(wù)，是收購和權(quán)益變動(dòng)信息披露中的常見問題?！薄辖凰妒召徯排敢ㄕ髑笠庖姼澹┑钠鸩菡f明》 ● “市場(chǎng)上通過形式各樣的方式實(shí)現(xiàn)表決權(quán)與收益權(quán)等股份權(quán)利相分離的情形越來越多，衍生出了表決權(quán)委托的法律關(guān)系穩(wěn)定性、持久性及受托人行使權(quán)力的獨(dú)立性等一系列問題。” ——深交所《收購信批指引（征求意見稿）的起草說明》 ● 上交所《收購信批指引（征求意見稿）》第二十一條第四款規(guī)定：投資者委托表決權(quán)的，受托人和委托人視為存在一致行動(dòng)關(guān)系；深交所《收購信批指引（征求意見稿）》第三十一條第一款規(guī)定：投資者之間通過協(xié)議、其他安排以表決權(quán)委托等形式讓渡上市公司股份表決權(quán)的，出讓人與受讓人為一致行動(dòng)人。 ● 部分案例直接公告由于表決權(quán)委托，受托方與委托人存在一致行動(dòng)關(guān)系。 監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)問題  常規(guī)交易流程  監(jiān)管部門關(guān)注重點(diǎn) 受讓方風(fēng)險(xiǎn)控制措施 常見穩(wěn)定控制權(quán)安排 ● 轉(zhuǎn)讓方承諾協(xié)助受讓方獲得目標(biāo)公司董事會(huì)多數(shù)席位 ● 轉(zhuǎn)讓方及其一致行動(dòng)人承諾協(xié)議轉(zhuǎn)讓后不再增持目標(biāo)公司股份 ● 轉(zhuǎn)讓方及其一致行動(dòng)人解除一致行動(dòng)關(guān)系并承諾不形成新一致行動(dòng)關(guān)系 ● 轉(zhuǎn)讓方及其一致行動(dòng)人和/或主要股東承諾不謀求目標(biāo)公司實(shí)際控制權(quán) ● 轉(zhuǎn)讓方將繼續(xù)持有的部分股票的表決權(quán)委托受讓人行使 ● 受讓方承諾后續(xù)增持或承諾不減持、轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司股份或?qū)⒈頉Q權(quán)委托他人行使 END |
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