一、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓監(jiān)管規(guī)則

上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，必須在證券交易所進(jìn)行，由上海證券交易所、深圳證券交易所（以下簡稱“交易所”）和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“結(jié)算公司”）集中統(tǒng)一辦理，嚴(yán)禁進(jìn)行場外非法股票交易和轉(zhuǎn)讓活動。

經(jīng)梳理，與上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓相關(guān)的主要法規(guī)如下：

二、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓辦理流程及核心要求

根據(jù)上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律法規(guī)要求，協(xié)議轉(zhuǎn)讓辦理流程如下：

資料來源：劉成偉 List Co《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓》

股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署后，轉(zhuǎn)讓雙方需首先向交易所申請確認(rèn)其股權(quán)轉(zhuǎn)讓合規(guī)性，然后再向結(jié)算公司申請辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓過戶登記。

一般情況下，上述兩個環(huán)節(jié)需要分別提交以下文件：

對于交易所出具的合規(guī)確認(rèn)意見，上交所及深交所對其有效期及重大變更的要求存在些許差異，具體如下：

轉(zhuǎn)讓雙方申請辦理協(xié)議轉(zhuǎn)讓時，交易所的受理條件及不受理情形如下：

注1：法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及交易所業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外；

注2：轉(zhuǎn)讓雙方存在實際控制關(guān)系、均受同一控制人所控制及法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外；

注3：公司董事、監(jiān)事、高級管理人員自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)或者在其離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

三、交易所對協(xié)議轉(zhuǎn)讓的關(guān)注要點

監(jiān)管層尤其關(guān)注上市公司控制權(quán)的變更，因此，對于涉及上市公司控股權(quán)變更的協(xié)議轉(zhuǎn)讓行為，交易所會發(fā)出問詢函，對協(xié)議轉(zhuǎn)讓相關(guān)事項進(jìn)行問詢，并就部分事項要求律師及財務(wù)顧問發(fā)表核查意見。

經(jīng)我方統(tǒng)計，交易所針對上述協(xié)議轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管關(guān)注重點事項如下：

從上表可以看出，對于控股股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司控股權(quán)的行為，交易所主要關(guān)注轉(zhuǎn)讓及溢價原因、是否存在簽署附屬協(xié)議但未披露情形、上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性、后續(xù)安排、是否符合相關(guān)法規(guī)規(guī)定、是否違反承諾等事項。

四、特殊情形下股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓實操方案

對于一般情形下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，只需要在股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂后，按照上文提及的流程及法規(guī)要求到交易所和結(jié)算公司辦理即可。但在實務(wù)中，往往會存在種種特殊情形，給正常協(xié)議轉(zhuǎn)讓帶來一定難度或障礙。我們通過分析相關(guān)案例及業(yè)內(nèi)實操經(jīng)驗，對特殊情形下的上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方案予以總結(jié)：

目前，在協(xié)議收購上市公司股東股份時，轉(zhuǎn)讓方所持上市公司股權(quán)可能存在較大比例質(zhì)押的情形。這就需要質(zhì)押方、轉(zhuǎn)讓方及受讓方等多方主體協(xié)商確定交易方案，妥善安排交易資金進(jìn)入轉(zhuǎn)讓方主體，確保受讓方資金優(yōu)先用于股權(quán)質(zhì)押的解除，從而保證受讓方資金的安全，降低整體交易風(fēng)險。

為解決上述問題，本部分將結(jié)合市場案例，分析市場上存在的主要股權(quán)質(zhì)押解除方式，進(jìn)而提出我方認(rèn)為合理的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)方案。

結(jié)合上述的案例分析，我們梳理并提出以下股權(quán)質(zhì)押解除方案（凍結(jié)的解除方式可參考執(zhí)行）：

（1）通過簽署《股份委托協(xié)議》，將轉(zhuǎn)讓方表決權(quán)提前委托給受讓方；

（2）針對不同期限的股權(quán)質(zhì)押，可以按照股權(quán)質(zhì)押期限進(jìn)行分步驟的解除，也可以一次性解除全部的股權(quán)質(zhì)押（主要根據(jù)三方的談判結(jié)果確定）；

（3）每次股權(quán)質(zhì)押解除的具體交易步驟如下：

注：1、質(zhì)押價款指解除轉(zhuǎn)讓方的股份質(zhì)押所需向質(zhì)押方支付的款項；

2、本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的總價款為監(jiān)管賬戶1與監(jiān)管賬戶2的總和，即直接支付給轉(zhuǎn)讓方價款與質(zhì)押價款的總和。

我國目前的監(jiān)管環(huán)境下，限售股份類型多種多樣。經(jīng)我方梳理，主要的限售股份情形如下：

注1：同一實際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；

注2：交易所對各個板塊的上市公司董監(jiān)高人員的限售存在不同的規(guī)定，本文僅列示了《公司法》規(guī)定，交易所具體要求請參見交易所的相關(guān)法規(guī)要求。

按照上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓相關(guān)法規(guī)要求，限售股份是不能進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓的。因此，如果上市公司股東所持股份在限售期內(nèi)，為了能提前實現(xiàn)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，只能通過先簽訂一系列協(xié)議，通過委托限售股份的投票權(quán)率先實現(xiàn)控制權(quán)變更，相關(guān)股份等到解除限售后再進(jìn)行轉(zhuǎn)讓過戶。

針對限售股份不得轉(zhuǎn)讓問題，目前的主流方式為“遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)讓協(xié)議 股份質(zhì)押 委托表決權(quán) 較大比例違約金（常見為30%—40%）”。

該種方式下，轉(zhuǎn)讓方可提前獲得受讓方股份轉(zhuǎn)讓資金，解決自身資金需求，而受讓方則需要提前支付全部或大部分股份轉(zhuǎn)讓資金。為充分保障受讓方權(quán)益，上述方案從以下4個方面考慮了受讓方的權(quán)益保障問題：

（1）通過簽署遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓方可在股份限售期內(nèi)提前鎖定股份，待限售期屆滿后，雙方通過大宗交易方式及時將相應(yīng)股份登記過戶；

（2）將股份提前質(zhì)押給受讓方，避免轉(zhuǎn)讓方“一股多賣”或“質(zhì)押融資”，充分保障受讓方權(quán)益；

（3）通過委托表決權(quán)的方式，受讓方提前成為上市公司大股東，提前入主上市公司，為后續(xù)資本運(yùn)作提供便利（比如可縮短重組上市中“上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起 60 個月內(nèi)”的要求）；

（4）限售期滿，如果轉(zhuǎn)讓方違約，較大比例的違約金（常見為30%—40%）亦補(bǔ)償了受讓方資金被占用期間的時間成本。