中材科技(002080)

事件： 中材科技發(fā)布 2017 年度業(yè)績快報，報告期內公司實現營業(yè)收入 102.85 億元，同比增長 14.67%，實現歸母凈利潤 8.09 億元，同比增長 101.60%， 符合此前 7.23-8.83 億元的業(yè)績預期。 另外， 2017 年公司ROE 達到 9.63%，同比提高 4.08%。

業(yè)務全面復蘇，業(yè)績拐點確立： 2016 年，由于風電行業(yè)裝機有所下滑，同時氣瓶業(yè)務持續(xù)低迷，公司業(yè)績有所下滑。 2017 年，公司業(yè)績大幅增長，主要原因： 1）葉片業(yè)務受行業(yè)裝機下滑影響，但公司積極調整產品結構，市占率逆勢提升，量價及毛利率均企穩(wěn)回升； 2）玻纖市場需求旺盛， 同時募集資金投資項目投產，產能擴大、成本下降，盈利能力提高； 3）氣瓶業(yè)務在 2016 年完成資產整合后，經營業(yè)績實現扭虧為盈。

行業(yè)景氣度高，玻纖業(yè)務量價齊升： 17 年， 受益汽車、家電等下游需求上升，尤其是汽車輕量化趨勢加快使得熱塑材料需求大幅提升，玻纖市場需求旺盛。公司玻纖銷量及均價大幅提升，同時募投的 20 萬噸新產線投產使得泰山玻纖產能規(guī)模、效率進一步提升。另外， 17 年下半年以來， 行業(yè)供需較為緊張，公司庫存已降至歷史低位，公司已于 17 年 12 月 1 日起對玻纖產品分品類銷售價格上調 5%-8%，產能預計 18 年將新增 10 萬噸至 80 萬噸，受益量價齊升， 18 年玻纖業(yè)績預計仍將大幅增長。同時新線替代老線持續(xù)推進，成本將進一步下滑。

葉片業(yè)務企穩(wěn)， 18 年有望重回增長： 受國內風電裝機增速趨緩影響，17 年公司風電葉片銷量有所下滑，但市占率逆勢提升，龍頭地位穩(wěn)固，價格及毛利率均有所提升。同時公司積極調整產品結構及產能布局，2MW 及以上葉片占比持續(xù)提升，整體成本進一步下降。我們認為，當前國內風電裝機低點已過， 18 年國內風電裝機有望重回增長，公司作為國內風電葉片龍頭企業(yè)將顯著受益。

氣瓶業(yè)務輕裝上陣，實現扭虧為盈： 2016 年公司對氣瓶業(yè)務進行資產整合，將生產制造中心向低成本地區(qū)（成都）轉移，整體產能規(guī)模減半，開拓長管拖車、氫氣瓶等新業(yè)務，同時對氣瓶業(yè)務計提了 1.37億元的固定資產減值準備，整體產業(yè)輕裝上陣，同時，氫氣瓶及長管拖車等新品開拓發(fā)展勢頭較好，訂單逐步釋放， 氣瓶業(yè)務成功實現扭虧為盈。

鋰膜有望切入主流供應鏈： 目前， 1#已全面進入試生產階段，產品已送主要目標客戶試裝測試。技術上，公司鋰膜業(yè)務采用行業(yè)領先的濕法雙向同步拉伸工藝，產品質量上，隔膜良品率有望超過 80%?？蛻舴矫?，此前老線對 CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪等主流電池廠商均有小批量供貨。隨著新線產能逐步釋放，公司有望迅速切入主流供應鏈，躋身一線隔膜企業(yè)。

投資建議： 公司各項業(yè)務全面改善，業(yè)績進入加速釋放期，我們預計公司 2017/18/19 年營收 103/131/153 億元，增速 15%/28%/16%；歸母凈利潤 8.09/12.06/15.46 億元，增速 102%/49%/28%； EPS1.00/1.50/1.92 元。維持公司買入-A 評級，目標價 32.4 元。

風險提示： 玻纖價格大幅下滑；隔膜達產不及預期、隔膜價格大幅下滑等。