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持有長電打新正好滿1年了，長電股價從12.40左右漲到了14.90左右，算上去年0.40元的分紅，長電一年漲了24%，加上打新收益，30%是穩(wěn)穩(wěn)的。 去年的評估見：https://www./question/67479 根據(jù)最新股價，目前持有長電到2025年，年化保守估算為7%。 假設(shè)1：不考慮賣出股票的收益，去年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤205億元，去年來水較好，故假定平均來水下，基準為202億元。。 假設(shè)2：2016年度分紅0.725元（方案已出），2017~2020年分紅0.65元，2021~2025年按凈利潤的70%分紅。 假設(shè)3：明年向溪電價跟隨火電標桿電價漲2分，這是保守的估計，如嚴格按照發(fā)改委電煤聯(lián)動，華東華南地區(qū)火電價格至少要漲3~5分錢，但考慮發(fā)改委肯定會抑制上網(wǎng)電價，且以后市場競價比例會增大，暫定為明年向溪電價漲2分（事實上今年7月1號后已經(jīng)要漲1.1分左右，假定明年再漲0.9分），今后不再調(diào)價，葛三電價今后保持不變。則按向溪發(fā)電量900億度計，一次性增加發(fā)電收入18億元，增加凈利潤18*0.85=15億元（向溪享受西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠，稅率15%）。 假設(shè)4：2018年，大水電增值稅返還優(yōu)惠取消，發(fā)電收入按490億元計算，一次性減少稅前利潤490/83*5=29.5億元。減少凈利潤29.5*0.75=22億元。這與業(yè)績說明會中公布的數(shù)據(jù)接近。 假設(shè)5：2019年，向溪所得稅減半優(yōu)惠取消（從7.5%恢復為15%），一次性減少凈利潤6億元。 假設(shè)6：2022年底收購烏東德，白鶴灘，一次性增加凈利潤100億元，收購方案與向溪類似，向溪投資1700億元，收購時凈資產(chǎn)420億元，溢價90%收購，收購價797億元并承接負債。烏白投資2700億元，則收購價約2700/1700*797=1265億元，收購方案：以17元發(fā)行60億股，其余為現(xiàn)金（可發(fā)行債券），2023年以后，長電總股本增加到280億股。 假設(shè)7：2025年分紅股權(quán)登記日時股價為18.62元。因當年分紅0.887元，0.887/5%+0.887=18.62元。 假設(shè)8：每年凈利潤加上折舊，減去分紅外的現(xiàn)金，用于還債或者對外投資，投資收益率5%，據(jù)此每年可新增凈利潤6~8億元。根據(jù)長電業(yè)績說明會介紹，未來負債率保持在52%到 57%左右，而現(xiàn)在負債率已經(jīng)降到57%，因此大部分會用于對外投資。長電近來將有息負債的利率降到了4%左右，而且長電評級高，債券融資成本低，未來再大量還債有些不合算，不如對外投資，當然最保險的是回購注銷長電股份，但國企不會。 這部分是長電未來的機遇，也是風險所在，今年長電四面出擊，買入三峽電力，國投電力，川投能源，已經(jīng)拉開了未來投資的序幕。 當然，更好的方案是每年多余的現(xiàn)金全部拿去理財，買貨幣基金，這樣每年可新增凈利潤不多，但是7年可以囤積現(xiàn)金1300億元，正好2022年底用于全現(xiàn)金收購烏東德白鶴灘，長電股本可以不增加，以后的凈利潤就厲害了。不過國企肯定不會這么干。 根據(jù)以上假設(shè)，未來9次分紅，加上最后一期期末評估值18.62元，按照7%貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，合理價格為15元。 未考慮的其他正面因素包括： 2020~2021，兩河口、雙江口等具備多年調(diào)節(jié)能力的水庫建成后，可以將汛期來水轉(zhuǎn)到枯期高水位條件下發(fā)電，補償長電旗下六大電站每年多發(fā)電100億度，且調(diào)度方案完善后，汛期三峽汛限水位可以提高。  |
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