“新三板企業(yè)對賭由來已久，今年確有風險集中爆發(fā)的可能?！比A峰資本董事總經理陳挺峰表示，對賭失敗集中爆發(fā)主要有兩方面原因，投資新三板的基金周期都比較短，最長時間不超過三年，對賭協議到了該兌現的時間；此外，很多投資機構投資掛牌企業(yè)時帶著很強的博弈性，當時只是認為政策將向新三板市場傾斜，并不是真正的價值投資，希望利用新三板市場快進快出進行套利交易。

在陳挺峰看來，業(yè)績對賭難兌現的根源還需追溯到前兩年新三板的市場泡沫。2014年四季度，在牛市氛圍帶動下，新三板市場量價齊升，彼時單日漲幅達到20%、30%的做市企業(yè)俯首皆是，做市首日股價翻倍甚至更高的情況并不少見?！笆袌龀霈F估值泡沫，企業(yè)融資數額自然水漲船高?！标愅Ψ逭f，“對投資機構來說，高企的融資數額需要更有利的對賭條款進行保障。但行情太好讓很多新三板企業(yè)沖昏了頭，沒有對各方面風險進行理性預判就同意這種高業(yè)績對賭，埋下了一系列隱患?！痹谀壳靶氯迨袌鼋灰浊宓那闆r下，業(yè)績對賭也未見收斂，反而有愈演愈烈之勢?！耙郧捌髽I(yè)是頭腦發(fā)熱簽了協議?，F在市場不給力，企業(yè)融資受阻，一旦投資方有投資傾向，企業(yè)大多會選擇賭一把?！币晃徊辉妇呙乃侥紮C構負責人說。

針對新三板企業(yè)對賭現象蔓延的情況，股轉系統(tǒng)于今年8月8日發(fā)布《掛牌公司股票發(fā)行常見問題解答(三)——募集資金管理、認購協議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》，大范圍禁止新三板對賭現象。

但不少業(yè)內人士表示，政策效果并不明顯，很多企業(yè)控股股東仍與投資者簽訂“抽屜協議”。中國證券報記者了解到，經常有第三方發(fā)出帶有對賭協議的新三板企業(yè)定增信息，其中包括一家主營安防產品和系統(tǒng)解決方案平臺的創(chuàng)新層企業(yè)，去年凈利潤為1200萬元，今年凈利潤預計2000萬元，計劃本輪融資額4000萬元，可簽對賭協議，承諾利潤每年30%的增長率。

上述私募機構負責人告訴記者，前不久他們投資一家掛牌企業(yè)時就簽了對賭協議?！安⒉皇枪室鉃殡y企業(yè)。新三板不同于A股市場，上市資源畢竟稀缺，在A股市場投資機構基本能通過退出賺錢。投資方也愿意配合，在企業(yè)上市前撤銷對賭協議，以滿足監(jiān)管條件；但新三板市場流動性有限，企業(yè)資質參差不齊，投資機構能否退出很難說，確實需要對賭協議加以保障?！痹撠撠熑送嘎?，“這個協議條款對我們來說越有利越好，即便知道企業(yè)對賭失敗可能無法進行補償，但終歸還是一個具有法律效力的文件?！?/p>