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克明面業(yè) 002661 研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：黃茂 撰寫日期：2014-03-14 事件: 公司13年年報(bào)發(fā)布。13年?duì)I收12.3億,同比增22.2%,凈利8713萬(wàn),同比增8.4%,EPS1.05元。擬10股派5元(含稅),并將于4月3日召開年度股東大會(huì)。 點(diǎn)評(píng): 各區(qū)域營(yíng)收總體增速較高,重點(diǎn)市場(chǎng)拓展效果明顯。公司將拓展市場(chǎng)份額為主要方向,全年22%的營(yíng)收增速達(dá)到了預(yù)先設(shè)置的目標(biāo)。區(qū)域市場(chǎng)中,僅基地華中市場(chǎng)增速為5%,其余區(qū)域均達(dá)到了12%以上增速;公司今年重點(diǎn)開拓的華東市場(chǎng)增速達(dá)到45.5%為歷年最高,華南市場(chǎng)也達(dá)到36.9%的收入增速,公司渠道下沉卓有成效。公司放量政策清晰,未來(lái)幾年?duì)I收將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移明顯 但毛利率受制于原料成本和人工持續(xù)回落。公司13年掛面產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)11%,平均單價(jià)上升約10%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,也是高毛利率的營(yíng)養(yǎng)面增長(zhǎng)最快,而低端的如意面增長(zhǎng)僅18%,結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。但是由于面粉價(jià)格13年上漲了約10%,加上公司產(chǎn)能擴(kuò)張快,導(dǎo)致人員增長(zhǎng)超過(guò)收入增長(zhǎng),導(dǎo)致毛利率不升反降。 13Q4同比增速最高,但毛利率創(chuàng)出低點(diǎn)。由于春節(jié)較早與渠道擴(kuò)張對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng),公司13Q4收入同比增長(zhǎng)33%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36%均為全年最高值。但是由于增長(zhǎng)較快的是低端產(chǎn)品,導(dǎo)致毛利率僅20.9%,是上市以來(lái)毛利率最低的記錄。 強(qiáng)渠道樹品牌重創(chuàng)新,公司有望保持較快增速。公司著力渠道下沉,并逐步樹立安全、優(yōu)質(zhì)的品牌形象,有望借行業(yè)集中度提升的契機(jī)快速拓展,收入增速有望保持在20%左右水平。另一方面,公司專注主業(yè)重視創(chuàng)新, 加大新型面棍面組等自動(dòng)化設(shè)備的應(yīng)用研發(fā),中期有望有效節(jié)約成本,同時(shí)隨著收入的增長(zhǎng),對(duì)新產(chǎn)能的消化能力也會(huì)顯著改善,從而保證相對(duì)穩(wěn)定的盈利水平。 維持“增持”評(píng)級(jí)。結(jié)合公司年報(bào)情況,我們預(yù)期公司渠道拓展將保持較穩(wěn)定的收入增速,并逐漸穩(wěn)定與提高盈利水平。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為1.23/1.46/1.85元,分別同比增長(zhǎng)17%/19%/27%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別約為27、23和18,維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:原料成本持續(xù)上升,渠道拓展不達(dá)預(yù)期。 |
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