喜臨門(603008)

投資要點(diǎn)：

公司公告2018年一季報(bào)，收入大幅增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期：公司2018Q1年實(shí)現(xiàn)收入8.88億元，同比大幅增長(zhǎng)83.6%，收入拆分中，自主品牌業(yè)務(wù)收入由1.85億元同比增長(zhǎng)73%至3.2億元；ODM，OEM業(yè)務(wù)由2.3億元同比增長(zhǎng)40%以上至3.3億元，新收購(gòu)的M&D沙發(fā)業(yè)務(wù)18Q1貢獻(xiàn)收入1.1億元，酒店工程業(yè)務(wù)由0.4億元增長(zhǎng)至0.6億元。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5336.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.6%，利潤(rùn)增速基本符合我們一季報(bào)前瞻中的預(yù)期（20%）；扣非凈利潤(rùn)5145.45萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.5%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-1.89億元（主要系支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金由17Q1的4.69億元上升至18Q1的6.79億元，主要為18Q1支付廣告宣傳費(fèi)、運(yùn)費(fèi)以及電商費(fèi)用增加）。公司持續(xù)增強(qiáng)自主品牌投入，高速開店+新設(shè)社區(qū)店模式將有效捕捉終端客流并增強(qiáng)品牌影響力；營(yíng)銷推廣持續(xù)投入確保公司行業(yè)領(lǐng)跑者地位。

注重發(fā)展床墊業(yè)務(wù)，渠道快速下沉加密+同店增長(zhǎng)，收入明顯提速。公司近年來(lái)持續(xù)加大自主品牌業(yè)務(wù)的投入：1）截至17年底有門店1450余家，18Q1新開店200多家，自主品牌內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)約70%增速，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)18全年公司將延續(xù)渠道高速展店計(jì)劃，新增約800家店左右，收入成長(zhǎng)性確定性高；2）單店收入顯著提高，2017年單店收入提升至90萬(wàn)元/店（2016年不到70萬(wàn)），17年同店增長(zhǎng)約25%。根據(jù)零售口徑統(tǒng)計(jì)，公司目前客單價(jià)約3000-4000元，隨著公司不斷發(fā)展新產(chǎn)品并增加配套產(chǎn)品（軟床、沙發(fā)、柜體等），未來(lái)客單價(jià)有望進(jìn)一步提高并促進(jìn)同店增速繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；3）除傳統(tǒng)建材中心店外，公司計(jì)劃未來(lái)將開設(shè)過(guò)萬(wàn)家社區(qū)店（面積僅30㎡-60㎡），在商場(chǎng)中捕捉客流量并提升品牌知名度；公司會(huì)在店內(nèi)放置多功能高端床墊產(chǎn)品，圍繞客戶體驗(yàn)向其他線下門店和線上進(jìn)行有效導(dǎo)流。

成本壓力上行，毛利率同比承壓，后續(xù)有望緩解。因17年原材料價(jià)格大幅上行，公司18Q1毛利率同比承壓，由17Q1的35.6%同比回落至18Q1的31.5%。后續(xù)隨著原材料壓力緩解，以及公司產(chǎn)品提價(jià)落地，毛利率有望企穩(wěn)回升。