你知道我有一個模型，叫FCV模型，這模型其中一塊是評估企業(yè)質(zhì)地，企業(yè)質(zhì)地又可分解為四塊：成長、盈利、穩(wěn)定、安全，其中，盈利的評估又分解為多個財務指標，但是最重要的一個指標是凈資產(chǎn)收益率（ROE）。巴菲特曾說：“成功的經(jīng)營管理績效，就是獲得較高的凈資產(chǎn)收益率，而不僅僅在于每股收益的持續(xù)增加?！彼栽撀犜挼臅r候還是要聽話，聽巴菲特的話。最近剛公布2季度個人持倉，你發(fā)現(xiàn)我所持有的13家企業(yè)只有1家企業(yè)年化ROE低于20%，13只股的平均年化ROE達到34%。

    ROE的中文翻譯有無數(shù)，有譯成股東報酬率、有譯成股東權益報酬率、還有譯成股東回報率、凈資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)回報率、股權回報率等等，這很噱頭，我們至今有關財務類的專有名詞都沒有標準翻譯版本，那索性別管怎么翻譯，怎么簡單怎么叫，就叫ROE。

    我想投資者不會對ROE陌生，但是大多投資者沒有完全吃透ROE，我發(fā)現(xiàn)許多投資書籍很弱智，作者會簡單告訴你ROE大于15%，或是20%就是好企業(yè)。ROE本身并非越高越好，ROE的好壞也非單看一個數(shù)字就能判定，我們要深入了解它的結(jié)構，才能得到一個相對客觀的評判。剖析ROE應采用杜邦公式，公式年代久遠，至今有百年歷史，發(fā)明人是個搞電氣的工程師，名叫F. Donaldson Brown，他在1914年加入杜邦公司財務部。當然這些都不重要，你不用考試，但是一定要知道杜邦公式把ROE分解為三塊：凈利率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率。

    通常解釋ROE是用如下公式：

    ROE=凈利潤/股東權益

    杜邦公式則為：

    ROE=凈利率×周轉(zhuǎn)率×杠桿率。

    兩者公式不同，結(jié)果相同。為何相同？我們可以把凈利率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率分解，得到3個公式：

    凈利率=凈利潤/銷售收入 周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn) 杠桿率=總資產(chǎn)/股東權益

    把分解后的公式代入ROE，即為：

    ROE=凈利潤/銷售收入×（銷售收入/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/股東權益）

    那么最后把兩個銷售收入與總資產(chǎn)約掉后就轉(zhuǎn)化成第一個公式，所以兩個公式相等，但是杜邦公式更有意義。我們研究企業(yè)的ROE，必須關注其凈利率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率的持續(xù)變動趨勢。

    首先看凈利率，凈利率就是你賣出一樣產(chǎn)品或服務，你真正賺到手上的那部分錢占比是多少，它有別于毛利率，毛利率是含稅的，凈利率是扣掉一切成本和稅收。這個指標對于有品牌價值的企業(yè)而言至關重要，凈利率越高，說明品牌價值越高，如果一家企業(yè)在同業(yè)中凈利率遠高于競爭對手，那么顯然，它的品牌建設很成功，說得難聽點，它概念打得好，比如洋河打藍色經(jīng)典概念，其口味稱作綿柔型，概念打得很成功，這幾年持續(xù)高增長，凈利率基本在30%上下，市值直逼五糧液；茅臺的概念就更多，國酒概念，收藏概念，投資概念，其凈利率竟然接近50%，我們也不用管它什么概念不概念，只要關心它持續(xù)變動趨勢，如果凈利率大幅向下走了，那就要當心，有可能企業(yè)的品牌價值在減弱。

    再看周轉(zhuǎn)率，這個周轉(zhuǎn)率是狹義的周轉(zhuǎn)率，僅指總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，意思是你不管是借的錢還是借的設備還是自己的錢自己的設備，反正你靠你現(xiàn)有的所有資產(chǎn)創(chuàng)造產(chǎn)品、服務，最后你收進來的錢到底占到你所有資產(chǎn)的多少。一家企業(yè)的周轉(zhuǎn)率高，顯然它的經(jīng)營效率高，這個指標是薄利多銷企業(yè)的命根子，比如批發(fā)零售業(yè)就是典型，我們分析批發(fā)零售業(yè)，必須重點關注周轉(zhuǎn)率。所謂薄利多銷，這個多銷其實就可以理解為周轉(zhuǎn)率，你要是沒法多銷，那么周轉(zhuǎn)率就很低，比如華聯(lián)綜超，我們看到它的周轉(zhuǎn)率從2005年的2.25下降到去年的1.75，可見它是一家薄利少銷的企業(yè)，因此業(yè)績很差。

    最后看杠桿率，杠桿率其實跟股東權益比、資產(chǎn)負債率所要分析的東西是一回事，無非公式、結(jié)果不同，我不知道為何要搞出這么多指標，對我來說這三個指標只要發(fā)明一個就夠了，其余都是換湯不換藥。杠桿率就是股東權益比的倒數(shù)，你自己的資產(chǎn)如果有10億，又借了20億，那么杠桿率就是（20+10）/10=3。這個指標衡量一家企業(yè)是激進還是保守。你說保守好還是激進好？當然都不好，所以杠桿率要有一個度，它就像人的體溫，37度最好，那么到底如何把握這個度，度是藝術不是科學，沒法表達，你得自己體會。應該說杠桿率這個指標價值連城，如果你發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)的ROE持續(xù)上升，那么你必須檢查杠桿率是否持續(xù)上升，如果一家企業(yè)的ROE持續(xù)上升是高杠桿帶上去的，那么這種ROE的提升是有風險的，所以ROE的提升最好是凈利率與周轉(zhuǎn)率的提升。目前A股市場中就有一些利用高杠桿獲得高ROE的企業(yè)，比如部分機械股，所以雖然我個人重倉機械，但是我在動態(tài)觀察。

    此外，ROE本身的高低有一個合理范圍，我較贊同帕特·多爾西在《股市真規(guī)則》一書中給的上限，就是40%，通常高于40%的ROE都是沒用的，比如公司從母公司拆出來，或者公司回購股票，或者產(chǎn)品大幅提價，或者過度高杠桿，都是財務扭曲，如果一家企業(yè)的ROE超過40%，那你就要當心，把財報看仔細，不要被高ROE忽悠。而ROE的下限，通常在歐美取10%，但是放到中國市場，我認為最好高于15%，中國企業(yè)整體盈利能力還是高于歐美成熟市場。

    其實ROE就像珠寶的盒子，你只有打開盒子，才知道里頭的珠寶是否有價值。說到底，高ROE未必好，你得剖析它。大多人說，做投資很容易，難就難在堅持，事實上這句話是最大的謊言，做投資并不容易，你必須花時間和精力仔細分析企業(yè)財報，你要知道巴菲特買可樂，看遍可樂上百年的財報，這是作為投資者必須付出的，你只有把企業(yè)吃透了，你才有信心持有，有了信心，那就不存在堅持的問題。