當(dāng)投資者打算對一家企業(yè)進行投資時，一定會看企業(yè)的財務(wù)報表，關(guān)注點主要是以下幾個方面。

看資產(chǎn)：規(guī)模是否大，轉(zhuǎn)動是否快。

看負(fù)債：負(fù)債的總額，長期負(fù)債和短期負(fù)債比例。

看盈利：盈利能力強不強，賺錢多不多。

看整體：企業(yè)是否穩(wěn)定。

而在這些指標(biāo)中，“股神”巴菲特最看重的就是企業(yè)是否具有穩(wěn)定的長期盈利能力。

我們分析了巴菲特收購的68家公司以及投資股票的35家公司，這些企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營業(yè)務(wù)都截然不同，共同點就是盈利能力都非常強。

而判斷一個企業(yè)盈利能力最核心的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率。

他說：“公司經(jīng)營管理業(yè)績的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是凈資產(chǎn)收益率的高低，而不是每股收益的高低。我寧愿要一家資本規(guī)模只有1000萬美元而凈資產(chǎn)收益率為15%的小公司，也不愿意要一個資本規(guī)模高達(dá)1億美元而凈資產(chǎn)收益率只有5%的大公司。”

因此，他在投資可口可樂這種公司時分析了該公司近十年的凈資產(chǎn)收益率，而伴隨著可口可樂股價的增長，巴菲特投資的13億美元升值到了134億美元。僅憑一只股票，10年賺了120億。

那么問題來了，凈資產(chǎn)收益率與股價有著怎樣的聯(lián)系呢？

凈資產(chǎn)收益率比較高的企業(yè)，其股價上漲的潛力和幅度往往更大。

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷凈資產(chǎn)，它是從股東的角度衡量企業(yè)對股東投入的資金的使用效率。該指標(biāo)越高，表明股東投入資金的收益越高。

如下圖所示，高凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)表明了它的經(jīng)營業(yè)績好，而且它在產(chǎn)品市場的表現(xiàn)最終會傳達(dá)到股市，于是會有越來越多的人看好公司并買入其股票，從而推動公司股價的上漲。

ROE的影響因素

關(guān)于ROE，單看ROE并不能給投資者帶來更多的關(guān)于公司經(jīng)營狀況或者資本結(jié)構(gòu)的信息。因此，通過杜邦公式，將其拆解為包括利潤邊際在內(nèi)的幾個部分將更直觀的幫助深入理解ROE所傳達(dá)的信息。杜邦體系的核心公式：

ROE=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)。這就是杜邦分析。

簡單來說。

1、銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入，表明了企業(yè)賣的產(chǎn)品賺不賺錢；

2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)總額，表明了企業(yè)賺錢的次數(shù)，周轉(zhuǎn)幾次就賺幾次錢；

3、權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額÷所有者權(quán)益總額，反映了企業(yè)杠桿的大小。我不僅用自己投入的錢賺錢，也借別人的錢來賺錢，那么，我撬動外部資源的能力有多大呢？

也就是說，你把自己的錢以及借來的錢（財務(wù)杠桿）放到一個大盤子（盈利模式）里讓它轉(zhuǎn)動。盤子轉(zhuǎn)動一次能賺多少錢（凈利率的高低），一年能轉(zhuǎn)動幾次（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）。就是這三個因素影響了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

既然凈資產(chǎn)收益率的重要性不言而喻，但是我們怎樣用凈資產(chǎn)收益率來挑選上市公司呢？

關(guān)于ROE的下限：100元存在銀行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么這100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是4.14%。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于4.14%，就說明這家公司經(jīng)營得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。

關(guān)于較好水平：目前A股2600多家企業(yè)，只有不到3%的企業(yè)長期ROE能維持著20%以上。30%以上的更是寥寥無幾，當(dāng)然大家估計會想到茅臺。而新上市的公司，凈資產(chǎn)收益率動輒就是這個數(shù)…所以我們考慮某一個公司的ROE的時候一定要看它長期的ROE水平。

例如，東阿阿膠的近幾年的ROE都維持在20%以上，這樣的公司對資本的需求較低，未來十年如果有能力保持20%的股東權(quán)益回報，20%的ROE是在估值不提升的前提下能夠?qū)崒嵲谠谘b進投資者的腰包里的。

而格力電器的銷售凈利率只有10%左右，但其負(fù)債率卻高達(dá)70%以上，與此同時格力電器的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是較高的。在毛利率低的行業(yè)，如果企業(yè)的ROE連續(xù)多年超過15%，反映出的是公司高管的能力。在低毛利率行業(yè)，能做到多年高ROE的公司，一般是從激烈競爭中拼殺出來的，相比出生富貴之家的企業(yè)，體質(zhì)更好，更能抵御經(jīng)濟和行業(yè)的寒冬。這類企業(yè)往往能基業(yè)長青，給堅定的持有者相當(dāng)豐厚的回報。

招商銀行的ROE過去十年也基本達(dá)到20%以上，但市凈率只有一倍，說明市場對未來招行或中國經(jīng)濟預(yù)期過于悲觀，長期的GDP增速維持在6%的前提下，招行未來十年ROE會達(dá)到12個點以上，可以給到3倍以上的市凈率。

20%的ROE與10%的ROE回報兩項資產(chǎn)，即便后者的估值水平只有前者的一半，但隨著時間的推移，后者的低價優(yōu)勢會被時間攤銷。沒幾個人會對10%的回報感興趣，但20%的回報值得持有下去，所以，合理定價的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)好于廉價的普通資產(chǎn)。

作為投資者，我們無法預(yù)料市場先生的情緒變化，尤其是A股這種更像瘋子的股市，但我們可以挑選那些能夠創(chuàng)造較高ROE的資產(chǎn)，一方便賺企業(yè)的錢，另一方面，在市場定價錯殺的時候買入，嚴(yán)重高估的時候賣出，定價不高不低的時候，你可以交易也可以等待。

因此最近有人說：新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿，價值投資者郁悶死于滿倉死扛…

等待大概是價值投資者最大的成本吧。