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【金融講堂】如何使用ROE進(jìn)行投資？來(lái)源：萬(wàn)得大學(xué) 我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候，一定是要看一下一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的，簡(jiǎn)單地來(lái)說(shuō)至少要看以下內(nèi)容： 看資產(chǎn)：轉(zhuǎn)得快不快。 看負(fù)債：欠得多不多。 看所有者權(quán)益：賺得好不好。 看整體：做得穩(wěn)不穩(wěn)。 投資者的投資收益：ROE 看企業(yè)，我最看重的是ROE指標(biāo)，能維持高ROE特性的股票，才是我最終的選擇標(biāo)的。——沃倫·巴菲特 一、ROE的概念 凈資產(chǎn)收益率 ROE (Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，凈資產(chǎn)收益率又稱(chēng)股東權(quán)益報(bào)酬率/凈值報(bào)酬率/權(quán)益報(bào)酬率/權(quán)益利潤(rùn)率/凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益；要知道每年度伯克希爾哈撒韋公司都是用ROE來(lái)衡量自己的業(yè)績(jī)而非股價(jià)的漲跌。 二、ROE的影響因素 關(guān)于ROE，單看ROE并不能給投資者帶來(lái)更多的關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)狀況或者資本結(jié)構(gòu)的信息。因此，通過(guò)杜邦公式，將其拆解為包括利潤(rùn)邊際在內(nèi)的幾個(gè)部分將更直觀(guān)的幫助深入理解ROE所傳達(dá)的信息。杜邦體系的核心公式： 權(quán)益凈利率=銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)； 權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)； 資產(chǎn)凈利率=銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 從上面的公式可以看出來(lái)，一般來(lái)說(shuō)，負(fù)債增加會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的上升。同時(shí)一個(gè)公司的凈利率較高的話(huà)，也容易導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率較高。當(dāng)然某一個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)能力特別強(qiáng)，他的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非常高的話(huà)，也會(huì)提升這個(gè)公司的凈資產(chǎn)收益率水平。小結(jié)一下，為了提高資本回報(bào)率，企業(yè)需要至少下面的其中一項(xiàng)： 1）提高周轉(zhuǎn)率，也就是銷(xiāo)售額與總資產(chǎn)的比。 2）廉價(jià)的債務(wù)杠桿 3）更高的債務(wù)杠桿 4）更低的所得稅 5）更高的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率 例如，貴州茅臺(tái)近幾年的ROE基本都維持在20%以上，甚至30%以上，這得益于貴州茅臺(tái)的超高的銷(xiāo)售凈利率（54.17%），盡管他的資產(chǎn)負(fù)債率只有16.03%。  查看原圖三、ROE對(duì)估值的影響 巴菲特早期在給股東的信里，就曾非常隱晦的談到，凈資產(chǎn)收益率(ROE)為10%的公司，其正確的估值就應(yīng)該是10倍市盈率。 這里有必要介紹一個(gè)公式：PB=PE*ROE。 市盈率之所以經(jīng)典，是因?yàn)槠溥B接了PB和ROE這兩個(gè)精華指標(biāo)。 如果一個(gè)股票是高PB、低PE，那么對(duì)應(yīng)的就是異常高的ROE，而這種ROE往往不能持續(xù)（如前幾年很火的重卡行業(yè)，也許還包括這兩年的高端白酒），美國(guó)股票歷史上，ROE能長(zhǎng)期保持15%的股票都屈指可數(shù)，而10倍PE、2倍PB的情況下，該股票的ROE就高達(dá)20%，如果一個(gè)股票10倍PE、5倍PB，那么其ROE則高達(dá)50%，一般情況下是不能持續(xù)的。當(dāng)然這并非必然的結(jié)論，國(guó)外有些煙草公司的ROE大于100%，但是對(duì)一般人來(lái)說(shuō)投資最重要的是避開(kāi)陷阱，而不是找到十倍、百倍牛股。 以?xún)r(jià)廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率，其實(shí)這也說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個(gè)指標(biāo)相配合，可以較好地判斷一家上市公司是否價(jià)廉物美，具不具有投資價(jià)值。 市場(chǎng)上有一種方法將PE和ROE結(jié)合在一起進(jìn)行企業(yè)的估值： PB-ROE的中文翻譯為市凈率-凈資產(chǎn)收益率，是英文（Price/Book ratio – Return On Equity ）的縮寫(xiě)。PB-ROE估值模型是市場(chǎng)上常用的比較估值方法，其假設(shè)是：投資者愿意為成長(zhǎng)性更好的上市公司付出更高的股價(jià)。 凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)；市凈率體現(xiàn)市場(chǎng)認(rèn)可的企業(yè)凈資產(chǎn)溢價(jià)的倍數(shù)。市凈率不是越高越好或越低越好，PB-ROE估值模型的作用在于幫助投資者迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中相對(duì)盈利能力強(qiáng)，但凈資產(chǎn)溢價(jià)少的上市公司。  查看原圖至于估值，常用的PB、PE、PS以及DDM，F(xiàn)CFF等不同的估值方法，雖然表象不同，但其本質(zhì)均是相通，因?yàn)楣善钡膬r(jià)值都是由一個(gè)本源ROE決定的，而任何估值的方法和可比性均是與ROE一一對(duì)應(yīng)的。 四、ROE多高好？ 上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？一般來(lái)說(shuō)，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。 關(guān)于ROE的下限：100元存在銀行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么這100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是4.14%。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于4.14%，就說(shuō)明這家公司經(jīng)營(yíng)得很一般，賺錢(qián)的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。 關(guān)于較好水平：目前A股2600多家企業(yè)，只有不到3%的企業(yè)長(zhǎng)期ROE能維持著20%以上。30%以上的更是寥寥無(wú)幾，當(dāng)然大家估計(jì)會(huì)想到茅臺(tái)。而新上市的公司，凈資產(chǎn)收益率動(dòng)輒就是這個(gè)數(shù)…所以我們考慮某一個(gè)公司的ROE的時(shí)候一定要看它長(zhǎng)期的ROE水平。 小編認(rèn)為至少要關(guān)注過(guò)去5年的數(shù)據(jù)，雖然過(guò)去的數(shù)據(jù)不代表這個(gè)公司的未來(lái)，但卻能個(gè)體現(xiàn)這個(gè)公司的賺錢(qián)能力。 例如，東阿阿膠的近幾年的ROE都維持在20%以上，這樣的公司對(duì)資本的需求較低，未來(lái)十年如果有能力保持20%的股東權(quán)益回報(bào)，20%的ROE是在估值不提升的前提下能夠?qū)崒?shí)在在裝進(jìn)投資者的腰包里的。  查看原圖而格力電器的銷(xiāo)售凈利率只有10%左右，但其負(fù)債率卻高達(dá)70%以上，與此同時(shí)格力電器的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是較高的。在毛利率低的行業(yè)，如果企業(yè)的ROE連續(xù)多年超過(guò)15%，反映出的是公司高管的能力。在低毛利率行業(yè)，能做到多年高ROE的公司，一般是從激烈競(jìng)爭(zhēng)中拼殺出來(lái)的，相比出生富貴之家的企業(yè)，體質(zhì)更好，更能抵御經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的寒冬。這類(lèi)企業(yè)往往能基業(yè)長(zhǎng)青，給堅(jiān)定的持有者相當(dāng)豐厚的回報(bào)。  查看原圖難怪最近有人開(kāi)玩笑：南京熱死人了。五倍杠桿，short 南京 long 格力！  查看原圖招商銀行的ROE過(guò)去十年也基本達(dá)到20%以上，但市凈率只有一倍，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)招行或中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期過(guò)于悲觀(guān)，長(zhǎng)期的GDP增速維持在6%的前提下，招行未來(lái)十年ROE會(huì)達(dá)到12個(gè)點(diǎn)以上，可以給到3倍以上的市凈率。  查看原圖整體而言，小編對(duì)長(zhǎng)期持有股票的ROE的要求是20%，如果到不了這一水平，股票大多數(shù)時(shí)候只適合高拋低吸。 20%的ROE與10%的ROE回報(bào)兩項(xiàng)資產(chǎn)，即便后者的估值水平只有前者的一半，但隨著時(shí)間的推移，后者的低價(jià)優(yōu)勢(shì)會(huì)被時(shí)間攤銷(xiāo)。沒(méi)幾個(gè)人會(huì)對(duì)10%的回報(bào)感興趣，但20%的回報(bào)值得持有下去，所以，合理定價(jià)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)好于廉價(jià)的普通資產(chǎn)。 作為投資者，我們無(wú)法預(yù)料市場(chǎng)先生的情緒變化，尤其是A股這種更像瘋子的股市，但我們可以挑選那些能夠創(chuàng)造較高ROE的資產(chǎn)，一方便賺企業(yè)的錢(qián)，另一方面，在市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)殺的時(shí)候買(mǎi)入，嚴(yán)重高估的時(shí)候賣(mài)出，定價(jià)不高不低的時(shí)候，你可以交易也可以等待。 五、高ROE的股票有哪些？ 有人最近說(shuō)：新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿，價(jià)值投資者郁悶死于滿(mǎn)倉(cāng)死扛… 其實(shí)在選股的時(shí)候，選擇ROE較高，同時(shí)有一定的成長(zhǎng)性且估值不是非常高的公司，一般而言，盈利是大概率事件！ 下面是小編篩選出來(lái)的，近五年的ROE再16%以上，同時(shí)近5年ROE平均值在20%以上的股票。  查看原圖$招商銀行(SH600036)$ $貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $格力電器(SZ000651)$ $東阿阿膠(SZ000423)$ $民生銀行(SH600016)$ $興業(yè)銀行(SH601166)$ $云南白藥(SZ000538)$ $工商銀行(SH601398)$ |
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