我的投資及研究范圍主要是指數(shù)基金和做資產(chǎn)配置。實際投資中還有較少倉位的優(yōu)質(zhì)白馬個股，一般作為打新門票，雖然研究指數(shù)基金并不需要研究個股財報中的貨幣資金，應收賬款，固定資產(chǎn)等財務數(shù)據(jù)，但是有一些指標無論是研究個股還是指數(shù)都是需要了解的，這些指標包括：一盈利指標：主要是ROE；二是估值指標，主要有市盈率，市凈率；三是成長指標：凈利潤增長率。這里就來介紹一個重要的指標ROE。以下從六個方面予以闡述。

一、定義及公式

ROE即：凈資產(chǎn)收益率。

公式=凈利潤/凈資產(chǎn)。凈利潤是指企業(yè)當期利潤總額減去所得稅后的金額。凈資產(chǎn)是指總資產(chǎn)減去負債后的凈額。

二、杜邦分析法對ROE的分解

以上圖表中的權益就是指股東權益，總資產(chǎn)=負債+股東權益

股東權益=總資產(chǎn)-負債=凈資產(chǎn)。

ROE=銷售凈利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務杠桿。ROE演變成三方面的來源，這里借用唐朝老師的《手把手教你讀財報》中的說法，這三個因子對應了三種典型的業(yè)務模式，分別為茅臺模式（高利潤率）、沃爾瑪模式（高周轉(zhuǎn)）和銀行模式（高杠桿）。

三、為什么說“一只股票的長期回報率基本等于長期平均ROE”?

這句話源自人們對芒格老先生一段話的解讀。關于ROE，芒格說：如果你長期持有一支股票，你的收益率和其ROE差不多，而你當初買的價格高低對收益率影響不大。同時ROE也是巴菲特最看重的投資指標。

其實，投資股票長期回報率等于ROE是有前提條件的：

前提一：長期來看，估值沒有發(fā)生變化。（∵P=PE*E）

前提二：先看以下表格

表格展示了長期復合收益率等于ROE的數(shù)據(jù)推導過程。但是，細心的小伙伴會發(fā)現(xiàn)，30年后的凈資產(chǎn)B的增長率10%和20%是用ROE代替的，用ROE來替代B的增長率是需要前提條件的，這里引申出另一個隱含條件，利潤全部不分紅，凈利潤并入下一年的凈資產(chǎn)，如此循環(huán)往后，凈利潤增長率就等于凈資產(chǎn)收益率（詳見下表）。分紅，會導致凈資產(chǎn)減少，被動提高了ROE。但是，現(xiàn)實中很少有企業(yè)很多年連續(xù)不分紅的。

 四、ROE和成長性的關系

ROE高不一定成長性好（這里的成長性是指凈利潤增長率）。有些處于成熟期的公司，雖然ROE很高，但是行業(yè)遇到天花板，凈利潤增長較慢，這樣的公司往往更樂于分紅，因為利潤留在公司，如果沒有獲得原來同樣的凈資產(chǎn)回報，會拉低公司的ROE水平。

但是ROE低，成長性肯定好不了，試想，你投資一家飯店，每年只有5%凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)100萬，每年利潤5萬，還能指望它能獲得長期穩(wěn)定較高的凈利潤增長率嗎？只能說這個資產(chǎn)的盈利能力太差了，不值得長期投資。

五、ROE和PE、PB的關系

他們之間的關系，我的表格中有：PB=PE*ROE。ROE是凈資產(chǎn)的收益率，PB是凈資產(chǎn)的價格，我們要尋找的長期投資標的一定是凈資產(chǎn)收益率高且凈資產(chǎn)價格低的。二者結合，即選取PE低的（PE=PB/ROE）。所以，在研究指數(shù)基金的估值時，如果提供ROE數(shù)據(jù)，最好結合著PB來看；而參照PE數(shù)據(jù)則只需要關注PE，ROE供參考即可。

六、理想的ROE應滿足的標準

ROE相對于E來說之所以重要是因為它是源頭，正因為有穩(wěn)定持續(xù)高凈資產(chǎn)收益率才使穩(wěn)定持續(xù)的成長能力成為可能。ROE低的，長期凈利潤增長率不可能高，除非不斷地進行再融資，不斷地進行外延式擴張。而在外延式擴張的情況下，如果新增資產(chǎn)的盈利能力不及原來的ROE，長期則會拉低整體的ROE水平。

所以，長期穩(wěn)定高ROE的公司必定有很深的護城河，這個護城河可能是成本更低，如海螺水泥，可能是周轉(zhuǎn)更快，一如沃爾瑪，也可能是品牌效應，渠道擴展能力，管理能力，技術創(chuàng)新能力，特許經(jīng)營權等，也可能兼具幾種。

對于ROE來說，最重要的還是穩(wěn)定持續(xù)，強周期性的股票也可能短暫年份出現(xiàn)ROE很高的情況，但是它是不穩(wěn)定，也是不可持續(xù)的。例如證券行業(yè)，在牛市中業(yè)績逆天，但在熊市中，業(yè)績卻一塌糊涂。所以，在指數(shù)基金的選擇中，如果是高ROE低PB策略，我更看重ROE的持續(xù)性，因為如果只選擇一年的ROE，很可能選出很多業(yè)績暫時優(yōu)秀的周期股，而周期股在高ROE時買入，無異于高位接盤。

此外，某年的高比例分紅，外延式擴張、非經(jīng)常性損益等其他原因?qū)е碌亩唐诶麧櫾鲩L使得ROE得以提高，往往也是不可持續(xù)的。巴菲特的伯克希爾哈撒韋常年不分紅，原因在于股神巴老超強的投資能力，因為利潤留在伯克希爾，能夠大概率獲得相較于分紅后投資者拿著分紅再投資更高的收益。而在這種常年不分紅的情況下，依然能保持高ROE，比靠分紅被動提高ROE更為優(yōu)秀。

因此，一個理想的ROE應該滿足以下五點：1.長期穩(wěn)定高ROE；2.凈利潤必須是真實的，扣非的；3.利潤最好是內(nèi)生的，聚焦主業(yè)，而不是靠兼并收購等外延式擴張帶來的；4.凈利潤的現(xiàn)金流含量高（資本性投資需求?。?；5.低負債率；這里順帶說一句，銀行長期來看，ROE水平還是不錯的，之所以市場給其低PB，很大一部分原因就是其高杠桿的經(jīng)營方式。此外，企業(yè)都有其初創(chuàng)，成長，成熟，衰退的生命周期，一個企業(yè)很難長時間維持高成長（高凈利潤增長率）。但是對于不同行業(yè)的企業(yè)，其生命周期的長度又是不同的。關于行業(yè)的分析，限于篇幅這里就不論述了。