引言：衡量企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力最重要的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。

01 定義

凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity，簡(jiǎn)稱ROE），是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

舉個(gè)例子，小張開了個(gè)水果店，一年下來平均投入了100萬（凈資產(chǎn)），凈利潤(rùn)20萬，那么小張這家水果店今年的凈資產(chǎn)收益率為20%（即20/100*100%=20%）。

ROE還可以細(xì)分為：一種是全面攤薄ROE，ROE=凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)；另一種是加權(quán)ROE，ROE=凈利潤(rùn)/期初和期末凈資產(chǎn)的平均值。我們平時(shí)說的ROE一般是指加權(quán)ROE。比如萬科的2019年報(bào)表：

計(jì)算ROE的三種公式：

一、ROE=凈利潤(rùn) /凈資產(chǎn)=每股收益/每股凈資產(chǎn)；

二、ROE=（總市值/凈資產(chǎn)）/（總市值/凈利潤(rùn)）=PB/PE；

三、ROE=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)。

02 ROE指標(biāo)的重要意義

ROE是巴菲特最推崇的指標(biāo)，巴菲特選擇的公司，大部分都是凈資產(chǎn)收益率超過20%的好公司。他說過：如果只能選擇一個(gè)指標(biāo)來衡量公司業(yè)績(jī)的話，那就選凈資產(chǎn)收益率。同樣在A股，凡是過去給投資者重大回報(bào)的企業(yè)，都長(zhǎng)期保持了較高水準(zhǔn)的ROE，比如格力電器、貴州茅臺(tái)、萬科A。

分析ROE指標(biāo)，就必需用杜邦分析的進(jìn)一步拆解：

我們得到三項(xiàng)比率：

第一項(xiàng)為銷售凈利率，這個(gè)比率衡量企業(yè)的業(yè)務(wù)是否賺錢；

第二項(xiàng)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的高低；

第三項(xiàng)為權(quán)益乘數(shù)，衡量企業(yè)的杠桿水平。

也就是：ROE=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)。

那么優(yōu)秀企業(yè)的基因密碼就在這里：

一、銷售凈利率高，如貴州茅臺(tái)；

二、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，比如伊利股份、海天味業(yè)、沃爾瑪；

三、權(quán)益乘數(shù)高，也就是合理利用了高杠桿，銀行、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)企業(yè)大都如此。

優(yōu)秀的企業(yè)要么凈利率高，要么資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，要么合理的利用了杠桿。

在選股時(shí)，ROE是最重要的指標(biāo)，沒有之一。

03 長(zhǎng)期投資一定要選擇ROE高的企業(yè)

芒格說：從長(zhǎng)期看來，一只股票的回報(bào)率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%）,那40年后你的年化收益率不會(huì)和6%有什么區(qū)別，即使當(dāng)初你買的是便宜貨。如果企業(yè)在20-30年盈利都是資本18%，即使當(dāng)時(shí)出價(jià)高，其回報(bào)依然會(huì)讓你滿意。

上面一段話的字面意思是，如果長(zhǎng)期持有一支股票，它的年化收益率基本等于企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

例如有公司A和公司B，其股價(jià)分別為10元、20元，每股收益均為1元，ROE分別為15%、30%，則其PE分別為10倍、20倍。根據(jù)PB=ROE*PE，則兩公司的PB分別為1.5、6。根據(jù)凈資產(chǎn)=股價(jià)/PB，則兩公司的凈資產(chǎn)分別為6.67元、3.33元。

持有A、B兩公司40年的收益率計(jì)算如下：

A公司：6.67*(1+0.15)^40=1350.29元，估值不變的情況下，其股價(jià)為1350.29*1.5=2025.43元，40年年均復(fù)合收益率為14.19%。(年均復(fù)合收益率=期末與期初的比值開N次方再減1，)，——接近公司的ROE 15%;

B公司：3.33*(1+0.3)^40=71240.36元，估值不變的情況下，其股價(jià)71240.36*6=427442.19元，40年年均復(fù)合收益率為28.3%——接近公司ROE 30%。

假如當(dāng)初買B 公司 的時(shí)候買貴了，以30倍PE也就是30元的價(jià)格買入，則40年年均復(fù)合收益率為27.01%——當(dāng)初買貴50%，最終收益率也差不多嘛!

所以巴菲特說：以普通價(jià)格買入一般的公司，不如以一般的價(jià)格買入優(yōu)秀公司。時(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，是平庸公司的敵人。

我們要在股市里長(zhǎng)期生存就必需買入高ROE的公司，ROE>15%的是基本條件。

04 ROE指標(biāo)的注意要點(diǎn)

我們把ROE作為選擇企業(yè)的重要指標(biāo)，同時(shí)也要注意以下幾點(diǎn)：

1.應(yīng)用這個(gè)指標(biāo)選股時(shí)，要注意數(shù)據(jù)要持續(xù)而穩(wěn)定。而不是某一年ROE超過20%就可以。ROE突然提高，原因可能是這一年凈利潤(rùn)來自于炒股或變賣固定資產(chǎn)，這種提高都是一次性行為，難以為繼，在我看來考察5年的ROE比較合理；

2.另外一種問題出在凈資產(chǎn)，凈利潤(rùn)不變，凈資產(chǎn)減少，ROE也會(huì)增加。這中情況我們也要極力避免；

3.企業(yè)對(duì)杠桿的使用，一定要注意“度”的把握，合理的利用杠桿可以給企業(yè)增加收入，但是杠桿高了也給企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，特別是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候；

4.一個(gè)企業(yè)在成長(zhǎng)期的時(shí)候能保持高的ROE比較容易理解，但是企業(yè)進(jìn)入成熟期后就比較難保持較高的ROE，這個(gè)時(shí)候往往企業(yè)的賬上現(xiàn)金會(huì)比較多，就要通過分紅來減小凈資產(chǎn)以達(dá)到提高ROE的目的。這也是為什么優(yōu)秀的企業(yè)在成長(zhǎng)期分紅少，而在成熟期要多分紅的原因，也是我們?nèi)绾卫硇钥创旨t的視角。

5.金錢永不眠，追逐利潤(rùn)是資本的天性，哪里有利潤(rùn)資本就會(huì)流向哪里，按理說資本流動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，所有的資產(chǎn)其收益率應(yīng)該差不多。所以一個(gè)企業(yè)保持長(zhǎng)期高水準(zhǔn)的ROE很難，但是總是有個(gè)別企業(yè)能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持較高的ROE，是什么原因呢？從某種程度上來說，ROE也只是表面原因，企業(yè)有更為內(nèi)在的原因使它保持了長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，這些內(nèi)在原因沒有在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)：也許它是壟斷行業(yè)，也許它的管理水平高或員工素質(zhì)強(qiáng)，也許是有一項(xiàng)非專利技術(shù)，也許是有好的客戶資源，也許是地理位置極佳，也許是獨(dú)占了某種資源——這些構(gòu)成了企業(yè)的護(hù)城河，它是企業(yè)長(zhǎng)期保持較高ROE的保證。

全文完。

本文是作者的經(jīng)驗(yàn)分享，不代表投資建議。

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