美聯(lián)儲前主席 艾倫?格林斯潘 為英國《金融時報》(2011年10月10日)撰稿

歐元區(qū)面臨的危機不僅關乎勞動力成本和價格，更關乎文化。首當其沖的是南歐國家，這些國家的主權債券相對于德國國債(Bund)的信用利差，從370個基點（意大利）到1960個基點（希臘）不等。歐元區(qū)北部地區(qū)的國家相對于德國國債的利差很小，荷蘭、奧地利、芬蘭和法國都在40到80個基點之內，差距不大。因此，歐元區(qū)內部存在著南、北兩個特征截然不同的區(qū)域。

歐元區(qū)國家按照2010年信用風險利差大小排名的結果，與相對于德國的單位勞動力成本排名幾乎完全相同，這表明較高的勞動力成本和價格使得歐元區(qū)南部國家競爭力較低，因此更容易遭遇信用風險。而來自歐元區(qū)北部成員國、價格更有競爭力的凈出口商品，實際上涵蓋了歐元區(qū)南部國家日益增長的凈進口額尚有富余。簡而言之，從1999年到2011年一季度，一直持續(xù)存在著從歐元區(qū)北部國家向南部國家的商品和服務的凈轉移。歐洲北部國家實際上從1999年1月1日歐元誕生之日起，就一直在為南歐國家的消費提供著補貼。這并不是最近才有的現(xiàn)象。

我記得在歐元區(qū)成立之初的幾年，市場上存在一種普遍看法，認為希臘人的行事方式與德國人相仿。然而很少有證據(jù)能夠證明，歐元區(qū)南部國家在采用歐元之后，其行為方式有了明顯的改變。而他們以前的行為方式，加速了這些國家貨幣對德國馬克的緩慢貶值。從1990年到1998年年底，歐元區(qū)南部國家的單位勞動力成本和價格的增長速度一直高于北部國家。在單一貨幣啟動后的幾年里，增長步伐幾乎沒有減緩。實際上，直到2008年發(fā)生金融危機，這一深層次的趨勢才停頓下來。從2008年到現(xiàn)在，歐元區(qū)北部和南部國家都已經(jīng)出現(xiàn)了價格水平走穩(wěn)的跡象。

歐元區(qū)南部國家之所以能夠在1999年之后，還繼續(xù)維持著歐元面世前的那種財政過度做法，是得益于享受補貼的借貸——提供補貼的是歐元區(qū)北部國家的信用評級。1999年前，歐元區(qū)南部國家使用原有貨幣借款的成本，遠遠高于北部國家。然而，由于預期到歐元的問世，以德拉克馬計價的10年期希臘主權債券的收益率，在希臘2001年采用歐元之前的三年內，相對于德國國債下降了450個基點。與此相似，在1999年1月1日歐元區(qū)成立之前的三年里，以埃斯庫多計價的葡萄牙國債的收益率下降了近375個基點，以里拉計價的意大利國債收益率下降了將近500個基點。而法國、奧地利、荷蘭、芬蘭和比利時加入歐元區(qū)前后國債收益率的變動，小到可以忽略不計。

歐元區(qū)面臨的危機不僅關乎勞動力成本和價格，更關乎文化。首當其沖的是南歐國家，這些國家的主權債券相對于德國國債(Bund)的信用利差，從370個基點（意大利）到1960個基點（希臘）不等。歐元區(qū)北部地區(qū)的國家相對于德國國債的利差很小，荷蘭、奧地利、芬蘭和法國都在40到80個基點之內，差距不大。因此，歐元區(qū)內部存在著南、北兩個特征截然不同的區(qū)域。

歐元區(qū)國家按照2010年信用風險利差大小排名的結果，與相對于德國的單位勞動力成本排名幾乎完全相同，這表明較高的勞動力成本和價格使得歐元區(qū)南部國家競爭力較低，因此更容易遭遇信用風險。而來自歐元區(qū)北部成員國、價格更有競爭力的凈出口商品，實際上涵蓋了歐元區(qū)南部國家日益增長的凈進口額尚有富余。簡而言之，從1999年到2011年一季度，一直持續(xù)存在著從歐元區(qū)北部國家向南部國家的商品和服務的凈轉移。歐洲北部國家實際上從1999年1月1日歐元誕生之日起，就一直在為南歐國家的消費提供著補貼。這并不是最近才有的現(xiàn)象。

我記得在歐元區(qū)成立之初的幾年，市場上存在一種普遍看法，認為希臘人的行事方式與德國人相仿。然而很少有證據(jù)能夠證明，歐元區(qū)南部國家在采用歐元之后，其行為方式有了明顯的改變。而他們以前的行為方式，加速了這些國家貨幣對德國馬克的緩慢貶值。從1990年到1998年年底，歐元區(qū)南部國家的單位勞動力成本和價格的增長速度一直高于北部國家。在單一貨幣啟動后的幾年里，增長步伐幾乎沒有減緩。實際上，直到2008年發(fā)生金融危機，這一深層次的趨勢才停頓下來。從2008年到現(xiàn)在，歐元區(qū)北部和南部國家都已經(jīng)出現(xiàn)了價格水平走穩(wěn)的跡象。

歐元區(qū)南部國家之所以能夠在1999年之后，還繼續(xù)維持著歐元面世前的那種財政過度做法，是得益于享受補貼的借貸——提供補貼的是歐元區(qū)北部國家的信用評級。1999年前，歐元區(qū)南部國家使用原有貨幣借款的成本，遠遠高于北部國家。然而，由于預期到歐元的問世，以德拉克馬計價的10年期希臘主權債券的收益率，在希臘2001年采用歐元之前的三年內，相對于德國國債下降了450個基點。與此相似，在1999年1月1日歐元區(qū)成立之前的三年里，以埃斯庫多計價的葡萄牙國債的收益率下降了近375個基點，以里拉計價的意大利國債收益率下降了將近500個基點。而法國、奧地利、荷蘭、芬蘭和比利時加入歐元區(qū)前后國債收益率的變動，小到可以忽略不計。

在歐元區(qū)南部國家消費率相對于德國的增長中，獲得補貼的借貸可能是一個重要原因。在1995年至1998年間，年增長率為1.26%。而這一比率在1998年至2007年之間增至每年1.63%，這應該是拜獲得補貼的歐元信貸所賜。

歐元區(qū)北部國家歷來有著高儲蓄率和低通脹的特點，奉行重長線投資、輕即時消費的文化。相比之下，自2003年起，負儲蓄率（即過度消費）則一直是希臘和葡萄牙兩國的共同特點。

還有一個問題：大部分（或全部）歐元區(qū)南部國家是否會自愿接納北部國家的審慎做法？歐元不僅限于擁有類似文化的北部國家，其未來將取決于歐元區(qū)其他國家能否成功效仿北部國家的做法。

如果做不到這一點，歐元區(qū)將無法解決人們對目前這種貨幣蓄水池機制的主要擔心：蓄水池機制所創(chuàng)造的價值，往往得不到公平的分配，有利于那些財政方面不那么合格、花錢更為隨意的成員國。歐元問世以來，南部國家相對于德國的經(jīng)濟增長速度加快，從中可以看出上述趨勢。因此，除非加以限制，否則歐元區(qū)那些不那么合格的成員國會試圖占便宜——而且往往它們會得手，正如希臘最近厚顏無恥的所作所為那樣。

要想讓歐元繼續(xù)在整個歐元區(qū)繼續(xù)存在下去，各成員國就必須像《馬斯特里赫特條約》(Maastricht treaty)中預想的那樣，以負責任的態(tài)度行事。但文化與民族性格密不可分，能否輕易改變還不得而知。如基蘭?凱利(Kieran Kelly)上周指出的那樣：“……如果我生在一個這樣（希臘）的國家，我會覺得很難將自己的生活方式轉變?yōu)榈聡降摹叨愂?、高資本積累、辛勤工作。周圍就是沒有這樣的氛圍?！?/P>

從目前情況看，歐元要想生存下去，必須有比已然失敗的《穩(wěn)定與增長公約》(stability and growth pact)更具威懾力的措施，以約束不守規(guī)矩的行為?；蛟S最終人們會認識到，只有一個政治上統(tǒng)一的歐元區(qū)（或歐洲），才能維系寶貴的單一貨幣的存在，除此之外別無他途。

本文作者是前美聯(lián)儲(FED)主席