全球國債市場遭遇空頭的原因主要是兩個：一方面，全球經(jīng)濟特別是歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，推動利率上升，促使投資者縮減對長期政府債券的大舉押注。另一方面，債券市場的做空勢力。

集中發(fā)力，特別是在一些著名空頭高喊“10年期德國國債是一生難得一次的做空機會”，羊群效應(yīng)明顯。

不到兩周時間，全球債市蒸發(fā)超4500億美元；14個交易日，德國10年期國債收益率上揚75個基點；一個季度，美國國債倉位被平掉一半。更糟的是，5月12日，德國10年期國債收益率繼續(xù)上揚7個基點。

一個月前，歐元區(qū)負(fù)收益率國債遍地開花，如今，“做空債券時代已經(jīng)來到”的論調(diào)甚囂塵上，短短30天，債券市場發(fā)生了什么？持續(xù)多年的債券牛市會崩塌嗎？

謎面：

國債收益率急升

“過去兩周（4月27日-5月8日），德國30年期國債收益率的大幅攀升，相當(dāng)于抹平了過去25年的收益。”美銀美林債券策略師漢斯·米克爾森（Hans Mikkelsen）在研報中表示。

從全球范圍來看，德國國債收益率成了波動最大的債券。從4月的最后一周開始，德國10年期國債收益率節(jié)節(jié)攀升，勢不可擋，5月7日突破200日均線0.635%，最高一度升至0.8%。而4月17日，德國10年期國債收益率曾降至0.049%，創(chuàng)歷史紀(jì)錄新低。與此同時，德國30年期國債收益率也升破1.0%，為3月5日以來首次出現(xiàn)，僅一周時間就上漲了45個基點。

德國債市絕非個例。瑞士10年期國債收益率從-0.26%回到正區(qū)間；意大利10年期國債收益率飆升至2.047%，較4月初1.215%的低點顯著上升；西班牙10年期國債收益率從1.2%的水平升至2%以上；法國30年期國債收益率一周之內(nèi)的漲幅甚至超過德國，達(dá)到48個基點。美國國債也未能幸免，美國10年期國債收益率從1.845%升至目前的2.173%。

就在不久前，歐洲負(fù)收益率債券還遍地開花。4月8日，瑞士以-0.055%的利率發(fā)行了2.3251億瑞士法郎10年期國債，引發(fā)投資者瘋搶。在德國、比利時、法國、奧地利、荷蘭、芬蘭等歐洲各國，中短期負(fù)收益率國債甚至已然成為一種常態(tài)。盡管有經(jīng)濟學(xué)家時不時地警告“債券市場收益率扭曲的風(fēng)險”，然而投資者卻是頗為“享受”這種畸形繁榮的景象。

謎底一：

歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇了

然而，為何在市場分析人士紛紛預(yù)言“德國10年期國債收益率將于不久之后進(jìn)入負(fù)區(qū)間”之時，卻遭遇風(fēng)云瞬息變幻？不斷飆升的收益率，令投資者欲哭無淚。

“歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)是觸發(fā)歐美各國國債收益率由跌轉(zhuǎn)升的最大推手?！鄙虾Ｘ斀?jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“近期公布的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明了歐元區(qū)經(jīng)濟得到了一定的改善。也許離真正復(fù)蘇還有一段時間，但重要的是市場預(yù)期變了。”

今年春季是歐元區(qū)多年來增速最強勁的季節(jié)。4月30日，歐盟統(tǒng)計局公布，歐元區(qū)物價結(jié)束了連續(xù)4個月的下降趨勢。具體數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月消費者物價指數(shù)（CPI）初值同比持平，4月核心CPI（剔除能源、食品及煙酒）初值同比增長0.6%。這一改善證實了歐洲央行行長德拉吉的看法。德拉吉表示，大規(guī)模資產(chǎn)購買在幫助歐元區(qū)19國避開通縮方面已經(jīng)取得了成功。

“最近歐元區(qū)通脹率數(shù)據(jù)的改善消弭了此前市場對于歐元區(qū)將長期陷入通縮狀況的擔(dān)憂情緒，這也印證了歐洲央行推出的量化寬松取得了一定的成效。因此，市場上關(guān)于‘歐洲央行可能提早退出QE’的猜測也越來越多，進(jìn)而刺激歐元大幅上漲。相比之下，投資國債的相對收益會下降，這種投資者情緒的改善引發(fā)了債市空頭力量崛起，歐洲各國國債價格暴跌，要求的收益率瘋漲?！币晃汇y行業(yè)內(nèi)分析人士在接受《國際金融報》記者采訪時指出。

日前，歐盟委員會預(yù)估今年歐元區(qū)經(jīng)濟增長幅度將達(dá)到1.5%，比3個月前的預(yù)測高出0.2個百分點，預(yù)計德國經(jīng)濟今年增速將達(dá)1.9%。歐元區(qū)第一季度經(jīng)濟增長預(yù)期為0.5%。德國第一季度經(jīng)濟增長預(yù)期為0.5%；法國預(yù)期為0.4%；而意大利也將取得0.2%的經(jīng)濟增長。目前，歐盟對于歐元區(qū)明年的經(jīng)濟更具信心，已將2016年歐元區(qū)經(jīng)濟增速預(yù)期上調(diào)至1.9%。

謎底二：

空頭們開始行動了

經(jīng)濟基本面觸發(fā)債券市場風(fēng)向打轉(zhuǎn)，但也有分析人士認(rèn)為，債券市場的做空勢力才是債市瞬間扭轉(zhuǎn)的主要原因。

無論是新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach），還是老債王格羅斯（Bill Gross），都將國債視為千載難逢的做空對象。格羅斯更是豪言：10年期德國國債是“一生難得一次的做空機會”。

“歐洲國債收益率近零甚至為負(fù)，展示了投資泡沫，這甚至讓16年前納斯達(dá)克的泡沫相形見絀。記住我的話，在某個時點，我會因為做空這些債券而致富。這個時點或許很快就會到來?！笨疹^投資基金Seabreeze Partners Management的主管卡斯（Doug Kass）同樣雄心勃勃。

“投資者總是習(xí)慣于追漲殺跌，當(dāng)有人開始拋售債券，就會有越來越多的投資者跟風(fēng)。這陣‘風(fēng)’由誰吹起呢？多是那些做空或做多的對沖基金?！鄙鲜鲢y行業(yè)分析人士進(jìn)而表示，“無論是之前遭搶購的負(fù)收益率債券還是如今遭拋售的債券，投資者看重的不再是債券的價值或收益率，而是對價格進(jìn)行投機而已?！?/p>

“如今，在歐洲以及美國的國債期權(quán)市場，那些做空的基金真的看到了賭贏的希望?！痹摲治鋈耸空f，“盡管美國和歐洲經(jīng)濟時好時壞，但是復(fù)蘇大方向不會改變，而且很可能出現(xiàn)加速的態(tài)勢。因此，歐美貨幣政策回歸到正常軌道，勢必給債市帶來沖擊。更重要的是，這么多年來全球債券市場的泡沫真的被吹得過大了?！?/p>

至于債市泡沫究竟會在何時破裂？

阿伯丁資產(chǎn)管理公司（Aberdeen）的固定收益主管克倫比（Brad Crombie）曾這樣說：“只有當(dāng)泡沫破滅時，你才知道身在其中。但這個市場有可能破滅。對于價值的緊張及焦慮，已有很長一段時間了?！?a target="_blank">