相關(guān)數(shù)據(jù)顯示目前宏觀調(diào)控已進(jìn)入中后期階段。一些目前市盈率水平較高未來業(yè)績面臨轉(zhuǎn)機(jī)的中下游行業(yè)股票,其最佳戰(zhàn)略性建倉時(shí)機(jī)在于由;新老劃斷;所引發(fā)的靜態(tài)價(jià)值回歸之時(shí);而一些市盈率較低的上游產(chǎn)業(yè)股票的投資機(jī)遇在于由于受宏觀調(diào)控影響出現(xiàn)靜態(tài)市盈率超額折價(jià)所導(dǎo)致的估值回歸要求。
投資機(jī)會:上中下游產(chǎn)業(yè)各有不同
在股權(quán)分置改革全面推進(jìn)的背景下,宏觀調(diào)控中后期階段市場投資將變得十分復(fù)雜。從靜態(tài)角度分析,按照由股改全面推進(jìn)所引致的估值國際接軌標(biāo)準(zhǔn)衡量,一些上游行業(yè)股價(jià)經(jīng)過前期下跌以后,其目前靜態(tài)估值標(biāo)準(zhǔn)明顯偏低;而一些中下游行業(yè)受宏觀調(diào)控及新產(chǎn)業(yè)政策推出的時(shí)滯性影響,目前市盈率水平居高不下,在股改全面推進(jìn)及;新老劃斷;所導(dǎo)致的估值壓力影響下,這些行業(yè)靜態(tài)估值無疑是偏高的。
從動態(tài)角度分析,那些低于國際估值標(biāo)準(zhǔn)的上游產(chǎn)業(yè)又面臨受價(jià)格;逆向傳導(dǎo)機(jī)制影響而導(dǎo)致未來業(yè)績的不確定性,由此會使其產(chǎn)生靜態(tài)估值折價(jià)。與此同時(shí),一些靜態(tài)估值偏高的中下游產(chǎn)業(yè)卻是宏觀調(diào)控的未來受益者,由此會產(chǎn)生靜態(tài)估值溢價(jià)。受此影響,市場在成長與價(jià)值之間將面臨艱難選擇。在新老劃斷之前,預(yù)計(jì)市場會在成長與價(jià)值之間交替尋求階段性熱點(diǎn);在新老劃斷之后,市場在構(gòu)筑全流通階段價(jià)值中樞的基礎(chǔ)上,與國際其它市場一樣,更加注重成長性。就此而言,在宏觀調(diào)控中后期階段,一些目前市盈率水平較高但未來業(yè)績面臨轉(zhuǎn)機(jī)的中下游行業(yè),其最佳戰(zhàn)略性建倉時(shí)機(jī)在于由新老劃斷所引發(fā)的靜態(tài)價(jià)值回歸之時(shí);而一些市盈率較低的上游產(chǎn)業(yè)投資機(jī)遇在于由于受宏觀調(diào)控影響出現(xiàn)靜態(tài)市盈率超額折價(jià)所導(dǎo)致的估值回歸要求。
經(jīng)營環(huán)境:中下游產(chǎn)業(yè)黃金增長期即將來臨
隨著宏觀調(diào)控初見成效,預(yù)計(jì)在宏觀調(diào)控中后期,一些中下游產(chǎn)業(yè)中的部分行業(yè)有望迎來業(yè)績增長拐點(diǎn)。從半年報(bào)披露情況來看,通信、汽車、傳媒等中下游產(chǎn)業(yè)鏈中部分行業(yè)半年報(bào)每股收益(動態(tài)加權(quán)平均)環(huán)比增幅已出現(xiàn)正增長。隨著時(shí)間推移,在價(jià)格逆向傳導(dǎo)機(jī)制作用下,預(yù)計(jì)一大批中下游產(chǎn)業(yè)經(jīng)營成本會不斷得到降低,由此導(dǎo)致其經(jīng)營業(yè)績將會出現(xiàn)向上增長拐點(diǎn)。就中下游產(chǎn)業(yè)市場前景而言,進(jìn)入宏觀調(diào)控中后期以后,結(jié)構(gòu)性宏觀調(diào)控將使決策層在鞏固既有宏觀調(diào)控成果基礎(chǔ)上,會通過新興產(chǎn)業(yè)政策推動,來彌補(bǔ)投資拉動不足,以應(yīng)對國際高油價(jià)及高生產(chǎn)資料價(jià)格的挑戰(zhàn),在科學(xué)發(fā)展觀戰(zhàn)略思想指導(dǎo)下真正地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變及國民經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型在新興產(chǎn)業(yè)政策推出之后,預(yù)計(jì)中下游產(chǎn)業(yè)鏈中一大批符合未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)將面臨成本降低和市場有效拓展雙重機(jī)遇,其業(yè)績爆發(fā)式增長已為時(shí)不遠(yuǎn)。
市場走勢:部分中下游產(chǎn)業(yè)板塊出現(xiàn)走強(qiáng)行情
從中下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司前期二級市場走勢來看:自2004年宏觀調(diào)控以后,化肥行業(yè)受國家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)拉動,業(yè)績出現(xiàn)大幅增長刺激該板塊整體股價(jià)走強(qiáng);商業(yè)、旅游等鑒于行業(yè)自身屬性及國家消費(fèi)政策拉動,經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),2004年年底以后,二級市場股價(jià)穩(wěn)步上揚(yáng);金融行業(yè)作為新興行業(yè),歷經(jīng)2004年年底急跌之后,市場恢復(fù)了理性,開始對該行業(yè)按照國際化的視野進(jìn)行重新定位,由此導(dǎo)致了該行業(yè)在2005年年初走出了一波獨(dú)立的行情;電力設(shè)備受電力投資加大影響,2004年上半年走出了一波行情;高速公路作為抗經(jīng)濟(jì)周期類的品種,2005年年初曾運(yùn)行一波力度較大的上漲行情。除上述行業(yè)之外,中下游產(chǎn)業(yè)鏈中的多數(shù)行業(yè)板塊運(yùn)行特征并不明顯,但個(gè)股走?,F(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,如飲食板塊中貴州茅臺等。特別值得一提的是,2004年9月,市場在經(jīng)歷前期超跌以后,出于超跌及未來行業(yè)前景預(yù)期,在概念性題材推動下,以科技、消費(fèi)為代表的兩大板塊曾上演了一波轟轟烈烈的9·14行情,受宏觀調(diào)控時(shí)滯效應(yīng)及多種復(fù)雜因素影響,這些科技、消費(fèi)板塊在經(jīng)過長期高位橫盤以后,受2004年年報(bào)及一季度季報(bào)影響,最終通過急速下跌的方式走向價(jià)值回歸。
投資價(jià)值:中下游產(chǎn)業(yè)股票迎來戰(zhàn)略性建倉機(jī)遇
靜態(tài)來看,從市盈率及市凈率兩方面分析,中下游產(chǎn)業(yè)鏈中各行業(yè)上述指標(biāo)明顯地高于上游產(chǎn)業(yè)鏈中的各行業(yè),其中除化肥、飲食、商業(yè)、電力、水務(wù)、汽車、高速、醫(yī)藥、造紙等行業(yè)目前加權(quán)平均動態(tài)市盈率水平與國際同行業(yè)平均水平基本持平以外,多數(shù)行業(yè)市盈率水平較高,其中化纖、元器件、軟件等行業(yè)呈現(xiàn)整體虧損局面。因此,按照靜態(tài)估值標(biāo)準(zhǔn)衡量,中下游產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值并不突出。若從動態(tài)角度分析,就成長性而言,進(jìn)入宏觀調(diào)控中后期以后,隨著中下游產(chǎn)業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)的來臨,這些目前市盈率水平相對較高、業(yè)績即將面臨增長拐點(diǎn)的行業(yè)值得密切關(guān)注。因?yàn)?按照國際資本市場的游戲規(guī)則,在固定分紅派現(xiàn)因素之外,公司業(yè)績的成長性是實(shí)現(xiàn)資本利差最大化的根源。所謂注重成長性,即是尋求未來業(yè)績增長幅度高于股價(jià)增長幅度的公司。
時(shí)機(jī)選擇:
(一)目前已初步具備投資價(jià)值,在股改引致的估值接軌過程中值得逢低吸吶的相關(guān)行業(yè)或個(gè)股。
1.電力行業(yè):在煤電價(jià)格聯(lián)動機(jī)制作用下,近期煤炭價(jià)格的下調(diào)將為處于剛性需求階段的電力板塊帶來轉(zhuǎn)機(jī)。從投資價(jià)值角度分析,根據(jù)最新半年報(bào)測算,電力行業(yè)加權(quán)平均動態(tài)市盈率為24倍,若考慮股改對價(jià);因素,該行業(yè)目前市盈率水平已接近成熟市場平均水平。考慮到宏觀調(diào)控中后期電力行業(yè)下半年所面臨的良好發(fā)展機(jī)遇,建議對市盈率低于20倍的電力類上市公司予以關(guān)注。如華能國際、內(nèi)蒙華電、長江電力、G申能、華電能源、川投能源等。
2、電力設(shè)備生產(chǎn)行業(yè):作為電力行業(yè)上游,受前期電力擴(kuò)建影響,該板塊業(yè)績普遍較好,其二級市場股價(jià)前期市場漲幅較大。經(jīng)過前期大幅上漲以后的電力設(shè)備全行業(yè)目前加權(quán)平均動態(tài)市盈率僅為16.8倍,該行業(yè)景氣周期十分明顯。在宏觀調(diào)控中后期時(shí)代,隨著上游材料價(jià)格的下跌,電力設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)成本將得到進(jìn)一步降低,由此會使其業(yè)績得到進(jìn)一步提升,一些低市盈率或產(chǎn)品發(fā)展前景廣闊的電力設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)短期仍面臨較好的投資機(jī)會。相關(guān)個(gè)股可關(guān)注許繼電氣、龍凈環(huán)保等。
3、化肥板塊:在宏觀調(diào)控中后期,上游產(chǎn)業(yè)煤炭價(jià)格的回落,將在一定程度上降低化肥行業(yè)的生產(chǎn)成本,可以預(yù)計(jì),化肥行業(yè)經(jīng)營業(yè)績將會再次增長,由此會在股價(jià)上得到反映,目前該行業(yè)動態(tài)加權(quán)平均市盈率為16.88倍,若考慮對價(jià)因素,已經(jīng)低估,建議重點(diǎn)關(guān)注市盈率在25倍以下的化肥類上市公司如川鹽化、巨化股份、瀘天化、六國化工等。
4、機(jī)場:壟斷性特征突出,區(qū)域經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)一體化使其業(yè)務(wù)容量擴(kuò)張,未來這一趨勢不變,鑒于該板塊前期增長潛力已得到充分挖掘,因此建議關(guān)注市盈率在20倍以下,前期漲幅不大的機(jī)場類上市公司如白云機(jī)場、廈門機(jī)場、深圳機(jī)場等。
5、高速公路:壟斷性特征突出,區(qū)域經(jīng)濟(jì)大發(fā)展使其業(yè)務(wù)流量得到進(jìn)一步擴(kuò)張,高速公路網(wǎng)的建成為這種流量擴(kuò)張?zhí)峁┏浞謼l件。由于該板塊當(dāng)中部分個(gè)股投資價(jià)值前期已得到充分挖掘,因此,建議關(guān)注該板塊中市盈率30倍以下或前期受非正常因素干擾經(jīng)營業(yè)績不佳但所處地理位置較好的低價(jià)高速公路股票,相關(guān)個(gè)股建議關(guān)注華北高速、東北高速。
6、港口:港口行業(yè)近年來經(jīng)營業(yè)績得到了快速增長,受此影響,港口板塊上市公司二級市場股價(jià)長期走牛,2004年以來的宏觀調(diào)控對港口行業(yè)經(jīng)營業(yè)績及股價(jià)走勢并沒有多大影響。隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐的加快及貿(mào)易總量增長高峰期的過去,一些前期漲幅較高的港口類上市公司目前股價(jià)較高,缺少進(jìn)一步上揚(yáng)動力,該板塊未來投資機(jī)會在于發(fā)掘區(qū)域經(jīng)濟(jì)不均衡中的受益品種且前期市場漲幅不大的。相關(guān)個(gè)股建議關(guān)注環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈、東北經(jīng)濟(jì)圈及西南出海口的港口類公司如營口港、錦州港、粵富華、天津港等。
7、水務(wù)板塊:由于該行業(yè)與民生關(guān)系緊密,目前產(chǎn)成品價(jià)格仍然執(zhí)行國家限價(jià),市場化價(jià)格機(jī)制沒有形成,前期受上游產(chǎn)品價(jià)格上漲影響,該行業(yè)近年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)并不突出,根據(jù)二季度最新報(bào)表測算,該行業(yè)加權(quán)平均動態(tài)市盈率為26倍,若考慮股改對價(jià)及該行業(yè)自身屬性,其目前市盈率水平在合理范疇之內(nèi)。在我國市場化改革進(jìn)程不斷加快及節(jié)約型社會建設(shè)推動下,水務(wù)行業(yè)未來最大投資機(jī)會在于:上游產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致成本下降及產(chǎn)品市場化價(jià)格運(yùn)行機(jī)制形成的兩大利好因素,鑒于原水資源的不可再生性,建議對20倍以下個(gè)股重點(diǎn)關(guān)注,如原水股份、北京首創(chuàng)、南海股份、武漢控股、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等。
8、金融行業(yè):金融行業(yè)未來最大投資機(jī)會在于業(yè)務(wù)創(chuàng)新及與GDP相關(guān)度較高的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。金融行業(yè)在2005年上半年表現(xiàn)突出,鑒于該行業(yè)中許多個(gè)股前期逆市上揚(yáng),短期投資價(jià)值已得到充分挖掘,建議關(guān)注目前市盈率水平不高、前期漲幅不大的金融股如華夏銀行、深發(fā)展等。
9、地產(chǎn):房地產(chǎn)開發(fā)作為此輪經(jīng)濟(jì)過熱的主要源頭,在房價(jià)高漲時(shí)期,其經(jīng)營業(yè)績并不理想,2005年中期,相關(guān)地產(chǎn)行業(yè)半年報(bào)顯示,經(jīng)營業(yè)績大幅增長,全行業(yè)加權(quán)平均市盈率為18倍左右。該行業(yè)最大的投資機(jī)會在于成為人民幣升值投資品種及在股改全面推進(jìn)背景下由土地增值引發(fā)的地產(chǎn)類上市公司資產(chǎn)重估溢價(jià),建議對20倍市盈率以下的地產(chǎn)股預(yù)以關(guān)注,重點(diǎn)是那些土地儲備較多且升值空間廣闊的地產(chǎn)股如萬科A、招商地產(chǎn)、新黃浦等。
10、商業(yè):從2004年年底開始,許多商業(yè)類上市公司走向了價(jià)值回歸之路,許多個(gè)股股價(jià)迭創(chuàng)新高。根據(jù)商業(yè)行業(yè)半年報(bào)公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),商業(yè)行業(yè)加權(quán)平均動態(tài)市率為27倍,若考慮到股改"對價(jià)"因素,該行業(yè)目前市盈率水平基本上在合理范圍之內(nèi)。隨著消費(fèi)政策的逐步落實(shí),商業(yè)行業(yè)經(jīng)營業(yè)績有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。就投資機(jī)會而言,建議關(guān)注擁有規(guī)模優(yōu)勢、所處地理位置較好能夠獲得估值溢價(jià)的商業(yè)類上市公司如北京城鄉(xiāng)、合肥百貨、西單商場、歐亞集團(tuán)、友誼股份、南京新百、百大集團(tuán)、王府井、漢商集團(tuán)、百聯(lián)股份等。
11、食品行業(yè):隨著居民消費(fèi)水平的進(jìn)一步提高,其經(jīng)營業(yè)績有望得到提升,目前飲食行業(yè)動態(tài)加權(quán)平均市盈率為30倍,若考慮對價(jià)因素,食品行業(yè)目前市盈率水平有些偏高,建議對該板塊當(dāng)中擁有民族品牌的相關(guān)個(gè)股予以關(guān)注,如白酒、啤酒、乳業(yè)等品牌類上市公司如五糧液、青島啤酒、燕京啤酒、光明乳業(yè)等。
12、醫(yī)藥行業(yè):半年報(bào)顯示,該行業(yè)目前加權(quán)平均動態(tài)市盈率為26倍,若考慮到行業(yè)屬性及對價(jià)因素,其市盈率水平基本合理。在宏觀調(diào)控中后期,隨著上游原料價(jià)格的下跌,醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營成本有望降低,該行業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績有望得到進(jìn)一步提升。相關(guān)個(gè)股建議關(guān)注中藥和生物制藥類上市公司,如同仁堂、白云山、天壇生物;同時(shí)受國家醫(yī)療體制改革影響,一些處于低端環(huán)節(jié)產(chǎn)品享有良好品牌效應(yīng)的抗生素類上市公司值得關(guān)注如華北制藥、魯抗制藥等。
(二)短期估值偏高,但值得中長期關(guān)注的品種。
1、電子元器件:電子元器件前期受原材料價(jià)格上漲及下游需求不旺影響,在一度出現(xiàn)短暫的業(yè)績增長拐點(diǎn)之后,其經(jīng)營業(yè)績再次下跌。半年報(bào)顯示,該行業(yè)二季度業(yè)績?nèi)袠I(yè)繼續(xù)虧損。就靜態(tài)投資價(jià)值而言,除個(gè)別上市公司之外,多數(shù)公司基本上不具備投資價(jià)值。進(jìn)入宏觀調(diào)控中后期以后,上游原材料價(jià)格下跌將會降低該行業(yè)生產(chǎn)成本,同時(shí)國家啟動消費(fèi)及數(shù)字電視、3G政策推出將有效地增加其產(chǎn)品市場需求,可以預(yù)計(jì),隨著時(shí)間推移,該行業(yè)迎來業(yè)績增長拐點(diǎn)的日子已為時(shí)不遠(yuǎn)。該板塊未來最大的投資機(jī)會在于鑒于其前期較差的業(yè)績,在由股改引致估值國際接軌的過程中的超跌。相關(guān)個(gè)股可關(guān)注生益科技、阿繼電器等。
2、家電:受消費(fèi)需求不振及以數(shù)字電視為代表的新興產(chǎn)業(yè)推出進(jìn)度緩慢影響,家電行業(yè)目前整體業(yè)績不佳。預(yù)計(jì)進(jìn)入宏觀調(diào)控中后期,在未來上游原材料價(jià)格下跌及農(nóng)村市場啟動、城市升級換代影響下,家電行業(yè)有望迎來轉(zhuǎn)機(jī),建議對30倍以下相關(guān)公司予以關(guān)注,如海信電器、美的電器、格力電器等。
3、通信:通信行業(yè)二季度業(yè)績環(huán)比增幅顯示,該行業(yè)目前經(jīng)營業(yè)績已出現(xiàn)正向拐點(diǎn)。在未來3G政策推動下,受上游原料價(jià)格下跌及國家光纖反傾銷影響,通信行業(yè)經(jīng)營業(yè)績有望進(jìn)一步復(fù)蘇。從投資價(jià)值角度分析,通信行業(yè)目前加權(quán)平均動態(tài)市盈率為42倍,即使考慮對價(jià)因素,該行業(yè)目前市盈率水平依然偏高。
因此,該行業(yè)最大投資機(jī)會在于新老劃斷引發(fā)估值回歸的過程中,相關(guān)個(gè)股建議對一些擁有核心技術(shù)及市盈率低于30倍的公司可關(guān)注,如中興通訊、金馬集團(tuán)、長江通信、烽火通信、億陽信通、中國聯(lián)通等。 |