核心觀點

　　國際環(huán)境變化：（1）海外經(jīng)濟增速放緩中彰顯韌性。美國的經(jīng)濟彈性較大、數(shù)據(jù)總體強勁，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退風險提升，而外需拉動下，日本經(jīng)濟連續(xù)三個季度實現(xiàn)正增長。（2）全球通脹持續(xù)回落，但反彈風險仍在。其中，在原油和住房價格推升下，8月美國CPI出現(xiàn)反彈。（3）貨幣政策方面：9月，美聯(lián)儲暫停加息，但偏“鷹派”，歐洲央行宣布加息25個基點，英國央行也暫停加息。同時，歐央行對于四季度加息表態(tài)謹慎，限制性政策利率或將維持更久。

　　國內(nèi)環(huán)境變化：（1）7月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)低于預期，而8月國民經(jīng)濟延續(xù)恢復態(tài)勢，CPI、PPI數(shù)據(jù)均如期改善，宏觀基本面向好決定了四季度A股震蕩上行的走勢。（2）三季度，各方利好政策頻出，在貨幣、財政、行業(yè)及資本市場等多方面均有利好，多措并舉提振市場信心。（3）房地產(chǎn)市場仍處在調(diào)整階段。8月新房銷售面積和金額的同比跌幅均略微收窄。房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)變化將成為A股市場上行的關鍵因素。（4）我國地方政府債務壓力仍然較大。今年前8個月，全國地方政府債券發(fā)行規(guī)模約6.3萬億元，較去年同期增長3%，創(chuàng)同期歷史新高，地方債付息支出在2022年已突破1萬億元。

　　大勢研判：（1）截至9月25日，在強政策刺激與弱經(jīng)濟現(xiàn)實的雙重影響下，三季度全A指數(shù)收跌5.50%。（2）10年期美國國債到期收益率較二季度末上升74BP，令A股估值承壓。上證指數(shù)風險溢價率為4.938%，處2005年以來從高到低23.40%分位。（3）三季度市場交易較為疲軟。7月、8月、9月日均成交額分別為8462.6億元、8237.7億元、7222.2億元。另一方面，市場放量上漲、縮量下跌，市場底部特征明顯。（4）在內(nèi)外因素擾動下，三季度北向資金總體凈流出。A股大盤漲跌走勢與北向資金凈流入相關性顯著提高，三季度相關性高達0.71。（5）展望四季度，利空漸少、利好漸多，A股大盤上漲概率加大。

　　風格轉換：從風格來看，截止9月25日，三季度，大盤股相對小盤股占優(yōu)、價值風格相對成長風格明顯占優(yōu)。當前資金觀望情緒較濃，展望四季度，國內(nèi)經(jīng)濟增速有望繼續(xù)好轉，國內(nèi)外政策利率分化小幅增大，總體上四季度延續(xù)三季度風格可能性較大。

　　行業(yè)機會：三季度行業(yè)股指跌多漲少。非銀金融、煤炭、石油石化、地產(chǎn)鏈漲幅居前，消費板塊表現(xiàn)居中，國產(chǎn)科技與TMT板塊深度回調(diào)，電力設備持續(xù)下跌。展望四季度：（1）業(yè)績增速較高、估值較低、北向資金未來回流可能性較大的行業(yè)有：電力設備、食品飲料、國防軍工、公用事業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)；（2）前期政策的效果逐漸顯現(xiàn)，非銀金融、地產(chǎn)鏈仍有交易性機會；（3）消費板塊的整體估值水平處于偏低的水平，四季度消費潛力有望進一步釋放，部分消費行業(yè)業(yè)績有望持續(xù)改善；（4）短期內(nèi)受益于國際能源價格上漲帶動的上游能源板塊，石油石化、煤炭等行業(yè)；（5）中長期配置價值高的TMT和國產(chǎn)科技替代板塊，建議關注。

　　風險提示

　　海外加息超預期風險，國內(nèi)政策落地不及預期風險，市場情緒不穩(wěn)定風險，原油價格大幅飆升風險。

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