近幾年的市場非常難做，除了波動巨大之外，行業(yè)輪動轉得跟電風扇似的。那些能夠踏準市場風格節(jié)奏的基金才能取得相對不錯的收益，而在一個風格或行業(yè)上一直堅持的基金往往是過山車走勢?？商适袌龉?jié)奏說起來容易，真正能做到的又有幾位呢？

根據(jù)過去幾年的歷史業(yè)績和持倉數(shù)據(jù)，我發(fā)現(xiàn)了一位精準把握了近3年市場風格的基金，那就是湘財基金徐亦達管理的湘財長澤A，徐亦達自2021年3月份開始管理這只基金，該基金近幾年的收益如下：

單看基金的收益，沒有出現(xiàn)2020年那種動輒50%甚至100%的驚人漲幅，但是對比近幾年滬深300的收益，該基金連續(xù)兩年超越滬深300近20%的收益，今年過去不到3個月，已經(jīng)超越滬深300近10%了。

該基金近3年最大回撤是22.8%，同期滬深300的最大回撤是39.6%。懂行的應該都知道，這幾年取得這樣成績其實比2020那種抱團普漲行情中取得50%以上收益的技術含量高得多。

近3年在回撤控制較好的前提下，持續(xù)大幅跑贏滬深300，單押某一個風格或行業(yè)是肯定做不到的，我們來看看基金經(jīng)理這幾年是如何操作的。

由于基金經(jīng)理2021年一季度才接手，我們來看看2021年二季報中基金的持倉以及基金經(jīng)理當時對行情展望是什么。

回過頭來看，我們知道2021年新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，上游材料供不應求，是周期股大年?？纯椿鸪謧}，煤炭、有色、化工、還有半導體，完全符合當時的市場風格。

再去看看2021年二季報中基金經(jīng)理是如何對行情進行展望的：

進入二季度，全球經(jīng)濟總體持續(xù)復蘇，通脹預期現(xiàn)階段性高點，國內(nèi)外流動性未實 質收緊;政策層面，國內(nèi)大宗商品實施保供穩(wěn)價指導方針。多種因素作用下，市場對全球宏觀經(jīng)濟復蘇的強度和持續(xù)性產(chǎn)生質疑，順周期板塊有所降溫，市場風格轉向高景氣 行業(yè)確定性高成長標的，同時淡化靜態(tài)估值的高低，相對低迷的市場情緒有所回升。

在這樣的市場環(huán)境下，本基金繼續(xù)堅持追求風險調整后收益最優(yōu)化的主動量化投資理念， 堅持全球經(jīng)濟復蘇的中期投資策略主線不變，一方面在周期板塊精選政策影響可控，供需缺口持續(xù)放大、業(yè)績大幅增長的低估值機會，如煤炭、電解鋁、化工等，另一方面也 結合行業(yè)景氣度，積極布局合理估值下的成長機會，如新能源、半導體、軍工等。

基金經(jīng)理認為2021年下半年應該在布局低估值周期股的同時積極布局新能源等新興成長行業(yè)，事后看來完全正確。

不過從三季報持倉來看，他還是聚焦了傳統(tǒng)周期行業(yè)，對新興成長行業(yè)涉足不多，這使得他2021年的收益比不上那些純配新能源的基金，他在三季報中這樣說到：

國內(nèi)經(jīng)濟受內(nèi)需不振影響較大，類滯脹環(huán)境下，季末多地限電舉措又給經(jīng)濟帶來了短期不確定性。多種因素作用下，市場焦點更多從高景氣高估值的科技成長板塊轉向高景氣低估值的周期行業(yè)。但季度末隨著市場對經(jīng)濟前景的擔憂，科技和周期板塊都有所調整。

在這樣的市場環(huán)境下，本基金對上游資源品和新能源相關標的進行了配置，同時考慮到接下來國內(nèi)逆周期調節(jié)政策對經(jīng)濟的托底，也配置了一定的金融地產(chǎn)基建鏈相關標的 。

基金開始往逆周期和金融地產(chǎn)方向調節(jié)了，我們知道新能源行情在2021年Q4見頂，2022年是大部分行業(yè)慘烈下跌的一年，基金經(jīng)理提前一個季度就察覺到了，并提前布局。我們來看看基金在2021年Q4的持倉：

在2021年四季報中，管理人是這么看待行情的：

四季度以來，海外主要市場流動性收緊預期持續(xù)提升，Omicron變種病毒給全球疫 情修復帶來新的不確定因素。國內(nèi)經(jīng)濟受內(nèi)需不振影響仍較大，地產(chǎn)行業(yè)信用風險時有發(fā)生。

當然積極的變化也在發(fā)生，隨著10月發(fā)改委牽頭的穩(wěn)煤價行動取得良好效果，以動力煤為首的多種國內(nèi)定價資源品的價格和預期高位回落，中下游行業(yè)盈利可望修復; 12月中央經(jīng)濟工作會議確立穩(wěn)經(jīng)濟的基調也穩(wěn)住了市場對來年宏觀經(jīng)濟大盤的預期。

多種因素作用下，市場焦點從三季度階段漲幅較大的周期行業(yè)重新轉向科技、消費等多個方向。在這樣的市場環(huán)境下，本基金一方面對前期周期行業(yè)的持倉進行了較大調整， 規(guī)避短期下行風險，另一方面積極配置穩(wěn)增長和疫情修復相關投資機會，涉及采掘、交 運、建筑、建材、有色、鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、電子、傳媒等行業(yè)。四季度產(chǎn)品較上季度 配置更均衡，在風格不利于前期持倉的市場環(huán)境下及時進行了調整，平抑了業(yè)績較大波動。

基金經(jīng)理已經(jīng)前瞻性意識到疫情帶來了新的不確定性，減倉了周期，配置了穩(wěn)增長和疫情修復方向，并且行情配置更均衡。事后看來，幾乎又是完全正確。

到了2022年一季度，市場已經(jīng)開始大幅下跌了，再來看看此時基金的持倉：

在市場大幅下跌期間，基金的持倉集中度還提升了，一溜的穩(wěn)增長和疫情修復的航空交通方向。事后看來，這些方向確實是最抗跌的，基金經(jīng)理在2022年一季報中是這樣看當時的市場的：

今年一季度以來，復雜多變的宏觀環(huán)境顯著放大了國內(nèi)外資本市場的波動率。 Omicron變種病毒仍在全球肆虐，海外通脹水平持續(xù)高位并被愈演愈烈的地緣沖突所強 化，美聯(lián)儲新一輪加息周期開啟，全球資本市場風險偏好持續(xù)下行。而國內(nèi)經(jīng)濟受上游原材料漲價和下游內(nèi)需不振影響仍較大，多地散發(fā)的疫情則讓復蘇的進程更顯復雜。

當然積極的變化也在發(fā)生，全球新冠特效藥開始陸續(xù)面世，國內(nèi)在強大的穩(wěn)增長政策決心之下，地產(chǎn)基建等重點領域的積極信號不斷。多種因素作用下，國內(nèi)市場總體下行，但 結構性機會仍存在。在這樣的市場環(huán)境下，本基金積極配置了穩(wěn)增長、通脹和疫情復蘇相關行業(yè)，涉及金融地產(chǎn)、建筑建材、基本金屬、煤炭油氣、交通運輸?shù)取?nbsp;

2022年的二季度，市場有一個大幅的反彈，并且成長風格反彈更為劇烈，我們來看看該基金在2022年二季度的持倉，基本上和一季度沒什么太多區(qū)別，這時候再要求基金經(jīng)理從價值切換為成長就有點過分了。。

事實上成長風格反彈也沒持續(xù)多久，在三季度又跌回去了?；鸾?jīng)理在2022年三季報中如下分析市場：

三季度以來國內(nèi)宏觀濟繼續(xù)承壓，流動性保持寬松，市場風格偏高景氣中小市值成長，至季度末市場波動加大?；诒３謶?zhàn)略定力、不搞大水漫灌、不透支未來的指導 方針，穩(wěn)增長政策實體經(jīng)濟方面直接刺激力度有限，在地產(chǎn)和疫情持續(xù)影響下，國內(nèi)投資和消費總體弱勢運行;另一方面，海外高通脹和加息也在持續(xù)削弱歐美需求，相應國內(nèi)出口可能也已見到重要拐點。

實體濟偏弱、貨幣政策維持寬松的宏觀環(huán)境下，高景氣中小成長風格表現(xiàn)亮眼，成長和價值風格之間的差距也進一步拉大。但全球宏觀波動 率上升、國內(nèi)濟尚未完全企穩(wěn)的背景下，市場信心仍比較脆弱，季度末市場波動加大。 在這樣的市場環(huán)境下，本基金管理人繼續(xù)配置低估值穩(wěn)增長和疫情修復相關行業(yè)的基礎上，逐步配置低位科技成長 。

看重點，三季度末基金經(jīng)理已經(jīng)說要逐步配置科技成長了。2022年四季度疫情政策放開，資本市場回暖，我們來看看基金經(jīng)理到底配了什么樣的科技成長。其2022Q4持倉如下：

這可以說是神來之筆，基金在2022年四季度把三季度那些穩(wěn)增長和低估值股票全換成了去年行情啟動以來的主線--計算機和信創(chuàng)行業(yè)。

這一操作徹底將基金經(jīng)理的能力圈和前兩年表現(xiàn)也不錯但是聚焦在低估值領域的基金經(jīng)理區(qū)分開了，也使得基金在2023年的業(yè)績依舊名列前茅。

來看看基金經(jīng)理在2022年四季報中是如何解釋這一驚世駭俗的操作的：

四季度以來國內(nèi)政策密集推出，市場更多關注“弱現(xiàn)實”+“強預期”困境反轉投資機會，總體繼續(xù)維持震蕩局面。

季度初，一方面國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟繼續(xù)承壓、高景氣投資空間越來越有限，另一方面黨的二十大勝利召開以來國內(nèi)積極政策頻出，市場更關注困境 反轉投資機會，體現(xiàn)投資者對來年“強預期”。至季度末，隨著各種預期演繹逐步充分， 疊加疫情沖擊實實在在開始短期影響國內(nèi)經(jīng)濟活動，市場轉而更多反映“弱現(xiàn)實”，相關板塊趨于冷靜。

在這樣的市場環(huán)境下，本基金重點配置受益來年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟修復的、符合 國家大安全戰(zhàn)略和高質量發(fā)展要求相關方向，聚焦計算機、電子、通信、機械等行業(yè)。 經(jīng)過近一兩個季度的逐步調整，產(chǎn)品配置從偏價值轉向偏成長，在總體震蕩的市場環(huán)境下取得一定超額受益。 

下階段，本基金管理人繼續(xù)堅持以科技成長、疫后修復和地產(chǎn)鏈為主線的投資結構， 積極尋找和配置符合國內(nèi)政策導向、順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、具備穿越宏觀周期潛力的較低風險、較高成長性個股。

具體方向上，本基金管理人認為高端制造、數(shù)字經(jīng)濟、可選消費和現(xiàn)代服務業(yè)等方向有較多值得配置的機會。另外主題上，本基金管理人持續(xù)關注長期邏輯符合國家“碳中和”戰(zhàn)略、國家大安全戰(zhàn)略的上市公司投資機會。

這個季報是在2023年1月20日發(fā)布的，基金經(jīng)理很早就捕捉到“強預期、弱現(xiàn)實”的宏觀特點，并配置了符合國家政策大方向的TMT行業(yè)，這種對政策的精準把握和前瞻的行業(yè)選擇能力說實話在其他地方還真沒見過。。

這位基金經(jīng)理是何方神圣？徐亦達，碩士學歷，2015年進入證券行業(yè)，曾任中國銀行總行產(chǎn)品經(jīng)理、盛盈資本管理有限公司研究員、東吳基金管理有限公司研究員。2020年5月起任湘財長源股票型證券投資基金基金經(jīng)理，也就是說他2020年5月才開始擔任基金經(jīng)理，目前管理5只基金，總規(guī)模才13.2億。

目前湘財長澤這只基金A、C份額加起來規(guī)模也就1.38億。市場上近幾年收益比它好的基金還是有的，比如一些長期持有煤炭的基金。但是在行業(yè)輪動上比它做得更好的幾乎找不出來。很顯然能長期做好行業(yè)輪動的基金經(jīng)理才是更稀缺的。

大家都想找到市場上被低估的基金經(jīng)理，其實大基金公司的基金經(jīng)理是不會長期被低估的，只要業(yè)績好，公司利用資源一把就能把規(guī)模做上去。

而湘財基金不是什么大基金公司，再加上徐亦達入行時間不長，進不了大機構的白名單，所以不存在短期規(guī)模暴漲的風險。唯一的風險就是基金經(jīng)理可能會跳槽。。畢竟最近很多業(yè)績好的基金經(jīng)理都在跳槽。除此之外，沒別的毛病。

如果基金經(jīng)理被證明能持續(xù)做好行業(yè)輪動，那我們就沒必要越俎代庖自己去判斷市場風格了，這類基金很適合作為基金組合的核心持倉。