主要觀點(diǎn)：

1、股市不熊，階段性可能成長價值需要均衡；

2、一致預(yù)期：基建、二線白酒、汽車零部件、計算機(jī)、電力、軍工

分歧：地產(chǎn)、金融、光伏、電動車

3、風(fēng)險：滯漲、美國收緊加速、地產(chǎn)托不起來

一、海外宏觀

• 2022年通脹高企成為核心矛盾，TAPER后可能加息，最悲觀的三次 （上半年會出現(xiàn)），最樂觀的一次（上半年不會出現(xiàn)）
• 美股和聯(lián)儲政策將交替相互影響，中期選舉年無法過鷹
• 海外供應(yīng)鏈的恢復(fù)受到服務(wù)業(yè)恢復(fù)和勞動參與率制約，中國的出口未必會很差

在美國勞動參與率比較低的情況下，服務(wù)業(yè)和工業(yè)同時恢復(fù)，會在比較長時間爭 奪勞動力，在此過程中一方面通脹不容易下來，另一方面可能會使得供應(yīng)鏈恢復(fù)速度慢于預(yù)期。因此中國的出口未必會很差。

• 外部環(huán)境不好，體現(xiàn)在流動性收緊和供給恢復(fù)，下半年制約中國貨幣 政策（中國降息最佳窗口期：Q1）

很有可能在下半年、甚至可能在上半年、靠近二季度末的月份就會明顯的制約中 國政策空間。因此大家認(rèn)為中國降息的最佳時間窗口期就是一季度，如果一季度 不能實(shí)現(xiàn)有效降息把經(jīng)濟(jì)拖起來的話，到二季度及以后，這個難度就加大了。

分歧：海外需求回落，下半年的另一個風(fēng)險點(diǎn)

二、國內(nèi)宏觀

• 2022年從衰退走向復(fù)蘇（在目前整個經(jīng)濟(jì)非常差的情況下，因為經(jīng)濟(jì) 工作會議的召開政策的發(fā)力，會使得經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)）

（分歧在于，好轉(zhuǎn)的節(jié)奏是逐季上行or二季度見底，大概一半一半，有的是比較 樂觀每個季度都向上，悲觀的認(rèn)為可能二季度才在見底。一致預(yù)期是四五月份企 業(yè)盈利肯定是見底。）

• 出口不拖累的情況下，基建發(fā)力是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的非常重要的點(diǎn)。
• GDP 5-5.5%（很奇怪，不論樂觀、悲觀，都認(rèn)為能達(dá)成）。其實(shí)有 的觀點(diǎn)是在2022年可能會出現(xiàn)類滯脹的情況，如果這情況出現(xiàn)那么理論上 超五的可能性會有所下降。
• CPI-PPI剪刀差收斂（一致預(yù)期），PPI向下收斂預(yù)期強(qiáng)，CPI向上收斂預(yù)期弱。

國內(nèi)宏觀層面分歧：

• 雙寬的寬度，以及節(jié)奏問題。區(qū)別就在于信用到底是廣泛性變寬，還 是結(jié)構(gòu)性變寬；節(jié)奏上是一季度全放光，還是滴油政策。結(jié)構(gòu)性變寬，即 對于地產(chǎn)類，還有比較偏強(qiáng)周期的基建鏈未必能獲得足夠的信用，持這樣觀點(diǎn)的基金公司是堅定的成長派（占少數(shù)）
• 階段性滯漲？（雙控的力度、CPI的傳導(dǎo)、貨幣政策的制約）
• 兩個認(rèn)知差：（1）把房地產(chǎn)行業(yè)簡單理解為商品房（市場派），還是有相當(dāng)一塊的保障房或 者是政策性的房地產(chǎn)（政策派）（2）把基建投資和地方財政掛鉤，市場派認(rèn)為基建的錢不夠，政策派認(rèn)為中央 財政還是非常寬裕的，可以通過轉(zhuǎn)移支付等各種手段去解決地方財政的問題。統(tǒng)計而言，不存在托經(jīng)濟(jì)托不住的情況

三、市場

A股，樂觀居多悲觀少數(shù)，至少上半年仍好。

不少基金經(jīng)理認(rèn)為明年不會太差，他們相信在雙寬背景下應(yīng)該有一個超過 5%甚至8%及以上的滬深300漲幅。

港股底部（少數(shù)看多，但多數(shù)有分歧：處于左側(cè)，但還要觀察海外流動性和國內(nèi) 政策）

個別觀點(diǎn)：

1.理財資金入市，股好于債，債市不熊（長期估值中樞上抬，利好A股）

2.前半程機(jī)會，后半程防御，全年偏防御，后半程債好于股（某基金公司觀點(diǎn): 或許加一些金融也不錯，另提出一個觀察點(diǎn)：企業(yè)盈利什么時候見底，可能比較差）

3.估值泡沫不嚴(yán)重(核心成長和新興成長），政策和流動性友好

四、行業(yè)

2022年各行業(yè)大的β都不具備，關(guān)注反轉(zhuǎn)機(jī)會（泛低估值周期性成長股，以建 材家具家居為代表）

一致預(yù)期消費(fèi)：CPI上行利好一般消費(fèi)，K型分化帶來的機(jī)會，如中低端二線白 酒、大眾消費(fèi)品

低估值行業(yè)存在修復(fù)空間，比如地產(chǎn)、地產(chǎn)鏈、基建鏈（地產(chǎn)分歧大，地產(chǎn)鏈有 分歧，基建無分歧）-多數(shù)會把注意力放在水泥、防水、裝配式建筑、家居、家電

電力：雖然底子是火電，但風(fēng)、光轉(zhuǎn)型，有成長性，均值回歸后，有成長和估值 雙擊可能性。

汽車零部件：成本帶來毛利提升，新勢力和tesla帶來滲透率提升，國有零部件 品牌進(jìn)入長期成長通道（做的不錯的：國海富蘭克林的劉曉，易方達(dá)林森、興證 全球任相棟、光大保德信的魏曉雪）

成長類的基金經(jīng)理看好軍工的程度開始超過新能源車、半導(dǎo)體（一致預(yù)期，但抱 團(tuán)可能性小）

消費(fèi)電子：汽車電子化、ARVR新品的出現(xiàn)、以及2021年整個板塊漲幅不大，配 置機(jī)會

計算機(jī)：2年沒怎么漲的行業(yè)，2022年有可能更好，配置機(jī)會。

行業(yè)-分歧：

電動車上游及光伏分歧巨大(體現(xiàn)在上游業(yè)績2022年上半年爆發(fā)是否有機(jī)會，以及光伏股票搶在基本面前面是否有風(fēng)險 ）

地產(chǎn)及金融分歧巨大：買地產(chǎn)和金融總體體現(xiàn)的是價值的思路和防御的思路。

五、風(fēng)格

短期價值更優(yōu)，長期成長更優(yōu)

行業(yè)均衡、大小盤收斂（一致預(yù)期）

五因素中（經(jīng)濟(jì)、政策、動量、估值、成長性），2022年核心驅(qū)動是估值 2022年權(quán)益類基金的收益中樞會落在滬深300與中證500之間

風(fēng)格-分歧

量化產(chǎn)品對于中證500超過15%的超額收益：ALPHA挖掘市值是否下沉分歧巨大（量化2022年核心的投資機(jī)會來自于中小市 值vs價值回歸)