此前讀2022年茅臺(tái)年報(bào)時(shí)把紅皮《手財(cái)》粗略翻到了第四章，又倒回去把沒(méi)學(xué)牢的第二章重新整理到（經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)），而（投資類資產(chǎn)）又有點(diǎn)燒腦??，近日又不太在狀態(tài)，我姑且先饒過(guò)笨笨的自己，先放過(guò)它。故而又跳回到第五章（也是為完成財(cái)報(bào)群自己立的學(xué)習(xí)計(jì)劃），繼續(xù)之前的節(jié)奏整理第五章——財(cái)報(bào)的綜合閱讀及分析

A，鳥(niǎo)瞰三大表

資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表共同反應(yīng)一家企業(yè)的全景信息，但側(cè)重點(diǎn)和表現(xiàn)手法各有不同。

1，相互關(guān)聯(lián)的三張大表

a，三大表展示的內(nèi)容：

資產(chǎn)負(fù)債表反應(yīng)的是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，是企業(yè)在報(bào)表日這一時(shí)點(diǎn)的照片。它記錄企業(yè)有多少資產(chǎn)，分別是些什么資產(chǎn)；有多少負(fù)債，長(zhǎng)短期負(fù)債各有多少，有多少負(fù)債需要付利息。資產(chǎn)負(fù)債表展示的是該時(shí)點(diǎn)企業(yè)所控制資源的多寡強(qiáng)弱。這些資源決定了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和成長(zhǎng)的能力。

利潤(rùn)表反應(yīng)企業(yè)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)成果，是當(dāng)期報(bào)表時(shí)段的視頻錄像（區(qū)別于照片）。它展示企業(yè)利用掌控的資源為他人創(chuàng)造價(jià)值并實(shí)現(xiàn)盈利的過(guò)程及結(jié)果。通俗地說(shuō)，利潤(rùn)表回放了某段時(shí)間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為和最終的賺賠結(jié)果。

收入-費(fèi)用=凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)=期末留存收益+期內(nèi)實(shí)施的分紅-期初留存收益。這個(gè)創(chuàng)造價(jià)值并實(shí)現(xiàn)盈利的過(guò)程，出讓的資源（包括債務(wù)）會(huì)從資產(chǎn)負(fù)債表里減去，換來(lái)的資源（包括債務(wù)）又成為新增資產(chǎn)或負(fù)債，兩者的差額成為所有者權(quán)益的增加或減少。

現(xiàn)金流量表反應(yīng)企業(yè)現(xiàn)金流入流出的過(guò)程，展示企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的籌措和管控能力，它可以看作利潤(rùn)表的“畫(huà)外音”，是從另一個(gè)角度對(duì)企業(yè)一段時(shí)間活動(dòng)的記錄。

b，三大表之間的鉤稽關(guān)系：

現(xiàn)金流量表同資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表之間有緊密的聯(lián)系。企業(yè)每筆進(jìn)賬，無(wú)論是債務(wù)融資、股東收入，還是經(jīng)營(yíng)收入，都會(huì)引發(fā)現(xiàn)金流入。流入的現(xiàn)金或保留或支出。保留為現(xiàn)金也是資產(chǎn)的一種形態(tài)，構(gòu)成資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣資金。

三張表的關(guān)系，可以這么簡(jiǎn)單總結(jié)：股東投入的錢（所有者權(quán)益）和借來(lái)的錢（負(fù)債），都會(huì)先經(jīng)由現(xiàn)金流量表這個(gè)入口流入，然后轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)或利潤(rùn)表的費(fèi)用。

資產(chǎn)的使用配合費(fèi)用的支出，會(huì)給公司帶來(lái)收入，記錄在利潤(rùn)表。收入的全部或部分經(jīng)過(guò)現(xiàn)金流量表這個(gè)入口，再回到公司。如果收入>費(fèi)用（廣義的費(fèi)用，指全部支出），企業(yè)賺錢，增加所有者權(quán)益；反之，企業(yè)虧損，減少所有者權(quán)益。因此，原本資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)恒等式“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”，也可以因?yàn)槔麧?rùn)表的存在，演化成新的等式：“資產(chǎn)=負(fù)債+（期初）所有者權(quán)益+收入-費(fèi)用”。

因此，企業(yè)要想虛增利潤(rùn)（收入-費(fèi)用），那么它必將或虛增資產(chǎn)或虛增負(fù)債。虛增負(fù)債相對(duì)困難，大部分造假企業(yè)都會(huì)選擇虛增資產(chǎn)。上市公司的利潤(rùn)操縱，90%與資產(chǎn)有關(guān)，只有10%左右涉及負(fù)債。原因很簡(jiǎn)單，操作負(fù)債你需要債權(quán)人配合，而虛增資產(chǎn)只用和自己商量。

2，企業(yè)財(cái)務(wù)分析四步走：

第一步：瀏覽資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表各科目，關(guān)注有無(wú)異常（大比例變動(dòng)）。

第二步：進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的歷史分析（一般看5年以上的報(bào)表）。

第三步：對(duì)比企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量變化的趨勢(shì)（看凈利潤(rùn)含金量）。

第四步：將企業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較（業(yè)績(jī)對(duì)比）。

投資者通過(guò)對(duì)異常情況的關(guān)注，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的歷史對(duì)比、趨勢(shì)分析以及和同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)比，最終完成對(duì)企業(yè)安全性、盈利能力、成長(zhǎng)性和營(yíng)運(yùn)能力的量化，從而評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

B，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是通過(guò)對(duì)不同數(shù)據(jù)縱向和橫向的比較，分析企業(yè)的安全性、盈利能力、成長(zhǎng)性及管理層能力。

1，安全性分析：

所謂安全性，指企業(yè)是否具備及時(shí)償還短期債務(wù)的能力。短期債務(wù)在財(cái)報(bào)里的名字叫“流動(dòng)負(fù)債”，是企業(yè)一年內(nèi)或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期需要償付的債務(wù)。企業(yè)能夠用于償還流動(dòng)債務(wù)的資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)。因此，安全性分析主要是觀察流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系，常見(jiàn)指標(biāo)有兩種：流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)?流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)?速動(dòng)負(fù)債或   速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存活）?流動(dòng)負(fù)債。

一般認(rèn)為流動(dòng)比率在2左右，速動(dòng)比率在1左右，收于企業(yè)比較理性的狀態(tài)。比率過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)未能有效利用，太低說(shuō)明企業(yè)短期有償債風(fēng)險(xiǎn)。

老唐認(rèn)為，安全指標(biāo)只有一個(gè)就夠了：現(xiàn)金債務(wù)比。

現(xiàn)金債務(wù)比=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物?有息負(fù)債>=1。它可適度放寬為：（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+可迅速變現(xiàn)的金融資產(chǎn)凈值）?有息負(fù)債>=1或（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+可迅速變現(xiàn)的金融資產(chǎn)凈值）?一年內(nèi)到期的有息負(fù)債>=1。

上述算式背后的意思，是公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，以及持有的可迅速變現(xiàn)的金融資產(chǎn)（比如交易性資產(chǎn)、銀票等），合計(jì)可以覆蓋一年內(nèi)到期的有息負(fù)債，就算基本安全的。如果保守一些，可以考慮要求足夠覆蓋全部有息負(fù)債。

至于無(wú)息負(fù)債，主要是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)負(fù)債。表明企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中處在產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)地位的副產(chǎn)品，一般而言企業(yè)沒(méi)問(wèn)題，不需要擔(dān)心。

2，盈利能力分析：

兩個(gè)角度來(lái)看，一個(gè)是從營(yíng)業(yè)收入的角度，即每單位的營(yíng)業(yè)收入有多少可以轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)；另一個(gè)是從資產(chǎn)角度看，即股東投入加上所借有息負(fù)債合計(jì)產(chǎn)生多少利潤(rùn)。

a，營(yíng)業(yè)收入角度：從營(yíng)業(yè)收入角度看盈利能力，投資者要關(guān)注營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、毛利率和凈利率。其中尤以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最為重要。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)?營(yíng)業(yè)收入    或     營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-三費(fèi)）?營(yíng)業(yè)收入。這個(gè)更為合適。

毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）?營(yíng)業(yè)收入

凈利率=凈利潤(rùn)?營(yíng)業(yè)收入

毛利率顯示企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率則附加了稅金和費(fèi)用等更多信息。

b，資產(chǎn)的視角：從資產(chǎn)的角度看，投資者要關(guān)注凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)?平均凈資產(chǎn)（ROE）

總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)?平均總資產(chǎn)（ROA）

平均凈資產(chǎn)和平均總資產(chǎn)，可以簡(jiǎn)單的用期末值與期初值之和除以2.

股東將資本投入企業(yè)，目的是獲得最大利潤(rùn)回報(bào)。因此凈資產(chǎn)收益率當(dāng)然是衡量企業(yè)盈利能力最重要的指標(biāo)。巴菲特曾多次強(qiáng)調(diào)：“我們用凈資產(chǎn)收益率衡量一家公司經(jīng)營(yíng)的好壞”，“我選擇的公司都是凈資產(chǎn)回報(bào)率超過(guò)20%的企業(yè)”。

總資產(chǎn)收益率，是在凈資產(chǎn)收益率的基礎(chǔ)上考慮了杠桿因素。

3，成長(zhǎng)性分析：

企業(yè)的成長(zhǎng)性，同樣可以從收入和資產(chǎn)兩個(gè)角度看。從收入角度看，重點(diǎn)看營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率；從資產(chǎn)角度來(lái)看，重點(diǎn)看資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

所謂增長(zhǎng)率，指財(cái)務(wù)指標(biāo)的同比和環(huán)比變化情況。同比，指相對(duì)于上年同期的增長(zhǎng)；環(huán)比，則指相對(duì)于上一個(gè)營(yíng)業(yè)周期的增長(zhǎng)。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）?上期營(yíng)業(yè)收入

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）?上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本期資產(chǎn)-上期資產(chǎn)）?上期資產(chǎn)

凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本期凈資產(chǎn)-上期凈資產(chǎn)）?上期凈資產(chǎn)  （上期指哪期，取決于你準(zhǔn)備計(jì)算同比增長(zhǎng)還是環(huán)比增長(zhǎng)）

4，管理層能力分析：

管理層能力也成為“營(yíng)運(yùn)能力”。對(duì)于管理層能力的主要觀察指標(biāo)包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，這幾個(gè)指標(biāo)都帶有“周轉(zhuǎn)率”三個(gè)字。觀察管理層營(yíng)運(yùn)能力的高低，主要就是看他們?cè)谝粋€(gè)固定周期，對(duì)企業(yè)資源的利用次數(shù)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入?平均應(yīng)收賬款（這個(gè)比例越高，說(shuō)明應(yīng)收賬款在一個(gè)年度里轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的次數(shù)越多，每次拖欠的應(yīng)收賬款回收速度更快。）

平均應(yīng)收賬款=（期初應(yīng)收賬款總額+期末應(yīng)收賬款總額）?2

存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)成本?存活平均余額（存貨周轉(zhuǎn)率反應(yīng)公司的存貨利用情況，一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨占用的資金越少。）

存貨平均余額=（期初存貨總額+期末存貨總額）?2

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入?固定資產(chǎn)凈值（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是衡量廠房和機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)使用效率的比例。它反應(yīng)的是企業(yè)屬于“輕資產(chǎn)企業(yè)”還是“重資產(chǎn)企業(yè)”。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入?平均總資產(chǎn)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，證明同樣數(shù)量的資產(chǎn)，產(chǎn)生更多的銷售收入；或者同樣的銷售收入，占用更少的資源。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，反應(yīng)企業(yè)管理層資產(chǎn)運(yùn)用能力越強(qiáng)。）

5，總體分析：

對(duì)企業(yè)的整體分析，常用的是杜邦分析體系。這套體系由美國(guó)杜邦公司開(kāi)創(chuàng)，通過(guò)對(duì)凈資產(chǎn)收益率計(jì)算式的分解，尋找和挖掘驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)的關(guān)鍵因素，是一套實(shí)用和高效的財(cái)務(wù)工具。

如果用一個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)的優(yōu)劣，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是首選。ROE=凈利潤(rùn)?凈資產(chǎn)，表達(dá)的是股東每投入一元資本，在某個(gè)營(yíng)業(yè)周期能獲取的凈利潤(rùn)。資本天生是逐利的，這個(gè)指標(biāo)當(dāng)然越高越好。

當(dāng)企業(yè)的ROE不盡如人意時(shí)，或者我們要分析ROE變化的原因，那就要對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行拆分：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/銷售收入x銷售收入/平均總資產(chǎn)x平均總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)，約分后還是“凈利潤(rùn)?凈資產(chǎn)”。

這個(gè)分解，將企業(yè)投入資本獲取凈利潤(rùn)的途徑拆分成了三部分：產(chǎn)品凈利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)?銷售收入）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入?平均總資產(chǎn)）和杠桿系數(shù)（平均總資產(chǎn)?凈資產(chǎn)）

這就是和三種模式（茅臺(tái)模式、沃爾瑪模式、銀行模式）相對(duì)應(yīng)。杜邦分析體系展示的企業(yè)提升凈資產(chǎn)收益率的途徑。一家企業(yè)盈利，必然源于這三條道路的某一條或多條：產(chǎn)品凈利潤(rùn)的提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，放大杠桿撬動(dòng)更多資源投入。

整個(gè)杜邦分析體系未涉及現(xiàn)金流量表的因素。因此，杜邦分析的過(guò)程，還需要利用現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)去驗(yàn)證。

C，使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估值

賽斯·卡拉曼這樣說(shuō)：“雖然存在許多用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，但我發(fā)現(xiàn)只有三種是有用的。一是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，計(jì)算企業(yè)未來(lái)可能產(chǎn)生的全部自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值，來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值；第二種是清算法，計(jì)算企業(yè)變賣全部資產(chǎn)、清償全部負(fù)債后，剩余的現(xiàn)金價(jià)值；第三種是股市價(jià)值法，預(yù)測(cè)一家企業(yè)會(huì)在股市上以怎樣的價(jià)格進(jìn)行交易，來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值?！?/p>

1，現(xiàn)金流折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值：

自由現(xiàn)金流，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入現(xiàn)金凈額，減去維持現(xiàn)有生意運(yùn)轉(zhuǎn)必須的現(xiàn)金投入。（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈額-構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，來(lái)毛估。）折現(xiàn)，就是將未來(lái)的錢折算成今天的價(jià)值。

所以，企業(yè)的終極價(jià)值來(lái)源，是能從企業(yè)拿走且不影響企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金總和。其他的價(jià)值，僅僅是在此基礎(chǔ)上的情緒博弈。實(shí)際運(yùn)用中，投資者通常會(huì)逐筆計(jì)算出數(shù)年的自由現(xiàn)金流，然后將之后年份的自由現(xiàn)金流估算出一個(gè)永續(xù)價(jià)值。最后把數(shù)年的現(xiàn)金流及永續(xù)價(jià)值一起折現(xiàn)，加總得出企業(yè)的價(jià)值。

這種估值方法，依賴于對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，而預(yù)測(cè)往往是不準(zhǔn)確的，且年增長(zhǎng)永續(xù)增長(zhǎng)或折現(xiàn)假設(shè)的細(xì)微變化，都會(huì)導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果差距巨大。因此，多數(shù)適用于食品飲料行業(yè)。都只能算是毛估估，僅作為對(duì)一個(gè)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值估算的參考值。

2，清算價(jià)值估值法：

以企業(yè)清算價(jià)值來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，是種悲觀的方法。這種估值方法，將投資目標(biāo)放在市值遠(yuǎn)低于企業(yè)有形資產(chǎn)賬面凈值的企業(yè)。有形資產(chǎn)賬面凈值=總資產(chǎn)-總負(fù)債-無(wú)形資產(chǎn)-商譽(yù)。

一般而言，在大危機(jī)的時(shí)候，利用廣泛。

3，股市價(jià)值法：

是選擇與目標(biāo)公司具有較強(qiáng)可比性的公司，參照其當(dāng)前的市盈率、市凈率或收入水平，預(yù)測(cè)股市參與者會(huì)給目標(biāo)公司什么市盈率、市凈率或收入倍數(shù)，再結(jié)合企業(yè)的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)或銷售收入，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值估算。