宜賓五糧液股份有限公司（年報分析）

1、先看會計師出具意見：

    標準無保留意見說明：造假跡象未被本人發(fā)現(xiàn)

2、看資產負債表（對投資者而言要看合并的資產負債表）：

1>先看負債和所有者權益：

    上表的數據告訴我們，公司2021年的資產（資產=負債+所有者權益）約1356億，相比2020年的資產1139億元，增加約217億元。2021年底資產與所有者權益之間的差額，顯示公司有負債342億元。相比2020年約260億元負債，2021年公司增加了約78億元。

    資產增加約217億元，負債增加約78億元，凈資產（所有者權益）增加約139億元。當年公司的凈利潤明明有233.77億元，還有剩下的那么多去哪了呢？為啥凈資產只增加了這么點呢。思考一下？大部分用于分紅了吧：

    五糧液（000858）近日發(fā)布2021年度報告，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入66,209,053,612.11元，同比增長15.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23,377,074,353.40元，同比增長17.15%。

    公告披露顯示公司經本次董事會審議通過的利潤分配預案為：以3,881,608,005為基數，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30.23元（含稅），共計分配現(xiàn)金117.34億元。

    蕪湖！將近一半的利潤用于分紅了，對比歷史數據五糧液的分紅顯然相當可觀。

2>負債表如何下手：

    2021年公司負債同比增加約342億元，同比增加約78億元，接下來要從報表里面尋找答案：為何借？向誰借？借多久？利息幾何？這幾個問題是幫助我們理清楚企業(yè)借款的原因及迫切程度。（如果企業(yè)借款代價較高，即是一種危機信號，尤其是如果一個企業(yè)資產負債表顯示自有貨幣資金挺多，但仍然以比較高的利率借款，那投資者最好避開。）

    342億的負債中，先看危險性相對較高的流動負債，其中應付票據、應付賬款是生產經營形成的預付款，約1000萬的預付款項，都不是因缺錢而借的有息負債。

    有讀不懂的地方可以直接在財報里查找，例如這個約17億的其他流動負債是啥？為啥茅臺的年報里沒有？通過查找后發(fā)現(xiàn)：

    待轉銷項稅額就是會計上確認收入的時點早于增值稅稅法上確認增值稅納稅義務發(fā)生時點的，應將相關銷項稅額計入應交稅費—待轉銷項稅額，待實際發(fā)生納稅義務的時候再轉入應交稅費—應交增值稅（銷項稅額）科目核算。

說明只是納稅過程中的會計差額而已。

    讀完這些，摸清楚債務明細之后，可以計算一下企業(yè)的負債率。通常教科書會用負債/總資產來計算負債率，但對于投資人而言，負債中的無息負債對企業(yè)而言沒有什么壓力，因此有價值的負債率計算應該使用有息負債/總資產進行計算。

    五糧液的負債率=負債/總資產=342/1356=25%，穩(wěn)得很。

    企業(yè)的有息負債率應該和同時期、同行業(yè)的其他企業(yè)進行比較，將不同行業(yè)的公司放在一起比較沒有任何意義，不同企業(yè)對資金的需求不同。但通常來講，有息負債率如果超過60%，企業(yè)算比較激進的，因此投資者要多一分小心。

    發(fā)現(xiàn)上面那個25%更穩(wěn)了哈哈哈哈哈哈，根本不慌。

3>看資產項目：

    弄明白錢的來源之后，我們再看錢的去處。對于一家企業(yè)而言，就是看原來的錢有何變化，新錢花到哪去了。這都需要和上一期的財報做對比，所以資產負債表的數據后面都附著上期數據，方便閱讀者使用。

速讀資產項目，首先看一眼“資產總計”的數字，五糧液2021年財報，會看到資產1356億元，相比去年的1139億元，增長了217億元，這是第一個總體印象。

    然后看四個要點：

    生產資產/總資產；應收/總資產；貨幣資金/有息負債；非主業(yè)資產/總資產。這些比值可以考慮從三個角度看，即結構、歷史與同行。

結構分析：輕資產公司優(yōu)于重資產公司

    此處的生產資產，還可以稱之為有形資產。這里的生產資產主要包括固定資產、在建工程、工程物資及無形資產里面的土地。五糧液2021年財報中，這幾塊合計約56+26+5.6=87.6億元。

    通常盡量規(guī)避重資產公司，重資產公司由于大量折舊或者攤銷的存在，必須有大量的產品來分攤，一旦產品銷量下滑，單位產品反而需要分攤更多固定成本，這使企業(yè)更容易滑向虧損的泥潭。

    輕重的標準劃分：用當年稅前利潤總額/生產資產，得出的比值如果顯著高于社會平均資本回報率（按銀行貸款標準利率的兩倍毛估），則屬于輕公司，反之則屬于重公司。

    五糧液2021年財報顯示，生產資產合計約87.6億元，當年稅前利潤總額324億元。324/87.6=370%，顯著高于社會資本平均回報率（6%*2=12%），證明很多利潤是靠生產資料之外的其他資產賺來的。這就是某些不需要計提折舊的“輕”資產創(chuàng)造出的利潤。

小知識：稅后利潤=利潤總額-所得稅費用=利潤總額×（1-所得稅率）

歷史分析：觀察行業(yè)變化

    看了結構再看歷史，看公司生產資料/總資產這一比例是如何變化的。然后將自己放在企業(yè)老板的角度思考為什么變重，或為什么變輕，企業(yè)加大的是哪塊資產，減少的又是哪塊資產。

    再或者可以統(tǒng)計競爭對手相關數據，如果兩家企業(yè)在資產配置上出現(xiàn)了不同的安排，那么可能說明行業(yè)內人士對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和方向出現(xiàn)了不一樣的看法。所以對投資人而言就面臨抉擇，尋找潛藏著的機會。

財務穩(wěn)健、業(yè)務專注的企業(yè)值得信賴

    這部分看應收款占總資產的比例，貨幣資金與有息負債的比例，非主業(yè)資產占總資產比例，這三塊都簡單易懂。

應收款，一般用資產負債表的所有帶應收兩個字的科目數字總和，減去銀行承兌匯票金額。

    觀察應收款，第一看比例是否過大?？傎Y產里過半都是應收款，那公司顯然有問題（一般超過三成都已經算很嚴重了）。五糧液應收款=239+16-3=252億元（光應收票據來看，比去年多了五十億，你干了個啥啊，個人認為多了壞賬增加的可能性，不是啥好事兒，之后的話還會和茅臺，瀘州，汾酒，古井貢，洋河進行比較，本文是針對重倉的五糧液單獨分析。）

    五糧液應收款/總資產=252/1356=18.6%，沒有超過三成，但是應收款占比還是稍微有點點大了，人家茅臺幾乎沒什么應收款項。減分項

再拿應收賬款余額除以月均營業(yè)收入，看應收賬款大致相當于幾個月的收入，思考它是不是過大了。這個比例越小越好，趨近于零最好。

    五糧液的月均營業(yè)收入=662/12=55億元

    所以五糧液的應收款項大致相當于4個月的收入，一年12個月，相當于四個月在收這個東西？是不是公司的競爭力不太夠了呢？

    第二看是否發(fā)生突變，正常來說，不應該發(fā)生超過營業(yè)收入增幅的應收款增幅。如果發(fā)生了可能企業(yè)采用了比較激進的銷售政策。

    五糧液的營業(yè)收入增長了15.51%，而應收款增長了22.9%，不是一個好苗頭，當然影響也沒那么夸張。

    之后看貨幣資金/有息負債，這個比例用于觀察公司是否有償債能力。公司的貨幣資金，尤其是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，是公司的安全保障。巴菲特曾說：現(xiàn)金就像氧氣，99%的時間你都不會注意到它，直到它沒有了。

    有息負債總額=短期借款 一年內到期的非流動負債 長期借款 應付債券 長期應付款 應付利息。這些科目也可以在報表找到。然后再相加。

    應付票據，應付款項這些不容易甄別是否有息或無息，但應付款項數額較大說明這家企業(yè)在產業(yè)鏈中處于強勢地位，并不是什么壞事。

    貨幣資金823億，根本不用擔心債務危機，覆蓋有息負債完全沒有任何問題，償債簡簡單單，對于五糧液屬于加分項。

    然后看非主業(yè)資產/總資產，是看一家公司是否將注意力放在自己擅長的領域。如果和主營經營無關的資產占比增加，說明公司管理層認為在自己的行業(yè)內很難發(fā)現(xiàn)有潛力的發(fā)展機會。

五糧液專心產酒，營銷酒，說明該項符合要求。

3、看利潤表（同樣是合并的利潤表）：

1>營業(yè)收入

    營業(yè)收入展示企業(yè)經營狀況和發(fā)展趨勢。作為投資者選擇的企業(yè)應該是營業(yè)收入一直增長的企業(yè)，如果不考慮收購兼并的增長，企業(yè)收入的增長通常有三種途徑，即潛在需求增長。

    估算企業(yè)未來增長幅度及可持續(xù)時間，尤其是估值時會用到的“永續(xù)增長率”假設數據，一定要防止自己過于樂觀。

2>毛利率

    營業(yè)收入-營業(yè)成本是毛利潤，是企業(yè)利潤的源頭

    毛利率/營業(yè)收入=毛利率。高毛利率意味著公司的商品或服務具有很強的競爭優(yōu)勢，其替代品較少或替代的代價很高。低毛利率意味著企業(yè)產品或服務存在著大量替代品且替代的代價很低，產品價格的微小變動都有可能使客戶放棄購買。

    五糧液的毛利率=（662-340）/662=48.6%，毛利率已經很可觀了，雖然比不上茅臺的93%那么夸張，但也已經很高了。

    一般來說，毛利率能保持在40%以上的企業(yè)，通常具有很強的持續(xù)競爭的優(yōu)勢。至于毛利率低于20%，算了算了，除非你對這個行業(yè)特別了解，不然還是算了吧。

3>費用率

    費用一般習慣性地被稱為三費，包括銷售費用，管理費用和財務費用。費用率則是指費用占營業(yè)總收入的比例。

    費用率也是用來排除企業(yè)的，但投資者需要小心費用率過高或費用率劇烈變化的公司，一般來說銷售費用高的企業(yè)，產品或服務自身沒有拉力，必須要靠營銷的推力才能完成銷售，而銷售費用比較低的企業(yè)，通常是因為產品或服務本身容易引起購買者的重復購買，甚至是自發(fā)分享與傳播。

    財務費用是負的，不加了，給自己留點安全邊際。

    一般費用率用費用占毛利潤的比例來觀察，這個角度去除了生產成本的影響。大體來說，如果費用能夠控制在毛利潤的30%以內，就已經算是優(yōu)秀的企業(yè)了，在30%-70%區(qū)域，仍然是具有一定競爭優(yōu)勢的企業(yè)；如果費用超過毛利潤的70%，別關注了，這是啥企業(yè)哇。（對行業(yè)非常熟悉的投資者可以不關注這條）

    五糧液的費用率=（65+29）/322=29.2%，蕪湖 ，優(yōu)秀企業(yè)。

    一般來說毛利率和費用率要結合著來看，例如有一家毛利潤符合要求的企業(yè)，結果費用占毛利潤的大多數，那真正到手的收入簡直慘不忍睹。

    舉個簡簡單單的例子，如毛利率40%（看起來還不錯吧），費用率80%，蕪湖，100元的銷售收入，產生40元毛利潤，其中32元費用，8元營業(yè)利潤，再交個25%的所得稅，凈利潤6塊錢，我討厭這種企業(yè)。

4>營業(yè)利潤率

    營業(yè)利潤/營業(yè)收入=營業(yè)利潤率，它是公司分析的核心指標之一。

    營業(yè)利潤在營業(yè)收入中的占比，基本完整體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力。營業(yè)利潤率當然是越大越好。對于貴州茅臺這種現(xiàn)金奶牛，毛利率本身很高，成本和費用占比變化不大，伴隨著營業(yè)收入的高速增長營業(yè)利潤率可以飆升至高達70%左右，相當夸張的數據。只不過市場給他的估值永遠都那么高，這也是我沒有梭哈茅臺的一個重要原因吧。

    五糧液的營業(yè)利潤/營業(yè)收入=326/662=49.2%，也已經是很高的數值了。

    面對營業(yè)利潤率數據，投資者不僅要看數字大小，更要比對歷史變化。營業(yè)利潤率上升了，要看主要是因為售價提升、成本下降還是費用控制得力。

    投資一家公司的時候要具體思考以下問題，提價會不會導致市場份額下降。成本是全行業(yè)一起降了還是本公司單獨降低，原因是什么，是一次性影響還是持續(xù)影響。費用控制有沒有傷及公司團隊戰(zhàn)斗力。是一次性的費用減少還是永久性的，競爭對手是否可以采取相同的行動。思考清楚問題之后就可以胸有成竹。

5>確認凈利潤是否變成現(xiàn)金回到公司賬戶！

    這是看利潤表的最后一步，方法是用現(xiàn)金流量表里的“經營現(xiàn)金流凈額”除以利潤表的“凈利潤”，這個比值越大越好，持續(xù)大于1是優(yōu)秀企業(yè)的特征。

    五糧液的該數值=268/245=1.1>1  很好！

4、看現(xiàn)金流量表（同樣是合并的利潤表）

    +--型，經營活動現(xiàn)金流入，投資活動現(xiàn)金流出，籌資活動現(xiàn)金流出。

    經營現(xiàn)金流入表明企業(yè)經營正常

    投資現(xiàn)金流出表明企業(yè)正在擴張

    籌資現(xiàn)金流出表明企業(yè)還債或者回報股東。

    也就是說，五糧液靠著經營現(xiàn)金流入，實施投資并同時清償債務或回報股東。這樣的企業(yè)，靠著掙來的錢不斷擴張，同時還能減債或分紅，是典型的奶牛型企業(yè)。

    對于奶牛型企業(yè)的分析，關鍵是看經營活動現(xiàn)金流入量，減去投資活動現(xiàn)金流出，再減去不包括分紅在內的籌資活動現(xiàn)金流出。

    差值如果是正，那么可能發(fā)現(xiàn)了一頭優(yōu)質成長奶牛，如果為負，那么企業(yè)隨時有可能變身為+-+的蠻牛型企業(yè)。（蠻牛型企業(yè)的特點與風險規(guī)避此處不講，僅對現(xiàn)金奶牛進行分析。）

    可以看出，關于五糧液的籌資活動現(xiàn)金流出基本全部用于分配股利，全部都是分紅活動，顯然，經營活動現(xiàn)金流入量-投資活動現(xiàn)金流出-不包括分紅在內的籌資活動現(xiàn)金流出=正并且遠大于0，這是典型的純種優(yōu)質成長奶牛！

通過現(xiàn)金流量表尋找優(yōu)質企業(yè)的方法：

（1）經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額>凈利潤>0；

（2）銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金≥營業(yè)收入；

（3）投資活動現(xiàn)金流出>投資活動現(xiàn)金流入，且主要是用于擴張而非用于維持原有盈利能力；

（4）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額>0，可放寬為，排除當年實施的現(xiàn)金分紅因素影響后，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額>0；

（5）期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價余額≥有息負債，可放寬為：期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+可迅速變現(xiàn)的金融資產凈值>有息負債；

    發(fā)現(xiàn)五糧液在迅速擴張，是好消息！

5、財務指標綜合分析：

1>安全性分析：

    安全性指標只需要一個就夠了！現(xiàn)金債務比：

    現(xiàn)金債務比=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/有息負債≥1就好了！

    上述五糧液的分析中有過該數據的計算，這里就不進行重復工作了。

2>盈利能力分析

營業(yè)收入的角度：

    營業(yè)利潤率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-三費）/營業(yè)收入=34.4%；

    毛利潤=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入=48.6%；

    凈利率=凈利潤/營業(yè)收入=187/662=28.2%；

    毛利潤顯示企業(yè)產品的競爭力，營業(yè)利潤率與凈利潤則附加了稅金和費用等更多信息。

資產的視角：
    凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產；

    總資產收益率=凈利潤/平均總資產；

    平均凈資產或平均總資產，可以簡單用期末值與期初值之和除以2得出。

五糧液：

    凈資產收益率=187/（（1013+878）/2）=374/1891=19.8%

    總資產收益率=187/（（1356+1139）/2）=374/2495=15.0%

    一般來說，選擇凈資產回報率超過20%的企業(yè)。

3>成長性分析：

    可以從收入和資產兩個角度看。

    從收入角度看：重點看企業(yè)的營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤增長率；

    從資產角度看，重點看資產增長率和凈資產增長率；

    這幾個數值都可以直接從財報看出來，不用通過計算，計算的話也有公式，但是目前投資者大多數關注的都是這個表，直接看就好了

4>管理層能力分析：

    管理層能力也稱為營運能力，對于管理層主要觀察指標包括：應收賬款周轉率，存貨周轉率，固定資產周轉率，總資產周轉率等，通過這幾個數值通俗理解，可以觀察管理層營運能力的高低，主要看他們在一個固定周期，對企業(yè)資源的利用次數。

    應收賬款周轉率=營業(yè)收入/平均應收賬款；

    平均應收賬款=（期初應收賬款總額+期末應收賬款總額）/2；

    存貨周轉率=營業(yè)成本/存貨平均余額；

    存貨平均余額=（期初存貨總額+期末存貨總額）/2；

    固定資產周轉率=營業(yè)收入/固定資產凈值；

    并不是說周轉率越高越好，畢竟我總是傾向于購買那些連傻蛋都能管理的優(yōu)質企業(yè)股票，畢竟你很難保證企業(yè)永遠不會落到傻蛋手里。

    例如大家常說的永輝超市，步步走對路，但并不是一個好的投資目標，因為一旦走錯可能萬劫不復。

    三個數值懶得計算了，對一家企業(yè)影響并不是特別大。有興趣的留言即可。

6、總體分析：杜邦分析

凈資產收益率=（凈利潤/營業(yè)收入）*（銷售收入/平均總資產）*（平均總資產/凈資產）

    這個分解將企業(yè)投入資本獲取凈利潤的方式拆解成三部分：產品凈利潤率、總資產周轉率以及杠桿系數，分別對應“茅臺模式”“沃爾瑪模式”“銀行模式”，通過對杜邦進行分析，不再采用冷冰冰的數據對一家公司進行評判，思考公司為什么可以賺錢，投資不再難！

    本來還有一段是對公司進行估值呢，但是感覺公布出來不太合適，有想要交流討論的就直接私信吧！如果我們都相信價值投資，相信我們可以交流很多。