2020 年貴州茅臺財報分析筆記 $貴州茅臺(SH600519)$ $五糧液(SZ000858)$ ...

復利60年 2021-05-31

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這個不是分析報告，而是按照《手把手教你讀財報》一步一步做出來的分析筆記。

快速閱讀資產(chǎn)負債表

2020年公司總資產(chǎn)約2133億，比2019年的1830億增加了303億。2133億中有1677億是自己的，456億是借的，2019年的借款是411億，所以2020年新增借款45億，其他258億（303-45）是掙到的。

問題來了，2020年的凈利潤是495億，這里怎么只有258億呢，答案是差額的大部分被分紅掉了（2020年的分紅是242億）。

一、分析負債：

重點1：茅臺無有息負債。有息負債/總資產(chǎn)=0

重點2：456億負債中，合同負債（以前的應收款項）133億，應交稅費89億，欠員工29.8億，生產(chǎn)經(jīng)營正常流動負債26.8億。

*根據(jù)新收入準則，本報告期“預收款項”改為“合同負債”及“其他流動負債”列示。

二、分析資產(chǎn)

1、當年稅前利潤總額/生產(chǎn)資產(chǎn)：區(qū)分資產(chǎn)'重公司’or'輕公司’

*生產(chǎn)資產(chǎn)：資產(chǎn)負債表里的固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資+無形資產(chǎn)里的土地。

2020年稅前利潤總額/生產(chǎn)資產(chǎn)=282%，顯著高于社會資本平均回報率（銀行貸款利率 6%*2=12%），貴州茅臺顯然屬于輕資產(chǎn)公司。

2、生產(chǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)：判斷公司策略

由于茅臺下面有個商業(yè)銀行，2020年的存放同業(yè)款項為1178億，占總資產(chǎn)的55%。生產(chǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)基本無意義。

將自己站在企業(yè)老板角度，去思考各塊資產(chǎn)變動原因，與行業(yè)的發(fā)展趨勢是否一致，如果不一致，作為投資人，看好哪個方向。

3、應收款/總資產(chǎn)：還沒收到的錢占資產(chǎn)的比例

超過三成就很嚴重；是否有巨變；是否有異常。茅臺應收款很少，基本忽略不計。

應收款=資產(chǎn)負債表有所帶應收兩個字的科目數(shù)字總和-應收票據(jù)里額銀行承兌匯票金額（銀行承兌匯票等于略打折的現(xiàn)金）

4、貨幣資金/有息負債：判斷債務危機。

茅臺無有息負債。

5、非主業(yè)資產(chǎn)/總資產(chǎn)

如一家制造業(yè)將大量資金配置在交易性金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)、銀行理財、持有至到期投資等，說明管理層在自己的行業(yè)里已經(jīng)很難看到機會。

三、分析利潤

1、營業(yè)收入和營業(yè)收入增速

營業(yè)收入的增長通常有三種途徑：潛在需求增長、市場份額擴大和價格提升。

同時，還要看企業(yè)收入的增速是否高于行業(yè)平均增長速度，如果高于，才能證明企業(yè)的市場份額在擴大，企業(yè)是行業(yè)中的強者。反之，則說明企業(yè)的競爭優(yōu)勢在喪失。

營業(yè)增速最近3年逐年降低。預期未來增速10%左右。

2、毛利率

毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入。毛利率在 40%以下的，企業(yè)通常處于高度競爭的環(huán)境，低于 20%的企業(yè)，建議一般投資者不要涉及。

茅臺的毛利率基本上都在 90%以上。

3、費用率：（銷售費用+管理費用）/毛利潤

費用率也是用來排除企業(yè)的。

費用率也可以費用占毛利潤的比例來觀察，這個角度去掉了生產(chǎn)成本的影響。如果能夠控制在毛利潤的 30%以內(nèi)，就算是優(yōu)秀的企業(yè)了。如果超過 70%，則關注價值不大。

把費用率和毛利率結合起來看，兩者共同的目標就是排除利潤率低的企業(yè)。盡量選擇毛利率高、費用率低的企業(yè)。

茅臺費用低在12%左右。

4、營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤÷營業(yè)收入，它是財報的核心數(shù)字。

茅臺最近3年的營業(yè)利潤率變化小。如果變化大，要考慮原因，是因為提價or成本下降or費用控制得當。

三、現(xiàn)金流量表

1、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤

確認凈利潤是否變成現(xiàn)金回到公司賬戶。比值越大越好，持續(xù)>1是優(yōu)秀企業(yè)的重要特征。茅臺最近3年均滿足要求。

2、銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金>=營業(yè)收入

營業(yè)收入不包括幫稅務局跑腿收的稅，但銷售商品包括稅收。茅臺最近3年均滿足要求。

3、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額<0 且主要是投入新項目

4、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額>0，可放寬為排除分紅因素該科目>0

5、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物>=有息負債

茅臺有息負債為0。

四、綜合分析

1、安全性分析

期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物>=有息負債（見二、5）

茅臺因為無有息負債，安全性滿分。

2、盈利能力

從營業(yè)收入的角度，看每單位的營業(yè)收入有多少可以轉(zhuǎn)化為利潤，關注營業(yè)利潤率、毛利率、凈利率，以營業(yè)利潤率最為重要。毛利率顯示企業(yè)的競爭力，毛利率高于 40%的企業(yè)可能具有某種特殊的競爭力。

從資產(chǎn)角度，看每單位股東投入加所借有息負債能凈重多少利潤，主要關注凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率。 凈資產(chǎn)收益率ROE標準為 15%，大于 15%的企業(yè)才具有競爭力，排除凈資產(chǎn)收益率小于 15%的企業(yè)。對于小盤股來說，15%以上是必須的。

凈資產(chǎn)收益率相同的兩家企業(yè)，總資產(chǎn)收益率更高的企業(yè)，有更強的盈利能力，并承受更小的風險。

茅臺毛利90%，ROE32%。

3、成長性分析

從收入角度，重點看營收增長率和營業(yè)利潤增長率；

從資產(chǎn)角度，重點看凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率

4、管理層能力分析

管理層能力，也被稱為“營運能力”，主要觀察指標：應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

應收賬款周轉(zhuǎn)率（銷售收入/(（期初應收賬款+期末應收賬款）)/2，標準值為 3）越高，表明回款速度越快。

存貨周轉(zhuǎn)率（營業(yè)成本/(（期初存貨+期末存貨）/2)），標準值為 3）越高，存貨占用的資金越少。存貨周轉(zhuǎn)率對白酒不適用。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)收入/固定資產(chǎn)）越高，每單位固定資產(chǎn)支持的銷售收入越大，表明對固定資產(chǎn)的利用率也越高，它反映的是企業(yè)屬于“輕資產(chǎn)企業(yè)”還是“重資產(chǎn)企業(yè)”。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（應收收入/（（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2），標準值 0.8）越大，每單位總資產(chǎn)產(chǎn)生更多的銷售收入，反映企業(yè)管理能層資產(chǎn)運用能力越強。

茅臺不被賒賬、輕資產(chǎn)運行，是優(yōu)秀管理企業(yè)。但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于標準值，還有提高空間。