1、分析財(cái)報(bào)的三大表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表之間的關(guān)系

利潤表中的【歸屬母公司的凈利潤】=資產(chǎn)負(fù)債表中【期末盈余公積 期末未分配利潤-期初盈余公積-期初未分配利潤 期內(nèi)實(shí)施的分紅（2016年實(shí)施的分紅）】，舉例：茅臺公司2017年歸屬母公司凈利潤：270.8億；資產(chǎn)負(fù)債表中【期末盈余公積 期末未分配利潤-期初盈余公積-期初未分配利潤 期內(nèi)實(shí)施的分紅】=82.2 800.1-71.4-627.2 85.3=269億。

凈利潤最終增加企業(yè)凈資產(chǎn)中的留存收益（包括盈余公積和未分配利潤）。

資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債和權(quán)益，都會先經(jīng)由現(xiàn)金流量表這個出入口，轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)或者利潤表的費(fèi)用。

對于涉及增值稅的企業(yè)而言，利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表之間有如下關(guān)系：

利潤表【營業(yè)收入】*117%≈資產(chǎn)負(fù)債表【銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)增額】，這個差別在10%上線波動，屬于大體正常。

2017年茅臺公司利潤表【營業(yè)收入】*117%=528.18*117%=618億

資產(chǎn)負(fù)債表【銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)增額】=644.21 4.04=648億，比營業(yè)收入多5%。

2、財(cái)務(wù)分析四步走：

2.1 瀏覽資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表各科目，關(guān)注有無異常（多大的比例變動），如果有，必須去附注中尋找合理的解釋；

2.2 進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的歷史分析，連續(xù)盈利的公司獲取豐厚利潤的可信度高；連虧企業(yè)獲得豐厚利潤的可信度低。老唐的經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)的上市公司業(yè)績，必須至少看5年以上；同時看公司當(dāng)年的ROE，是否較上市前三年的平均水平下降超過50%，如果是，說明前期的財(cái)報(bào)美化過度。

2.3 對比企業(yè)利潤和現(xiàn)金流量的變化趨勢，好企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額總量＞凈利潤。

2.4 將企業(yè)和競爭對手比較，避免被孤立的業(yè)績增長所迷惑。若企業(yè)增長低于行業(yè)平均水平，說明企業(yè)市場份額降低，競爭優(yōu)勢慢慢消失。與競爭對手比較，一方面比較資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，看行業(yè)內(nèi)人士對資源的運(yùn)用方向是否一致，對未來發(fā)展是否有共識或分歧；另一方面比較利潤指標(biāo)，對比各項(xiàng)收入和費(fèi)用，看管理層是否稱職。

通過以上，投資者關(guān)注異常。對企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的歷史對比、趨勢分析以及和競爭對手對比，最終完成對企業(yè)安全性、盈利能力、成長性和營運(yùn)能力的量化，從而評估企業(yè)價值。

3、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析要點(diǎn)：

3.1 安全性分析：

主要觀察流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之前的關(guān)系，常用的兩個指標(biāo)，來判斷企業(yè)的償債能力：

流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債

速動比率=速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債=（流動資產(chǎn)-存貨）÷流動負(fù)債

一般認(rèn)為流動比率在2左右，速動比率在1左右，企業(yè)處理比較理想的狀態(tài)，太高說起企業(yè)流動資產(chǎn)未充分有效利用，太低說明企業(yè)有短期償債風(fēng)險。

茅臺2017年的數(shù)據(jù)：

流動比率=流動資產(chǎn)（1122.49）÷流動負(fù)債（385.75）=2.9

速動比率=速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債=（流動資產(chǎn)1122.49-存貨220.57）÷流動負(fù)債（385.75）=2.3

說明茅臺流動負(fù)債少，企業(yè)無短期償債風(fēng)險。

對企業(yè)安全性指標(biāo)，老唐的判斷標(biāo)準(zhǔn)：

（1）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物＞有息負(fù)債

（2）或適度放寬為（貨幣資金 金融資產(chǎn)凈資）＞有息負(fù)債

3.2 盈利能力分析：

（1）從營業(yè)收入的角度，即每單位的營業(yè)收入有多少轉(zhuǎn)化為利潤。

投資者需要關(guān)注：①營業(yè)利潤率；②毛利率；③凈利率

①營業(yè)利潤率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-三費(fèi)）÷營業(yè)收入

②毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）÷營業(yè)收入，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品的競爭力。

③凈利率=凈利率÷營業(yè)收入

（2）從資產(chǎn)的角度，即每單位股東投入加上所借有息負(fù)債能產(chǎn)生多少利潤。

投資者需要關(guān)注：①凈資產(chǎn)收益率；②總資產(chǎn)收益率。

①凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷平均凈資產(chǎn)，就是大家熟知的ROE，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。凈資產(chǎn)是指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的“所有者權(quán)益”。如，2017年茅臺的ROE是32.95%，相當(dāng)于100元的凈資產(chǎn)，一年可以賺32.9元，盈利能力很強(qiáng)。

②總資產(chǎn)收益率=凈利潤÷平均總資產(chǎn)，（平均凈資產(chǎn)或平均總資產(chǎn)，可以用期末值與期初值之和除以2），總資產(chǎn)收益率指標(biāo)是在凈資收益率基礎(chǔ)上考慮杠桿因素，同樣100元凈資產(chǎn)，同樣賺20元，A企業(yè)額外借200，B企業(yè)無借債，總資產(chǎn)收益率更高的B企業(yè)，有更強(qiáng)的盈利能力，風(fēng)險更小。

3.3 成長性分析：

（1）從收入角度，重點(diǎn)看營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤增長率。

（2）從資產(chǎn)角度，重點(diǎn)看總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率。

持續(xù)增長體現(xiàn)了企業(yè)的成長性。

3.4 管理能力分析：

管理層能力的主要觀察指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均應(yīng)收賬款(期末和期初之和÷2)，說明拖欠的應(yīng)收賬款回款速度快。只有當(dāng)營業(yè)收入增長，伴隨著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定或提高，才意味著營業(yè)收入增長是可靠和值得信賴的。

存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本÷存貨平均余額。一般存貨周轉(zhuǎn)率約高，存貨占用資金越少。但需要注意的是，存貨可能貶值的和企業(yè)和存貨不會編制的企業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率會有天壤之別。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷固定資產(chǎn)凈值，是衡量企業(yè)是重資產(chǎn)還是輕資產(chǎn)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均總資產(chǎn)，是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用率的重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，反映企業(yè)管理層資產(chǎn)運(yùn)用能力越強(qiáng)。

不同行業(yè)的指標(biāo)數(shù)據(jù)差異比較大，需要和同行業(yè)對比分析。

比亞迪——綜合能力報(bào)表

4、總體分析-杜邦分析體系

對企業(yè)財(cái)務(wù)總體分析常用的是杜邦分析體系，公式演變?nèi)缦拢?/p>

ROE=凈利潤÷凈資產(chǎn)=（凈利潤/銷售收入）x（銷售收入/平均總資產(chǎn)）x（平均總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=產(chǎn)品凈利潤x總資周轉(zhuǎn)率x杠桿系數(shù)

工業(yè)富聯(lián)——杜邦分析

民生銀行——杜邦分析

通過杜邦體系對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拆解，分析企業(yè)究竟是高利潤率的產(chǎn)品或服務(wù)（茅臺模式），還是依賴企業(yè)管理層的營運(yùn)能力（沃爾瑪模式），或者公司使用足夠大的杠桿（銀行模式），通過對企業(yè)的認(rèn)識，關(guān)注凈利潤率的變化趨勢、周轉(zhuǎn)率的改善或惡化可能、杠桿的成本及風(fēng)險，分析企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢。

三種模式的企業(yè)，投資的優(yōu)先順利① 高凈利潤產(chǎn)品的企業(yè)＞②依托管層的運(yùn)營能力＞③高杠桿企業(yè)。

5、企業(yè)估值

閱讀和分析財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，主要還是要評估企業(yè)的價值，然后以企業(yè)價值折扣買入。企業(yè)價值估算的三種方法：①現(xiàn)金流折現(xiàn)法；②清算價值法； ③股市價值法。

①現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值

195.2億元買入將獲得10%的年回報(bào)，低于195.2價格買入，可以獲得超過10%的年回報(bào)。保守投資者一般會在企業(yè)價值的4~5折附近買入。但此方法僅用于評估產(chǎn)品變化小、需求偏好穩(wěn)定、具有持續(xù)競爭優(yōu)勢、未來自由現(xiàn)金流可預(yù)期的企業(yè)。

②清算價值法

以企業(yè)清算價值來評估企業(yè)的價值，是種悲觀的方法，目標(biāo)是買入售價低于企業(yè)有形資產(chǎn)賬面值的企業(yè)。

③股市價值法

選擇與目標(biāo)公司具有較強(qiáng)可比性的公司，參照其市盈率、市凈率或收入水平，預(yù)測股市參與者會給公司的市盈率、市凈率或收入倍數(shù)，結(jié)合企業(yè)的凈利潤、凈資產(chǎn)或銷售收入，對企業(yè)進(jìn)行估值，多用于新股IPO。另外，對于一個公司，預(yù)測未來的市盈率、凈利潤，股市未來的市場價值，再根據(jù)期望的回報(bào)率打折買入，也是一種快速估值的方法。

日拱一卒，功不唐捐。