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[說明]這是我在教學(xué)中撰寫的講稿《企業(yè)會計信息解讀》，全書共六講，第一講企業(yè)會計信息簡論；第二講資產(chǎn)負(fù)債表的閱讀與分析；第三講利潤表的閱讀與分析；第四講現(xiàn)金流量表的閱讀與分析；第五講財務(wù)報表綜合分析；第六講企業(yè)成本和費用分析。這是其中的第五講財務(wù)報表綜合分析。
[提要]三大財務(wù)報表（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表）之間的相互聯(lián)系;對企業(yè)財務(wù)報告進行總體分析評價的三種方法：杜邦分析體系、沃爾分析法、國有資本金效績評價體系;通過綜合分析，可以讓會計信息使用者系統(tǒng)、全面地了解企業(yè)整體的財務(wù)狀況。
§1企業(yè)財務(wù)報表的內(nèi)容及綜合分析
1.1三大財務(wù)報表的分析及聯(lián)系
1.1.1資產(chǎn)負(fù)債表及其分析
資產(chǎn)負(fù)債表是反映會計主體在某一特定時點上的財務(wù)狀況的報表。它是根據(jù)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益之間的相互關(guān)系，按照一定的分類標(biāo)準(zhǔn)和順序，把企業(yè)在特定日期的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益項目予以適當(dāng)排列，并對日常工作中形成的大量數(shù)據(jù)進行高度濃縮、整理后編制而成的。
通過資產(chǎn)負(fù)債表，可以反映企業(yè)某一日期資產(chǎn)的總額，表明企業(yè)擁有或控制的經(jīng)濟資源及其分布情況，是分析企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的重要資料；可以反映企業(yè)某一日期的負(fù)債總額及其結(jié)構(gòu)，表明企業(yè)未來需要多少資產(chǎn)或勞務(wù)來清償債務(wù)；可以反映企業(yè)某一日期的所有者權(quán)益總額，表明投資者在企業(yè)總資本中所占的份額，了解權(quán)益的結(jié)構(gòu)狀況，而有關(guān)企業(yè)資本狀況的信息，對于評價企業(yè)利潤和提供投資收益的能力是至關(guān)重要的。因而，資產(chǎn)負(fù)債表能夠提供財務(wù)分析的基本資料，通過資產(chǎn)負(fù)債表可以計算流動比率、速動比率等財務(wù)指標(biāo)，了解企業(yè)償債能力等基本財務(wù)狀況，從而對企業(yè)某一時點上的靜態(tài)財務(wù)狀況的合理性、有效性做出分析判斷。
企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表并不是對企業(yè)價值的揭示，而是與其他財務(wù)報表和資料一起為需要自己判斷價值的外部使用者提供有用的信息，即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表可以幫助外部使用者對企業(yè)的資產(chǎn)流動性、資金靈活性和經(jīng)營能力進行評價。
1.1.2利潤表及其分析
利潤表是總括反映會計主體在一定時期（一般是月份、年度）內(nèi)的經(jīng)營成果的會計報表，它由企業(yè)收入、費用和利潤三大會計要素構(gòu)成，是動態(tài)反映企業(yè)資金運動的會計報表。
通過利潤表，可以了解企業(yè)在正常經(jīng)營狀況下的收支情況以判斷企業(yè)的盈利能力。在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)作為獨立經(jīng)濟實體，其主要目的是為了最大限度地獲取利潤。企業(yè)只有在凈資產(chǎn)或所有者權(quán)益得到保全和維護的前提下，才能得到真實收益。通過將真實收益和其他有關(guān)項目的對比而形成的指標(biāo)，如銷售利潤率、普通股每股收益率等，可以用來評估企業(yè)的盈利能力。
利潤表按照企業(yè)利潤的形成過程，對營業(yè)利潤、投資凈收益和營業(yè)外收支進行分項反映，這不僅反映了企業(yè)利潤的形成過程和結(jié)果，還反映了企業(yè)利潤的構(gòu)成情況，為進行企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)和盈利能力的分析提供了第一手資料。同時，通過分別對前后期營業(yè)利潤、投資凈收益和營業(yè)外收支的對比分析，還可以分析和測定企業(yè)利潤的發(fā)展變化趨勢，以預(yù)測企業(yè)未來的盈利能力。
企業(yè)盈利能力是許多決策如投資決策、信貸決策等重要的依據(jù)。投資者（包括現(xiàn)在投資者和潛在投資者）對企業(yè)利潤尤為關(guān)心。通過對利潤表的分析，可以評估投資的價值和報酬，以確定該項投資是否有利以及是否要進行投資。
利潤既是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的綜合體現(xiàn)，又是進行利潤分配的主要依據(jù)，本期凈收益轉(zhuǎn)入作為利潤表附表的利潤分配表中，成為聯(lián)結(jié)利潤表及其附表的紐帶；凈利潤分配后所剩的未分配利潤則列于資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益部分，將資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表聯(lián)結(jié)起來。將資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表結(jié)合起來可以反映企業(yè)的償債能力及各有關(guān)項目的周轉(zhuǎn)效率；將利潤表與利潤分配表結(jié)合起來可以綜合反映利潤的實現(xiàn)和分配情況，以及年末未分配利潤的結(jié)余情況等。
1.1.3現(xiàn)金流量表及其分析
現(xiàn)金流量表以收付實現(xiàn)制為編制基礎(chǔ)，詳細地說明企業(yè)在某一特定時期內(nèi)的現(xiàn)金流入與流出情況，可以讓使用者了解、評價和預(yù)測企業(yè)目前和未來獲取現(xiàn)金的能力、償債能力和支付能力，評估、判斷企業(yè)所獲得利潤的質(zhì)量。
現(xiàn)金流量表能夠彌補權(quán)責(zé)發(fā)生制的不足，反映凈收益的質(zhì)量，其主要表現(xiàn)在：一方面，當(dāng)前的會計核算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，按照這種原則編制的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表均體現(xiàn)權(quán)責(zé)發(fā)生制，由此而生成的信息既有其合理公正的一面，也有其含有較多主觀因素的一面。而編制現(xiàn)金流量表則完全依據(jù)現(xiàn)金流量的事實，反映的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金費用并不遵循實現(xiàn)原則和配比原則等，所以，現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表結(jié)合在一起，可以從不同側(cè)面反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，形成一個相輔相成、功能完整的報表體系，使會計信息能公正、合理、客觀、真實和全面地反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。財務(wù)報表使用者在掌握資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表信息的同時，再閱讀不受會計準(zhǔn)則左右的現(xiàn)金流量表，可以完整地把握企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，更準(zhǔn)確地對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評判。另一方面，現(xiàn)金流量表提供了一定時期企業(yè)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金的資料，揭示了經(jīng)營活動的所得現(xiàn)金和企業(yè)凈收益的關(guān)系，從而有利于領(lǐng)導(dǎo)人員和會計人員正確評價企業(yè)收益的質(zhì)量。
1.1.4各財務(wù)報表的內(nèi)部勾稽關(guān)系
資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三者間的關(guān)系可以大致地表示為如圖1所示。
圖1 財務(wù)報表關(guān)系圖
其中，期初資產(chǎn)負(fù)債表列示了企業(yè)在會計期初的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益狀況；利潤表和現(xiàn)金流量表揭示了企業(yè)管理人員在本期內(nèi)使用、保持及增加資本等經(jīng)營活動的結(jié)果。這將對企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益帶來不同程度的影響；而期末資產(chǎn)負(fù)債表則報告了會計期末的變動結(jié)果，反映了企業(yè)在經(jīng)過一個時期的經(jīng)營后的財務(wù)狀況。
1.2財務(wù)報表的綜合分析
綜合分析就是將各項財務(wù)指標(biāo)作為一個整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況進行剖析、解釋和評價，說明企業(yè)整體財務(wù)狀況和效益的好壞。這是財務(wù)分析的最終目的。顯然，要達到這樣的分析目的，只測算幾個簡單的、孤立的財務(wù)比率，或者將一些孤立的財務(wù)分析指標(biāo)堆壘在一起，彼此毫無聯(lián)系地進行考察，是不可能得出合理、正確的綜合性結(jié)論的，有時甚至?xí)贸鲥e誤的結(jié)論。因此，只有將企業(yè)償債能力、營運能力、盈利能力及發(fā)展趨勢等各項分析指標(biāo)有機地聯(lián)系起來，相互配合使用，才能對企業(yè)的財務(wù)狀況做出系統(tǒng)的綜合評價。
綜合分析與前述的單項分析相比，具有以下特點：
（1）分析問題的方法不同。單項分折是把企業(yè)財務(wù)活動的總體分解為每個具體部分，逐一加以分析考察；而綜合分析是通過歸納綜合，在分析的基礎(chǔ)上從總體上把握企業(yè)的財務(wù)狀況。
（2）單項分析具有實務(wù)性和實證性，能夠真切地認(rèn)識每一具體的財務(wù)現(xiàn)象；而綜合分析具有高度的抽象性和概括性，著重從整體上概括財務(wù)狀況的本質(zhì)特征。
（3）單項分析的重點和比較基準(zhǔn)是財務(wù)計劃、財務(wù)理論標(biāo)準(zhǔn)；而綜合分析的重點和比較基準(zhǔn)是企業(yè)的整體發(fā)展趨勢，兩者考察的角度是有區(qū)別的。
（4）單項分析把每個分析的指標(biāo)視為同等重要的角色來處理，它不太考慮各種指標(biāo)之間的相互關(guān)系；而綜合分析的各種指標(biāo)有主輔之分，要抓住主要指標(biāo)，在對主要指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，再對其他輔助指標(biāo)進行分析，才能分析透徹，把握準(zhǔn)確、詳盡。
通過以上的對比分析不難看出，綜合分析更有利于財務(wù)報表分析者把握企業(yè)財務(wù)的全面狀況。對會計報表進行綜合分析的方法有很多，其中主要有杜邦分析體系、沃爾分析法、國有資本金效績評價等。
§2杜邦分析體系
2.1杜邦分析體系的原理和分析步驟
企業(yè)的各項財務(wù)活動、各項財務(wù)指標(biāo)是相互聯(lián)系著的，并且相互影響，這便要求財務(wù)分析人員將企業(yè)財務(wù)活動看做一個大系統(tǒng)，對系統(tǒng)內(nèi)相互依存、相互作用的各種因素進行綜合分析。杜邦分析體系（TheDuPontSystem）就是對企業(yè)財務(wù)狀況的綜合分析。它通過對幾種主要的財務(wù)比率之間相互關(guān)系的分析，全面、系統(tǒng)、直觀地反映出了企業(yè)的財務(wù)狀況，從而大大節(jié)省了財務(wù)報表使用者的時間。
杜邦分析體系是采用“杜邦分析圖”，將有關(guān)指標(biāo)按內(nèi)在聯(lián)系排列，它主要體現(xiàn)了以下一些關(guān)系：
凈資產(chǎn)收益率＝資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)
資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
權(quán)益乘數(shù)＝1÷（1－資產(chǎn)負(fù)債率）
由上述公式的前兩式可得：
凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
即決定凈資產(chǎn)收益率的因素有三個。通過這樣分解以后，就可以把凈資產(chǎn)收益率這一項綜合性指標(biāo)發(fā)生升、降變化的原因具體化。
銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以進行進一步的分解：
一是銷售凈利率可以分解為：
稅后凈利潤＝銷售收入－全部成本＋其他利潤－所得稅
全部成本＝制造成本＋管理費用＋銷售費用＋財務(wù)費用
二是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以分解為：
總資產(chǎn)＝流動資產(chǎn)＋長期資產(chǎn)
流動資產(chǎn)＝現(xiàn)金有價證券＋應(yīng)收賬款＋存貨＋其他流動資產(chǎn)
通過對以上指標(biāo)的層層分解，就可找出企業(yè)財務(wù)問題的癥結(jié)之所在。
下面我們以A公司的杜邦圖（圖2）為例，說明其主要內(nèi)容。
圖2
圖2中的權(quán)益乘數(shù)，表示企業(yè)的負(fù)債程度，是指企業(yè)由于舉債經(jīng)營而帶來的企業(yè)資產(chǎn)相對于所有者權(quán)益的擴大倍數(shù)。權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。資產(chǎn)對所有者權(quán)益的擴大倍數(shù)越大。通常的財務(wù)比率都是除數(shù)，除數(shù)的倒數(shù)即為乘數(shù)。權(quán)益除以資產(chǎn)是資產(chǎn)權(quán)益率，權(quán)益乘數(shù)是其倒數(shù)即資產(chǎn)除以權(quán)益。其計算公式為：
權(quán)益乘數(shù)＝1÷（1－資產(chǎn)負(fù)債率）
公式中的資產(chǎn)負(fù)債率是指全年平均資產(chǎn)負(fù)債率，它是企業(yè)全年平均負(fù)債總額與全年平均資產(chǎn)總額的百分比。
例如，A公司2007年度初負(fù)債總額為800萬元（流動負(fù)債為220萬元，長期負(fù)債為580萬元），年末負(fù)債總額為1060萬元（流動負(fù)債為300萬元，長期負(fù)債為760萬元）。依上式計算權(quán)益乘數(shù)為：
權(quán)益乘數(shù)＝1÷{1－[（800＋1060）÷2] /[（1680＋2000）÷2] ×100%}
＝1÷（1－50. 54%）
＝2. 022
自有資金利潤率是所有比率中綜合性最強、最具代表性的一個指標(biāo)。
因為：自有資金利潤率＝資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)
而且：資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
所以：自有資金利潤率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
從公式中看，決定自有資金利潤率高低的因素有三個方面：銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。這樣分解之后，就可以把自有資金利潤率這樣一項綜合性指標(biāo)發(fā)生升、降變化的原因具體化，比只用一項綜合性指標(biāo)更能說明問題。
權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率的影響。負(fù)債比例大，權(quán)益乘數(shù)就高，說明企業(yè)有較高的負(fù)債程度，能給企業(yè)帶來較大的財務(wù)杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。
銷售凈利率高低的因素分析，需要我們從銷售額和銷售成本兩個方面進行。這方面的分析可以參見有關(guān)盈利能力指標(biāo)的分析。當(dāng)然經(jīng)理人員還可以根據(jù)企業(yè)的一系列內(nèi)部報表和資料進行更詳盡的分析，而企業(yè)外部財務(wù)會計報告使用者則不具備這個條件。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)運用資產(chǎn)以產(chǎn)生銷售收入能力的指標(biāo)。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，則需對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析。除了對資產(chǎn)的各構(gòu)成部分從占用量上是否合理進行分析外，還可以通過對流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)各資產(chǎn)組成部分使用效率的分析，判明影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題出在哪里。
杜邦財務(wù)分析體系的作用是：
第一，解釋指標(biāo)變動的原因和變動趨勢，為采取措施指明方向。
假設(shè)A公司第二年自有資金利潤率下降了，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：
自有資金利潤率＝資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)
第一年14. 93%＝7. 39%×2. 02
第二年12. 12%＝6%×2. 02
通過分解可以看出，自有資金利潤率的下降不在于資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)沒變）；而是資產(chǎn)利用或成本控制發(fā)生了問題，造成資產(chǎn)凈利率下降。
這種分解可以在任何層次上進行，如可以對資產(chǎn)凈利率進一步分解：
資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
第一年7. 39%＝4. 53%×1. 6304
第二年6%＝3%×2
通過分解可以看出，資產(chǎn)的使用效率提高了，但由此帶來的收益不足以抵補銷售凈利率下降造成的損失。至于銷售凈利率下降的原因是售價太低、成本太高還是費用過大，則需要進一步通過分解指標(biāo)來揭示。
第二，通過與本行業(yè)平均指標(biāo)或同類企業(yè)相比，杜邦財務(wù)分析體系有助于解釋變動的趨勢。
假設(shè)D公司是一個同類企業(yè)，有關(guān)比較數(shù)據(jù)如下：
資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
A公司：
第一年7. 39%＝4. 53%×1. 6304
第二年6%＝3%×2
D公司：
第一年7. 39%＝4. 53%×1. 6304
第二年6%＝5%×1. 2
兩個企業(yè)的資產(chǎn)凈利率變動趨勢是一樣的，但通過分解可以看出原因各不相同。A公司是成本費用上升或售價下跌，而D公司是資產(chǎn)使用效率下降。
從以上實例的分析中可看出，通過杜邦分析體系自上而下地分析，可以了解企業(yè)財務(wù)狀況的全貌以及各項財務(wù)指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，查明各項主要財務(wù)指標(biāo)增減變動的影響因素及存在的問題。杜邦分析體系提供的上述財務(wù)信息，較好地解釋了指標(biāo)變動的原因和趨勢，這為進一步采取具體措施指明了方向，而且還為決策者優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)和理財結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力和經(jīng)營效益提供了基本思路，即要提高凈資產(chǎn)收益率的根本途徑在于擴大銷售、改善經(jīng)營結(jié)構(gòu)、節(jié)約成本費用開支、合理資源配置、加速資金周轉(zhuǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等。在具體應(yīng)用杜邦分析體系時，應(yīng)注意這一方法不是另外建立新的財務(wù)指標(biāo)，而是一種對財務(wù)比率進行分解的方法。它既可通過凈資產(chǎn)收益率的分解來說明問題，也可通過分解其他財務(wù)指標(biāo)（如總資產(chǎn)報酬率）來說明問題。杜邦分析體系和其他財務(wù)分析方法一樣，關(guān)鍵不在于指標(biāo)的計算而在于對指標(biāo)的理解和運用。
利用杜邦分析圖進行綜合分析需要抓住以下幾點：
（1）凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性較強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析體系的核心。財務(wù)管理的目標(biāo)之一是使股東財富最大化，凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)所有者投人資本的獲利能力，說明了企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)營運等各項財務(wù)及其管理活動的效率，而不斷提高凈資產(chǎn)收益率是使所有者權(quán)益最大化的基本保證。所以，這一財務(wù)分析指標(biāo)是企業(yè)所有者、經(jīng)營者都十分關(guān)心的。而凈資產(chǎn)收益率高低的決定因素主要有三個，即銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。這樣，在進行分解之后，就可以將凈資產(chǎn)收益率這一綜合性指標(biāo)發(fā)生升降變化的原因具體化，從而它比只用一項綜合性指標(biāo)更能說明問題。
（2）銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤與銷售收入的關(guān)系，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低。要想提高銷售凈利率，一是要擴大銷售收入，二是要降低成本費用。擴大銷售收入既有利于提高銷售凈利率，又可提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。降低成本費用是提高銷售凈利率的一個重要因素，從杜邦分析圖可以看出成本費用的基本結(jié)構(gòu)是否合理，從而找出降低成本費用的途徑和加強成本費用的控制辦法。如果企業(yè)財務(wù)費用支出過高，就要進一步分析其負(fù)債比率是否過高；如果管理費用過高，就要進一步分析其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況等等。從圖7—3中還可以看出，提高銷售凈利率的另一途徑是提高其他利潤。為了詳細地了解企業(yè)成本費用的發(fā)生情況，在具體列示成本總額時，還可根據(jù)重要性原則，將那些影響較大的費用單獨列示，以便為尋求降低成本的途徑提供依據(jù)。
（3）影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個重要因素是資產(chǎn)總額。它由流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)組成。它們的結(jié)構(gòu)合理與否將直接影響資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。一般來說，流動資產(chǎn)直接體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力，而長期資產(chǎn)則體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、發(fā)展?jié)摿Α烧咧g應(yīng)該有一個合理的比例關(guān)系。如果發(fā)現(xiàn)某項資產(chǎn)比重過大，影響資金周轉(zhuǎn)，就應(yīng)深入分析其原因，例如企業(yè)持有的貨幣資金超過業(yè)務(wù)需要，就會影響企業(yè)的盈利能力；如果企業(yè)占有過多的存貨和應(yīng)收賬款，則既會影響獲利能力，又會影響償債能力。因此，還應(yīng)進一步分析各項資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度。
（4）權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的影響。負(fù)債比率越大，權(quán)益乘數(shù)就越高，說明企業(yè)的負(fù)債程度比較高，給企業(yè)帶來了較多的杠桿利益，同時，也帶來了較多的風(fēng)險。
§3沃爾分析法
3.1沃爾分析法
財務(wù)狀況綜合評價的先驅(qū)者之一是亞歷山大·沃爾。他在20世紀(jì)初出版的《信用晴雨表研究》和《財務(wù)報表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念，他把若干個財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以此來評價企業(yè)的信用水平，被稱為沃爾分析法（WallAnalysis）。他選擇了七種財務(wù)比率，分別給定了其在總評價中所占的比重，總和為100分。然后，確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與實際比率相比較，評出每項指標(biāo)的得分，求出總評分。我們用沃爾的方法，給四川明星電力股份有限公司2007年的財務(wù)狀況評分的結(jié)果見表3所示。
沃爾的分析法從理論上講，有一個弱點，就是未能證明為什么要選擇這七個指標(biāo)，而不是更多些或更少些，或者選擇別的財務(wù)比率，以及未能證明每個指標(biāo)所占比重的合理性。沃爾的分析法從技術(shù)上講有一個問題，就是當(dāng)某一個指標(biāo)嚴(yán)重異常時，會對綜合指數(shù)產(chǎn)生不合邏輯的重大影響。這個缺陷是由相對比率與比重相“乘”而引起的。財務(wù)比率提高一倍，其綜合指數(shù)增加100%；而財務(wù)比率縮小一倍，其綜合指數(shù)只減少50%。
表3 沃爾綜合評分表
從表3可知，四川明星電力股份有限公司的綜合指數(shù)為100. 37，總體財務(wù)狀況是不錯的，綜合評分達到標(biāo)準(zhǔn)的要求，但由于該方法技術(shù)上的缺陷，夸大了達到標(biāo)準(zhǔn)的程度。盡管沃爾的方法在理論上還有待證明，在技術(shù)上也不完善，但它還是在實踐中被廣泛地加以應(yīng)用。
3.2綜合評價方法
現(xiàn)代社會與沃爾的時代相比，已有很大變化。一般認(rèn)為企業(yè)財務(wù)評價的內(nèi)容首先是盈利能力，其次是償位能力，再次是成長能力。它們之間大致可按5：3：2的比重來分配。盈利能力的主要指標(biāo)是總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，這三個指標(biāo)可按2：2：1的比重來安排。償債能力有四個常用指標(biāo)。成長能力有三個常用指標(biāo)（都是本年增量與上年實際量的比值）。如果仍以100分為總評分，以四川明星電力股份有限公司2000年的財務(wù)狀況為例，以中型電力生產(chǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值為評價基礎(chǔ)，則其綜合評分標(biāo)準(zhǔn)如表4所示。
表4 綜合評分標(biāo)準(zhǔn)
標(biāo)準(zhǔn)比率以本行業(yè)平均數(shù)為基礎(chǔ)，在給每個指標(biāo)評分時，應(yīng)規(guī)定其上限和下限，以減少個別指標(biāo)異常對總分造成不合理的影響。上限可定為正常評分值的1. 5倍，下限可定為正常評分值的0. 5倍。此外，給分不是采用“乘”的關(guān)系，而采用“加”或“減”的關(guān)系來處理，以克服沃爾分析法的缺點。例如，總資產(chǎn)報酬率每分比率的差為1. 03%＝（15. 8%－5. 5%）＋（30分－20分）?？傎Y產(chǎn)報酬率每提高1. 03%，多給1分，但該項得分不得超過30分。
根據(jù)這種方法，對四川明星電力股份有限公司的財務(wù)狀況重新進行綜合評價，得124. 94分（見表5），是一個中等略偏上水平的公司。
綜合評價方法的關(guān)鍵技術(shù)是“標(biāo)準(zhǔn)評分值”的確定和“標(biāo)準(zhǔn)比率”的建立。在本例中，根據(jù)四川明星電力股份有限公司的實際情況，選擇同行業(yè)的中型企業(yè)財務(wù)狀況的平均值為其標(biāo)準(zhǔn)比率。對于綜合評價方法，只有長期連續(xù)實踐、不斷修正，才能取得較好的效果。
表5 四川明星電力股份有限公司財務(wù)情況評分
§4財務(wù)失敗的預(yù)測
企業(yè)的財務(wù)失敗可能表現(xiàn)在許多方面，如破產(chǎn)清算、對短期債權(quán)人延期付款、延期支付債券利息、延期償還債券本金或者無力支付優(yōu)先股利等等。判斷企業(yè)財務(wù)失敗的標(biāo)準(zhǔn)不同，在對財務(wù)失敗進行預(yù)測時所采用的指標(biāo)也就不同。
41單一變量模型
威廉·比弗（WilliamBeaver）在1968年10月的《會計評論》上發(fā)表的一篇論文中提出了單一變量模型。其單一變量模型只運用單一變數(shù)，用個別財務(wù)比率來預(yù)測財務(wù)失敗。比弗的研究提出，在1954－1964年間，發(fā)生下列事項中的任何一項的企業(yè)即被列為財務(wù)失敗企業(yè)：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行賬戶或無力支付優(yōu)先股利。
比弗從《Moody's行業(yè)手冊》中抽出79個失敗企業(yè)和同樣數(shù)量的成功企業(yè)，對它們進行了比較。對于每一個失敗企業(yè)，都從其所屬的行業(yè)中選擇一個具有相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)。經(jīng)測算，下列比率對于預(yù)測財務(wù)失敗來說是較為可行的。
1. 現(xiàn)金流量/債務(wù)總額
2. 凈收益/資產(chǎn)總額（資產(chǎn)報酬率）
3. 債務(wù)總額/資產(chǎn)總額（資產(chǎn)負(fù)債率）
比弗認(rèn)為，現(xiàn)金流量、凈收益和債務(wù)狀況在短期內(nèi)不易改變，即表現(xiàn)為企業(yè)長期的狀況。由于失敗對于所有被卷入的企業(yè)來說代價都是非常昂貴的，因此決定一個企業(yè)是否宣告破產(chǎn)或拖欠償還債券款，主要是長久因素，而不是短期因素。在預(yù)測某企業(yè)的財務(wù)失敗時，應(yīng)考察這些比率的變化趨勢。
另外，比弗還指出財務(wù)失敗企業(yè)在財務(wù)會計報告中呈現(xiàn)出來的一些特點：(1)失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但卻有較多的應(yīng)收賬款；(2)當(dāng)把現(xiàn)金和應(yīng)收賬款加在一起，列入速動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)之中時，失敗企業(yè)與成功企業(yè)之間的不同就被掩蓋住了，因為現(xiàn)金和應(yīng)收賬款在數(shù)額上具有此消彼長的關(guān)系；(3)失敗企業(yè)的存貨一般較少。
該結(jié)論說明，在預(yù)測財務(wù)失敗時應(yīng)給予三個流動資產(chǎn)項目以特別的注意：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨。尤其是對于現(xiàn)金及存貨較少而應(yīng)收賬款較多的企業(yè)，更應(yīng)加以額外關(guān)注。
4.2多種變量模型
埃德沃德·艾阿爾特曼（EdwardI. Altiman）發(fā)展了預(yù)測破產(chǎn)的多種變量模型。他的模型運用了五種財務(wù)比率，為了使該模型的預(yù)測能力達到最大限度，五種比率均進行加權(quán)平均。該模型產(chǎn)生了一個總的判斷分，稱為Z值。因此，該模型也被稱為Z－score模型。該模型為：
Z＝1. 2X1＋1. 4X2＋3. 3X3＋0. 6X4＋1. 0X5
其中，
Z＝判斷分
X1＝營運資本/資產(chǎn)總額
X2＝留存收益/資產(chǎn)總額
X3＝息稅前收益/資產(chǎn)總額
X4＝權(quán)益市值/債務(wù)賬面價值
X5＝銷售額/資產(chǎn)總額
X1是營運資本/資產(chǎn)總額。該比率反映了企業(yè)資產(chǎn)的流動性和規(guī)模的特點。一個持續(xù)經(jīng)營虧損的企業(yè)的營運資本相對于總資產(chǎn)會相對變小。
X2是留存收益/資產(chǎn)總額。這一比率衡量的是企業(yè)積累利潤的程度，同時它也可以反映出企業(yè)的年齡。一個年輕的企業(yè)的這個比率會相對較低，因為它還沒用時間積累利潤。因此這個分析對那些很有發(fā)展前途但此比率較低的年輕企業(yè)的確有失偏頗，但反過來說，在企業(yè)的早期階段，財務(wù)失敗的可能性也更高些。
X3是息稅前收益/資產(chǎn)總額。這個比率衡量的是企業(yè)在不考慮稅收和融資影響的前提下，其資產(chǎn)的總體收益水平。實際上，它衡量的是企業(yè)總體的盈利能力，這畢竟是防止財務(wù)失敗的最根本的保障。
X4是權(quán)益市值/債務(wù)賬面價值。這個比率的分子是每種股票（優(yōu)先股和普通股）的發(fā)行在外的總的股數(shù)與其市價的乘積。分母是流動負(fù)債和長期負(fù)債的賬面價值之和。這個比率衡量的是企業(yè)的價值在其資不抵債之前允許下降的幅度。由于市價是一個預(yù)計破產(chǎn)的更有效的指標(biāo)，因此用股權(quán)的市值取代賬面價值進行計算。
X5是銷售額/資產(chǎn)總額。這一比率衡量的是企業(yè)取得銷售收入的能力。可反映企業(yè)在市場競爭條件下的生存能力和競爭優(yōu)勢。
阿爾特曼是以那些資產(chǎn)規(guī)模在100萬美元至2500萬美元之間的制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)而經(jīng)測算開發(fā)出的該模型。盡管所采用的最初樣本及其檢驗樣本是1946－1965年間的資料，但經(jīng)以后年間包括制造業(yè)公司在內(nèi)的多個行業(yè)的多家公司的檢驗，破產(chǎn)預(yù)測基本準(zhǔn)確。根據(jù)Z－score模型，Z值越低，企業(yè)就越可能破產(chǎn)。通過計算某個企業(yè)若干年的Z值，就能確定該企業(yè)的運行是否趨于破產(chǎn)。在實踐中，Z值低于1. 8的企業(yè)便很有可能面臨破產(chǎn)的境地。
Z－score模型不僅在美國，而且在其他許多國家，如澳大利亞、巴西、加拿大、英國、法國、德國、愛爾蘭、日本和荷蘭等都得到了廣泛的應(yīng)用。盡管在不同國家Z－score模型有很多不同的形式和判斷標(biāo)準(zhǔn)，但在所有情況下，“失敗組”企業(yè)比“安全組”企業(yè)的Z值要低得多。在幾乎所有的國家，后來財務(wù)失敗了的企業(yè)的Z值的平均值都低于臨界值1. 8。
而從我國目前來看，有關(guān)方面尚未規(guī)定出評價企業(yè)財務(wù)狀況的綜合指標(biāo)，理論界在這方面結(jié)合國情的研究尚屬空白。
但同時應(yīng)清醒地認(rèn)識到，Z－score模型是存在某種局限性的，因此在實際運用中應(yīng)注意結(jié)合具體情況對其加以調(diào)整。由于各指標(biāo)中資產(chǎn)總額較多地取決于企業(yè)的會計政策，因此，企業(yè)間各比率的計算與比較應(yīng)盡量剔除會計政策差異的影響。此外，經(jīng)濟生活中的企業(yè)破產(chǎn)往往與某一特定地區(qū)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)，而Z－score模型則較少考慮或根本沒有體現(xiàn)反映宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變量如利息率、失業(yè)率等。由此可以想像，包括體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變量在內(nèi)的多變量模型將更能提高Z－score模型的預(yù)測適應(yīng)性。
§5財務(wù)會計報告綜合分析程序
有效的財務(wù)會計報告分析程序包括以下幾個相互關(guān)聯(lián)的步驟：
5.1確定企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的經(jīng)濟特征
財務(wù)會計報告與企業(yè)財務(wù)特性之間關(guān)系的確定不能離開產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的分析。換句話說，同樣的財務(wù)會計報告在不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)中，它所體現(xiàn)的經(jīng)濟意義和財務(wù)特性很可能完全不同。一般可以從企業(yè)行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)、成長期、產(chǎn)品的經(jīng)濟周期性和替代性、經(jīng)濟技術(shù)環(huán)境的影響、對其他行業(yè)的依賴程度以及有關(guān)法律政策對該行業(yè)的影響程度來分析企業(yè)所處行業(yè)的基本狀況和發(fā)展趨勢。透過產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征的確定，一方面為理解財務(wù)會計報告數(shù)據(jù)的經(jīng)濟意義提供了一個航標(biāo)，另一方面又縮短了財務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)與管理決策之間的距離。
5.2判斷企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險
如果說產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特征是財務(wù)分析人員理解財務(wù)會計報告經(jīng)濟意義的航標(biāo)，那么企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險判斷是財務(wù)分析人員為管理決策做出相關(guān)評價的具體指南，離開企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險分析，財務(wù)分析同樣會迷失方向，財務(wù)分析不可能真正幫助管理決策做出科學(xué)的評價。一般可從企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、發(fā)展階段、產(chǎn)品的單一性或多樣化、經(jīng)營策略（差別化戰(zhàn)略還是低成本戰(zhàn)略）、產(chǎn)品情況和市場份額以及在采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的風(fēng)險因素來判斷企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險。
5.3考察企業(yè)的管理風(fēng)險
對企業(yè)的組織形式、文化特點、管理層素質(zhì)和對風(fēng)險的控制能力、經(jīng)營管理作風(fēng)等方面來考察企業(yè)的管理風(fēng)險并且關(guān)注企業(yè)遇到的一些經(jīng)濟糾紛及法律訴訟。如果我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的管理層出現(xiàn)重大變動，大量有經(jīng)驗的管理人員提出辭職申請，而由一些專斷獨行、不懂業(yè)務(wù)的人員擔(dān)任企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，此時，即使企業(yè)目前的經(jīng)營狀況良好，我們也不能判斷出企業(yè)未來的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。
5.4正確理解和凈化企業(yè)的財務(wù)會計報告
對財務(wù)會計報告本身需要一個理解和凈化的過程，所謂理解，是指要了解財務(wù)會計報告的局限性；所謂凈化，是指財務(wù)分析人員對財務(wù)會計報告中的關(guān)鍵項目（如利潤）所作的調(diào)整，以增強其可靠性和可比性。凈化需調(diào)整的項目主要有：非常項目；研究與開發(fā)等支出；盈利管理等。
5.5計算相關(guān)財務(wù)比率
這里將前面各章給出的分析指標(biāo)進行重新構(gòu)建，設(shè)計為一個包括廣度、深度和遠度的三維立體評價結(jié)構(gòu)，對企業(yè)業(yè)績進行多方位的全面評價。
5.5.1廣度維指標(biāo)
就是在評價的視角上，從企業(yè)本身向投資者、債權(quán)人、員工、市場以及社會等多方面擴散。1. 企業(yè)本身：資產(chǎn)報酬率；2. 投資者：股東權(quán)益報酬率；3. 債權(quán)人：資產(chǎn)負(fù)債率；4. 員工：主營業(yè)務(wù)收入對員工人數(shù)比率；5. 市場：銷售利潤率；6. 社會：社會貢獻率、社會積累率。
5.5.2深度維指標(biāo)
就是在評價的層次上，由表面業(yè)績向內(nèi)部經(jīng)營挖掘。表現(xiàn)為：第一，資產(chǎn)使用效率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。第二，經(jīng)營耗費水平：主營業(yè)務(wù)成本毛利率、經(jīng)營成本利潤率；營業(yè)成本利潤率、稅前成本利潤率和稅后成本利潤率。
5.5.3遠度維指標(biāo)
就是在評價的時域上，由短期向長期滲透，由現(xiàn)實成績向發(fā)展?jié)摿B透。主要指標(biāo)包括：資產(chǎn)增長率、銷售增長率、利潤增長率。
5.6為管理決策做出相關(guān)的綜合評價
這里的管理決策主要包括兩個類別：一是投資決策，二是信貸決策，財務(wù)比率和指標(biāo)有很多，哪些比率與管理決策更相關(guān)？怎樣的比率與怎樣的決策更相關(guān)？這就需要本章所講的綜合分析。除此以外，還應(yīng)注意以下幾個方面：
5.6.1建立用于財務(wù)會計報告分析的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)比率
對會計報表分析有一種常見的誤解，即報表分析就是計算各種比率。實際上，對分析者來說，計算比率是最簡單的，因為有現(xiàn)成的財務(wù)分析軟件，分析者的真正任務(wù)在于分析、解釋其結(jié)果。單個公司的財務(wù)比率計算如果不與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)比率相比是沒有多大意義的，是無法衡量企業(yè)在本行業(yè)所處地位的。從國外財務(wù)分析人員的實際情況來看，要了解一個行業(yè)的動向和信息，每天至少需要兩個小時，因此，專業(yè)性的財務(wù)分析機構(gòu)非常強調(diào)人力資源的整合。而要進行報表解釋，就要求：首先，目的性要非常明確；其次，充分理解報表的重要概念和原則；第三，熟悉公司所面臨的環(huán)境，并結(jié)合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)比率準(zhǔn)確地加以解釋。
5.6.2不同的企業(yè)針對償債能力、盈利能力以及現(xiàn)金流量各有側(cè)重
企業(yè)的償債能力、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量各自描繪出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程及其后果的某一特定方面，它們各自有所側(cè)重，但又互相影響、互相制約。財務(wù)會計報告分析判斷的側(cè)重點、評價標(biāo)準(zhǔn)并無絕對模式。不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的企業(yè)，其分析側(cè)重點和評價標(biāo)準(zhǔn)不盡相同。甚至對某一企業(yè)的同一個分析指標(biāo)，不同的使用者可能會做出不同的評價。傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法忽略了企業(yè)的管理能力，即企業(yè)通過管理增值的潛力有多大。有的企業(yè)僅僅通過財務(wù)比率計算考察，覺得增長空間不大，但是如果通過輸人管理，企業(yè)會有巨大的增長潛力，這一點常常在財務(wù)會計報告分析中被忽視。
5.6.3不同企業(yè)間的比較
不同企業(yè)的財務(wù)分析應(yīng)注意的問題主要有以下幾個：
5.6.3.1同類企業(yè)的確認(rèn)
一般而言，財務(wù)比例在同類企業(yè)間具有較大的可比性，但是，同類企業(yè)的確認(rèn)則沒有一個公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，在實際分析中，同類企業(yè)往往是分析者觀念上所認(rèn)定的，同類企業(yè)可從下列幾個方面來考慮：（1）最終產(chǎn)品相同；（2）內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)相同，即使用同樣的原材料、同樣的技術(shù)、同樣生產(chǎn)方式的企業(yè)，如副食品加工和食品加工企業(yè)；（3）股份特性相同。即指那些具有同樣風(fēng)險程度、同樣的市盈率、同樣股利保障倍數(shù)等特征的企業(yè)。
5.6.3.2會計政策的差異問題
企業(yè)會計政策的典型差異主要體現(xiàn)在以下方面：（1）固定資產(chǎn)評估；（2）存貨計價方法；（3）折舊方法；（4）購入商譽的處理；（5）表外負(fù)債。
5.6.3.3非貨幣性信息的使用
企業(yè)的財務(wù)狀況及發(fā)展前景有些難以用貨幣來表示；有些非貨幣性信息對企業(yè)的信息使用者來說更重要。如兩個財務(wù)狀況相同的同類企業(yè)，一個處于上升期，另一個則處于衰退期。它們只是在上升與衰退過程中某一時點表現(xiàn)為相同的財務(wù)狀況。這種上升與衰退的趨勢不一定能從報表中反映出來。企業(yè)非貨幣性信息主要包括內(nèi)容為：（1）企業(yè)經(jīng)理人員對財務(wù)報告的評論；（2）注冊會計師審計報告的措辭；（3）資產(chǎn)的構(gòu)成以及保值增值情況；（4）利潤表中非常項目與其他項目在數(shù)量上的對比關(guān)系；（5）企業(yè)或有負(fù)債、表外負(fù)債與資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)實負(fù)債的數(shù)量對比關(guān)系；（6）企業(yè)的股利發(fā)放政策；（7）企業(yè)產(chǎn)品的市場狀況與發(fā)展趨勢；（8）企業(yè)的公眾聲譽；（9）企業(yè)的雇員周轉(zhuǎn)率等。
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