本文是價(jià)值投資系列第7章：

前言：第6章講了股票就是一張紙，看清紙背后的秘密，就能真正知道每只股票都是代表的一個(gè)企業(yè)。那么如何挑選好的企業(yè)呢？今天講的就是怎么選股的問(wèn)題。

正文：

一：什么是ROE

先問(wèn)大家一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：

假設(shè)有2家小餐館，地段、廚師、食材等其他因素一模一樣，都是投資20萬(wàn)的本金，一年后A餐館盈利5萬(wàn)，B餐館盈利10萬(wàn)，你覺(jué)得哪個(gè)餐館對(duì)投資人要好些？

這個(gè)問(wèn)題的答案我相信連小學(xué)生都知道，明顯是B餐館要更好。為什么？因?yàn)橥瑯拥馁Y金，B餐館賺的更多啊。

這種賺錢(qián)的能力就被稱為“凈資產(chǎn)收益率”，英文ROE。專業(yè)書(shū)籍都是用財(cái)務(wù)知識(shí)來(lái)講解這些概念，不具備基本財(cái)務(wù)概念的人可能很難理解，通過(guò)這個(gè)例子我們就可以用大白話很簡(jiǎn)單的理解ROE這個(gè)概念：就是指資金投入一個(gè)公司大概能帶來(lái)多少回報(bào)的收益率。數(shù)字越大，就意味著公司越牛B，賺錢(qián)能力越強(qiáng)。

巴菲特曾說(shuō)過(guò)，如果只能用一個(gè)指標(biāo)來(lái)選股，那他只看凈資產(chǎn)收益率，即ROE，他認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率是衡量一家公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。

注意這個(gè)前提條件是如果只用一個(gè)指標(biāo)的話就是ROE，通常我們選股的話第一步就是選出ROE高的，再輔以其他指標(biāo)，今天先講ROE。

二：ROE高的公司具備哪些特點(diǎn)？

ROE=銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，這是專業(yè)的財(cái)務(wù)公式。

1、銷(xiāo)售凈利率高。一般情況下，像一些奢侈品、壟斷行業(yè)、無(wú)法被替代的行業(yè)等利潤(rùn)率都比較高，比如免稅品、白酒、醫(yī)藥、醫(yī)美、化妝品之類(lèi)凈利率都比較高。

2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這個(gè)用另一個(gè)詞替換大家就很容易理解了，餐飲行業(yè)中有個(gè)詞叫翻臺(tái)率，同一個(gè)時(shí)段，吃飯的人越多，那當(dāng)然越賺錢(qián)。相對(duì)應(yīng)的就是一家企業(yè)生產(chǎn)的貨物賣(mài)的越快，那當(dāng)然越賺錢(qián)了。有的服裝企業(yè)周轉(zhuǎn)可能只要20多天，有的需要300多天，這么一對(duì)比，大家就知道了差距有多大了。

3、權(quán)益乘數(shù)高。這個(gè)詞可以簡(jiǎn)單的理解成杠桿，比如像銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等都是高杠桿行業(yè)。像有的地產(chǎn)公司就是靠杠桿負(fù)債資金無(wú)限擴(kuò)張，比如恒大、融創(chuàng)等，最終借的錢(qián)太多了，就倒了。高杠桿是一柄雙刃劍，賺錢(qián)的時(shí)候有多牛，還債的時(shí)候就有多慘。

三：ROE越高越好嗎？

不是。

因?yàn)橛械腞OE是通過(guò)高分紅來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是“虛假”的ROE。

一般來(lái)說(shuō)ROE超過(guò)20%就可以說(shuō)是非常優(yōu)秀的企業(yè)了，15%～20%之間是還可以的企業(yè)，低于15%就屬于比較差了。

比如重慶啤酒2020-2022年ROE分別是45.55%、99.69%、69.25%，這個(gè)整個(gè)A股5000多支票中基本上屬于數(shù)一數(shù)二了，但是它是通過(guò)基本上接近100%的分紅率來(lái)實(shí)現(xiàn)的，嘉士伯收購(gòu)重慶啤酒以后就等于是把重慶啤酒每年的利潤(rùn)全部拿出來(lái)分紅，它是大股東所以大部分分紅都進(jìn)自己的腰包了，這種股適合高股息模式，也就是只能靠吃分紅再投資來(lái)賺錢(qián)，不在本文考慮范圍內(nèi)。

還有像九安醫(yī)療2022年的ROE143.63%，是不是就是非常牛B的股票呢，也不是。因?yàn)樗强吭诿绹?guó)賣(mài)新冠測(cè)試盒等防疫物資發(fā)了一筆橫財(cái)，所以當(dāng)你利潤(rùn)非常高，一年賺了十幾年的錢(qián)，現(xiàn)在疫情沒(méi)了，它的ROE自然就回到正常狀態(tài)了，所以這種ROE高的股票也不能選。

說(shuō)到這里有的人可能迷糊了，前面我說(shuō)要選ROE高的，后面又說(shuō)太高的不行，那么到底怎么選股呢？

四：選股的奧秘

繼續(xù)問(wèn)大家一個(gè)問(wèn)題：

比如一個(gè)高三班級(jí)里面有幾個(gè)同學(xué)是從高一到高三都一直是年級(jí)前50名，其他同學(xué)偶爾有1-2次進(jìn)入年級(jí)前50名，剩余的則一次都沒(méi)進(jìn)過(guò)年級(jí)前50名，假如你是班主任的話，你覺(jué)得哪幾個(gè)同學(xué)大概率能考清華北大？

這也是一個(gè)小學(xué)生都知道的問(wèn)題，當(dāng)然是選從高一到高三一直是年級(jí)前50名的那幾個(gè)同學(xué)了。為什么？因?yàn)槿思议L(zhǎng)期都能考好，那才證明是真正的實(shí)力。不選他們，難道選只是偶爾爆種一次的黑馬嗎？

股票也是一樣。

高ROE偶爾有一次超過(guò)20%不難，難的是幾乎年年超過(guò)，這才證明了這個(gè)股票背后的企業(yè)確實(shí)是非常優(yōu)秀的，那么自然就能進(jìn)入我的股票池。當(dāng)然了，要求連續(xù)10年都超過(guò)20%實(shí)在太難了，所以我稍微放寬了點(diǎn)要求，只要他在10年內(nèi)有7年超過(guò)15%就可以當(dāng)成是優(yōu)秀的企業(yè)了。這就是我選股第一步的邏輯“我自己的話做了一個(gè)調(diào)整，必須上市五年，70%的年份ROE≥15%，ROE/分紅率≥0.4”，詳細(xì)見(jiàn) “整整十年，我才有了自己的投資體系！”這篇文章。

通過(guò)ROE選股，你學(xué)會(huì)了嗎？

預(yù)告：第8章會(huì)討論選股估值的問(wèn)題。后面關(guān)于價(jià)值投資選股、估值、賣(mài)點(diǎn)、商業(yè)模式研究等等都會(huì)陸續(xù)推出。