拖了2個月的“可轉(zhuǎn)債雙低策略”終于來交作業(yè)了，這兩個月搞新版網(wǎng)站實(shí)在是太耗時間了。

我們先來看看這個策略的收益情況，2018年1月1日至今(2021年11月19日)總收益率140.72%，年化收益率達(dá)到了24.79%。而這3年多來，滬深300指數(shù)只有21.32%，創(chuàng)業(yè)板的收益率為95.07%。

這個收益率已經(jīng)跑贏了超過80%的基金了，我們肯定會有疑問，波動怎么樣呢？看上面的收益圖很直觀，回撤也并不是很大。

2018年1月1日至今，策略的最大回撤幅度為-18.62%。

也許你對18.62這個數(shù)字沒有感覺，我們來和其他指數(shù)比一下。

2018年1月1日以來，滬深300指數(shù)的最大回撤幅度是-32.46%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最大回撤幅度是-36.59%。策略的最大回撤幅度幾乎只有指數(shù)的一半不到，穩(wěn)得不行呀。

看到這里，估計很多朋友都迫不及待地想知道，這個“可轉(zhuǎn)債雙低策略”到底是個啥？

等我講完這個策略，你就會驚嘆一聲：臥槽！這么簡單？

1/ 策略思路

這個策略不是我原創(chuàng)的，互聯(lián)網(wǎng)上有許多分析資料，最有名的就是  @yyb凌波  ，在此先向前輩們表示感謝！

雙低策略指的就是買入低價、低轉(zhuǎn)股溢價率的可轉(zhuǎn)債。

如果不記得可轉(zhuǎn)債特性的朋友可以先看看我之前介紹可轉(zhuǎn)債的兩篇文章：

可轉(zhuǎn)債投資從入門到精通系列（一）

可轉(zhuǎn)債投資從入門到精通系列（二），帶你搞懂可轉(zhuǎn)債的股性。

低價格代表可轉(zhuǎn)債具有較強(qiáng)的債性，在沒有違約的前提下，價格越低，下跌空間越小，因為將低價格納入選債指標(biāo)，一定程度上為策略的下跌幅度起到了一個托底的作用。

但是我們投資并不是為了虧得少，更重要的是賺得多，所以不能只看重價格低。

我們以現(xiàn)在（2021年11月19日）市場上價格最低的亞藥轉(zhuǎn)債為例，亞藥轉(zhuǎn)債最新收盤價是95.32元，價格已經(jīng)跌破面值100了。正股亞太藥業(yè)收盤價是4.31元，而亞藥轉(zhuǎn)債現(xiàn)在的轉(zhuǎn)股價是16.25元，轉(zhuǎn)股溢價率達(dá)到了259.39%。就算正股的股價翻倍，漲到8.62元，轉(zhuǎn)股價值也才53元，假設(shè)可轉(zhuǎn)債收盤價保持95.32一直不變，轉(zhuǎn)股溢價率也還有80%。

當(dāng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率太高的時候，即使是正股上漲，可轉(zhuǎn)債的價格可能也漲不了多少，因為還要先填補(bǔ)之前高轉(zhuǎn)股溢價率的坑。這個策略也大概率不會把亞太轉(zhuǎn)債納入持倉。

因此，策略不僅要買價格低，同時還要求轉(zhuǎn)股溢價率也很低，這樣當(dāng)正股上漲時轉(zhuǎn)債能夠較好的跟隨正股上漲。

從思路上來看，可轉(zhuǎn)債雙低策略目的就是在控制下跌風(fēng)險基礎(chǔ)上，獲取正股價格上漲帶來的收益。

2/ 策略構(gòu)建和實(shí)施

思路說清楚了，策略構(gòu)建起來就很簡單了。

首先我們定義一個雙低指標(biāo)，雙低值=轉(zhuǎn)債價格+轉(zhuǎn)股溢價率×100。

例如亞藥轉(zhuǎn)債現(xiàn)在的雙低值就是：95.32 + 259.39% × 100 = 354.71。

我們在每個月最后一個交易日結(jié)束之后對市場上的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行篩選符合條件的可轉(zhuǎn)債，然后在下個月的第一個交易日以開盤價進(jìn)行調(diào)倉買入。

具體篩選過程如下：

1、首先剔除已經(jīng)發(fā)布強(qiáng)贖公告的可轉(zhuǎn)債，并將在接下來1個月內(nèi)強(qiáng)贖的可轉(zhuǎn)債（因為持倉期是一個月，既然已經(jīng)知道要強(qiáng)贖了就不買了）。

2、然后剔除到期時間不足2個月的可轉(zhuǎn)債（理由同上）。

3、接下來剔除在下一個交易日停牌的可轉(zhuǎn)債（調(diào)倉日停牌也不可能買入）。

4、剩下的可轉(zhuǎn)債中，按照雙低值進(jìn)行排序，選擇剩下的可轉(zhuǎn)債中雙低值最小的10%的可轉(zhuǎn)債，最多不超過20只作為下一個月的持倉（因為選擇債券的策略僅僅從量價角度考慮，沒有分析單只可轉(zhuǎn)債的正股質(zhì)地，所以需要同時持有多只可轉(zhuǎn)債，通過分散持倉的方式減少單只可轉(zhuǎn)債快速下跌的風(fēng)險）。

舉個例子，2019年8月30日剔除掉不符合條件的可轉(zhuǎn)債后還剩下171只可轉(zhuǎn)債，171*0.1=17.1，取整數(shù)選擇雙低值排名前17的可轉(zhuǎn)債作為下一個月的持倉；2021年10月29日剔除掉不符合條件的可轉(zhuǎn)債后還剩下367只可轉(zhuǎn)債，因為367*0.1取整數(shù)后大于20，所以我們就只選擇雙低值排名前20的可轉(zhuǎn)債作為下一個月的持倉。

5、在下個月的第一個交易日，以開盤價進(jìn)行調(diào)倉，每只可轉(zhuǎn)債的倉位相同，例如20只可轉(zhuǎn)債，則每只可轉(zhuǎn)債的倉位為5%。

6、如果在持有期間可轉(zhuǎn)債發(fā)布了強(qiáng)贖公告，則在最后交易日的前3個交易日以收盤價賣出，之后不再補(bǔ)倉。

在每個月的第一個交易日循環(huán)進(jìn)行上述步驟。

3/ 策略歷史表現(xiàn)分析

在不考慮交易手續(xù)費(fèi)的情況下，策略的收益率就是文章一開始的那張凈值圖所展示的樣子。

策略在每一年的收益率和回撤幅度如下表：

在2018年股市大跌，滬深300指數(shù)當(dāng)年下跌25.31%的情況下，可轉(zhuǎn)債雙低策略也只下跌了4.61%，最大回撤率控制在-13.79%，在股市表現(xiàn)不好的時候，策略的債性也能起到一定的支撐作用。

策略的最大回撤區(qū)間發(fā)生了2020年10月26日~2021年2月8日，凈值下跌了18.62%，而同期滬深300指數(shù)卻上漲了17.93%，這一波可轉(zhuǎn)債下跌慘重，而股市表現(xiàn)也不差，不能由可轉(zhuǎn)債的股性來背鍋。

如果我們還沒忘的話，去年下半年，債券市場出現(xiàn)了信用危機(jī)，2020年9月以來，債券市場出現(xiàn)了幾家地方國企違約事件，這些債券很多評級都是AAA級，它們的違約嚴(yán)重動搖了債券市場了信心。

2020年最后一個交易日，價格低于100元的占比為15%，而三個月前的2020年9月30日，這個比例還只有3%。可見當(dāng)信用危機(jī)到來時，債性的托底作用也會減弱。

目前A股的可轉(zhuǎn)債還沒有發(fā)生過違約，只要有一例發(fā)生，可轉(zhuǎn)債的債底也會變得沒那么牢固，這是這個策略，也是投資可轉(zhuǎn)債的一個很重要的風(fēng)險點(diǎn)。

我們再來看看策略3年多來持有過的可轉(zhuǎn)債的所屬行業(yè)，基本都是以制造業(yè)為主，也有醫(yī)藥生物這種偏成長的行業(yè)和有色金屬這種偏周期性的行業(yè)，這也改變了我們的一些固有印象，認(rèn)為債券都是一些股價漲不動的大企業(yè)才會發(fā)行，實(shí)際上這些大企業(yè)都是直接發(fā)債券，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債的都是一些需要錢來發(fā)展的企業(yè)，而且還想“借錢不還”（債權(quán)人變股東），這些公司也是我們策略收益的主要來源。

如果考慮到策略實(shí)現(xiàn)的問題，估計會有朋友有疑問，這個策略調(diào)倉時換手率是不是很高？我們定義換手率的計算公式為：(調(diào)倉時的賣出額+買入額) / 調(diào)倉前賬戶總資產(chǎn)，每一期的換手率如下圖：

策略的換手率還可以接受，大部分都在100%以內(nèi)，最近一年來換手率都在60%出頭，也就是說每個月調(diào)倉時大概有1/3的股票倉位需要更換。

4/ 總結(jié)

可轉(zhuǎn)債雙低策略因為有債性托底，所以在股市下跌過程中，能起到一定的緩沖作用，而在股市上漲的過程中，策略也能享受到正股股價上漲帶來的收益，但是正是因為其股性和債性結(jié)合的特點(diǎn)，會受到股票市場和債券市場、違約風(fēng)險的共同影響。

此外，互聯(lián)網(wǎng)上還有很多可轉(zhuǎn)債雙低策略的升級版，例如在選擇可轉(zhuǎn)債時排除評級低的可轉(zhuǎn)債、剩余規(guī)模小的可轉(zhuǎn)債等等，也有人會根據(jù)整個可轉(zhuǎn)債市場的平均雙低值來控制賬戶總倉位，在市場雙低值高的時候降低總倉位等等。

策略千千萬萬，不同的人有不同的喜好，未來表現(xiàn)誰也說不準(zhǔn)。我的網(wǎng)站提供了可轉(zhuǎn)債比價列表，包括計算好的雙低值，每日都會更新，大家可以自己篩選可轉(zhuǎn)債，任君自由選擇，不一定非要照搬前文提到的策略。

網(wǎng)站地址是：haipitudou.com

同時，對于不會編程的朋友，我也把這個策略寫好了直接放在網(wǎng)站上了，包括策略的凈值和回撤圖、每日持倉、以及策略的評價指標(biāo)等，數(shù)據(jù)都會每天自動更新，感興趣的朋友可以去看一下。