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2017.07.27 1、業(yè)績(jī)超預(yù)期，茅臺(tái)酒收入同比增長(zhǎng)24%，系列酒收入同比增長(zhǎng)269% 公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)收入254.94億元，同比增長(zhǎng)36.06%；凈利潤(rùn)112.51億元，同比增長(zhǎng)27.81%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。上半年，公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列酒基酒4.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.57%。分產(chǎn)品來(lái)看，茅臺(tái)酒收入216.27億元，同比增長(zhǎng)23.77%；系列酒收入25.49億元，同比增長(zhǎng)268.72%，系列酒快速增長(zhǎng)主要源于公司在各地大力招商，不斷渠道下沉，加強(qiáng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及改善終端陳列。單季度來(lái)看，公司第二季度收入115.80億元，同比增長(zhǎng)36.45%；凈利潤(rùn)51.28億元，同比增長(zhǎng)31.02%。 上半年末公司預(yù)收款項(xiàng)177.80億元，較一季度末減少12.08億元，但仍維持高位。上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金281.52億元，同比增長(zhǎng)9.33%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額69.35億元，同比減少49.02%。主要是因?yàn)楣緫?yīng)收票據(jù)較年初增加8.80億元，應(yīng)交稅費(fèi)較年初減少23.29億元。 上半年公司毛利率89.62%，較上年同期減少2.26個(gè)百分點(diǎn)，主要是低毛利率的系列酒增速較高所致。上半年公司期間費(fèi)用率13.95%，較上年增加1.65個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率增加3.34個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率減少1.95個(gè)百分點(diǎn)。上半年凈利率49.79%，較上年同期下降1.81個(gè)百分點(diǎn)。 2、 茅臺(tái)各系列產(chǎn)品銷售情況良好，未來(lái)收入有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng) 1、據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研，飛天茅臺(tái)近期一批價(jià)漲至1400元左右，經(jīng)銷商普遍反映渠道缺貨，主要是因?yàn)槎径裙景l(fā)貨偏緊，部分經(jīng)銷商剛拿到6月份計(jì)劃量，預(yù)計(jì)8-9月發(fā)貨節(jié)奏將逐步加快，為中秋國(guó)慶旺季做準(zhǔn)備，公司全年計(jì)劃供給量2.6萬(wàn)噸左右。未來(lái)2-3年茅臺(tái)由于基酒原因，供給偏緊將成為常態(tài)，一批價(jià)有望持續(xù)上行，為未來(lái)產(chǎn)品提價(jià)打下基礎(chǔ)。2、公司推出的生肖酒等產(chǎn)品受市場(chǎng)熱捧，羊年、猴年、雞年京東售價(jià)達(dá)到7400、3000、1900元左右，經(jīng)銷商利潤(rùn)豐厚，銷售意愿強(qiáng)烈，由于生肖酒出廠價(jià)高于飛天茅臺(tái)，茅臺(tái)酒結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。3、系列酒市場(chǎng)調(diào)整成效明顯，整合資源加強(qiáng)重點(diǎn)市場(chǎng)和重點(diǎn)產(chǎn)品投入，未來(lái)將打造王子、迎賓、賴茅等大單品。 3、盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為17.15、22.05、27.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為28、21、17倍，看好公司未來(lái)銷售全面向好，終端價(jià)格不斷上行，有提價(jià)可能性，維持買入評(píng)級(jí)。 盈利預(yù)測(cè)： 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） 33,446.86 40,155.08 52,232.20 65,363.61 80,983.69 增長(zhǎng)率(%) 3.82% 20.06% 30.08% 25.14% 23.90% EBITDA(百萬(wàn)元) 22,935.46 25,178.97 32,018.38 40,824.35 51,250.02 凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元) 15,503.09 16,718.36 21,538.89 27,698.27 34,994.13 增長(zhǎng)率(%) 1.00% 7.84% 28.83% 28.60% 26.34% EPS（元/股） 12.34 13.31 17.15 22.05 27.86 市盈率（P/E） 17.68 25.11 27.64 21.49 17.01 閱讀 157praise2 |
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