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財報季，投資者們的心每天都懸著。特別是在今年這樣的特殊時期。白酒行業(yè)首份半年報中，水井坊業(yè)績下降7成，讓投資者們“透心涼”，無奈中壓低對行業(yè)的期望值。但是，貴州茅臺營業(yè)收入、凈利潤仍然實現(xiàn)兩位數(shù)增長，則是為行業(yè)注入了一劑強心針。別慌，白酒粉們！這一輪白酒行業(yè)調(diào)整正是以“兩極分化”為基調(diào)，強者只會恒強。況且，從貴州茅臺的歷史業(yè)績來看，股王還從來沒有被阻擋過。
2020年上半年對酒業(yè)很不友好。畢竟，無論白酒、啤酒還是紅酒，線下仍然是最主要的銷售渠道。7月28日，二線白酒企業(yè)中的高端代表水井坊（600779.SH），披露2020年半年報，營業(yè)收入8.04億元，同比下降52.41%，歸母凈利潤1.03億元，同比下降69.64%。同期，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-2.02億元，同比下降140.06%。7月30日，世界啤酒巨頭百威亞太（01876.HK）披露了中期業(yè)績，銷量、收入分別下降了22.89%、26.89%，凈利潤從6.06億美元下降至1.85億美元，同比下降69.47%。所以，“喝酒行情”的擁躉們習慣性地下調(diào)了對酒業(yè)上市公司的業(yè)績預期。但是，白酒老大貴州茅臺（600519.SZ），仍然保持了相對強勁的增長。今年上半年，貴州茅臺營業(yè)收入439.53億元，同比增長11.31%，歸母凈利潤增長13.29%至226.02億元。雖然業(yè)績增速下滑，但就目前的市場情況而言，以茅臺現(xiàn)有的體量，還能保持兩位數(shù)的增長，真心覺得不容易。貴州茅臺上半年盈利能力有所提升，主要是兩個原因造成的：一方面，盈利能力更強的茅臺酒成為上半年的增長主力，前兩年崛起的平價系列酒，營業(yè)收入略有下降；另一方面，公司大力清理經(jīng)銷商，加大對直銷渠道的扶持力度，提升了盈利空間。上半年，公司直銷渠道實現(xiàn)銷售收入51.53億元，同比增長221.63%。
2018年后，白酒行業(yè)的整體強勢增長勢頭放緩，取而代之的是以“高端化”為核心的兩極分化。畢竟，白酒行業(yè)和其他大農(nóng)業(yè)板塊的行業(yè)們一樣，都具有周期性。即便是在一線高端白酒陣營中，也出現(xiàn)了洋河股份這個“變數(shù)”。2019年，洋河股份營業(yè)收入231.26億元，同比下降4.28%，歸母凈利潤73.83億元，同比下降9.02%，成為白酒十強中唯一業(yè)績下滑的公司。2020年Q1，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別下降了14.89%和0.46%，扣非凈利潤下滑15.96%。上半年業(yè)績著實讓人捏一把汗。貴州茅臺雖然也曾經(jīng)出現(xiàn)過出廠價下調(diào)、股價大幅震蕩，但從業(yè)績從來無可阻擋。2013年超越五糧液（000858.SZ）成為白酒老大后，即便是在2013年-2015年的白酒行業(yè)大調(diào)整中，也依然實現(xiàn)了業(yè)績穩(wěn)定增長。這輪令白酒投資者們心有余悸的行業(yè)調(diào)整有多厲害？水井坊自誕生起就處處對標茅臺，2011年帝亞吉歐入主后，更是承載了世界酒王對中國酒王的挑戰(zhàn)意義。沒想到，僅僅不到2年，政策調(diào)整令白酒行業(yè)進入急凍期。2012年實現(xiàn)16.36億元營業(yè)收入、3.38億元凈利潤的水井坊，2013年-2014年的營業(yè)收入分別為4.86億元、3.65億元，分別虧損了1.54億元、4.18億元。當時還是白酒老大的五糧液，2013年營業(yè)收入、凈利潤分別下降了9.13%和19.75%，2014年進一步下滑15.00%和26.81%，給了茅臺彎道超車的機會。行業(yè)最困難的2013年-2014年，貴州茅臺的營業(yè)收入和凈利潤，仍然保持增長，只是增速略有下滑而已，未傷筋骨。
最近1年半的白酒行情，貴州茅臺是絕對的主力發(fā)動機。股價突破1000元，市值突破2萬億，登頂A股市值榜首……每一次站上新臺階，關(guān)于茅臺天花板的爭論都會成為熱點話題。貴州茅臺的天花板，取決于產(chǎn)能能否擴張，價格是否上調(diào)，系列酒要不要做大，渠道變革能不能順利推進，以及何時打開海外市場。貴州茅臺的生產(chǎn)線長期處于超負荷運轉(zhuǎn)，2019年產(chǎn)能利用率達到125.55%。鑒于品種的稀缺性，茅臺酒產(chǎn)能擴張空間并不大。產(chǎn)量增長有限，業(yè)績增長就只能依靠漲價。這幾年，茅臺酒出廠價沒漲，同行瀘州老窖、酒鬼酒、山西汾酒，一個比著一個漲。不過，茅臺酒終端價格炒作，一直也是個棘手問題。茅臺酒穩(wěn)如泰山，公司前兩年強力推廣系列酒，2019年系列酒營業(yè)收入逼近百億，已經(jīng)相當于一家大型酒企的體量。貴州茅臺做大系列酒，除了再造增長引擎，也是為了通過平價酒的銷售，盡可能消除公眾對茅臺酒投機性的質(zhì)疑。不過，2020年上半年公司清理了293家系列酒經(jīng)銷商，導致系列酒營業(yè)收入幾無增長。李保芳時代，貴州茅臺左手清理經(jīng)銷商，右手扶持直銷渠道，就是為了加強對渠道的掌控。2019年公司直銷渠道銷售72.49億元，占營業(yè)收入的8.49%，今年上半年占比提升至11.72%。隨著公司對商超直供的逐步拓展，這一渠道將會更加強勢，也將成為公司提升盈利能力的主要手段。去年，貴州茅臺在海外賣了29.20億元，今年上半年賣了11.01億元，提升空間還很大。每當茅臺有風吹草動，總會有“沒上車”的人問，茅臺股價會一直漲嗎？一旦他們“上了車”，這就不再是一個問題。最近，招商證券給出了貴州茅臺的最高目標股價——1952元。
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